28 декабря 2023 БКС Экспресс | ГМК Норникель
Норильский никель занимается добычей и первичной переработкой никеля, меди, металлов платиновой группы (МПГ) и побочных продуктов с долей экспорта более 90%. Новая (вторая) замещающая облигация Норникеля ЗО26-Д предлагает существенную премию в 0,7% к ЛУКОЙЛу, ожидаем сужения доходности.
Главное
• Сильный и высокорентабельный бизнес. Входит в 10% компаний с лучшей в мире себестоимостью. Доля на мировом рынке палладия — 40%, высокосортного никеля — 17%.
• Низкая долговая нагрузка: Чистый Долг / EBITDA — 1,3x.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM — 5,7%, потенциальный доход — от 6% за полгода.
В деталях
Сильный и высокорентабельный бизнес. Доля на мировых рынках, генерирующих 60% выручки, у Норильского никеля высокая: 40% на рынке палладия, 17% — высокосортного никеля, 4% — меди. В среднем — около 20%, что позволяет влиять на цены при наличии ограничений. В I полугодии 2022 г. 32% выручки пришлось на палладий, 27% — на никель, на медь — 23%.
Себестоимость компании одна из самых низких в мире (в лучших 10%), в том числе из-за обесценивания рубля в 2014 г., поскольку 90% операционных расходов в рублях. Это также отражается в высокой маржинальности по EBITDA — около 50%.
Низкая долговая нагрузка. Чистый долг / EBITDA составляет 1,3x, что позволяет погасить весь долг менее, чем за 2 года при текущей прибыльности. Ликвидность позитивная: денежных средств и кредитных линий ($5 млрд) хватит для погашения долга в ближайшие годы. Валюты долга и выручки совпадают.
Нейтральное влияние акционеров. Структура акционеров у компании следующая: 34% принадлежит Интерросу Владимира Потанина, 27% — РУСАЛу, 37% — прочие акционеры и в свободном обращении. Дивидендная политика умеренно позитивная, поскольку фактически отталкивается от свободного денежного потока, как ранее подчеркивал менеджмент, и долговой нагрузки.
Переоценка в сочетании с купоном может принести от 6% за полгода. Среди эмитентов первого эшелона у выпуска серии ЗО26-Д Норникеля высокая YTM 5,7% при ограниченном предложении бумаг. Ожидаем снижения доходности на 0,7% до уровня ЛУКОЙЛа, а также на 1% — из-за снижения ставки ФРС в 2024 г.
Итого ожидаем снижения доходности бумаги Норникеля на 1,7% за полгода, что транслируется в доход (купон+переоценка) 6,3% за полгода — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Сильный и высокорентабельный бизнес. Входит в 10% компаний с лучшей в мире себестоимостью. Доля на мировом рынке палладия — 40%, высокосортного никеля — 17%.
• Низкая долговая нагрузка: Чистый Долг / EBITDA — 1,3x.
• Нейтральное влияние акционеров.
• YTM — 5,7%, потенциальный доход — от 6% за полгода.
В деталях
Сильный и высокорентабельный бизнес. Доля на мировых рынках, генерирующих 60% выручки, у Норильского никеля высокая: 40% на рынке палладия, 17% — высокосортного никеля, 4% — меди. В среднем — около 20%, что позволяет влиять на цены при наличии ограничений. В I полугодии 2022 г. 32% выручки пришлось на палладий, 27% — на никель, на медь — 23%.
Себестоимость компании одна из самых низких в мире (в лучших 10%), в том числе из-за обесценивания рубля в 2014 г., поскольку 90% операционных расходов в рублях. Это также отражается в высокой маржинальности по EBITDA — около 50%.
Низкая долговая нагрузка. Чистый долг / EBITDA составляет 1,3x, что позволяет погасить весь долг менее, чем за 2 года при текущей прибыльности. Ликвидность позитивная: денежных средств и кредитных линий ($5 млрд) хватит для погашения долга в ближайшие годы. Валюты долга и выручки совпадают.
Нейтральное влияние акционеров. Структура акционеров у компании следующая: 34% принадлежит Интерросу Владимира Потанина, 27% — РУСАЛу, 37% — прочие акционеры и в свободном обращении. Дивидендная политика умеренно позитивная, поскольку фактически отталкивается от свободного денежного потока, как ранее подчеркивал менеджмент, и долговой нагрузки.
Переоценка в сочетании с купоном может принести от 6% за полгода. Среди эмитентов первого эшелона у выпуска серии ЗО26-Д Норникеля высокая YTM 5,7% при ограниченном предложении бумаг. Ожидаем снижения доходности на 0,7% до уровня ЛУКОЙЛа, а также на 1% — из-за снижения ставки ФРС в 2024 г.
Итого ожидаем снижения доходности бумаги Норникеля на 1,7% за полгода, что транслируется в доход (купон+переоценка) 6,3% за полгода — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter