Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,01, что предполагает апсайд 29,6%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 747 млн физических лиц и 10,2 млн юридических лиц. При этом CCB является одним из самых продвинутых банков КНР в части цифровизации бизнеса, инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Экономика КНР в 2023 году восстанавливается медленнее, чем ожидалось, после снятия ковидных ограничений, поэтому динамика основных финпоказателей CCB, как и банковского сектора страны в целом, пока не впечатляет. Выручка CCB в I полугодии уменьшилась на 0,4% г/г, до 388,2 млрд юаней, на фоне снижения чистого процентного дохода, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование поднялась на 3,4%, до 167,3 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года повысился на 11%, до 22,30 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на уровне 1,37%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2023 года дивиденд может составить 0,41 юаня на акцию, что соответствует высокой дивдоходности по бумагам класса H на уровне 9,6%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы. При этом благодаря устойчиво низкой инфляции они, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. И мы по-прежнему ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году ускорятся до 5% с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти в 30%.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 150 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,18 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 58,3% капитала банка, в том числе 59,3% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 41% выручки CCB. Общее количество корпоративных и институциональных клиентов банка составляет 10,2 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 747 млн. По состоянию на середину 2023 года CCB выпущено 1,42 млрд банковских карт, общий оборот по которым в I полугодии этого года составил 14,5 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (5% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 170 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 450 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Финансовые результаты
Экономика КНР в 2023 году восстанавливается медленнее, чем ожидалось, после снятия ковидных ограничений, поэтому динамика основных финпоказателей CCB, как и банковского сектора страны в целом, пока не впечатляет. Так, выручка CCB в I полугодии уменьшилась на 0,4% г/г, до 388,2 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 1,7%, до 312,2 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 30 б. п., до 1,79%) на фоне смягчения монетарной политики китайского ЦБ. Операционные расходы увеличились на 2,1%, до 96 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, тем не менее коэффициент C/I на уровне 23,7% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. При этом благодаря снижению расходов на резервирование на 7,6%, до 95,4 млрд юаней, CCB смог продемонстрировать позитивную динамику чистой прибыли, которая выросла на 3,4%, до 167,3 млрд юаней.
CCB: основные финпоказатели за 6 месяцев 2023 года (млрд юаней)
Объем активов CCB на конец июня 2023 года составил 38,26 трлн юаней, увеличившись с начала года на 10,6%. Объем кредитного портфеля повысился на 11%, до 22,30 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 17%, до 13,78 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 2,4%, до 8,53 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) за полугодие уменьшилась на 1 б. п., до 1,37%, а коэффициент их покрытия резервами вырос почти на 3 п. п., до 244,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) снизился на 0,9 б. п., до 12,75%, но остается на вполне комфортном уровне, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2023 года дивиденд может составить 0,41 юаня на акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 9,6%.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. На фоне сложной экономической ситуации в мире, сохраняющихся значительных проблем в секторе недвижимости КНР и геополитических рисков китайская экономика в этом году восстанавливается не так быстро, как предполагалось. Однако власти страны за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы, что уже начинает находить отражение в макроданных. Так, официальный производственный PMI Поднебесной в сентябре впервые с марта вышел в зону повышения деловой активности, а прибыль крупных промпредприятий страны в августе впервые с середины 2022 года показала рост в годовом выражении. При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Как результат, мы по-прежнему считаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году ускорятся до 5% с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для CCB, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 5,24, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,87х, медиана за 5 лет) и P/B (0,53х, медиана за 5 лет) — HKD 6,79. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 6,01. Потенциал роста равен 29,6%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,31 (апсайд 36%), рейтинг акций — 4,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Nomura составляет HKD 5,67 (рейтинг «Покупать»), ICBC International Securities — HKD 5,75 («Выше рынка), Citic Securities — HKD 7,00 («Выше рынка»), DBS Vickers — HKD 6,20 («Покупать»), ABCI Securities — HKD 6,99 («Покупать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции CCB класса H оттолкнулись от нижней границы среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем продолжения подъема до 50-недельной скользящей средней, проходящей на отметке HKD 4,75, а при ее прохождении — до сопротивления HKD 5 и далее до верхней границы фигуры, в район HKD 5,15.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба