14 октября 2023 Тинькофф Банк | ЯТЭК
ЯТЭК входит в список системообразующих предприятий РФ в сфере топливно-энергетического комплекса (ТЭК). Компания занимается поиском, разведкой и добычей природного газа и газового конденсата на месторождениях и лицензионных участках недр в Республике Саха (Якутия). Она является единственным поставщиком природного газа в центральной части республики, а также единственным производителем собственного моторного топлива в регионе.
Активы компании:
совокупные разведанные запасы газа группы составляют 617,4 млрд кубометров;
объем ресурсов превышает 800 млрд кубометров;
10 лицензионных участков в Якутии.
Подавляющая выручка поступает от реализации природного газа. Также существенный доход поступает от продажи газового конденсата и дизельного топлива.
ЯТЭК имеет хорошую оценку кредитоспособности — А (RU) от АКРА с прогнозом «стабильный». Такая оценка обусловлена крайне сильными рыночными позициями — ЯТЭК, по сути, монополист в своем регионе.
Позиции на рынке
В Республике Саха (Якутия) компания выполняет роль основного поставщика газа для компаний-монополий, которые предоставляют ЖКХ-услуги. Так, главный покупатель газа ЯТЭК — АО «Сахатранснефтегаз», которое затем транспортирует этот газ электро- и теплогенерирующим компаниям, промышленным предприятиям и населению. Это делает из ЯТЭК монополиста с долей 86% на региональном рынке добычи природного газа, по данным АКРА.
Основные покупатели газового конденсата (КГС), производимого ЯТЭК:
ГУП ЖКХ и Республики Саха (Якутия), которое обеспечивает теплоснабжением более 70% территории республики;
ООО «Трансгаз».
На них приходится более половины всей производимой продукции.
Стратегия развития
Долгосрочная стратегия ЯТЭК до 2030 года подразумевает устойчивое развития на основе:
планомерного увеличения ресурсной базы;
развертывания производственных мощностей;
повышения эффективности путем расширения внутренних рынков (например, в 2022 году запасы газа ЯТЭК увеличились на 46% в основном за счёт подтверждения промышленной газоносности Толонского газоконденсатного месторождения).
Помимо этого, согласно стратегии, в этом году ЯТЭК начнет поставлять КГС в Киргизию, Монголию, Узбекистан и Китай, а сжиженный углеводородный газ — в КНР и КНДР. Это может улучшить географическую диверсификацию и создать стабильные валютные потоки. Однако заметим, что рост экспортной части до значимых уровней может занять многие годы.
Почему ЯТЭК интересен для инвестиций?
За счет монополии в республике компания имеет хоть и сезонную, но стабильную выручку. Уже в 2021 году выручка превзошла докризисные уровни 2019-го на 19%.
Прибыль тоже испытывает на себе эффект сезонности, но это не мешает ей показывать мощные темпы роста — 45% г/г и 94% г/г в 2021-м и 2022-м соответственно.
ЯТЭК может похвастаться низкой себестоимостью производства газа — около 600 рублей за тысячу кубометров. Благодаря этому компания стабильно показывает высокую маржинальность по EBITDA, которая превосходит среднеотраслевые мировые уровни.
Группа имеет стабильно умеренную долговую нагрузку, которой менеджменту удается успешно управлять даже в кризисные периоды.
Если у эмитента успешно получится рефинансировать краткосрочный долг за счет размещения нового выпуска облигаций, график погашения долга будет сбалансированным, а пик погашения сдвинется на 2026 год.
Отметим также комфортный коэффициент покрытия процентных платежей, который стабильно находится на умеренном уровне последние годы.
Риски
Строгое регулирование цен на газ и топливо в РФ может оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса ЯТЭК в ближайшие годы, учитывая все еще начальную стадию развития международного бизнес-сегмента.
Пока бизнес ЯТЭК не может похвастаться широкой географией деятельности. Доля экспорта пока крайне мала и в основном направлена на азиатские рынки, на которые перенаправляют поставки и такие гиганты, как Газпром и НОВАТЭК. В условиях серьезной конкуренции ЯТЭК, скорее всего, придется жертвовать маржинальностью для успешной экспансии.
Свободный денежный поток (FCF) нестабилен, но здесь есть нюансы. Основная доля капитальных затрат в 2022 году (78%) пришлась на работы ЯТЭК, связанные с поиском и разведкой месторождений, ремонтом и восстановлением исторического скважинного фонда, геофизические исследования скважин с применением стандартных и инновационных методов, а также участие в аукционах. Последние годы именно эта статья расходов, не связанная с поддержанием и приобретением новых основных средств, загоняла FCF в отрицательную зону. Если её исключить, то FCF последние полтора года оставался бы в положительной зоне. Однако в таком случае будущий рост бизнеса был бы ограниченным.
Ну и что?
Коротко преимущества и недостатки бизнеса ЯТЭК выглядят слудющим образом:
монопольное положение на рынке;
высокая рентабельность EBITDA;
умеренная долговая нагрузка;
жесткое регулирование отпускных цен;
слабые перспективы экспансии на международных рынках, которые могут сильно растянуться во времени.
На основе этих характеристик более привлекательным для инвесторов выглядят долговые инструменты ЯТЭКа, а не его акции. Ведь текущая оценка акций имеет необоснованно завышенный уровень по EV/EBITDA — 34,5х. Это в разы больше, чем у Газпрома и у НОВАТЭКа. И это при том, что ЯТЭК еще не работает в зарубежных странах, где цены на газ регулируются рынком.
При этом ЯТЭК без значимых проблем может обслуживать свои долги, сохраняя средства на поддержание текущий деятельности и неспешное расширение. Это сигнализирует о высоком уровне стабильности для инвесторов облигаций компании.
Облигации
До недавнего времени у ЯТЭК было два выпуска облигаций серии 001Р-01 и 001P-02. Первый выпуск погашается уже в конце текущего месяца, и для его рефинансирования эмитент вновь выходит на долговой рынок с размещением третьего выпуска.
Ставка купона по третьему выпуску до оферты установлена на уровне 15,35% годовых. Дата оферты — через полтора года. Этот выпуск разместили сегодня (13 октября). Доходность к погашению составляет 15,6% годовых, что выше средней доходности по выпускам с аналогичной дюрацией и кредитным рейтингом.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Активы компании:
совокупные разведанные запасы газа группы составляют 617,4 млрд кубометров;
объем ресурсов превышает 800 млрд кубометров;
10 лицензионных участков в Якутии.
Подавляющая выручка поступает от реализации природного газа. Также существенный доход поступает от продажи газового конденсата и дизельного топлива.
ЯТЭК имеет хорошую оценку кредитоспособности — А (RU) от АКРА с прогнозом «стабильный». Такая оценка обусловлена крайне сильными рыночными позициями — ЯТЭК, по сути, монополист в своем регионе.
Позиции на рынке
В Республике Саха (Якутия) компания выполняет роль основного поставщика газа для компаний-монополий, которые предоставляют ЖКХ-услуги. Так, главный покупатель газа ЯТЭК — АО «Сахатранснефтегаз», которое затем транспортирует этот газ электро- и теплогенерирующим компаниям, промышленным предприятиям и населению. Это делает из ЯТЭК монополиста с долей 86% на региональном рынке добычи природного газа, по данным АКРА.
Основные покупатели газового конденсата (КГС), производимого ЯТЭК:
ГУП ЖКХ и Республики Саха (Якутия), которое обеспечивает теплоснабжением более 70% территории республики;
ООО «Трансгаз».
На них приходится более половины всей производимой продукции.
Стратегия развития
Долгосрочная стратегия ЯТЭК до 2030 года подразумевает устойчивое развития на основе:
планомерного увеличения ресурсной базы;
развертывания производственных мощностей;
повышения эффективности путем расширения внутренних рынков (например, в 2022 году запасы газа ЯТЭК увеличились на 46% в основном за счёт подтверждения промышленной газоносности Толонского газоконденсатного месторождения).
Помимо этого, согласно стратегии, в этом году ЯТЭК начнет поставлять КГС в Киргизию, Монголию, Узбекистан и Китай, а сжиженный углеводородный газ — в КНР и КНДР. Это может улучшить географическую диверсификацию и создать стабильные валютные потоки. Однако заметим, что рост экспортной части до значимых уровней может занять многие годы.
Почему ЯТЭК интересен для инвестиций?
За счет монополии в республике компания имеет хоть и сезонную, но стабильную выручку. Уже в 2021 году выручка превзошла докризисные уровни 2019-го на 19%.
Прибыль тоже испытывает на себе эффект сезонности, но это не мешает ей показывать мощные темпы роста — 45% г/г и 94% г/г в 2021-м и 2022-м соответственно.
ЯТЭК может похвастаться низкой себестоимостью производства газа — около 600 рублей за тысячу кубометров. Благодаря этому компания стабильно показывает высокую маржинальность по EBITDA, которая превосходит среднеотраслевые мировые уровни.
Группа имеет стабильно умеренную долговую нагрузку, которой менеджменту удается успешно управлять даже в кризисные периоды.
Если у эмитента успешно получится рефинансировать краткосрочный долг за счет размещения нового выпуска облигаций, график погашения долга будет сбалансированным, а пик погашения сдвинется на 2026 год.
Отметим также комфортный коэффициент покрытия процентных платежей, который стабильно находится на умеренном уровне последние годы.
Риски
Строгое регулирование цен на газ и топливо в РФ может оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса ЯТЭК в ближайшие годы, учитывая все еще начальную стадию развития международного бизнес-сегмента.
Пока бизнес ЯТЭК не может похвастаться широкой географией деятельности. Доля экспорта пока крайне мала и в основном направлена на азиатские рынки, на которые перенаправляют поставки и такие гиганты, как Газпром и НОВАТЭК. В условиях серьезной конкуренции ЯТЭК, скорее всего, придется жертвовать маржинальностью для успешной экспансии.
Свободный денежный поток (FCF) нестабилен, но здесь есть нюансы. Основная доля капитальных затрат в 2022 году (78%) пришлась на работы ЯТЭК, связанные с поиском и разведкой месторождений, ремонтом и восстановлением исторического скважинного фонда, геофизические исследования скважин с применением стандартных и инновационных методов, а также участие в аукционах. Последние годы именно эта статья расходов, не связанная с поддержанием и приобретением новых основных средств, загоняла FCF в отрицательную зону. Если её исключить, то FCF последние полтора года оставался бы в положительной зоне. Однако в таком случае будущий рост бизнеса был бы ограниченным.
Ну и что?
Коротко преимущества и недостатки бизнеса ЯТЭК выглядят слудющим образом:
монопольное положение на рынке;
высокая рентабельность EBITDA;
умеренная долговая нагрузка;
жесткое регулирование отпускных цен;
слабые перспективы экспансии на международных рынках, которые могут сильно растянуться во времени.
На основе этих характеристик более привлекательным для инвесторов выглядят долговые инструменты ЯТЭКа, а не его акции. Ведь текущая оценка акций имеет необоснованно завышенный уровень по EV/EBITDA — 34,5х. Это в разы больше, чем у Газпрома и у НОВАТЭКа. И это при том, что ЯТЭК еще не работает в зарубежных странах, где цены на газ регулируются рынком.
При этом ЯТЭК без значимых проблем может обслуживать свои долги, сохраняя средства на поддержание текущий деятельности и неспешное расширение. Это сигнализирует о высоком уровне стабильности для инвесторов облигаций компании.
Облигации
До недавнего времени у ЯТЭК было два выпуска облигаций серии 001Р-01 и 001P-02. Первый выпуск погашается уже в конце текущего месяца, и для его рефинансирования эмитент вновь выходит на долговой рынок с размещением третьего выпуска.
Ставка купона по третьему выпуску до оферты установлена на уровне 15,35% годовых. Дата оферты — через полтора года. Этот выпуск разместили сегодня (13 октября). Доходность к погашению составляет 15,6% годовых, что выше средней доходности по выпускам с аналогичной дюрацией и кредитным рейтингом.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу