7 декабря 2023 ИХ "Финам" | ChiKoHoldings
Chi Ko Holdings — холдинговая компания, предоставляющая услуги в сфере строительства.
Название компании: Chi Ko Holdings Limited
Индустрия: недвижимость
Штаб-квартира: Гонконг
Регион регистрации: Каймановы острова
Год основания компании Chi Ko Holdings: 1981
Дата IPO: 7 декабря 2023 года
Дата начала торгов: 8 декабря 2023 года
Биржа: NASDAQ
Тикер: CKHL
Цена размещения: $4-5
Объем размещения: 1,74 млн акций (2,001 млн акций в случае реализации опциона андеррайтерами)
Количество акций после размещения: 12,99 млн акций (13,25 млн акций в случае реализации опциона андеррайтерами)
Привлекаемая сумма: при цене предложения $4 финансирование может составить $6,96 млн ($8,004 млн в случае реализации опциона андеррайтерами); за вычетом расходов на размещение финансирование может составить $4,35 млн ($5,31 млн в случае реализации опциона андеррайтерами).
Прогнозная рыночная капитализация: $58,46 млн (при средней цене размещения $4,5). В случае реализации опциона на покупку андеррайтерами капитализация компании возрастет до $59,63 млн.
Использование привлеченных средств. Компания намерена использовать средства от размещения для приобретения техники и робототехнического оборудования (около 40%), привлечения дополнительного персонала (около 20%) и финансирования оборотного капитала (около 40%).
Андеррайтеры: EF HUTTON, подразделение Benchmark Investments, LLC
Описание и деятельность компании
Chi Ko Holdings — гонконгская строительная компания с 40-летним опытом в индустрии. Компания оказывает весь спектр услуг в данной сфере: готовит фундамент и строительную площадку, занимается строительством и демонтажными работами. Компания может выполнять функцию генерального подрядчика или субподрядчика. За 2022 год и I квартал 2023 года компания реализовала 20 строительных проектов, общая сумма их контрактов составила около 776 млн HKD.
Драйверы роста
- В 2014 году была объявлена стратегия долгосрочного жилищного строительства Гонконга. Три главных направления стратегии: стабилизация рынка жилой недвижимости за счет управления спросом, популяризация лучших практик продажи и аренда частных жилых помещений. Согласно отчету о реализации стратегии долгосрочного жилищного строительства за 2022 год, прогнозируемый спрос на жилье на 10 лет (с 2023–2024 по 2032–2033 годы) составляет 421 тыс. единиц. Правительство Гонконга поставило цель построить 301 тыс. единиц общественного жилья и 129 тыс. единиц частного жилья за это время.
- По официальной информации администрации Гонконга, к 2046 году число частных жилых зданий, построенных 70 лет назад и ранее, достигнет 326 тыс., существует необходимость ускорить омоложение ветхих городских районов (программа Urban Renewal). Для решения этой проблемы власти Гонконга поставили цель построить 15 тыс. единиц временного жилья вместо запланированных 10 тыс. в ближайшие три года. Благодаря этому граждане, проживающие в неблагоприятных условиях, смогут сменить квартиры.
- Chi Ko Holdings активно внедряет роботизированные технологии и автоматизирует рабочие процессы.
Обзор рынка
С 2013 по 2021 годы строительная отрасль в Гонконге росла со среднегодовым темпом (CAGR) 4,12%. Стоимость строительных работ оставалась на стабильном уровне в 2019 и 2021 годах. В 2020 году у компании были сложности в связи с пандемией COVID-19.
Вход в строительную отрасль в Гонконге ограничен барьерами, связанными с необходимым опытом в отрасли, наличием специализированного оборудования и оборотного капитала.
Конкурентами Chi Ko Holdings можно назвать Gammon Construction Limited, Leighton Asia, China State Construction Engineering Corporation Limited, Dragages Hong Kong Limited, China Harbour Engineering Company Limited и др.
Финансовые результаты
Выручка за финансовый год, закончившийся 31 марта 2023 года, выросла на 28,2% (г/г) до $77,85 млн, что в основном связано с увеличением количества реализованных проектов. В течение этого периода три крупнейших строительных проекта принесли компании $32,4 млн, что на 49% выше показателя за аналогичный период 2022 года. Более 97% доходов компании стабильно приносят работы по закладке фундамента (71,7% от доходов за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года) и строительству верхних конструкций зданий (27,7% от доходов за тот же период). Доля доходов от закладки фундамента уменьшилась на 4 п.п. (г/г), в то время как работы по установке верхних конструкций стали приносить компании на 6,3 п.п. больше доходов.
Валовая прибыль увеличилась на 2,7% (г/г). Несмотря на существенный приток доходов от работ по закладке фундаментов, этот сегмент не является наиболее маржинальным по валовой прибыли (10,6% за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года). Маржа по валовой прибыли по демонтажным работам составила 30,5% за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года (+5,6 п.п. (г/г).
Общие и административные расходы выросли в 2 раза до $2717,5 тыс. из-за увеличения расходов на персонал (+56% (г/г) и резерва на ожидаемые кредитные убытки (+162,5% (г/г) из-за возросшей дебиторской задолженности крупного клиента.
Чистая прибыль упала на 24,3% (г/г) за финансовый год, завершившийся 31 марта 2023 года. Уменьшение чистой прибыли связано с ростом общих и административных расходов.
Собственный капитал по итогам финансового года составил около $6,8 млн в сравнении с $7 млн годом ранее.
Оценка и перспективы IPO
Для оценки Chi Ko Holdings мы использовали среднеотраслевые значения мультипликаторов компаний из сектора строительства и инженерии по нашей выборке.
Мы пользовались следующими данными: выручка LTM — $77,8 млн, EBITDA — $3,5 млн, чистая прибыль — $2,8 млн, чистый долг — $0,02 млн. Наша оценка капитализации предполагает диапазон цен от $4,1 до $6,5 за акцию. Среднее значение по мультипликаторам — $5,7 за акцию — превышает максимальное значение цены размещения ($5 за акцию).
Мы полагаем, что компания выставляет свои акции с дисконтом к среднеотраслевым мультипликаторам для компенсации повышенных отраслевых и геополитических рисков.
Среди схожих размещений на бирже NASDAQ в отрасли строительства и инженерии выделим IPO Bowman Consulting Group (BWMN), которое прошло в 2021 году. Компания занимается планированием, проектированием, строительными работами в США. С момента размещения акции подорожали на 149,2% и сейчас торгуются по $32,4 при цене размещения $13.
Основные риски
Риски, связанные с ведением бизнеса в Гонконге, специальном административном районе Китая. В соответствии с действующим законодательством КНР, правительство страны имеет право контролировать бизнес компании и принимать решения по своему усмотрению. Власти КНР могут вмешаться в деятельность или ограничить возможность перевода средств для распределения прибыли, выплаты дивидендов или реинвестирования бизнеса за пределами Гонконга.
Изменение правил биржи NASDAQ для компаний развивающихся рынков. Заявление SEC по предлагаемому изменению правил биржи NASDAQ может создать трудности для Chi Ko Holdings. В США могут появиться новые строгие правила для компаний из развивающихся стран. Если эмитент не будет их выполнять, его акции могут исключить из списка на бирже, что уменьшит их ликвидность и цену.
Нестабильная ситуация на рынке недвижимости. В КНР продолжается кризис недвижимости: существенная доля непогашенных кредитов, вялый внутренний спрос, снижение продаж застройщиков и цен на жилье. В случае затяжных проблем в отрасли есть риск того, что компания не сможет привлечь долговое финансирование для проектов.
Использование третьих сторон в вопросах продажи и аренды оборудования. Компания полагается на сторонних подрядчиков, которые продают или сдают в аренду недвижимость, машины, оборудование, а также предоставляют материалы для разных видов деятельности. В отрасли исторически бывают периоды дефицита поставок, что негативно влияет на бизнес.
Риск изменения курса валют. Деятельность компании ведется в гонконгских долларах, а цена обыкновенных акций — в долларах США. Из-за существенного изменения курса валют может появиться разница в ценах на бумаги.
Название компании: Chi Ko Holdings Limited
Индустрия: недвижимость
Штаб-квартира: Гонконг
Регион регистрации: Каймановы острова
Год основания компании Chi Ko Holdings: 1981
Дата IPO: 7 декабря 2023 года
Дата начала торгов: 8 декабря 2023 года
Биржа: NASDAQ
Тикер: CKHL
Цена размещения: $4-5
Объем размещения: 1,74 млн акций (2,001 млн акций в случае реализации опциона андеррайтерами)
Количество акций после размещения: 12,99 млн акций (13,25 млн акций в случае реализации опциона андеррайтерами)
Привлекаемая сумма: при цене предложения $4 финансирование может составить $6,96 млн ($8,004 млн в случае реализации опциона андеррайтерами); за вычетом расходов на размещение финансирование может составить $4,35 млн ($5,31 млн в случае реализации опциона андеррайтерами).
Прогнозная рыночная капитализация: $58,46 млн (при средней цене размещения $4,5). В случае реализации опциона на покупку андеррайтерами капитализация компании возрастет до $59,63 млн.
Использование привлеченных средств. Компания намерена использовать средства от размещения для приобретения техники и робототехнического оборудования (около 40%), привлечения дополнительного персонала (около 20%) и финансирования оборотного капитала (около 40%).
Андеррайтеры: EF HUTTON, подразделение Benchmark Investments, LLC
Описание и деятельность компании
Chi Ko Holdings — гонконгская строительная компания с 40-летним опытом в индустрии. Компания оказывает весь спектр услуг в данной сфере: готовит фундамент и строительную площадку, занимается строительством и демонтажными работами. Компания может выполнять функцию генерального подрядчика или субподрядчика. За 2022 год и I квартал 2023 года компания реализовала 20 строительных проектов, общая сумма их контрактов составила около 776 млн HKD.
Драйверы роста
- В 2014 году была объявлена стратегия долгосрочного жилищного строительства Гонконга. Три главных направления стратегии: стабилизация рынка жилой недвижимости за счет управления спросом, популяризация лучших практик продажи и аренда частных жилых помещений. Согласно отчету о реализации стратегии долгосрочного жилищного строительства за 2022 год, прогнозируемый спрос на жилье на 10 лет (с 2023–2024 по 2032–2033 годы) составляет 421 тыс. единиц. Правительство Гонконга поставило цель построить 301 тыс. единиц общественного жилья и 129 тыс. единиц частного жилья за это время.
- По официальной информации администрации Гонконга, к 2046 году число частных жилых зданий, построенных 70 лет назад и ранее, достигнет 326 тыс., существует необходимость ускорить омоложение ветхих городских районов (программа Urban Renewal). Для решения этой проблемы власти Гонконга поставили цель построить 15 тыс. единиц временного жилья вместо запланированных 10 тыс. в ближайшие три года. Благодаря этому граждане, проживающие в неблагоприятных условиях, смогут сменить квартиры.
- Chi Ko Holdings активно внедряет роботизированные технологии и автоматизирует рабочие процессы.
Обзор рынка
С 2013 по 2021 годы строительная отрасль в Гонконге росла со среднегодовым темпом (CAGR) 4,12%. Стоимость строительных работ оставалась на стабильном уровне в 2019 и 2021 годах. В 2020 году у компании были сложности в связи с пандемией COVID-19.
Вход в строительную отрасль в Гонконге ограничен барьерами, связанными с необходимым опытом в отрасли, наличием специализированного оборудования и оборотного капитала.
Конкурентами Chi Ko Holdings можно назвать Gammon Construction Limited, Leighton Asia, China State Construction Engineering Corporation Limited, Dragages Hong Kong Limited, China Harbour Engineering Company Limited и др.
Финансовые результаты
Выручка за финансовый год, закончившийся 31 марта 2023 года, выросла на 28,2% (г/г) до $77,85 млн, что в основном связано с увеличением количества реализованных проектов. В течение этого периода три крупнейших строительных проекта принесли компании $32,4 млн, что на 49% выше показателя за аналогичный период 2022 года. Более 97% доходов компании стабильно приносят работы по закладке фундамента (71,7% от доходов за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года) и строительству верхних конструкций зданий (27,7% от доходов за тот же период). Доля доходов от закладки фундамента уменьшилась на 4 п.п. (г/г), в то время как работы по установке верхних конструкций стали приносить компании на 6,3 п.п. больше доходов.
Валовая прибыль увеличилась на 2,7% (г/г). Несмотря на существенный приток доходов от работ по закладке фундаментов, этот сегмент не является наиболее маржинальным по валовой прибыли (10,6% за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года). Маржа по валовой прибыли по демонтажным работам составила 30,5% за фингод, закончившийся 31 марта 2023 года (+5,6 п.п. (г/г).
Общие и административные расходы выросли в 2 раза до $2717,5 тыс. из-за увеличения расходов на персонал (+56% (г/г) и резерва на ожидаемые кредитные убытки (+162,5% (г/г) из-за возросшей дебиторской задолженности крупного клиента.
Чистая прибыль упала на 24,3% (г/г) за финансовый год, завершившийся 31 марта 2023 года. Уменьшение чистой прибыли связано с ростом общих и административных расходов.
Собственный капитал по итогам финансового года составил около $6,8 млн в сравнении с $7 млн годом ранее.
Оценка и перспективы IPO
Для оценки Chi Ko Holdings мы использовали среднеотраслевые значения мультипликаторов компаний из сектора строительства и инженерии по нашей выборке.
Мы пользовались следующими данными: выручка LTM — $77,8 млн, EBITDA — $3,5 млн, чистая прибыль — $2,8 млн, чистый долг — $0,02 млн. Наша оценка капитализации предполагает диапазон цен от $4,1 до $6,5 за акцию. Среднее значение по мультипликаторам — $5,7 за акцию — превышает максимальное значение цены размещения ($5 за акцию).
Мы полагаем, что компания выставляет свои акции с дисконтом к среднеотраслевым мультипликаторам для компенсации повышенных отраслевых и геополитических рисков.
Среди схожих размещений на бирже NASDAQ в отрасли строительства и инженерии выделим IPO Bowman Consulting Group (BWMN), которое прошло в 2021 году. Компания занимается планированием, проектированием, строительными работами в США. С момента размещения акции подорожали на 149,2% и сейчас торгуются по $32,4 при цене размещения $13.
Основные риски
Риски, связанные с ведением бизнеса в Гонконге, специальном административном районе Китая. В соответствии с действующим законодательством КНР, правительство страны имеет право контролировать бизнес компании и принимать решения по своему усмотрению. Власти КНР могут вмешаться в деятельность или ограничить возможность перевода средств для распределения прибыли, выплаты дивидендов или реинвестирования бизнеса за пределами Гонконга.
Изменение правил биржи NASDAQ для компаний развивающихся рынков. Заявление SEC по предлагаемому изменению правил биржи NASDAQ может создать трудности для Chi Ko Holdings. В США могут появиться новые строгие правила для компаний из развивающихся стран. Если эмитент не будет их выполнять, его акции могут исключить из списка на бирже, что уменьшит их ликвидность и цену.
Нестабильная ситуация на рынке недвижимости. В КНР продолжается кризис недвижимости: существенная доля непогашенных кредитов, вялый внутренний спрос, снижение продаж застройщиков и цен на жилье. В случае затяжных проблем в отрасли есть риск того, что компания не сможет привлечь долговое финансирование для проектов.
Использование третьих сторон в вопросах продажи и аренды оборудования. Компания полагается на сторонних подрядчиков, которые продают или сдают в аренду недвижимость, машины, оборудование, а также предоставляют материалы для разных видов деятельности. В отрасли исторически бывают периоды дефицита поставок, что негативно влияет на бизнес.
Риск изменения курса валют. Деятельность компании ведется в гонконгских долларах, а цена обыкновенных акций — в долларах США. Из-за существенного изменения курса валют может появиться разница в ценах на бумаги.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба