22 января 2024 | Softline Точка Спокойствия
О компании
Софтлайн – ведущий игрок на российском рынке дистрибуции и производства программного и аппаратного обеспечения.
До 2022 года компания продавала сторонние услуги и продукты доля которых составляла порядка 95% всех продаж.
Уход иностранцев позволил компании занять новые ниши и увеличить долю собственных решений до 22% от оборота по итогам 9м23.
Маржинальность собственных решений в 2,5 – 3 раза выше, чем продажа сторонних, что, в свою очередь, приведёт к улучшению маржинальности бизнеса.
Рынок IT-услуг по оценкам аналитиков до 2027 года будет расти ежегодно на 11% до 1,76 трлн рублей.
Также доля иностранцев оценивается в 450 млрд рублей, существенная часть которых будет отъедена российскими компаниями.
Оценка бизнеса
У нас есть прогнозы менеджмента на 2024 год.
Оборот составит не менее 110 млрд рублей (рост год к году на 25%).
Насколько это реальная цель ответить сложно.
Например, с 2020 по 2022 год никакого роста оборота не было, а за 9м2023 года рост составил 16%.
Компании предстоит ещё доказать свою способность ежегодно расти на 20 – 25%, но давайте поверим, что менеджмент сможет это сделать.
В качестве базового сценария я закладываю рост оборота до 140 млрд в 2025 году.
Но оборот на хлеб не намазать, так что давайте разбираться, сколько молока может дать корова.
Компания прогнозирует маржинальность по EBITDA на уровне 5,5% в 2024 году.
По итогам 9м2023 года маржинальность составила скромные 3,3%, отчасти это связано со сделками M&A.
Аналитики Сбера и Реника считают, что маржа в 25 году составит 7-8,5%.
Синара и вовсе считает, что маржа вырастет до 13%, но эти ребята всегда оптимистичны в своих прогнозах.
В интервью IR назвала конкурентов с аналогичной бизнес моделью и среди них была публичная немецкая компания Bechtle.
Я не поленился и посмотрел рентабельность сегмента маркетплейса данной компании, и она составила 7,5%.
В качестве базового сценария я закладываю рост маржинальности до 8% к 2025 году.
Чистый долг я заложил на уровне прогнозируемого компанией 1,5х.
Форвардные мультипликаторы 25 года
EV/EBITDA = 6,3х
EV/Оборот = 0,5х
EV/S = 0,67х
Возьмём в качестве справедливой оценки мультипликатор EV/EBITDA = 8х для компаний роста.
В таком случае справедливая цена наконец 2025 года должна быть на уровне 225 рублей за акцию.
Потенциал роста 36,4%.
Вывод
По моему мнению сейчас компания оценена справедливо.
Покупать интересно по 140-.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Софтлайн – ведущий игрок на российском рынке дистрибуции и производства программного и аппаратного обеспечения.
До 2022 года компания продавала сторонние услуги и продукты доля которых составляла порядка 95% всех продаж.
Уход иностранцев позволил компании занять новые ниши и увеличить долю собственных решений до 22% от оборота по итогам 9м23.
Маржинальность собственных решений в 2,5 – 3 раза выше, чем продажа сторонних, что, в свою очередь, приведёт к улучшению маржинальности бизнеса.
Рынок IT-услуг по оценкам аналитиков до 2027 года будет расти ежегодно на 11% до 1,76 трлн рублей.
Также доля иностранцев оценивается в 450 млрд рублей, существенная часть которых будет отъедена российскими компаниями.
Оценка бизнеса
У нас есть прогнозы менеджмента на 2024 год.
Оборот составит не менее 110 млрд рублей (рост год к году на 25%).
Насколько это реальная цель ответить сложно.
Например, с 2020 по 2022 год никакого роста оборота не было, а за 9м2023 года рост составил 16%.
Компании предстоит ещё доказать свою способность ежегодно расти на 20 – 25%, но давайте поверим, что менеджмент сможет это сделать.
В качестве базового сценария я закладываю рост оборота до 140 млрд в 2025 году.
Но оборот на хлеб не намазать, так что давайте разбираться, сколько молока может дать корова.
Компания прогнозирует маржинальность по EBITDA на уровне 5,5% в 2024 году.
По итогам 9м2023 года маржинальность составила скромные 3,3%, отчасти это связано со сделками M&A.
Аналитики Сбера и Реника считают, что маржа в 25 году составит 7-8,5%.
Синара и вовсе считает, что маржа вырастет до 13%, но эти ребята всегда оптимистичны в своих прогнозах.
В интервью IR назвала конкурентов с аналогичной бизнес моделью и среди них была публичная немецкая компания Bechtle.
Я не поленился и посмотрел рентабельность сегмента маркетплейса данной компании, и она составила 7,5%.
В качестве базового сценария я закладываю рост маржинальности до 8% к 2025 году.
Чистый долг я заложил на уровне прогнозируемого компанией 1,5х.
Форвардные мультипликаторы 25 года
EV/EBITDA = 6,3х
EV/Оборот = 0,5х
EV/S = 0,67х
Возьмём в качестве справедливой оценки мультипликатор EV/EBITDA = 8х для компаний роста.
В таком случае справедливая цена наконец 2025 года должна быть на уровне 225 рублей за акцию.
Потенциал роста 36,4%.
Вывод
По моему мнению сейчас компания оценена справедливо.
Покупать интересно по 140-.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter