Главное
• Сильные позиции в РФ при улучшающемся бизнесе: компания обслуживает 30% рынка наземной добычи в стране, ухудшение технологий добычи привело к росту спроса на насосы.
• Средняя долговая нагрузка: чистый Долг/EBITDA — 2,4x.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM — 76%, потенциальный доход — 9% за полгода.
В деталях
Повышенный спрос на насосы сохранится в ближайшем будущем. Борец занимает 30% российского рынка наземной добычи в РФ. При этом из-за ухода западных компаний и их технологий для поддержания добычи на текущем уровне оценочно требуется повышенный объем насосов: в I полугодии 2023 г., по данным АКРА, выручка увеличилась на 18% г/г. Рентабельность бизнеса также растет и находится на среднем по рынку уровне, что позволяет генерировать существенный положительный свободный денежный поток для погашения долга.
Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 2,4х — среднее значение. При этом мы скорректировали EBITDA и долг на финансовый бизнес по сдаче насосов в операционную аренду. Ликвидность позитивная, поскольку весь краткосрочный долг был рефинансирован в I полугодии 2023 г. 3-х летним выпуском рублевых облигаций. Фактически весь долг теперь погашается в 2026 г. Валюта долга и выручки совпадают.
Нейтральное влияние акционеров. Структура акционеров следующая: по 46% акций принадлежат Марку Шабаду и Григорию Штульбергу, 8% — казначейские. Формально дивиденды отсутствуют, но квазидивиденды выплачиваются в виде комиссии за управление — $18 млн в 2022 г.
Переоценка в сочетании с купоном может принести 9% за полгода. Считаем, что справедливый спред к Газпрому с учетом улучшающегося бизнеса и снижающегося долга составляет 1,5%, а уменьшение ставки ФРС может привести к еще 1% падения доходностей. В итоге ожидаем снижения доходности выпуска ЗО26-Д на 2,5%, до 9% (купон + переоценка), за полгода — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба