18 декабря 2023 БКС Экспресс
В декабре все основные мировые центральные банки, кроме российского, поставили денежно-кредитную политику на паузу. Банк России повысил ставку, но цикл монетарного ужесточения близок к завершению. Улучшение долгосрочного прогноза ФРС по ставке дало старт тренду на ослабление курса доллара, что обеспечит укрепление других валют.
Главное
• РФ: волатильность рубля значительно снизилась.
• Китай: поддержка экономики ослабит курс.
• США: начало тренда на ослабление доллара.
• ЕС: инфляционное давление ослабевает.
• Великобритания: еще не время думать о снижении ставки.
• Япония: иена резко укрепилась — возможно коррекция.
В деталях
РФ: волатильность рубля снизилась — ожидаем стабильного курса. С начала ноября рубль торговался в коридоре 89–92 руб. за доллар. В конце месяца курс ослаб, когда экспортеры сократили продажи валюты. Обязательная продажа валютной выручки позволила значительно снизить волатильность рубля и обеспечит более предсказуемую динамику курса в ближайшие месяцы.
Банк России на фоне сохранения высоких темпов роста цен, ВВП и банковского кредитования пошел на еще одно повышение ключевой ставки в декабре. Ужесточение ДКП постепенно транслируется в снижение спроса и импорта, а также будет поддерживать рубль в ближайшие месяцы. Ожидаем сохранения рубля на уровне 89–90 руб. за доллар в январе.
США: ФРС улучшает прогноз по ставке. За последние полтора месяца доллар сместился с 106 до 102 DXY после последнего заседания ФРС. Рынок ожидает начала цикла снижения ставок в I–II кварталах 2024 г., поэтому курс доллара корректируется после сильного ралли в этом году. Основная причина — на заседании 13 декабря ФРС улучшила консенсус прогноз по ключевой ставке на 2024 г.
В ближайший месяц ожидаем дальнейшего давления на доллар и ослабления к другим мировым валютам. Кратковременное укрепление возможно из-за сильной статистики рынка труда или ускорения инфляции, но измененный прогноз ФРС, на наш взгляд, дает старт тренду на ослабление американской валюты.
Европа: инфляционное давление ослабевает. В еврозоне активно падает инфляционное давление. Рынок не ожидает, что в таких условиях ЕЦБ будет повышать ставки дальше. При этом экономика постепенно адаптируется под жесткие условия денежно-кредитной политики — ноябрьская статистика это наглядно демонстрирует. Теперь главный вопрос аналитиков — когда ставки начнут снижаться. Мы прогнозируем небольшое укрепление европейских валют, но оно будет связано в первую очередь с ослаблением доллара.
Китай: юань укрепился, но давление сохраняется. Основное укрепление юаня за последние полтора месяца произошло на фоне визита председателя компартии, Си Цзиньпина, в США на саммит АТЭС и его личную встречу с президентом США Джо Байденом. Встреча повысила доверие иностранных инвесторов к китайскому рынку и способствовала резкому укреплению юаня.
Народный Банк Китая на заседании в пятницу оставил ключевую ставку без изменений, но заявил, что предоставит рынку рекордный объем ликвидности через краткосрочные кредиты. На наш взгляд, для юаня еще может немного ослабнуть к доллару в январе, но этот потенциал ограничен из-за параллельного тренда на снижение курса доллара.
Ключевые события минувшего месяца
Все мировые центробанки, за исключением Австралии и России, не меняли ключевые ставки последние полтора месяца. Банк России повысил ставку на 100 б.п., до 16%, а Резервный Банк Австралии — на 25 б.п., до 4,35%. ФРС значительно смягчила прогноз ставки на 2024 г. — для доллара начинается тренд на ослабление. Сильнее всего за прошедший месяц укрепилась иена на фоне нового прогноза ФРС.
Россия
Рубль вновь обретает стабильность. С начала ноября рубль торговался в коридоре 89–92 руб. за доллар, а в конце месяца курс ослаб, когда экспортеры сократили продажи валюты. Обязательная продажа валютной выручки позволила значительно снизить волатильность рубля и обеспечит более предсказуемую динамику курса в ближайшие месяцы.
Обязательные продажи валюты сильно поддержали рубль. По закону экспортеры должны продавать 72% валютной выручки и 50% экспортной выручки, что соответствует оценкам ЦБ по продажам валютной выручки в августе – сентябре, то есть до введения обязательных продаж. Однако в октябре, по оценкам ЦБ, продажи выросли до 91%. Мы связываем это с тем, что теперь экспортеры с рублевыми доходами тоже обязаны продавать валюту в объеме не менее 50% экспорта, что вызвало рост предложения валюты на внутреннем рынке.
Примечательно, что рубль укреплялся, когда фундаментальные факторы ухудшались. В октябре и ноябре профицит внешней торговли РФ резко сократился из-за введений ограничений на экспорт нефтепродуктов и дополнительных пошлин на весь российский экспорт. В декабре торговый баланс улучшится после снятия запрета на экспорт бензина и дизельного топлива, что окажет дополнительную поддержку рублю.
Банк России на фоне сохранения высоких темпов роста цен, ВВП и банковского кредитования пошел на еще одно повышение ключевой ставки в декабре. Ужесточение ДКП постепенно транслируется в снижение спроса и снижение импорта и будет поддерживать рубль в ближайшие месяцы. Ожидаем сохранения рубля на уровне 89–90 руб. за доллар в январе.
США
Доллар приступил к снижению. За последние полтора месяца доллар сместился с уровня 106 до 102 DXY после последнего заседания ФРС. Рынок ожидает начала цикла снижения ставок в I–II кварталах 2024 г., что ведет к ослаблению курса доллара и коррекции его сильного ралли в этом году. Ключевым фактором ослабления доллара стало улучшение консенсус-прогноза ФРС по ключевой ставке на 2024 г. в рамках заседания регулятора 13 декабря. Прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. пересмотрен с 5,1% до 4,6%. В 2025 г. вместо 3,9% средняя ставка ожидается на уровне 3,6%.
Прогноз по инфляции на 2023 г. пересмотрен с 3,3% до 2,8% после резкого замедления инфляции в октябре – ноябре. При этом ФРС оставила ставку без изменений на заседании, что в целом и ожидалось рынком. Сохранение ставки на прежнем уровне объясняется устойчивостью экономики США к текущему высокому уровню ставок. Такой подход позволяет ФРС сосредоточиться на борьбе с инфляцией. Уровень безработицы в ноябре снизился до 3,7% против ожидаемых рынком 3,9%.
Рост ВВП в III квартале 2023 г. ускорился до 5,2% г/г — также сильнее ожиданий рынка. Индексы деловой активности свидетельствуют об ухудшении спроса и рыночных условий, но также остаются выше ожиданий рынка. В ближайший месяц мы ожидаем сохранения давления на доллар и его ослабления к другим мировым валютам. Кратковременное укрепление возможно на фоне публикации крепкой статистики рынка или ускорения инфляции, но измененный прогноз ФРС, на наш взгляд, дает старт тренду на ослабление американской валюты.
Еврозона
Нет оснований для повышения ставки. Евро за прошедшие полтора месяца укрепился на 3,8%, что целиком и полностью оправдано падением индекса DXY на фоне отсутствия изменений в денежно-кредитной политике Европейского центрального банка. На заседании ЕЦБ 14 декабря было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 5%. Регулятор заявил, что следующим шагом снизит ставку, если не будет шоков, но отметил, что ожидания рынка по первым снижениям процентной ставки преждевременны.
Что касается экономики Еврозоны, у ЕЦБ в базовом сценарии не заложено начало рецессии. Однако с этим могут поспорить некоторые аналитики, опираясь на публикуемую статистику. Например, в III квартале 2023 г. было зафиксировано падение ВВП впервые с ковидного 2020 г.
Показатель сократился в Германии на 0,1%. Остановился в Италии и умеренно вырос во Франции — на 0,1%, в Испании — на 0,3%. Поводом для сокращения стало ужесточение условий финансирования и давление высоких цен на спрос среди конечных потребителей.
В декабре – январе динамика евро будет зависеть от DXY. Теперь рынком правят ожидания снижения ставок. Мы считаем, что евро будет торговаться в диапазоне 1,09–1,11.
Великобритания
Сложная экономическая обстановка. За полтора месяца британский фунт укрепился на 5%. Складывается спорная ситуация: с одной стороны, есть желание Банка Англии окончательно решить проблему инфляции удержанием ставок на пиковых значениях в течение долгого периода времени. С другой — нарастающие проблемы в экономике, завязанные на жесткой денежно-кредитной политике. 14 декабря БА принял решение оставить ставку на уровне 5,5%.
«Ястребиная» риторика сохранилась. Глава Банка Англии заявил, что снижение ставки обсуждать рано: непонятно даже, достигли ли ставки своего пика. И это в условиях снижения темпов роста инфляции: индекс потребительских цен Великобритании в октябре вырос на 4,6% г/г против 6,7% в сентябре. Не стоит также забывать о возможных шоках, которые мы видели на примере Австралии.
Экономика при этом страдает. Наибольшее давление испытывает на себе производственный сектор, в то время как сфера услуг в ноябре показала некоторое восстановление. ВВП также выглядит неутешительно: показатель в октябре снизился на 0,3% м/м против роста на 0,2% в сентябре. В годовом исчислении темпы роста также замедлились до 0,3% с 1,3% в ноябре. В декабре – январе ожидаем торговлю в боковике — все будет зависеть от индекса DXY. Пара GBP/USD будет торговаться в диапазоне 1,27–1,28.
Швейцария
Франк растет, несмотря на паузу в денежно-кредитной политике. Швейцарский франк за полтора месяца укрепился более чем на 4% — чуть больше чем падение индекса DXY. Разрыв с динамикой доллара связан с повышенным спросом на франк из-за новых военных конфликтов и роста мировой напряженности: исторически в периоды нестабильности национальная валюта Швейцарии считается «тихой гаванью».
Национальный банк Швейцарии принимает решения по ставке ежеквартально: это нестандартный подход, однако он обоснован уровнем экономической стабильности в стране. Последнее заседание прошло 14 декабря: ставка сохранена на уровне 1,75%. В пресс-релизе отмечалось снижение инфляционного давления, однако сохраняется неопределенность. НБШ ожидает повторного увеличения темпов роста инфляции из-за повышения цен на электроэнергию и арендной платы, а также роста НДС.
По последним данным, уровень инфляции в ноябре упал ниже консенсуса до 1,4% г/г против 1,7% октябре. Сохранение позитивной динамики позволит Национальному банку Швейцарии перейти к смягчению денежно-кредитной политики раньше остальных стран. Ожидаем, что франк продолжит укрепление на фоне ослабления доллара на мировой арене и в декабре-январе будет торговаться в диапазоне 0,855–0,870.
Китай
Юань укреплялся на фоне снижения индекса DXY. С начала ноября юань резко укрепился к доллару с уровня 7,32 до уровня 7,10. Во многом укрепление происходило из-за падения курса доллара, но свою роль сыграло и потепление отношений между США и Китаем.
Фоном для укрепления юаня за последние полтора месяца послужил визит председателя КНР Си Цзиньпина в США на саммит АТЭС и его личная встреча с президентом США Джо Байденом. Это была первая встреча лидеров двух крупнейших экономик мира за долгое время, которую рынок интерпретировал как снижение напряженности в двухсторонних отношениях. Это увеличило доверие иностранных инвесторов к китайскому рынку и способствовало резкому укреплению юаня.
Впоследствии курс юаня несколько скорректировался на смешанных экономических данных Китая. Динамика розничных продаж и импорта отстает от ожиданий рынка, в то время как динамика экспорта и промышленного производства их опережает: рост китайской экономики поддерживается за счет внешнего, а не внутреннего спроса. Исходя из этого, рынок закладывает усиление стимулирования внутреннего спроса, которое приведет к ускорению инфляции и ослаблению юаня.
После коррекции прогноза ФРС юань еще раз резко укрепился к доллару на фоне ослабления последнего. На заседании в пятницу Народный банк Китая оставил ключевую ставку без изменений, но объявил о предоставлении рынку рекордного объема ликвидности в размере 1,45 трлн юаней через краткосрочные кредиты. На наш взгляд, в январе для юаня сохраняется потенциал некоторого ослабления к доллару, но он будет ограниченным по причине параллельного тренда на снижение курса доллара. По-нашему прогнозу, в январе юань будет торговаться на уровне 7,12–7,16.
Япония
Иена наконец-то пошла на укрепление. Достигнув пиковых значений и вплотную приблизившись к исторически высокому уровню 152 к середине ноября, USD/JPY развернулся и начал укрепление. По итогам заседания ФРС иена резко укрепилась и сейчас торгуется в коридоре 141–142 за доллар США.
Иена выросла к доллару сильнее других валют на фоне пересмотра прогноза ФРС, что привело к сокращению разрыва между курсом USD/JPY и спредом доходностей государственных облигаций Японии и США. Оптимизм в отношении иены подпитывается ожиданиями относительно заседания Банка Японии по процентной ставке 18 декабря. Рынок сейчас не ожидает отказа от политики отрицательных процентных ставок, но надеется увидеть обновление долгосрочного прогноза регулятора и ужесточение его позиции.
Считаем текущий оптимизм рынка относительно иены несколько преждевременным. Банк Японии на прошлых заседаниях уже преподносил рынку сюрпризы, выступая мягче, чем от него ожидали.
Сейчас Банк Японии может сохранить мягкую позицию на фоне темпов базовой инфляции ниже ожиданий рынка и возможного ее снижения в ноябре. Хотя инфляция и остается выше целевого уровня — 2,9% в октябре против целевого значения в 2% — Банк Японии осуществлял мягкую политику и при более высоких темпах роста цен, а инфляция превышает целевой уровень с апреля 2022 г. Мы ожидаем небольшой коррекции иены в январе после ралли на последней неделе — в январе иена будет торговаться в коридоре 142–146.
Австралия
Высокая неопределенность сохраняется. Австралийский доллар по итогам прошедших полутора месяцев укрепился на 5% на фоне падения индекса DXY и постоянного изменения ожиданий по ставкам. После скачка инфляции в прошлом месяце инвесторы и Резервный банк Австралии пересмотрели прогнозы по пику ставок и их сроку.
На декабрьском заседании ставка сохранилась на уровне 4,35% после повышения в начале ноября с 4,1%. Однако РБА сохраняет жесткую риторику и обращает внимание на готовность быстро реагировать на любые изменения в экономической конъюнктуре. При этом, исходя из последних данных, складывается впечатление, что цифры начали совпадать с прогнозами Резервного банка Австралии.
Безработица начала разворот: в ноябре зафиксирован рост до 3,8%, что поддерживает мнение о том, что ставка на уровне 4,35 — максимальная. Особое внимание до сих пор уделяется состоянию экономики Китая как ключевого партнера Австралии. Однако сейчас с этой стороны поддержки австралийский доллар не получает. В любом случае мы сохраняем этот нюанс как возможный катализатор для укрепления «оззи».
Ожидаем, что в следующем месяце «оззи» продолжит укрепление на фоне падения индекса DXY и двойственной ситуации с инфляцией и будет торговаться в диапазоне 0,67–0,69.
Новая Зеландия
Экономическая обстановка стабильна. За полтора месяца, с начала ноября, новозеландский доллар укрепился на 6,72% на фоне падения индекса доллара DXY. На последнем заседании 29 ноября Резервный банк Новой Зеландии решил сохранить ключевую ставку на уровне 5,5%, при этом сохранив «ястребиную» риторику. Отмечалось, что рост спроса замедлился, но меньше, чем ожидалось.
Инфляция остается слишком высокой, и Резервный банк по-прежнему опасается продолжающегося инфляционного давления. При этом экономика в полной мере начала ощущать влияние высоких ставок: это видно по значениям индексов деловой активности, а также по данным ВВП за III квартал 2023 г. от 14 декабря, которые показали снижение показателя на 0,3%, против 0,5% во II квартале 2023 г. При этом результаты оказались хуже и консенсус-прогноза: рынок ожидал замедление роста до 0,2%.
Мы считаем, что в декабре – январе новозеландский доллар продолжит укрепление благодаря падению индекса доллара DXY и будет торговаться в диапазоне 0,62–0,642.
Канада
Канадский доллар торговался зеркально с долларом США. С начала ноября «луни» укрепился с уровня 1,38 до уровня 1,35 — сопоставимо с ослаблением доллара США к мировым валютам. Однако эта динамика сопровождалась влиянием фактора нефтяных цен и внутренней денежно-кредитной политики.
Цена на нефть WTI падала с начала ноября на фоне снижения прогнозов глобального спроса на будущий год, трудностей в переговорах ОПЕК+ по дальнейшему ограничению добычи и объявленных целей по дальнейшему сокращению потребления углеводородов на климатической Конференции ООН в Дубае. Нефть является ключевой статьей канадского экспорта и составляет около 15% от его совокупного объема.
В то время как нефть оказывала ослабляющее давление на «луни», монетарная политика поддерживала курс. Банк Канады рассматривал потенциальное повышение ставки на декабрьском заседании и сохраняет за собой такую возможность в будущем — хотя и отмечает, что вероятность этого значительно снизилась на фоне замедления инфляции. Тем не менее позиция Банка Канады более «ястребиная» в сравнении с ФРС.
Главное
• РФ: волатильность рубля значительно снизилась.
• Китай: поддержка экономики ослабит курс.
• США: начало тренда на ослабление доллара.
• ЕС: инфляционное давление ослабевает.
• Великобритания: еще не время думать о снижении ставки.
• Япония: иена резко укрепилась — возможно коррекция.
В деталях
РФ: волатильность рубля снизилась — ожидаем стабильного курса. С начала ноября рубль торговался в коридоре 89–92 руб. за доллар. В конце месяца курс ослаб, когда экспортеры сократили продажи валюты. Обязательная продажа валютной выручки позволила значительно снизить волатильность рубля и обеспечит более предсказуемую динамику курса в ближайшие месяцы.
Банк России на фоне сохранения высоких темпов роста цен, ВВП и банковского кредитования пошел на еще одно повышение ключевой ставки в декабре. Ужесточение ДКП постепенно транслируется в снижение спроса и импорта, а также будет поддерживать рубль в ближайшие месяцы. Ожидаем сохранения рубля на уровне 89–90 руб. за доллар в январе.
США: ФРС улучшает прогноз по ставке. За последние полтора месяца доллар сместился с 106 до 102 DXY после последнего заседания ФРС. Рынок ожидает начала цикла снижения ставок в I–II кварталах 2024 г., поэтому курс доллара корректируется после сильного ралли в этом году. Основная причина — на заседании 13 декабря ФРС улучшила консенсус прогноз по ключевой ставке на 2024 г.
В ближайший месяц ожидаем дальнейшего давления на доллар и ослабления к другим мировым валютам. Кратковременное укрепление возможно из-за сильной статистики рынка труда или ускорения инфляции, но измененный прогноз ФРС, на наш взгляд, дает старт тренду на ослабление американской валюты.
Европа: инфляционное давление ослабевает. В еврозоне активно падает инфляционное давление. Рынок не ожидает, что в таких условиях ЕЦБ будет повышать ставки дальше. При этом экономика постепенно адаптируется под жесткие условия денежно-кредитной политики — ноябрьская статистика это наглядно демонстрирует. Теперь главный вопрос аналитиков — когда ставки начнут снижаться. Мы прогнозируем небольшое укрепление европейских валют, но оно будет связано в первую очередь с ослаблением доллара.
Китай: юань укрепился, но давление сохраняется. Основное укрепление юаня за последние полтора месяца произошло на фоне визита председателя компартии, Си Цзиньпина, в США на саммит АТЭС и его личную встречу с президентом США Джо Байденом. Встреча повысила доверие иностранных инвесторов к китайскому рынку и способствовала резкому укреплению юаня.
Народный Банк Китая на заседании в пятницу оставил ключевую ставку без изменений, но заявил, что предоставит рынку рекордный объем ликвидности через краткосрочные кредиты. На наш взгляд, для юаня еще может немного ослабнуть к доллару в январе, но этот потенциал ограничен из-за параллельного тренда на снижение курса доллара.
Ключевые события минувшего месяца
Все мировые центробанки, за исключением Австралии и России, не меняли ключевые ставки последние полтора месяца. Банк России повысил ставку на 100 б.п., до 16%, а Резервный Банк Австралии — на 25 б.п., до 4,35%. ФРС значительно смягчила прогноз ставки на 2024 г. — для доллара начинается тренд на ослабление. Сильнее всего за прошедший месяц укрепилась иена на фоне нового прогноза ФРС.
Россия
Рубль вновь обретает стабильность. С начала ноября рубль торговался в коридоре 89–92 руб. за доллар, а в конце месяца курс ослаб, когда экспортеры сократили продажи валюты. Обязательная продажа валютной выручки позволила значительно снизить волатильность рубля и обеспечит более предсказуемую динамику курса в ближайшие месяцы.
Обязательные продажи валюты сильно поддержали рубль. По закону экспортеры должны продавать 72% валютной выручки и 50% экспортной выручки, что соответствует оценкам ЦБ по продажам валютной выручки в августе – сентябре, то есть до введения обязательных продаж. Однако в октябре, по оценкам ЦБ, продажи выросли до 91%. Мы связываем это с тем, что теперь экспортеры с рублевыми доходами тоже обязаны продавать валюту в объеме не менее 50% экспорта, что вызвало рост предложения валюты на внутреннем рынке.
Примечательно, что рубль укреплялся, когда фундаментальные факторы ухудшались. В октябре и ноябре профицит внешней торговли РФ резко сократился из-за введений ограничений на экспорт нефтепродуктов и дополнительных пошлин на весь российский экспорт. В декабре торговый баланс улучшится после снятия запрета на экспорт бензина и дизельного топлива, что окажет дополнительную поддержку рублю.
Банк России на фоне сохранения высоких темпов роста цен, ВВП и банковского кредитования пошел на еще одно повышение ключевой ставки в декабре. Ужесточение ДКП постепенно транслируется в снижение спроса и снижение импорта и будет поддерживать рубль в ближайшие месяцы. Ожидаем сохранения рубля на уровне 89–90 руб. за доллар в январе.
США
Доллар приступил к снижению. За последние полтора месяца доллар сместился с уровня 106 до 102 DXY после последнего заседания ФРС. Рынок ожидает начала цикла снижения ставок в I–II кварталах 2024 г., что ведет к ослаблению курса доллара и коррекции его сильного ралли в этом году. Ключевым фактором ослабления доллара стало улучшение консенсус-прогноза ФРС по ключевой ставке на 2024 г. в рамках заседания регулятора 13 декабря. Прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. пересмотрен с 5,1% до 4,6%. В 2025 г. вместо 3,9% средняя ставка ожидается на уровне 3,6%.
Прогноз по инфляции на 2023 г. пересмотрен с 3,3% до 2,8% после резкого замедления инфляции в октябре – ноябре. При этом ФРС оставила ставку без изменений на заседании, что в целом и ожидалось рынком. Сохранение ставки на прежнем уровне объясняется устойчивостью экономики США к текущему высокому уровню ставок. Такой подход позволяет ФРС сосредоточиться на борьбе с инфляцией. Уровень безработицы в ноябре снизился до 3,7% против ожидаемых рынком 3,9%.
Рост ВВП в III квартале 2023 г. ускорился до 5,2% г/г — также сильнее ожиданий рынка. Индексы деловой активности свидетельствуют об ухудшении спроса и рыночных условий, но также остаются выше ожиданий рынка. В ближайший месяц мы ожидаем сохранения давления на доллар и его ослабления к другим мировым валютам. Кратковременное укрепление возможно на фоне публикации крепкой статистики рынка или ускорения инфляции, но измененный прогноз ФРС, на наш взгляд, дает старт тренду на ослабление американской валюты.
Еврозона
Нет оснований для повышения ставки. Евро за прошедшие полтора месяца укрепился на 3,8%, что целиком и полностью оправдано падением индекса DXY на фоне отсутствия изменений в денежно-кредитной политике Европейского центрального банка. На заседании ЕЦБ 14 декабря было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 5%. Регулятор заявил, что следующим шагом снизит ставку, если не будет шоков, но отметил, что ожидания рынка по первым снижениям процентной ставки преждевременны.
Что касается экономики Еврозоны, у ЕЦБ в базовом сценарии не заложено начало рецессии. Однако с этим могут поспорить некоторые аналитики, опираясь на публикуемую статистику. Например, в III квартале 2023 г. было зафиксировано падение ВВП впервые с ковидного 2020 г.
Показатель сократился в Германии на 0,1%. Остановился в Италии и умеренно вырос во Франции — на 0,1%, в Испании — на 0,3%. Поводом для сокращения стало ужесточение условий финансирования и давление высоких цен на спрос среди конечных потребителей.
В декабре – январе динамика евро будет зависеть от DXY. Теперь рынком правят ожидания снижения ставок. Мы считаем, что евро будет торговаться в диапазоне 1,09–1,11.
Великобритания
Сложная экономическая обстановка. За полтора месяца британский фунт укрепился на 5%. Складывается спорная ситуация: с одной стороны, есть желание Банка Англии окончательно решить проблему инфляции удержанием ставок на пиковых значениях в течение долгого периода времени. С другой — нарастающие проблемы в экономике, завязанные на жесткой денежно-кредитной политике. 14 декабря БА принял решение оставить ставку на уровне 5,5%.
«Ястребиная» риторика сохранилась. Глава Банка Англии заявил, что снижение ставки обсуждать рано: непонятно даже, достигли ли ставки своего пика. И это в условиях снижения темпов роста инфляции: индекс потребительских цен Великобритании в октябре вырос на 4,6% г/г против 6,7% в сентябре. Не стоит также забывать о возможных шоках, которые мы видели на примере Австралии.
Экономика при этом страдает. Наибольшее давление испытывает на себе производственный сектор, в то время как сфера услуг в ноябре показала некоторое восстановление. ВВП также выглядит неутешительно: показатель в октябре снизился на 0,3% м/м против роста на 0,2% в сентябре. В годовом исчислении темпы роста также замедлились до 0,3% с 1,3% в ноябре. В декабре – январе ожидаем торговлю в боковике — все будет зависеть от индекса DXY. Пара GBP/USD будет торговаться в диапазоне 1,27–1,28.
Швейцария
Франк растет, несмотря на паузу в денежно-кредитной политике. Швейцарский франк за полтора месяца укрепился более чем на 4% — чуть больше чем падение индекса DXY. Разрыв с динамикой доллара связан с повышенным спросом на франк из-за новых военных конфликтов и роста мировой напряженности: исторически в периоды нестабильности национальная валюта Швейцарии считается «тихой гаванью».
Национальный банк Швейцарии принимает решения по ставке ежеквартально: это нестандартный подход, однако он обоснован уровнем экономической стабильности в стране. Последнее заседание прошло 14 декабря: ставка сохранена на уровне 1,75%. В пресс-релизе отмечалось снижение инфляционного давления, однако сохраняется неопределенность. НБШ ожидает повторного увеличения темпов роста инфляции из-за повышения цен на электроэнергию и арендной платы, а также роста НДС.
По последним данным, уровень инфляции в ноябре упал ниже консенсуса до 1,4% г/г против 1,7% октябре. Сохранение позитивной динамики позволит Национальному банку Швейцарии перейти к смягчению денежно-кредитной политики раньше остальных стран. Ожидаем, что франк продолжит укрепление на фоне ослабления доллара на мировой арене и в декабре-январе будет торговаться в диапазоне 0,855–0,870.
Китай
Юань укреплялся на фоне снижения индекса DXY. С начала ноября юань резко укрепился к доллару с уровня 7,32 до уровня 7,10. Во многом укрепление происходило из-за падения курса доллара, но свою роль сыграло и потепление отношений между США и Китаем.
Фоном для укрепления юаня за последние полтора месяца послужил визит председателя КНР Си Цзиньпина в США на саммит АТЭС и его личная встреча с президентом США Джо Байденом. Это была первая встреча лидеров двух крупнейших экономик мира за долгое время, которую рынок интерпретировал как снижение напряженности в двухсторонних отношениях. Это увеличило доверие иностранных инвесторов к китайскому рынку и способствовало резкому укреплению юаня.
Впоследствии курс юаня несколько скорректировался на смешанных экономических данных Китая. Динамика розничных продаж и импорта отстает от ожиданий рынка, в то время как динамика экспорта и промышленного производства их опережает: рост китайской экономики поддерживается за счет внешнего, а не внутреннего спроса. Исходя из этого, рынок закладывает усиление стимулирования внутреннего спроса, которое приведет к ускорению инфляции и ослаблению юаня.
После коррекции прогноза ФРС юань еще раз резко укрепился к доллару на фоне ослабления последнего. На заседании в пятницу Народный банк Китая оставил ключевую ставку без изменений, но объявил о предоставлении рынку рекордного объема ликвидности в размере 1,45 трлн юаней через краткосрочные кредиты. На наш взгляд, в январе для юаня сохраняется потенциал некоторого ослабления к доллару, но он будет ограниченным по причине параллельного тренда на снижение курса доллара. По-нашему прогнозу, в январе юань будет торговаться на уровне 7,12–7,16.
Япония
Иена наконец-то пошла на укрепление. Достигнув пиковых значений и вплотную приблизившись к исторически высокому уровню 152 к середине ноября, USD/JPY развернулся и начал укрепление. По итогам заседания ФРС иена резко укрепилась и сейчас торгуется в коридоре 141–142 за доллар США.
Иена выросла к доллару сильнее других валют на фоне пересмотра прогноза ФРС, что привело к сокращению разрыва между курсом USD/JPY и спредом доходностей государственных облигаций Японии и США. Оптимизм в отношении иены подпитывается ожиданиями относительно заседания Банка Японии по процентной ставке 18 декабря. Рынок сейчас не ожидает отказа от политики отрицательных процентных ставок, но надеется увидеть обновление долгосрочного прогноза регулятора и ужесточение его позиции.
Считаем текущий оптимизм рынка относительно иены несколько преждевременным. Банк Японии на прошлых заседаниях уже преподносил рынку сюрпризы, выступая мягче, чем от него ожидали.
Сейчас Банк Японии может сохранить мягкую позицию на фоне темпов базовой инфляции ниже ожиданий рынка и возможного ее снижения в ноябре. Хотя инфляция и остается выше целевого уровня — 2,9% в октябре против целевого значения в 2% — Банк Японии осуществлял мягкую политику и при более высоких темпах роста цен, а инфляция превышает целевой уровень с апреля 2022 г. Мы ожидаем небольшой коррекции иены в январе после ралли на последней неделе — в январе иена будет торговаться в коридоре 142–146.
Австралия
Высокая неопределенность сохраняется. Австралийский доллар по итогам прошедших полутора месяцев укрепился на 5% на фоне падения индекса DXY и постоянного изменения ожиданий по ставкам. После скачка инфляции в прошлом месяце инвесторы и Резервный банк Австралии пересмотрели прогнозы по пику ставок и их сроку.
На декабрьском заседании ставка сохранилась на уровне 4,35% после повышения в начале ноября с 4,1%. Однако РБА сохраняет жесткую риторику и обращает внимание на готовность быстро реагировать на любые изменения в экономической конъюнктуре. При этом, исходя из последних данных, складывается впечатление, что цифры начали совпадать с прогнозами Резервного банка Австралии.
Безработица начала разворот: в ноябре зафиксирован рост до 3,8%, что поддерживает мнение о том, что ставка на уровне 4,35 — максимальная. Особое внимание до сих пор уделяется состоянию экономики Китая как ключевого партнера Австралии. Однако сейчас с этой стороны поддержки австралийский доллар не получает. В любом случае мы сохраняем этот нюанс как возможный катализатор для укрепления «оззи».
Ожидаем, что в следующем месяце «оззи» продолжит укрепление на фоне падения индекса DXY и двойственной ситуации с инфляцией и будет торговаться в диапазоне 0,67–0,69.
Новая Зеландия
Экономическая обстановка стабильна. За полтора месяца, с начала ноября, новозеландский доллар укрепился на 6,72% на фоне падения индекса доллара DXY. На последнем заседании 29 ноября Резервный банк Новой Зеландии решил сохранить ключевую ставку на уровне 5,5%, при этом сохранив «ястребиную» риторику. Отмечалось, что рост спроса замедлился, но меньше, чем ожидалось.
Инфляция остается слишком высокой, и Резервный банк по-прежнему опасается продолжающегося инфляционного давления. При этом экономика в полной мере начала ощущать влияние высоких ставок: это видно по значениям индексов деловой активности, а также по данным ВВП за III квартал 2023 г. от 14 декабря, которые показали снижение показателя на 0,3%, против 0,5% во II квартале 2023 г. При этом результаты оказались хуже и консенсус-прогноза: рынок ожидал замедление роста до 0,2%.
Мы считаем, что в декабре – январе новозеландский доллар продолжит укрепление благодаря падению индекса доллара DXY и будет торговаться в диапазоне 0,62–0,642.
Канада
Канадский доллар торговался зеркально с долларом США. С начала ноября «луни» укрепился с уровня 1,38 до уровня 1,35 — сопоставимо с ослаблением доллара США к мировым валютам. Однако эта динамика сопровождалась влиянием фактора нефтяных цен и внутренней денежно-кредитной политики.
Цена на нефть WTI падала с начала ноября на фоне снижения прогнозов глобального спроса на будущий год, трудностей в переговорах ОПЕК+ по дальнейшему ограничению добычи и объявленных целей по дальнейшему сокращению потребления углеводородов на климатической Конференции ООН в Дубае. Нефть является ключевой статьей канадского экспорта и составляет около 15% от его совокупного объема.
В то время как нефть оказывала ослабляющее давление на «луни», монетарная политика поддерживала курс. Банк Канады рассматривал потенциальное повышение ставки на декабрьском заседании и сохраняет за собой такую возможность в будущем — хотя и отмечает, что вероятность этого значительно снизилась на фоне замедления инфляции. Тем не менее позиция Банка Канады более «ястребиная» в сравнении с ФРС.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба