Норильский никель занимается добычей и первичной переработкой никеля, меди, металлов платиновой группы (МПГ) и побочных продуктов с долей экспорта более 90%. Новая замещающая облигация Норникель ЗО25-Д предлагает существенную премию в 1,5% к ФосАгро и ЛУКОЙЛу, ожидаем сужения спреда.
Главное
• Сильный и высокорентабельный бизнес. Входит в 10% компаний с лучшей в мире себестоимостью. Доля на мировом рынке палладия — 40%, высокосортного никеля — 17%.
• Низкая долговая нагрузка: чистый Долг/EBITDA — 1,3x.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM — 6%, потенциальный доход — 6% за полгода.
В деталях
Сильный и высокорентабельный бизнес. Доля на мировых рынках, генерирующих 60% выручки, у Норильского никеля высокая: 40% на рынке палладия, 17% — высокосортного никеля, 4% — меди, а в среднем — около 20%, что позволяет влиять на цены при наличии ограничений. В I полугодии 2022 г. 32% выручки пришлось на палладий, 27% — на никель и на медь — 23%.
Себестоимость компании одна из самых низких в мире — в лучших 10%. В том числе из-за обесценения рубля в 2014 г., поскольку 90% операционных расходов в рублях, что также отражается в высокой маржинальности по EBITDA около 50%.
Низкая долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA составляет 1,3x, что позволяет погасить весь долг менее, чем за 2 года при текущей прибыльности. Ликвидность позитивная: денежных средств и кредитных линий ($5 млрд) хватит для погашения долга в ближайшие годы. Валюта долга и выручки совпадают.
Нейтральное влияние акционеров. Структура акционеров компании: 34% принадлежат Интерросу Владимира Потанина, 27% — РУСАЛу, 37% — прочие акционеры и в свободном обращении. Дивидендная политика умеренно позитивная, поскольку фактически отталкивается от свободного денежного потока, как ранее подчеркивал менеджмент, и долговой нагрузки.
Переоценка в сочетании с купоном может принести 6% за полгода. Среди эмитентов 1-ого эшелона у выпуска серии ЗО25-Д Норникеля высокая YTM 6% при ограниченном предложении бумаг. Ожидаем снижения доходности на 1,5%, ближе к ФосАгро, ММК и ЛУКОЙЛу по доходности, а также на 1% — из-за снижения ставки ФРС в 2024 г.
Итого ожидаем снижения доходности бумаги Норникеля на 2,5% за полгода, что транслируется в доход (купон+переоценка) 6% за полгода — привлекательно.
Главное
• Сильный и высокорентабельный бизнес. Входит в 10% компаний с лучшей в мире себестоимостью. Доля на мировом рынке палладия — 40%, высокосортного никеля — 17%.
• Низкая долговая нагрузка: чистый Долг/EBITDA — 1,3x.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM — 6%, потенциальный доход — 6% за полгода.
В деталях
Сильный и высокорентабельный бизнес. Доля на мировых рынках, генерирующих 60% выручки, у Норильского никеля высокая: 40% на рынке палладия, 17% — высокосортного никеля, 4% — меди, а в среднем — около 20%, что позволяет влиять на цены при наличии ограничений. В I полугодии 2022 г. 32% выручки пришлось на палладий, 27% — на никель и на медь — 23%.
Себестоимость компании одна из самых низких в мире — в лучших 10%. В том числе из-за обесценения рубля в 2014 г., поскольку 90% операционных расходов в рублях, что также отражается в высокой маржинальности по EBITDA около 50%.
Низкая долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA составляет 1,3x, что позволяет погасить весь долг менее, чем за 2 года при текущей прибыльности. Ликвидность позитивная: денежных средств и кредитных линий ($5 млрд) хватит для погашения долга в ближайшие годы. Валюта долга и выручки совпадают.
Нейтральное влияние акционеров. Структура акционеров компании: 34% принадлежат Интерросу Владимира Потанина, 27% — РУСАЛу, 37% — прочие акционеры и в свободном обращении. Дивидендная политика умеренно позитивная, поскольку фактически отталкивается от свободного денежного потока, как ранее подчеркивал менеджмент, и долговой нагрузки.
Переоценка в сочетании с купоном может принести 6% за полгода. Среди эмитентов 1-ого эшелона у выпуска серии ЗО25-Д Норникеля высокая YTM 6% при ограниченном предложении бумаг. Ожидаем снижения доходности на 1,5%, ближе к ФосАгро, ММК и ЛУКОЙЛу по доходности, а также на 1% — из-за снижения ставки ФРС в 2024 г.
Итого ожидаем снижения доходности бумаги Норникеля на 2,5% за полгода, что транслируется в доход (купон+переоценка) 6% за полгода — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба