7 ноября 2023 БКС Экспресс
Фондовые индексы США показали максимальный недельный рост в этом году. ФРС сохранила процентную ставку, что вместе с замедлением рынка труда помогло индексу S&P 500 подняться на 5,9%, а технологическому NASDAQ — на 6,6%.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.
• Портфель фаворитов: заменяем PDD Holdings на Spotify.
• Портфель аутсайдеров: без изменений.
• Парные идеи: без изменений.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Индексы США показали крупнейший недельный рост в 2023 г. S&P 500 увеличился на 5,9%, а NASDAQ — на 6,6% на фоне резкого снижения доходностей на долговых рынках. Доходность 10-летних UST опустилась до 4,52% с 4,83% неделей ранее.
ФРС сохранила ставку на уровне 5,25–5,5% — это максимальный уровень с 2001 г. — но не исключает повышение в декабре. При этом рынок расценил риторику главы ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференции как «голубиную»: он говорит, что нужно оценить кумулятивный эффект ужесточения монетарной политики на экономику. Пауэлл пояснил, что одного опережающего роста будет недостаточно, чтобы оправдать новое повышение ставок, а из-за сильного рынка труда потенциальный рост сейчас выше, чем обычно.
Рынок труда начинает замедляться. В октябре было создано 150 тыс. рабочих мест, что в два раза ниже, чем в сентябре и ниже среднего значения за последние 12 месяцев в 258 тыс. Уровень безработицы вырос до 3,9% с 3,8% месяцем ранее. Рост зарплат замедлился до 0,2% м/м против 0,3% м/м ранее.
Активная фаза сезона отчетности завершается. Финрезультаты представили 80% компаний S&P 500. Из них 82% превзошли прогнозы чистой прибыли, 62% — выручки. Сейчас рост прибыли на акцию отчитавшихся компаний составляет 3,7% г/г. Если такая динамика сохранится, то это будет первым кварталом с III квартала 2022г., когда прибыль будет в плюсе.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: заменяем PDD Holdings на Spotify. Последняя в III квартале 2022 г. вышла на положительную рентабельность и сохранила двузначный рост. Поэтому мы полагаем, что в ближайшее время котировки Spotify опередят рынок. Ставка на развитие подкастов, на наш взгляд, даст новый импульс для повышения рентабельности EBITDA до 10–12%, а увеличение доли на рынках присутствия позволит сохранить двузначный рост выручки.
Портфель аутсайдеров: без изменений
Парные идеи
BMRN/JNJ (покупать Biomarin, продавать Johnson & Johnson) — динамика котировок BioMarin, на наш взгляд, будет сильнее, чем у J&J, бизнес которой на горизонте нескольких лет будет расти весьма скромно. У BioMarin, наоборот, достаточно своих точек роста, особеннопосле получения одобрения по препаратам Voxzogo и ValRox.
Среднесрочные фавориты
Microsoft с целевой ценой $385
Microsoft — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире с капитализацией $2,4 трлн. Компания выделяет три операционных сегмента: производительность и бизнес-процессы (32% выручки), облачные вычисления (38%) и прочие персональные вычисления (30%). Microsoft лидирует на основных рынках сбыта: в офисных решениях рыночная доля компании составляет 88%, в облачных вычислениях — 16%.
Microsoft получает поддержку от развития искусственного интеллекта за счет облачной инфраструктуры и разработки продуктов с ИИ. С их помощью компания сохранит рост выручки в ближайшие три года на уровне 14%.
Акции Microsoft торгуются с мультипликатором 19,4х EV/EBITDA — на уровне
среднеисторических значений.
Palo Alto Networks с целевой ценой $275
Palo Alto Networks оказывает услуги сетевой и облачной безопасности. Доля компании на мировом рынке оборудования составляет 29%, а на рынке ПО — 36%. На сетевую безопасность приходится 62% заказов Palo Alto. В 2017 г. компания сосредоточилась на развитии продуктов для облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в объеме заказов достигла 38%.
В 2023 г. Palo A lto впервые вышла на чистую прибыль и попала в S&P500. Компания стремится сохранять баланс между ростом прибыли и развитием бизнеса. Менеджмент ожидает, что ближайшие три года чистая прибыль на акцию будет расти на 20% и больше.
Акции Palo Alto Networks торгуются с мультипликатором 20х EV/FCF — ниже среднего по отрасли в 34x. При этом финансовые результаты у компании лучше, чем в среднем у аналогов: «правило 40» (сумма темпов роста выручки и рентабельности свободного денежного потока) составляет 56% против 41% по отрасли.
Dynatrace с целевой ценой $51
Dynatrace продает средства мониторинга приложений и инфраструктуры, а также анализа вовлеченности пользователей. У компании крупнейшая доля на рынке мониторинга приложений — 12%. Продукты Dynatrace работают на единой платформе и с разными языками программирования, а также используют искусственный интеллект, который анализирует данные и автоматизирует решения проблем. Эти преимущества выгодно выделяют компанию среди конкурентов.
Акции Dynatrace торгуются с мультипликатором 33х EV/FCF — на уровне отраслевой медианы. При этом финансовые результаты компании лучше, чем в среднем у аналогов: «правило 40» Dynatrace составляет 42% против 33% по отрасли.
Salesforce с целевой ценой $275
Salesforce — лидер на рынке продуктов для управления взаимодействий с клиентами (CRM) по модели «ПО как услуга». Рыночная доля компании составляет 23%, доля ближайших конкурентов — Microsoft, Oracle, SAP и Adobe — в разы меньше.
В 2023 г. после давления инвесторов-активистов компания оптимизировала издержки, и мы ожидаем улучшение операционной рентабельности (не-GAAP) с 22,5% до 30%. Компания на два года раньше достигла цели по рентабельности 25% и к 2026 г. планирует выйти на +30%.
Также компания объявила выкуп акций на $20 млрд, из которых не потратила еще $15 млрд
или 7,7% капитализации. Обратный выкуп ограничит размытие капитала за счет компенсаций сотрудникам акциями — $3–4 млрд в год.
Мультипликаторы компании ниже среднеисторических: 5,1х EV/S 2023 при среднем до
пандемии 7,0х и 13,5х EV/EBITDA 2023 при среднем до пандемии 40х.
Amazon с целевой ценой $160
Amazon — крупнейший интернет-магазин, онлайн-маркетплейс и поставщик облачных услуг. На долю Amazon приходится 13% всех онлайн-продаж в мире. Облачный сегмент AWS (Amazon Web Services) вносит главный вклад в рост компании.
Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) — 36%.
В 2022 г. уровень проникновения онлайн-коммерции в мировых розничных продажах составил 20,3%. К 2026 г. ожидается 27%, что соответствует ежегодному росту отрасли e-commerce на 9%. В 2022 г. рост выручки Amazon замедлился до 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг., а свободный денежный поток (FCF) ушел в «минус» из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. ожидаем улучшения рентабельности FCF за счет нормализации роста выручки, снижения издержек (сокращение персонала) и капзатрат.
Акции Amazon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 11,5х при среднем значении до пандемии (2018–2019 гг.) на уровне 21х.
Nike с целевой ценой $117
Nike выпускает спортивные товары под марками Nike, Air Jordan, Total 90, Nike Golf, Team Starter, Nike Air и контролирует бренды Converse и Hurley International. Nike шьет обувь на 112 фабриках в 12 странах: 49% во Вьетнаме, 23% — в Китае и 21 % — в Индонезии.
На Северную Америку, главный рынок сбыта компании, приходится 40% продаж — в США у Nike 384 магазинов. Еще 768 в других странах. Две трети продукции компания продает оптовикам.
В этом году мы ждем рост чистой прибыли на 20% г/г за счет восстановления роста выручки (+7% г/г), повышения эффективности цепочек поставок и улучшения спроса и рентабельности в Китае. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 20х, что на 13% ниже исторических медианных значений.
Constellation Brands с целевой ценой $282
Constellation Brands — международный производитель и дистрибьютор вина, крепких алкогольных напитков и пива разнообразных брендов (Clos du Bois, Ruffino, Robert Mondavi, Kim Crawford и водка SVEDKA). Компания владеет правами на изготовление и продажу мексиканского пива Modelo, включая Corona, на территории США.
В финансовом 2024 г. компания ожидает рост прибыли на 6% г/г, до $12–12,2 на акцию (без учета доли в Canopy Growth) и рост продаж пива на 8–9%. Компания работает над снижением коэффициента долговой нагрузки до 3х.
Акции Constellation торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 14,2х, что на 9% ниже медианы. На наш взгляд, текущий мультипликатор недооценивает перспективы роста выручки и доли рынка компании.
McDonald’s с целевой ценой $296
McDonald’s занимает ведущую долю на мировом рынке бургеров (47%). У компании 39 000 ресторанов, как собственных, так и франшиз, в более чем 100 странах мира. 93% ресторанов работают по франшизе. Роялти и платежи по аренде составляют 56% выручки и 88% валовой прибыли.
У McDonald’s диверсифицированная география продаж — за пределами США компания
зарабатывает 57% выручки.
Последние 3 месяца акции компании находились под давлением новостей, что препарат для лечения диабета и ожирения «Оземпик» меняет пищевые привычки потребителей. Мы считаем реакцию рынка чрезмерной.
Мультипликаторы компании на 12% ниже исторической медианы при ожидаемом росте чистой прибыли на 8–10% в среднесрочной перспективе.
Baker Hughes с целевой ценой $40
Baker Hughes — транснациональная компания, которая бурит и обслуживает скважины в 120 странах мира. Это ведущий поставщик нефтесервисных услуг, продуктов и технологий для мировой нефтегазовой промышленности.
Компания торгуется около среднеисторических значений: форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет 9,3x при среднем 8,9x, P/E — 18,4 при среднем 19,9x. Дивиденды на следующие 12 месяцев дают доходность 2,2%.
Baker Hughes сокращает операционные издержки и в 2023 г. ожидает сэкономить $150 млн. Маржинальность улучшается: в III квартале 2023 г. рентабельность по EBITDA составила 14,8%, а во II квартале 2022 г. — 14,1%. Baker Hughes выигрывает от высоких цен на нефть — выручка в сегменте нефтесервисных услуг может вырасти на 16%, а выручка всей компании на 21% в 2023 г.
Targa Resources с целевой ценой $94
Targa Resources транспортирует и продает нефть и газ. Один из крупнейших поставщиков природного газа и сжиженных углеводородов в США. Штаб- квартира расположена в Хьюстоне (штат Техас).
В 2024 г. Targa может ускорить объемы роста поставок газа — компания ожидает рост объемов на 18% и выручки на 17% (в 2022 г. рост объемов поставок составлял всего 5% г/г).
Акции компании торгуются с дисконтом к среднеисторическим уровням: мультипликатор P/E составляет 14,2x (дисконт к среднему 34%), а EV/EBITDA — 8,8x (дисконт 17%). Компания
выплачивает дивиденды с доходностью 2,5%.
Paccar с целевой ценой $95
Paccar — третий по величине производитель тяжелых грузовиков в мире. Разрабатывает и производит легкие, средние и тяжелые грузовики Kenworth, Peterbilt и DAF, а также силовые агрегаты. Компания предоставляет финансовые услуги и информационные технологии, а также запчасти для грузовиков.
В 2023 г. Paccar продолжила наращивать поставки грузовиков: рост отгрузок по итогам года может составить 9%, выручки — 23%. За счет новых моделей компания сохраняет сильные позиции на рынке и повышает рентабельность бизнеса.
Акции Paccar торгуются с дисконтом к средним историческим уровням: текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 7,0x, дисконт 13% к среднему. P/E — 11,1x, дисконт 9%. Компания выплачивает дивиденды — ожидаемая доходность на следующие 12 месяцев составляет 3,8%.
Jacobs Solutions с целевой ценой $150
Jacobs Solutions специализируется на кибербезопасности, аналитике данных, интеграции систем и программных приложений; проектировании, эксплуатации и техобслуживании объектов оборонной промышленности, энергетики, медицины и других отраслей.
Портфель заказов Jacobs расширяется: на конец 2023 г. ожидаем, что он вырастет на 5% г/г, до $29,1 млрд, а выручка — на 7%. Важная составляющая роста компании — сотрудничество с крупными фармацевтическими компаниями (Pfizer, Lilly). В прошлом году компания заработала в этом сегменте $1,2 млрд и этим вряд ли ограничится.
Акции компании торгуются около исторических уровней: EV/EBITDA — 11,9x, среднеисторический — 12,0x. P/E — 15,4x, среднеисторический — 16,0x.
Spotify с целевой ценой $175
Spotify владеет одноименным потоковым сервисом с крупной медиатекой. Бизнес шведской компании разделен на два сегмента: регулярная подписка и доход от рекламы. Общее число ежемесячно активных пользователей приложения Spotify в III квартале 2023 г. — 574 млн, количество подписчиков — 226 млн.
В III квартале 2022 г. компания вышла на положительную рентабельность и сохранила двузначный рост, поэтому мы полагаем, что в ближайшее время котировки Spotify опередят рынок. Ставка на развитие подкастов, на наш взгляд, даст импульс для повышения рентабельности EBITDA до 10–12%, а увеличение доли на рынках присутствия позволит сохранить двузначный рост выручки.
Uber с целевой ценой $54
Uber — американская технологическая компания. Бизнес Uber поделен на несколько сегментов, основные — такси Uber Ride, доставка готовых блюд из ресторанов и кафе, а также продуктов из магазинов Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
Мы считаем, что рынок недооценивает улучшение рентабельности и сохранение двузначного роста выручки Uber в последние кварталы. Акции компании торгуются с мультипликаторами, которые на 30% ниже медианы за последние годы.
Humana с целевой ценой $575
Humana — страховая компания, работает с пенсионерами, сотрудниками компаний и по госпрограммам Medicare Advantage и Medicaid. Обслуживает 17 млн частных клиентов и еще 5 млн на специализированных программах.
В последние кварталы Humana улучшила рентабельность и сохранила двузначный рост выручки в годовом выражении. При этом мультипликаторы компании на 20% ниже среднего и медианных значений за последние 5 лет.
Полагаем, что Humana продолжит улучшать показатели, что, на наш взгляд, повысит оценку акций компании.
BioMarin Pharmaceuticals с целевой ценой $123
BioMarin Pharmaceuticals разрабатывает и выпускает лекарства от редких болезней. Основная технология — терапия по замене энзимов для лечения мукополисахаридоза. Также BioMarin выпускает лекарства против фенилкетонурии и болезни Баттена. В 2021 г. компания получила одобрение препарата Voxzogo для лечения ахондроплазии. В 2022 г. в Европе одобрили ValRox против гемофилии типа А, в 2023 г. препарат разрешили в США.
Мы считаем, что рынок недооценивает потенциал роста продаж ValRox и Voxzogo, и не исключаем поглощения BioMarin более крупными игроками при возобновлении слияний и поглощений в секторе. А если в III и IV кварталах 2023 г. чистая прибыль будет в плюсе, компанию должны включить в индекс S&P 500.
Walt Disney с целевой ценой $119
Walt Disney — крупнейшая медиакомпания в мире, владеет парками развлечений в США, Франции и Китае, сетями телевещания и кабельными каналами Disney Channel, Disney XD, ESPN, а также киностудиями и несколькими стриминговыми сервисами: Disney+, ESPN+ и Hulu.
Считаем, что рынок недооценивает бизнес компании — акции Disney торгуются с мультипликатором P/E, который на 30% ниже медианы за последние годы. Котировки компании могут поддержать завершение забастовки Гильдии актеров, оптимизация издержек и продажа или обмен непрофильных активов. Также в качестве долгосрочного драйвера выделим восстановление рынка ТВ-рекламы, которое, по нашим оценкам, начнется в следующем году.
NVIDIA с целевой ценой $568
NVIDIA создает микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Ежегодно на базе разработок NVIDIA их выпускается около 60 млн единиц. Продукцию NVIDIA производят заводы TSMC, Samsung, Micron и другие. Заказчики — производители ПК Dell, HP, Lenovo, а также пользователи облачной инфраструктуры — Amazon, Alphabet.
Доля NVIDIA на рынке графических процессоров составляет 80%. По нашим оценкам, в 2023 г. доходы в сегменте дата-центров вырастут более чем в 2,5 раза, а выручка — в 2 раза.
Рентабельность по EBITDA ожидаем вблизи максимальных уровней в секторе — 60%, выше только у TSMC. Выдающиеся темпы роста и относительно низкая оценка — компания торгуется на треть ниже средних исторических мультипликаторов — сохраняют потенциал роста в акциях NVIDIA.
VISA с целевой ценой $272
VISA — одна из крупнейших платежных систем в мире. Число транзакций превышает 260 млрд на $14 трлн. Под брендом VISA выпущено 4,2 млрд карт.
Основную долю в доходах компании занимают комиссии за транзакции по картам. VISA развивает и дополнительные сервисы: программы лояльности, защита данных, аналитика и консалтинг.
Лидерство на рынке платежей дает VISA рентабельность по EBITDA выше 70% — максимальную в секторе. При этом компания продолжает расти умеренными темпами: как ожидается, доходы увеличатся на 10–11%, чистая прибыль — на 13–16%.
Стабильный маржинальный бизнес VISA обеспечивает высокий свободный денежный поток. Оцениваем справедливую стоимость компании на уровне 27 прибылей, что предполагает потенциал роста 17% к текущим котировкам.
JPMorgan Chase с целевой ценой $147
JPMorgan Chase — крупнейший финансовый холдинг в США с $3,9 трлн активов — 16% банковского сектора США. Работу банка обеспечивают более 270 тыс. сотрудников в 100 странах мира. 79% выручки JPM зарабатывает в Северной Америке. У холдинга одна из самых разветвленных сетей банковских отделений.
Среднесрочные аутсайдеры
Zoom Video Communications
Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформы для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.
• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.
• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.
• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания стремится диверсифицировать выручку из-за рисков конкуренции для своего флагманского препарата Humira с биоаналогами в США, но его доля в общей выручке все еще выше 40%. В ближайшие кварталы это чревато падением как выручки, так и прибыли. Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г.
• AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
Nokia
Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).
• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.
• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.
Apple
Apple — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшеты, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов.
• По итогам финансового III квартала 2023 г. продажи iPhone упали на 2% г/г, iPad — на 20% г/г, Mac — на 7% г/г. Падение продаж вызвано высокой базой сравнения прошлого года, а также слабым потребительским спросом из-за высоких процентных ставок и уровня инфляции.
• Менеджмент ожидает что в IV квартале 2023 г. выручка снизится на 1% г/г, тогда как рынок ждет роста на 1% г/г. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки iPhone и сервисов ускорятся относительно прошедшего квартала, однако продажи iPad и Mac вновь покажут двузначное падение.
• Продажи Apple падают из-за слабого спроса. Рост реальных доходов потребителей замедляется, и они тщательнее подходят к покупкам и обдумывают решения об обновлении техники.
Paramount
Paramount Global — американская медиакомпания, результат слияния Viacom и CBS в 2019 г. Компания владеет портфелем теле- и кабельных каналов, а также киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 г.), Showtime OTT и Pluto TV.
• В кабельный портфель компании входят такие известные каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central, Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна франшизами «Терминатор», «Звездный путь», «Черепашки ниндзя», «Миссия невыполнима», «Трансформеры» и другие.
• В последнее время наблюдается падение популярности контента.
• В последнем квартале Paramount показала чистый GAAP-убыток.
• Также отметим усиление конкуренции и падение рекламных доходов.
Tyson Foods
Tyson Foods производит 20% свинины, курятины и говядины в США и продает мясо под такими брендами, как Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand и State Fair в 145 странах. Компания поставляет продукцию ресторанам KFC и Taco Bell, а также McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и другим. Крупнейший покупатель Tyson Foods — WalMart, на него приходится 16,9% продаж.
• Издержки растут, а перенести их на потребителя нет возможности.
• Прибыль зависит от колебаний цен на сырье, включая зерно и живой скот.
• Мультипликаторы P/E 18,9х при средних 11,4х, EV/EBITDA 9,9х, среднее 7,9х.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.
• Портфель фаворитов: заменяем PDD Holdings на Spotify.
• Портфель аутсайдеров: без изменений.
• Парные идеи: без изменений.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Индексы США показали крупнейший недельный рост в 2023 г. S&P 500 увеличился на 5,9%, а NASDAQ — на 6,6% на фоне резкого снижения доходностей на долговых рынках. Доходность 10-летних UST опустилась до 4,52% с 4,83% неделей ранее.
ФРС сохранила ставку на уровне 5,25–5,5% — это максимальный уровень с 2001 г. — но не исключает повышение в декабре. При этом рынок расценил риторику главы ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференции как «голубиную»: он говорит, что нужно оценить кумулятивный эффект ужесточения монетарной политики на экономику. Пауэлл пояснил, что одного опережающего роста будет недостаточно, чтобы оправдать новое повышение ставок, а из-за сильного рынка труда потенциальный рост сейчас выше, чем обычно.
Рынок труда начинает замедляться. В октябре было создано 150 тыс. рабочих мест, что в два раза ниже, чем в сентябре и ниже среднего значения за последние 12 месяцев в 258 тыс. Уровень безработицы вырос до 3,9% с 3,8% месяцем ранее. Рост зарплат замедлился до 0,2% м/м против 0,3% м/м ранее.
Активная фаза сезона отчетности завершается. Финрезультаты представили 80% компаний S&P 500. Из них 82% превзошли прогнозы чистой прибыли, 62% — выручки. Сейчас рост прибыли на акцию отчитавшихся компаний составляет 3,7% г/г. Если такая динамика сохранится, то это будет первым кварталом с III квартала 2022г., когда прибыль будет в плюсе.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: заменяем PDD Holdings на Spotify. Последняя в III квартале 2022 г. вышла на положительную рентабельность и сохранила двузначный рост. Поэтому мы полагаем, что в ближайшее время котировки Spotify опередят рынок. Ставка на развитие подкастов, на наш взгляд, даст новый импульс для повышения рентабельности EBITDA до 10–12%, а увеличение доли на рынках присутствия позволит сохранить двузначный рост выручки.
Портфель аутсайдеров: без изменений
Парные идеи
BMRN/JNJ (покупать Biomarin, продавать Johnson & Johnson) — динамика котировок BioMarin, на наш взгляд, будет сильнее, чем у J&J, бизнес которой на горизонте нескольких лет будет расти весьма скромно. У BioMarin, наоборот, достаточно своих точек роста, особеннопосле получения одобрения по препаратам Voxzogo и ValRox.
Среднесрочные фавориты
Microsoft с целевой ценой $385
Microsoft — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире с капитализацией $2,4 трлн. Компания выделяет три операционных сегмента: производительность и бизнес-процессы (32% выручки), облачные вычисления (38%) и прочие персональные вычисления (30%). Microsoft лидирует на основных рынках сбыта: в офисных решениях рыночная доля компании составляет 88%, в облачных вычислениях — 16%.
Microsoft получает поддержку от развития искусственного интеллекта за счет облачной инфраструктуры и разработки продуктов с ИИ. С их помощью компания сохранит рост выручки в ближайшие три года на уровне 14%.
Акции Microsoft торгуются с мультипликатором 19,4х EV/EBITDA — на уровне
среднеисторических значений.
Palo Alto Networks с целевой ценой $275
Palo Alto Networks оказывает услуги сетевой и облачной безопасности. Доля компании на мировом рынке оборудования составляет 29%, а на рынке ПО — 36%. На сетевую безопасность приходится 62% заказов Palo Alto. В 2017 г. компания сосредоточилась на развитии продуктов для облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в объеме заказов достигла 38%.
В 2023 г. Palo A lto впервые вышла на чистую прибыль и попала в S&P500. Компания стремится сохранять баланс между ростом прибыли и развитием бизнеса. Менеджмент ожидает, что ближайшие три года чистая прибыль на акцию будет расти на 20% и больше.
Акции Palo Alto Networks торгуются с мультипликатором 20х EV/FCF — ниже среднего по отрасли в 34x. При этом финансовые результаты у компании лучше, чем в среднем у аналогов: «правило 40» (сумма темпов роста выручки и рентабельности свободного денежного потока) составляет 56% против 41% по отрасли.
Dynatrace с целевой ценой $51
Dynatrace продает средства мониторинга приложений и инфраструктуры, а также анализа вовлеченности пользователей. У компании крупнейшая доля на рынке мониторинга приложений — 12%. Продукты Dynatrace работают на единой платформе и с разными языками программирования, а также используют искусственный интеллект, который анализирует данные и автоматизирует решения проблем. Эти преимущества выгодно выделяют компанию среди конкурентов.
Акции Dynatrace торгуются с мультипликатором 33х EV/FCF — на уровне отраслевой медианы. При этом финансовые результаты компании лучше, чем в среднем у аналогов: «правило 40» Dynatrace составляет 42% против 33% по отрасли.
Salesforce с целевой ценой $275
Salesforce — лидер на рынке продуктов для управления взаимодействий с клиентами (CRM) по модели «ПО как услуга». Рыночная доля компании составляет 23%, доля ближайших конкурентов — Microsoft, Oracle, SAP и Adobe — в разы меньше.
В 2023 г. после давления инвесторов-активистов компания оптимизировала издержки, и мы ожидаем улучшение операционной рентабельности (не-GAAP) с 22,5% до 30%. Компания на два года раньше достигла цели по рентабельности 25% и к 2026 г. планирует выйти на +30%.
Также компания объявила выкуп акций на $20 млрд, из которых не потратила еще $15 млрд
или 7,7% капитализации. Обратный выкуп ограничит размытие капитала за счет компенсаций сотрудникам акциями — $3–4 млрд в год.
Мультипликаторы компании ниже среднеисторических: 5,1х EV/S 2023 при среднем до
пандемии 7,0х и 13,5х EV/EBITDA 2023 при среднем до пандемии 40х.
Amazon с целевой ценой $160
Amazon — крупнейший интернет-магазин, онлайн-маркетплейс и поставщик облачных услуг. На долю Amazon приходится 13% всех онлайн-продаж в мире. Облачный сегмент AWS (Amazon Web Services) вносит главный вклад в рост компании.
Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) — 36%.
В 2022 г. уровень проникновения онлайн-коммерции в мировых розничных продажах составил 20,3%. К 2026 г. ожидается 27%, что соответствует ежегодному росту отрасли e-commerce на 9%. В 2022 г. рост выручки Amazon замедлился до 9,4% г/г с высокой базы 2020–2021 гг., а свободный денежный поток (FCF) ушел в «минус» из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. ожидаем улучшения рентабельности FCF за счет нормализации роста выручки, снижения издержек (сокращение персонала) и капзатрат.
Акции Amazon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 11,5х при среднем значении до пандемии (2018–2019 гг.) на уровне 21х.
Nike с целевой ценой $117
Nike выпускает спортивные товары под марками Nike, Air Jordan, Total 90, Nike Golf, Team Starter, Nike Air и контролирует бренды Converse и Hurley International. Nike шьет обувь на 112 фабриках в 12 странах: 49% во Вьетнаме, 23% — в Китае и 21 % — в Индонезии.
На Северную Америку, главный рынок сбыта компании, приходится 40% продаж — в США у Nike 384 магазинов. Еще 768 в других странах. Две трети продукции компания продает оптовикам.
В этом году мы ждем рост чистой прибыли на 20% г/г за счет восстановления роста выручки (+7% г/г), повышения эффективности цепочек поставок и улучшения спроса и рентабельности в Китае. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 20х, что на 13% ниже исторических медианных значений.
Constellation Brands с целевой ценой $282
Constellation Brands — международный производитель и дистрибьютор вина, крепких алкогольных напитков и пива разнообразных брендов (Clos du Bois, Ruffino, Robert Mondavi, Kim Crawford и водка SVEDKA). Компания владеет правами на изготовление и продажу мексиканского пива Modelo, включая Corona, на территории США.
В финансовом 2024 г. компания ожидает рост прибыли на 6% г/г, до $12–12,2 на акцию (без учета доли в Canopy Growth) и рост продаж пива на 8–9%. Компания работает над снижением коэффициента долговой нагрузки до 3х.
Акции Constellation торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 14,2х, что на 9% ниже медианы. На наш взгляд, текущий мультипликатор недооценивает перспективы роста выручки и доли рынка компании.
McDonald’s с целевой ценой $296
McDonald’s занимает ведущую долю на мировом рынке бургеров (47%). У компании 39 000 ресторанов, как собственных, так и франшиз, в более чем 100 странах мира. 93% ресторанов работают по франшизе. Роялти и платежи по аренде составляют 56% выручки и 88% валовой прибыли.
У McDonald’s диверсифицированная география продаж — за пределами США компания
зарабатывает 57% выручки.
Последние 3 месяца акции компании находились под давлением новостей, что препарат для лечения диабета и ожирения «Оземпик» меняет пищевые привычки потребителей. Мы считаем реакцию рынка чрезмерной.
Мультипликаторы компании на 12% ниже исторической медианы при ожидаемом росте чистой прибыли на 8–10% в среднесрочной перспективе.
Baker Hughes с целевой ценой $40
Baker Hughes — транснациональная компания, которая бурит и обслуживает скважины в 120 странах мира. Это ведущий поставщик нефтесервисных услуг, продуктов и технологий для мировой нефтегазовой промышленности.
Компания торгуется около среднеисторических значений: форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет 9,3x при среднем 8,9x, P/E — 18,4 при среднем 19,9x. Дивиденды на следующие 12 месяцев дают доходность 2,2%.
Baker Hughes сокращает операционные издержки и в 2023 г. ожидает сэкономить $150 млн. Маржинальность улучшается: в III квартале 2023 г. рентабельность по EBITDA составила 14,8%, а во II квартале 2022 г. — 14,1%. Baker Hughes выигрывает от высоких цен на нефть — выручка в сегменте нефтесервисных услуг может вырасти на 16%, а выручка всей компании на 21% в 2023 г.
Targa Resources с целевой ценой $94
Targa Resources транспортирует и продает нефть и газ. Один из крупнейших поставщиков природного газа и сжиженных углеводородов в США. Штаб- квартира расположена в Хьюстоне (штат Техас).
В 2024 г. Targa может ускорить объемы роста поставок газа — компания ожидает рост объемов на 18% и выручки на 17% (в 2022 г. рост объемов поставок составлял всего 5% г/г).
Акции компании торгуются с дисконтом к среднеисторическим уровням: мультипликатор P/E составляет 14,2x (дисконт к среднему 34%), а EV/EBITDA — 8,8x (дисконт 17%). Компания
выплачивает дивиденды с доходностью 2,5%.
Paccar с целевой ценой $95
Paccar — третий по величине производитель тяжелых грузовиков в мире. Разрабатывает и производит легкие, средние и тяжелые грузовики Kenworth, Peterbilt и DAF, а также силовые агрегаты. Компания предоставляет финансовые услуги и информационные технологии, а также запчасти для грузовиков.
В 2023 г. Paccar продолжила наращивать поставки грузовиков: рост отгрузок по итогам года может составить 9%, выручки — 23%. За счет новых моделей компания сохраняет сильные позиции на рынке и повышает рентабельность бизнеса.
Акции Paccar торгуются с дисконтом к средним историческим уровням: текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 7,0x, дисконт 13% к среднему. P/E — 11,1x, дисконт 9%. Компания выплачивает дивиденды — ожидаемая доходность на следующие 12 месяцев составляет 3,8%.
Jacobs Solutions с целевой ценой $150
Jacobs Solutions специализируется на кибербезопасности, аналитике данных, интеграции систем и программных приложений; проектировании, эксплуатации и техобслуживании объектов оборонной промышленности, энергетики, медицины и других отраслей.
Портфель заказов Jacobs расширяется: на конец 2023 г. ожидаем, что он вырастет на 5% г/г, до $29,1 млрд, а выручка — на 7%. Важная составляющая роста компании — сотрудничество с крупными фармацевтическими компаниями (Pfizer, Lilly). В прошлом году компания заработала в этом сегменте $1,2 млрд и этим вряд ли ограничится.
Акции компании торгуются около исторических уровней: EV/EBITDA — 11,9x, среднеисторический — 12,0x. P/E — 15,4x, среднеисторический — 16,0x.
Spotify с целевой ценой $175
Spotify владеет одноименным потоковым сервисом с крупной медиатекой. Бизнес шведской компании разделен на два сегмента: регулярная подписка и доход от рекламы. Общее число ежемесячно активных пользователей приложения Spotify в III квартале 2023 г. — 574 млн, количество подписчиков — 226 млн.
В III квартале 2022 г. компания вышла на положительную рентабельность и сохранила двузначный рост, поэтому мы полагаем, что в ближайшее время котировки Spotify опередят рынок. Ставка на развитие подкастов, на наш взгляд, даст импульс для повышения рентабельности EBITDA до 10–12%, а увеличение доли на рынках присутствия позволит сохранить двузначный рост выручки.
Uber с целевой ценой $54
Uber — американская технологическая компания. Бизнес Uber поделен на несколько сегментов, основные — такси Uber Ride, доставка готовых блюд из ресторанов и кафе, а также продуктов из магазинов Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
Мы считаем, что рынок недооценивает улучшение рентабельности и сохранение двузначного роста выручки Uber в последние кварталы. Акции компании торгуются с мультипликаторами, которые на 30% ниже медианы за последние годы.
Humana с целевой ценой $575
Humana — страховая компания, работает с пенсионерами, сотрудниками компаний и по госпрограммам Medicare Advantage и Medicaid. Обслуживает 17 млн частных клиентов и еще 5 млн на специализированных программах.
В последние кварталы Humana улучшила рентабельность и сохранила двузначный рост выручки в годовом выражении. При этом мультипликаторы компании на 20% ниже среднего и медианных значений за последние 5 лет.
Полагаем, что Humana продолжит улучшать показатели, что, на наш взгляд, повысит оценку акций компании.
BioMarin Pharmaceuticals с целевой ценой $123
BioMarin Pharmaceuticals разрабатывает и выпускает лекарства от редких болезней. Основная технология — терапия по замене энзимов для лечения мукополисахаридоза. Также BioMarin выпускает лекарства против фенилкетонурии и болезни Баттена. В 2021 г. компания получила одобрение препарата Voxzogo для лечения ахондроплазии. В 2022 г. в Европе одобрили ValRox против гемофилии типа А, в 2023 г. препарат разрешили в США.
Мы считаем, что рынок недооценивает потенциал роста продаж ValRox и Voxzogo, и не исключаем поглощения BioMarin более крупными игроками при возобновлении слияний и поглощений в секторе. А если в III и IV кварталах 2023 г. чистая прибыль будет в плюсе, компанию должны включить в индекс S&P 500.
Walt Disney с целевой ценой $119
Walt Disney — крупнейшая медиакомпания в мире, владеет парками развлечений в США, Франции и Китае, сетями телевещания и кабельными каналами Disney Channel, Disney XD, ESPN, а также киностудиями и несколькими стриминговыми сервисами: Disney+, ESPN+ и Hulu.
Считаем, что рынок недооценивает бизнес компании — акции Disney торгуются с мультипликатором P/E, который на 30% ниже медианы за последние годы. Котировки компании могут поддержать завершение забастовки Гильдии актеров, оптимизация издержек и продажа или обмен непрофильных активов. Также в качестве долгосрочного драйвера выделим восстановление рынка ТВ-рекламы, которое, по нашим оценкам, начнется в следующем году.
NVIDIA с целевой ценой $568
NVIDIA создает микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Ежегодно на базе разработок NVIDIA их выпускается около 60 млн единиц. Продукцию NVIDIA производят заводы TSMC, Samsung, Micron и другие. Заказчики — производители ПК Dell, HP, Lenovo, а также пользователи облачной инфраструктуры — Amazon, Alphabet.
Доля NVIDIA на рынке графических процессоров составляет 80%. По нашим оценкам, в 2023 г. доходы в сегменте дата-центров вырастут более чем в 2,5 раза, а выручка — в 2 раза.
Рентабельность по EBITDA ожидаем вблизи максимальных уровней в секторе — 60%, выше только у TSMC. Выдающиеся темпы роста и относительно низкая оценка — компания торгуется на треть ниже средних исторических мультипликаторов — сохраняют потенциал роста в акциях NVIDIA.
VISA с целевой ценой $272
VISA — одна из крупнейших платежных систем в мире. Число транзакций превышает 260 млрд на $14 трлн. Под брендом VISA выпущено 4,2 млрд карт.
Основную долю в доходах компании занимают комиссии за транзакции по картам. VISA развивает и дополнительные сервисы: программы лояльности, защита данных, аналитика и консалтинг.
Лидерство на рынке платежей дает VISA рентабельность по EBITDA выше 70% — максимальную в секторе. При этом компания продолжает расти умеренными темпами: как ожидается, доходы увеличатся на 10–11%, чистая прибыль — на 13–16%.
Стабильный маржинальный бизнес VISA обеспечивает высокий свободный денежный поток. Оцениваем справедливую стоимость компании на уровне 27 прибылей, что предполагает потенциал роста 17% к текущим котировкам.
JPMorgan Chase с целевой ценой $147
JPMorgan Chase — крупнейший финансовый холдинг в США с $3,9 трлн активов — 16% банковского сектора США. Работу банка обеспечивают более 270 тыс. сотрудников в 100 странах мира. 79% выручки JPM зарабатывает в Северной Америке. У холдинга одна из самых разветвленных сетей банковских отделений.
Среднесрочные аутсайдеры
Zoom Video Communications
Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформы для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.
• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.
• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.
• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания стремится диверсифицировать выручку из-за рисков конкуренции для своего флагманского препарата Humira с биоаналогами в США, но его доля в общей выручке все еще выше 40%. В ближайшие кварталы это чревато падением как выручки, так и прибыли. Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г.
• AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
Nokia
Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).
• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.
• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.
Apple
Apple — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшеты, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов.
• По итогам финансового III квартала 2023 г. продажи iPhone упали на 2% г/г, iPad — на 20% г/г, Mac — на 7% г/г. Падение продаж вызвано высокой базой сравнения прошлого года, а также слабым потребительским спросом из-за высоких процентных ставок и уровня инфляции.
• Менеджмент ожидает что в IV квартале 2023 г. выручка снизится на 1% г/г, тогда как рынок ждет роста на 1% г/г. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки iPhone и сервисов ускорятся относительно прошедшего квартала, однако продажи iPad и Mac вновь покажут двузначное падение.
• Продажи Apple падают из-за слабого спроса. Рост реальных доходов потребителей замедляется, и они тщательнее подходят к покупкам и обдумывают решения об обновлении техники.
Paramount
Paramount Global — американская медиакомпания, результат слияния Viacom и CBS в 2019 г. Компания владеет портфелем теле- и кабельных каналов, а также киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 г.), Showtime OTT и Pluto TV.
• В кабельный портфель компании входят такие известные каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central, Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна франшизами «Терминатор», «Звездный путь», «Черепашки ниндзя», «Миссия невыполнима», «Трансформеры» и другие.
• В последнее время наблюдается падение популярности контента.
• В последнем квартале Paramount показала чистый GAAP-убыток.
• Также отметим усиление конкуренции и падение рекламных доходов.
Tyson Foods
Tyson Foods производит 20% свинины, курятины и говядины в США и продает мясо под такими брендами, как Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand и State Fair в 145 странах. Компания поставляет продукцию ресторанам KFC и Taco Bell, а также McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и другим. Крупнейший покупатель Tyson Foods — WalMart, на него приходится 16,9% продаж.
• Издержки растут, а перенести их на потребителя нет возможности.
• Прибыль зависит от колебаний цен на сырье, включая зерно и живой скот.
• Мультипликаторы P/E 18,9х при средних 11,4х, EV/EBITDA 9,9х, среднее 7,9х.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба