19 декабря 2023 БКС Экспресс | ОГК-2
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора электроэнергетики ОГК-2 наша целевая цена — 0,27 руб., взгляд на бумагу — негативный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Снижаем целевую цену на 12 месяцев для ОГК-2 на 10%, до 0,27 руб. за акцию, и сохраняем негативный взгляд. Причина низкой оценки — окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA.
В 2023–2024 гг. ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные, изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности, а также корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Негативный взгляд в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. Активы ОГК-2 расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири. В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг., в то время как выручка от продажи мощности будет снижаться. Это может поддержать финансовые показатели компании после 2025 г., которые иначе будут довольно слабыми.
Пока исходим из сценария отсутствия резких мер: в 2025 г. компания получит убыток, а после 2025 г. не будет выплачивать дивиденды. Переход от прибыли в 16 млрд руб. в год в 2024 г. к убытку в 2025 г. может вызвать недоумение.
По нашим расчетам, дополнительные платежи за мощность по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год исчезнут. На смену платежам по ДПМ придут цены КОМ для пяти мощностей, и платежи будут значительно меньше.
ОГК-2 входит в группу, находящуюся под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке в части цен и объемов позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды после 2025 г. под вопросом. Компания выплатила дивиденды в размере около 52% от чистой прибыли по РСБУ за 2022 г. Дивиденды за 2023–2024 гг. также вероятны. Однако в 2025 г. чистая прибыль может оказаться на отрицательной территории, что несет риск отсутствия дивидендов.
Ключевые риски
Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощность выше наших оценок был бы позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли. Если менеджмент сильно снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и далее, а также сгладить снижение свободного денежного потока.
Рост капзатрат, на наш взгляд, маловероятен, но полностью его исключать нельзя, слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз на 2024–2025 гг. выше наших оценок, при этом также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г. Ждем результатов допэмиссии, которая может привести к риску размытия для миноритарных акционеров.
Взгляд: негативный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,27 руб.
Подтверждаем негативный взгляд. Для оценки ОГК-2 мы используем метод дисконтирования денежных потоков: средневзвешенная стоимость капитала — 17,8%, стоимость акционерного капитала — 21,3%, рост в постпрогнозный период — 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,27 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Также есть риск размытия в результате допэмиссии. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны, за 2024 г. — возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Снижаем целевую цену на 12 месяцев для ОГК-2 на 10%, до 0,27 руб. за акцию, и сохраняем негативный взгляд. Причина низкой оценки — окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA.
В 2023–2024 гг. ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные, изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности, а также корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Негативный взгляд в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. Активы ОГК-2 расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири. В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг., в то время как выручка от продажи мощности будет снижаться. Это может поддержать финансовые показатели компании после 2025 г., которые иначе будут довольно слабыми.
Пока исходим из сценария отсутствия резких мер: в 2025 г. компания получит убыток, а после 2025 г. не будет выплачивать дивиденды. Переход от прибыли в 16 млрд руб. в год в 2024 г. к убытку в 2025 г. может вызвать недоумение.
По нашим расчетам, дополнительные платежи за мощность по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год исчезнут. На смену платежам по ДПМ придут цены КОМ для пяти мощностей, и платежи будут значительно меньше.
ОГК-2 входит в группу, находящуюся под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке в части цен и объемов позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды после 2025 г. под вопросом. Компания выплатила дивиденды в размере около 52% от чистой прибыли по РСБУ за 2022 г. Дивиденды за 2023–2024 гг. также вероятны. Однако в 2025 г. чистая прибыль может оказаться на отрицательной территории, что несет риск отсутствия дивидендов.
Ключевые риски
Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощность выше наших оценок был бы позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли. Если менеджмент сильно снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и далее, а также сгладить снижение свободного денежного потока.
Рост капзатрат, на наш взгляд, маловероятен, но полностью его исключать нельзя, слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз на 2024–2025 гг. выше наших оценок, при этом также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г. Ждем результатов допэмиссии, которая может привести к риску размытия для миноритарных акционеров.
Взгляд: негативный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,27 руб.
Подтверждаем негативный взгляд. Для оценки ОГК-2 мы используем метод дисконтирования денежных потоков: средневзвешенная стоимость капитала — 17,8%, стоимость акционерного капитала — 21,3%, рост в постпрогнозный период — 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,27 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Также есть риск размытия в результате допэмиссии. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны, за 2024 г. — возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу