19 декабря 2023 Abeta
💡 2023 года стал выдающимся для широкого рынка, однако мы считаем, что динамика вряд ли повторится следующем году. Негативное влияние будет оказывать замедление темпов роста экономики и корпоративных прибылей. Текущая чрезмерная оценка также указывает на крайне ограниченный потенциал для повышения. Рассмотрим несколько факторов, на которых мы основываем наше мнение.
Состояние потребителя
Избыточная ликвидность домохозяйств США снизилась с пикового уровня в $3.4 трлн до текущего в $1 трлн и, по оценкам экономистов, должна быть полностью исчерпана ко 2-му кварталу 2024 года.
Важно отметить, что почти все избыточные средства с поправкой на инфляцию находятся у относительно обеспеченных слоев населения (верхние 20%). В то же время реальная ликвидность среднего класса (верхние 20-60%) вернулась к допандейминому уровню, а нижние 40% находятся в худшем положении, чем до кризиса. На последние две группы приходится 2/3 потребления в США.
Запасы населения для потребления и покупок подходят к концу, и это негативно отразиться на спросе и, соответственно, на прибылях корпораций. Дополнительное давление на экономику будет оказывать отложенный эффект ужесточения ДКП и роста стоимости заимствований, который в полной мере проявится, когда запасы кэша будут истощены.
Замедление инфляции
Инфляция сыграла значительную роль в поддержании корпоративных прибылей в прошлом и этом году. Компании повышали цены без вреда для спроса. В 2024 году в условиях слабеющего потребителя и замедления роста цен корпорации, вероятно, будут испытывать дополнительное давление на рентабельность.
Оценка и концентрация рынка
В этом году большую часть роста S&P 500 обеспечили акции «великолепной семерки». Эта группа выросла более чем на 100%, в то время, как средневзвешенный S&P 500 прибавил только 4%. Концентрация рынка достигла максимума за 50 лет - обычно это наблюдается перед замедлением экономики.
Сейчас широкий рынок выглядит дорогим, особенно если учитывать геополитические риски, текущую стадию экономического цикла и ДКП. Премия за риск (ERP) инвестиций в S&P 500 находится почти на самом низком уровне с 2010 года (96-й перцентиль). Другие метрики также сигнализируют о перекупленности: EV/EBITDA составляет 14x (90%), EV/S - 2.7x (88%), а P/B - 4.3x (89%). На этом фоне мы считаем, что потенциал для роста будет оставаться крайне ограниченным без ощутимых коррекций.
Консенсус-прогнозы закладывают рост прибыли на акцию S&P 500 в 2024 на уровне 11%. Это идеальный сценарий, который не учитывает риски замедления экономики и потребительских расходов, сохранения высокой ставки ФРС более продолжительное, а также влияние падения инфляции на рентабельность. На наш взгляд, прогноз и оценка выглядят чересчур оптимистичными.
На какие активы мы обращаем внимание?
Многие наблюдатели рынка утверждают, что следующий подъем индекса будет обеспечен за счет отставших в этом году бумаг. На наш взгляд, для них это может стать неподъемной задачей, поскольку большинство более чувствительны к макроэкономическим факторам, чем крупнейшие компании.
Сейчас мы отдаем предпочтение облигациям, для которых условия в следующем году могут быть идеальными. На рынке акций нам нравятся дивидендные бумаги, являющиеся прокси на процентные ставки в экономике. Наилучшей оценкой сейчас обладает сектор коммунальных услуг. Коммунальные компании и их акции обычно показывают устойчивость в периоды выраженного замедления экономики. Недавно в канале публиковали инвестиционную идею по NextEra Energy #NEE
Состояние потребителя
Избыточная ликвидность домохозяйств США снизилась с пикового уровня в $3.4 трлн до текущего в $1 трлн и, по оценкам экономистов, должна быть полностью исчерпана ко 2-му кварталу 2024 года.
Важно отметить, что почти все избыточные средства с поправкой на инфляцию находятся у относительно обеспеченных слоев населения (верхние 20%). В то же время реальная ликвидность среднего класса (верхние 20-60%) вернулась к допандейминому уровню, а нижние 40% находятся в худшем положении, чем до кризиса. На последние две группы приходится 2/3 потребления в США.
Запасы населения для потребления и покупок подходят к концу, и это негативно отразиться на спросе и, соответственно, на прибылях корпораций. Дополнительное давление на экономику будет оказывать отложенный эффект ужесточения ДКП и роста стоимости заимствований, который в полной мере проявится, когда запасы кэша будут истощены.
Замедление инфляции
Инфляция сыграла значительную роль в поддержании корпоративных прибылей в прошлом и этом году. Компании повышали цены без вреда для спроса. В 2024 году в условиях слабеющего потребителя и замедления роста цен корпорации, вероятно, будут испытывать дополнительное давление на рентабельность.
Оценка и концентрация рынка
В этом году большую часть роста S&P 500 обеспечили акции «великолепной семерки». Эта группа выросла более чем на 100%, в то время, как средневзвешенный S&P 500 прибавил только 4%. Концентрация рынка достигла максимума за 50 лет - обычно это наблюдается перед замедлением экономики.
Сейчас широкий рынок выглядит дорогим, особенно если учитывать геополитические риски, текущую стадию экономического цикла и ДКП. Премия за риск (ERP) инвестиций в S&P 500 находится почти на самом низком уровне с 2010 года (96-й перцентиль). Другие метрики также сигнализируют о перекупленности: EV/EBITDA составляет 14x (90%), EV/S - 2.7x (88%), а P/B - 4.3x (89%). На этом фоне мы считаем, что потенциал для роста будет оставаться крайне ограниченным без ощутимых коррекций.
Консенсус-прогнозы закладывают рост прибыли на акцию S&P 500 в 2024 на уровне 11%. Это идеальный сценарий, который не учитывает риски замедления экономики и потребительских расходов, сохранения высокой ставки ФРС более продолжительное, а также влияние падения инфляции на рентабельность. На наш взгляд, прогноз и оценка выглядят чересчур оптимистичными.
На какие активы мы обращаем внимание?
Многие наблюдатели рынка утверждают, что следующий подъем индекса будет обеспечен за счет отставших в этом году бумаг. На наш взгляд, для них это может стать неподъемной задачей, поскольку большинство более чувствительны к макроэкономическим факторам, чем крупнейшие компании.
Сейчас мы отдаем предпочтение облигациям, для которых условия в следующем году могут быть идеальными. На рынке акций нам нравятся дивидендные бумаги, являющиеся прокси на процентные ставки в экономике. Наилучшей оценкой сейчас обладает сектор коммунальных услуг. Коммунальные компании и их акции обычно показывают устойчивость в периоды выраженного замедления экономики. Недавно в канале публиковали инвестиционную идею по NextEra Energy #NEE
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба