11 декабря 2023 Синара Инвестбанк | Мосгорломбард
Мы начинаем анализ акций ПАО «МГКЛ» (далее — МГКЛ, историческое название — «Московский городской комбинат ломбардов») с оценки справедливой стоимости компании на конец 2024 г. в 5,4 млрд руб., рыночной капитализации — в 4,5 млрд руб., что соответствует справедливой цене в 3,0–3,4 руб. на акцию. МГКЛ проведет IPO в этом месяце. «Мосгорломбард», основной актив компании, — это крупнейшая ломбардная сеть на рынке Московского региона. Бизнес предполагает не только традиционную модель ломбардов, но и внедряет инновационные скоринговые решения, которые позволяют в онлайн-режиме оценивать залог и благонадежность клиента и выдавать наиболее подходящие ему займы. Кроме того, дочерние предприятия МГКЛ занимаются ресейлом и трейдингом драгметаллов. Пополнение капитала в результате IPO должно ускорить рост бизнеса МГКЛ. Развитию сети ломбардов эмитента поспособствует и увеличение закредитованности населения, в силу которой растет спрос на альтернативные способы кредитования.
Катализаторы: открытие новых направлений бизнеса; снижение доступности банковского кредитования для населения.
Риски: конкуренция; ужесточение регулирования со стороны ЦБ РФ.
Закредитованность населения и консолидация рынка — факторы роста бизнеса МГКЛ. Количество ломбардов на российском рынке в последние годы снижалось. Так, в октябре 2021 г. в реестре ЦБ РФ числилось 2236 ломбардов, а в ноябре 2023 г. — уже 1887. При этом у спроса на соответствующие услуги большой потенциал роста. Из-за ужесточения макропруденциальных лимитов банки стали больше отказывать по заявкам на наличные кредиты: в первой половине октября отрицательные решения вынесены по 80% заявкам против 63% в сентябре. Считаем, что тренд продолжится и граждане РФ станут чаще рассматривать альтернативные площадки для займов. Мы оцениваем потенциал роста выручки МГКЛ (CAGR 2023–2027) в 51%.
Развитие онлайн-каналов — гарантия устойчивости к любым экономическим потрясениям. В 2020 г. выручка сети ломбардов просела на 16% на фоне антиковидных ограничений, поэтому МГКЛ начал активно развивать онлайн-каналы оценки стоимости предметов залога и выдачи займов. Сейчас интернет-услугами компании пользуется 47% ее клиентов (против 4% в 2019 г.). На наш взгляд, такой подход делает компанию устойчивой к любым рыночным потрясениям. Развитие финтех-платформы позволит МГКЛ не только ускорить рост выручки, но и улучшить рентабельность за счет эффекта масштаба. Мы прогнозируем рост рентабельности по чистой прибыли до 24% к 2026 г. с 7% в 2023 г.
Дивидендам есть куда расти. Согласно планам менеджмента, компания со следующего года сможет направлять на дивиденды 25–50% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, к 2026 г. акционеры станут получать до 12% дивидендной доходности по бумагам МГКЛ против примерно 10% по индексу МосБиржи (по оценкам на 2024 г.).
Оценка стоимости компании по модели DDM предполагает капитализацию на конец 2024 г. в 4,5 млрд руб. Используя модель дисконтирования дивидендов, мы получили справедливую стоимость компании в 5,4 млрд руб., рыночную капитализацию — в 4,5 млрд руб. (при следующих допущениях: безрисковая ставка — 12,0%, премия за риск по инвестициям в акции — 7,0%, стоимость капитала — 20,0%), целевую цену — в 3,0–3,4 руб. на акцию. Наши расчеты предполагают коэффициент P/E 2024П на уровне 12,1, что означает существенный дисконт к зарубежным компаниям-аналогам (медианный P/E 2024П по ним — 21,3).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: открытие новых направлений бизнеса; снижение доступности банковского кредитования для населения.
Риски: конкуренция; ужесточение регулирования со стороны ЦБ РФ.
Закредитованность населения и консолидация рынка — факторы роста бизнеса МГКЛ. Количество ломбардов на российском рынке в последние годы снижалось. Так, в октябре 2021 г. в реестре ЦБ РФ числилось 2236 ломбардов, а в ноябре 2023 г. — уже 1887. При этом у спроса на соответствующие услуги большой потенциал роста. Из-за ужесточения макропруденциальных лимитов банки стали больше отказывать по заявкам на наличные кредиты: в первой половине октября отрицательные решения вынесены по 80% заявкам против 63% в сентябре. Считаем, что тренд продолжится и граждане РФ станут чаще рассматривать альтернативные площадки для займов. Мы оцениваем потенциал роста выручки МГКЛ (CAGR 2023–2027) в 51%.
Развитие онлайн-каналов — гарантия устойчивости к любым экономическим потрясениям. В 2020 г. выручка сети ломбардов просела на 16% на фоне антиковидных ограничений, поэтому МГКЛ начал активно развивать онлайн-каналы оценки стоимости предметов залога и выдачи займов. Сейчас интернет-услугами компании пользуется 47% ее клиентов (против 4% в 2019 г.). На наш взгляд, такой подход делает компанию устойчивой к любым рыночным потрясениям. Развитие финтех-платформы позволит МГКЛ не только ускорить рост выручки, но и улучшить рентабельность за счет эффекта масштаба. Мы прогнозируем рост рентабельности по чистой прибыли до 24% к 2026 г. с 7% в 2023 г.
Дивидендам есть куда расти. Согласно планам менеджмента, компания со следующего года сможет направлять на дивиденды 25–50% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, к 2026 г. акционеры станут получать до 12% дивидендной доходности по бумагам МГКЛ против примерно 10% по индексу МосБиржи (по оценкам на 2024 г.).
Оценка стоимости компании по модели DDM предполагает капитализацию на конец 2024 г. в 4,5 млрд руб. Используя модель дисконтирования дивидендов, мы получили справедливую стоимость компании в 5,4 млрд руб., рыночную капитализацию — в 4,5 млрд руб. (при следующих допущениях: безрисковая ставка — 12,0%, премия за риск по инвестициям в акции — 7,0%, стоимость капитала — 20,0%), целевую цену — в 3,0–3,4 руб. на акцию. Наши расчеты предполагают коэффициент P/E 2024П на уровне 12,1, что означает существенный дисконт к зарубежным компаниям-аналогам (медианный P/E 2024П по ним — 21,3).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter