Инвестиционный тезис
Сектор здравоохранения традиционно считается «защитным» направлением вложений в периоды геополитической турбулентности и экономических спадов. На российском фондовом рынке сектор здравоохранения представлен всего несколькими компаниями, среди которых считаные единицы имеют приемлемую биржевую ликвидность.
Глобальные депозитарные расписки «Мать и дитя» (MD Medical Group Inv. PLC) находятся на первом уровне листинга МосБиржи. Рыночная капитализация компании составляет порядка 63,7 млрд рублей. В силу ограниченности масштабов сектора на российском рынке и небольшой по меркам мирового рынка величины компании мы не видим возможностей для ее адекватной оценки сравнительным методом.
В октябре 2023 года компания провела встречу с аналитиками и прояснила ситуацию с дивидендами и дальнейшими планами относительно расширения бизнеса, стали известны и операционные результаты за третий квартал, что побудило нас по-новому посмотреть на этого эмитента. Мы присваиваем MD Medical рейтинг «Лучше рынка».
Описание эмитента
«Мать и дитя» — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании началась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет организация трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения. Акции MD Medical в 2012 году начали торговаться на Лондонской фондовой бирже, а с 2020 года ее ГДР обращаются на МосБирже в рублях.
Группа компаний MD Medical в настоящее время состоит из 50 амбулаторных и стационарных медицинских учреждений, оборудованных по последнему слову техники, в 28 городах России. В медучреждениях «Мать и дитя» имеются диагностические, терапевтические и хирургические ресурсы по широкому спектру направлений медицины, в том числе акушерству и гинекологии, педиатрии, онкологии, кардиологии, травматологии, стоматологии, урологии и др. В арсенале «Мать и дитя» 77 медицинских специализаций и порядка 8,4 тыс. сотрудников.
Главной специализацией «Мать и дитя», как подразумевает название компании, является помощь семьям в появлении на свет детей, с наступления беременности до собственно родовспоможения и медицинского обслуживания новорожденных. В клиниках холдинга практикуются вспомогательные репродуктивные технологии, в том числе проводятся процедуры ЭКО, а также осуществляется ведение беременности и наблюдение детей раннего возраста. Роддома «Мать и дитя» известны в РФ как высокотехнологичные и комфортные, для групп населения с достаточно высоким уровнем благосостояния они наиболее предпочтительные медучреждения.
Отдельного упоминания заслуживает основатель группы компаний «Мать и дитя» — академик РАН, доктор медицинский наук и известнейший в РФ акушер-гинеколог Марк Курцер. Многие пациенты обращаются в клиники холдинга в первую очередь из-за профессионального и личного авторитета доктора Курцера. В 1994–2012 гг. Курцер занимал должность главврача «Центра планирования семьи и репродукции человека» (ЦПСиР) — одной из главных в стране больниц, специализирующихся на сложных случаях беременностей и родов. Личность Курцера как одновременно врача и visionary leader с четким пониманием сферы деятельности и рынка является сильной стороной MD Medical.
Порядка 59% выручки компании приносят медучреждения Москвы и МО, 41% — поступает из регионов.
Сегмент материнства и детства (роды, ЭКО, педиатрия и т. п.) приносит компании больше половины выручки. Остальная выручка достаточно широко диверсифицирована по другим направлениям медицины.
В сентябре 2022 года стало известно, что Курцер зарегистрировал компанию в России в рамках процесса перевода MD Medical с Кипра в отечественную налоговую юрисдикцию. В июне 2023 года компания сообщила о прекращении листинга ГДР на Лондонской фондовой бирже (LSE) в связи с длительной приостановкой торгов ее бумагами на этой бирже. На Московской бирже расписки продолжили торговаться. В августе «Мать и дитя» завершила процедуру смены депозитария программы ГДР, а в конце августа было принято решение о редомициляции компании в РФ.
Стоит отметить, что ни санкции, ни внешнеполитические события деятельности MD Medical не угрожают. Вся выручка поступает с внутреннего рынка, зависимости от зарубежных рынков у MD Medical нет. Также холдинг не сообщал о каких-либо проблемах с наличием медицинского оборудования или расходных материалов в действующих госпиталях и клиниках.
Финансовые показатели и перспективы бизнеса
Выручка, EBITDA и чистая прибыль компании демонстрируют положительную тенденцию, взявшую паузу в 2022 году, когда выручка показала нулевое изменение и составила 25,2 млрд рублей, EBITDA сократилась на 4,3% г/г, до 7,924 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась на 23,2% г/г, до 4,719 млрд рублей.
Годовое количество койко-дней снизилось на 3%, при этом количество родов в медучреждениях холдинга подросло на 2,1%, а циклов ЭКО увеличилось на 2,0% даже в условиях неблагоприятной демографической обстановки.
В октябре MD Medical представила операционные и неаудированные финансовые результаты за третий квартал 2023 года, и отчетность эмитента в целом оправдала наши ожидания. Общая выручка группы компаний возросла на 5,4% г/г, до 6,793 млрд рублей, в том числе сопоставимая — на 4,7% г/г. В частности, выручка региональных госпиталей показала рост на 14,6% г/г, до 1,902 млрд рублей, а выручка региональных амбулаторных клиник — на 21,9% г/г, до 931 млн рублей.
Несмотря на неблагоприятную демографическую обстановку, MD Medical зафиксировала рост количества циклов ЭКО на 13,2% г/г, до 4769, за минувший квартал с ростом чека на 1,3% г/г в Москве и на 13,2% г/г в регионах. Количество принятых родов увеличилось еще существеннее — на 16,5% г/г, до 2810, с ростом чека на 2,3% г/г в Москве и на 9,7% г/г в регионах.
Известно, что в 2022 году наметилось ухудшение ситуации с рождаемостью, в 2023 году тенденция продолжилась. За первое полугодие 2023 года в России родилось 616 150 младенцев — на 3% меньше, чем в первом полугодии 2022 года. Фактор СВО по-прежнему отрицательно влияет на репродуктивные планы россиян. Кроме того, имеют место последствия «демографической ямы» конца 20-го века — сейчас в детородном возрасте находятся рожденные в тяжелые для страны 90-е гг. Кроме того, неспокойные инфляционные ожидания россиян влияют на их планы по рождению второго и последующих детей.
Пока мы не видим достаточно убедительных и эффективных мер по стимулированию рождаемости от правительства. Работа в этом направлении в соответствующих ведомствах ведется, однако до осязаемых результатов пока, похоже, далеко. Правительство России не поддержало законопроект о переводе многодетных работников на четырехдневную рабочую неделю, а это могло бы стать серьезным аргументом для заведения третьего ребенка россиянами. Кроме того, тему с продлением выплаты по пособия по уходу за ребенком с полутора до 3 лет ограничили только родителями-одиночками и родителями детей-инвалидов. Это ограничение, очевидно, лишает данную меру стимулирующего эффекта в отношении рождаемости. Таким образом, пока нет оснований для оптимизма в отношении демографической ситуации на ближайшие годы, тем более что эффект от СВО еще не в полной мере отразился на показателях рождаемости.
Несмотря на это, у нас складывается понимание, что перечисленные неблагоприятные факторы и дефицит эффективных мер стимулирования рождаемости на деле не оказывают существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical: похоже, целевая аудитория компании, состоящая из людей достаточно высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересована в родительстве, что наглядно проявляется в динамике количества циклов ЭКО и родов. Число циклов ЭКО в MD Medical в первом полугодии 2023 года возросло на 13,7%, а родов — на 9,6%.
В конце октября топ-менеджмент в ходе встречи с отраслевыми аналитиками дал понять, что нацелен на масштабирование бизнеса и дальнейшую экспансию в регионах. Недавно компания приобрела 4 клиники в Ханты-Мансийском автономном округе — Югре за 349 млн рублей. У MD Medical отрицательный чистый долг (-6 млрд рублей) и нет проблем с финансированием (как собственным, так и привлеченным) потенциальных сделок небольшой и средней величины.
В ближайшие годы мы ожидаем консолидации в российском секторе платной медицины, и MD Medical может стать одним из передовиков этой тенденции.
Дивиденды
В ходе состоявшейся в конце октября встречи топ-менеджмента «Мать и дитя» с аналитиками были получены достаточно убедительные прояснения касательно ситуации с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды при первой возможности, как только утрясутся юридические вопросы с редомициляцией. Размер выплат будет зависеть в том числе от количества пропущенных периодов, за которые не было технической возможности выплатить дивиденды. Руководство компании дало понять, что дивидендная доходность не разочарует инвесторов. Есть основания полагать, что в ближайшие годы у компании появится сформулированная дивидендная политика.
Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное второе полугодие 2022 года и первое полугодие 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли, то выплата может составить порядка 46 рублей на бумагу, это соответствует дивидендной доходности 5,4%.
Технический анализ
На дневном графике ГДР MD Medical выстраивается долгосрочный восходящий тренд, при этом в последние месяцы вырисовывается «симметричный треугольник», за которым может последовать новый виток укрепления в среднесрочной перспективе.
Заключение
С учетом новой информации и свежих операционных результатов эмитента мы повышаем рейтинг MD Medical с «На уровне рынка» до «Лучше рынка» без указания целевой цены.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сектор здравоохранения традиционно считается «защитным» направлением вложений в периоды геополитической турбулентности и экономических спадов. На российском фондовом рынке сектор здравоохранения представлен всего несколькими компаниями, среди которых считаные единицы имеют приемлемую биржевую ликвидность.
Глобальные депозитарные расписки «Мать и дитя» (MD Medical Group Inv. PLC) находятся на первом уровне листинга МосБиржи. Рыночная капитализация компании составляет порядка 63,7 млрд рублей. В силу ограниченности масштабов сектора на российском рынке и небольшой по меркам мирового рынка величины компании мы не видим возможностей для ее адекватной оценки сравнительным методом.
В октябре 2023 года компания провела встречу с аналитиками и прояснила ситуацию с дивидендами и дальнейшими планами относительно расширения бизнеса, стали известны и операционные результаты за третий квартал, что побудило нас по-новому посмотреть на этого эмитента. Мы присваиваем MD Medical рейтинг «Лучше рынка».
Описание эмитента
«Мать и дитя» — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании началась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет организация трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения. Акции MD Medical в 2012 году начали торговаться на Лондонской фондовой бирже, а с 2020 года ее ГДР обращаются на МосБирже в рублях.
Группа компаний MD Medical в настоящее время состоит из 50 амбулаторных и стационарных медицинских учреждений, оборудованных по последнему слову техники, в 28 городах России. В медучреждениях «Мать и дитя» имеются диагностические, терапевтические и хирургические ресурсы по широкому спектру направлений медицины, в том числе акушерству и гинекологии, педиатрии, онкологии, кардиологии, травматологии, стоматологии, урологии и др. В арсенале «Мать и дитя» 77 медицинских специализаций и порядка 8,4 тыс. сотрудников.
Главной специализацией «Мать и дитя», как подразумевает название компании, является помощь семьям в появлении на свет детей, с наступления беременности до собственно родовспоможения и медицинского обслуживания новорожденных. В клиниках холдинга практикуются вспомогательные репродуктивные технологии, в том числе проводятся процедуры ЭКО, а также осуществляется ведение беременности и наблюдение детей раннего возраста. Роддома «Мать и дитя» известны в РФ как высокотехнологичные и комфортные, для групп населения с достаточно высоким уровнем благосостояния они наиболее предпочтительные медучреждения.
Отдельного упоминания заслуживает основатель группы компаний «Мать и дитя» — академик РАН, доктор медицинский наук и известнейший в РФ акушер-гинеколог Марк Курцер. Многие пациенты обращаются в клиники холдинга в первую очередь из-за профессионального и личного авторитета доктора Курцера. В 1994–2012 гг. Курцер занимал должность главврача «Центра планирования семьи и репродукции человека» (ЦПСиР) — одной из главных в стране больниц, специализирующихся на сложных случаях беременностей и родов. Личность Курцера как одновременно врача и visionary leader с четким пониманием сферы деятельности и рынка является сильной стороной MD Medical.
Порядка 59% выручки компании приносят медучреждения Москвы и МО, 41% — поступает из регионов.
Сегмент материнства и детства (роды, ЭКО, педиатрия и т. п.) приносит компании больше половины выручки. Остальная выручка достаточно широко диверсифицирована по другим направлениям медицины.
В сентябре 2022 года стало известно, что Курцер зарегистрировал компанию в России в рамках процесса перевода MD Medical с Кипра в отечественную налоговую юрисдикцию. В июне 2023 года компания сообщила о прекращении листинга ГДР на Лондонской фондовой бирже (LSE) в связи с длительной приостановкой торгов ее бумагами на этой бирже. На Московской бирже расписки продолжили торговаться. В августе «Мать и дитя» завершила процедуру смены депозитария программы ГДР, а в конце августа было принято решение о редомициляции компании в РФ.
Стоит отметить, что ни санкции, ни внешнеполитические события деятельности MD Medical не угрожают. Вся выручка поступает с внутреннего рынка, зависимости от зарубежных рынков у MD Medical нет. Также холдинг не сообщал о каких-либо проблемах с наличием медицинского оборудования или расходных материалов в действующих госпиталях и клиниках.
Финансовые показатели и перспективы бизнеса
Выручка, EBITDA и чистая прибыль компании демонстрируют положительную тенденцию, взявшую паузу в 2022 году, когда выручка показала нулевое изменение и составила 25,2 млрд рублей, EBITDA сократилась на 4,3% г/г, до 7,924 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась на 23,2% г/г, до 4,719 млрд рублей.
Годовое количество койко-дней снизилось на 3%, при этом количество родов в медучреждениях холдинга подросло на 2,1%, а циклов ЭКО увеличилось на 2,0% даже в условиях неблагоприятной демографической обстановки.
В октябре MD Medical представила операционные и неаудированные финансовые результаты за третий квартал 2023 года, и отчетность эмитента в целом оправдала наши ожидания. Общая выручка группы компаний возросла на 5,4% г/г, до 6,793 млрд рублей, в том числе сопоставимая — на 4,7% г/г. В частности, выручка региональных госпиталей показала рост на 14,6% г/г, до 1,902 млрд рублей, а выручка региональных амбулаторных клиник — на 21,9% г/г, до 931 млн рублей.
Несмотря на неблагоприятную демографическую обстановку, MD Medical зафиксировала рост количества циклов ЭКО на 13,2% г/г, до 4769, за минувший квартал с ростом чека на 1,3% г/г в Москве и на 13,2% г/г в регионах. Количество принятых родов увеличилось еще существеннее — на 16,5% г/г, до 2810, с ростом чека на 2,3% г/г в Москве и на 9,7% г/г в регионах.
Известно, что в 2022 году наметилось ухудшение ситуации с рождаемостью, в 2023 году тенденция продолжилась. За первое полугодие 2023 года в России родилось 616 150 младенцев — на 3% меньше, чем в первом полугодии 2022 года. Фактор СВО по-прежнему отрицательно влияет на репродуктивные планы россиян. Кроме того, имеют место последствия «демографической ямы» конца 20-го века — сейчас в детородном возрасте находятся рожденные в тяжелые для страны 90-е гг. Кроме того, неспокойные инфляционные ожидания россиян влияют на их планы по рождению второго и последующих детей.
Пока мы не видим достаточно убедительных и эффективных мер по стимулированию рождаемости от правительства. Работа в этом направлении в соответствующих ведомствах ведется, однако до осязаемых результатов пока, похоже, далеко. Правительство России не поддержало законопроект о переводе многодетных работников на четырехдневную рабочую неделю, а это могло бы стать серьезным аргументом для заведения третьего ребенка россиянами. Кроме того, тему с продлением выплаты по пособия по уходу за ребенком с полутора до 3 лет ограничили только родителями-одиночками и родителями детей-инвалидов. Это ограничение, очевидно, лишает данную меру стимулирующего эффекта в отношении рождаемости. Таким образом, пока нет оснований для оптимизма в отношении демографической ситуации на ближайшие годы, тем более что эффект от СВО еще не в полной мере отразился на показателях рождаемости.
Несмотря на это, у нас складывается понимание, что перечисленные неблагоприятные факторы и дефицит эффективных мер стимулирования рождаемости на деле не оказывают существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical: похоже, целевая аудитория компании, состоящая из людей достаточно высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересована в родительстве, что наглядно проявляется в динамике количества циклов ЭКО и родов. Число циклов ЭКО в MD Medical в первом полугодии 2023 года возросло на 13,7%, а родов — на 9,6%.
В конце октября топ-менеджмент в ходе встречи с отраслевыми аналитиками дал понять, что нацелен на масштабирование бизнеса и дальнейшую экспансию в регионах. Недавно компания приобрела 4 клиники в Ханты-Мансийском автономном округе — Югре за 349 млн рублей. У MD Medical отрицательный чистый долг (-6 млрд рублей) и нет проблем с финансированием (как собственным, так и привлеченным) потенциальных сделок небольшой и средней величины.
В ближайшие годы мы ожидаем консолидации в российском секторе платной медицины, и MD Medical может стать одним из передовиков этой тенденции.
Дивиденды
В ходе состоявшейся в конце октября встречи топ-менеджмента «Мать и дитя» с аналитиками были получены достаточно убедительные прояснения касательно ситуации с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды при первой возможности, как только утрясутся юридические вопросы с редомициляцией. Размер выплат будет зависеть в том числе от количества пропущенных периодов, за которые не было технической возможности выплатить дивиденды. Руководство компании дало понять, что дивидендная доходность не разочарует инвесторов. Есть основания полагать, что в ближайшие годы у компании появится сформулированная дивидендная политика.
Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное второе полугодие 2022 года и первое полугодие 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли, то выплата может составить порядка 46 рублей на бумагу, это соответствует дивидендной доходности 5,4%.
Технический анализ
На дневном графике ГДР MD Medical выстраивается долгосрочный восходящий тренд, при этом в последние месяцы вырисовывается «симметричный треугольник», за которым может последовать новый виток укрепления в среднесрочной перспективе.
Заключение
С учетом новой информации и свежих операционных результатов эмитента мы повышаем рейтинг MD Medical с «На уровне рынка» до «Лучше рынка» без указания целевой цены.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter