25 марта 2024 | Инарктика
RAZB0RKA отчёта ИНАРКТИКА по МСФО 2п'23.
1-ое полугодие у компании было слабым
Чистая прибыль выросла всего на 4% и составила 8.6 млрд руб или 100 руб/акция
Из 8.6 млрд руб прибыли "бумажная" переоценка запасов рыбы дала 3.3 млрд руб
Причиной положительной переоценки, стал продолжающийся рост цен на лосось
Красная рыба в России стала стоить на вес золота!
В конце Января были опубликованы операционные результаты за 2-ое полугодие
По моим расчетам, прибыль 2-го полугодия могла составить 6.5 млрд руб
Что могло стать драйвером такого сильного роста прибыли?
Первый драйвер это рост объема продаж на 48% до 14.5 тыс тонн
После провала 2022 года вернулись на уровни конца 2021-го
Второй драйвер прибыли это рост цен реализации на 16% до 1070 руб/кг
Особенность рынка красной рыбы в том, что доля импортной рыба велика и цены зависят от курса валют
Как следствие, наши производители имеют возможность повышать уровень цен до уровня цен импортной рыбы
Благодаря росту объема продаж и росту цен, выручка от продаж лосося выросла на 66% до 12 млрд руб
Выручка от продаж форели выросла на 72% до 3.2 млрд руб
Суммарная выручка в 2-ом полугодии выросла на 69% до 15.6 млрд руб
Обратили внимание, что синий столбик выручки рекордный, а EBITDA и прибыль нет?
Всё дело в том, что себестоимость выросла опережающим темпом на 77% до 7.5 млрд руб
За счет чего росла себестоимость?
Затраты на корма и материалы +73%
Оплата труда +100%
Амортизация +171%
Из-за этого роста расходов, EBITDA выросла только на 40% до 6.6 млрд руб или 75 руб/акция
Годовая EBITDA составила 146 руб/акция, что чуть ниже чем в 2022 году
Напомню, что EBITDA не включает в себя переоценку биоактивов
В 2-ом полугодии благодаря росту цен, компания переоценила свою рыбку еще на 3 млрд до 28.6 млрд руб
Доля биоактивов в активах компании составляет более 50%
Вспоминая трагическую историю 2015-2016 годов, акционеры компании должны знать, что здоровье рыбы очень важно
В прошлом году часть рыбы на 1.5 млрд руб пришлось уничтожить из-за атаки лососевой вши
Еще 400 млн руб пришлось списать из-за аварийного случая с одним из кораблей компании
Из-за роста ставки ЦБ, сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -520 до -642 млн руб
Долг компании вырос на 0.8 млн руб до 14.5 млрд руб
Денежные средства сократились на 1.3 млрд до 0.8 млрд руб
Напомню, что на выплату промежуточных дивидендов за 1-3 кварталы в 2023 году суммарно было потрачено 3.9 млрд руб или 45 руб/акция
В дивидендной политике компании нет зафиксированного % прибыли направляемого на дивиденды
Отмечу только, что FCF (Свободный денежный поток) в 2023 году составил аналогичные 45 руб/акция
Получается, что компания уже выдала ВСЕ деньги что заработала за год?
И да, и нет!
Дело в том, что последние 4 года ИНАРКТИКА достаточно активно ведет выкуп собственных акций на рынке
В 2023 году компания выкупила с рынка 836 тыс акций на 760 млн руб и продала 789 тыс акций своим сотрудникам со скидкой 651 млн руб
Кроме того, в конце 2023 года компания решила провести SPO и продать частным инвесторам 1 млн акций на 969 млн руб
Эти деньги и сформировали денежную позицию на конец года
На самом деле на SPO было продано 3.3 млн акций!
1.0 млн акций продала дочерняя «Инарктика Северо-Запад»
И еще 2.3 млн акций продал «ИГС Инвест», принадлежащий генеральному директору Илье Соснову
В пресс-релизе менеджмент заявил, что в SPO участвовали 13 тыс инвесторов, а общее количество акционеров за 2023 год выросло до 200 тыс человек
Яркий пример дивидендной магии!
Какой дивиденд может компания выплатить по итогам года?
Менеджмент пока не дал свою рекомендацию, но ориентирует рынок на 30-50% прибыли МСФО
Благодаря 3 млрд руб переоценки активов, чистая прибыль выросла до 6.8 млрд руб или 78 руб/акция
Получается, я ошибся с прогнозом всего на 4 руб?
На самом деле это совпадение
Разница прогноза и факта в том, что я думал эти 3 млрд "придут" из роста операционной прибыли
По факту же получилось, что 3 млрд дала переоценка биоактивов
Годовая прибыль выросла до 178 руб/акция
Давайте посчитаем 3 варианта итоговых дивидендов с учетом уже выплаченных 45 руб:
Выплата 30% дает 8.5 руб/акция или 745 млн руб
Выплата 40% дает 26.3 руб/акция или 2312 млн руб
Выплата 50% дает 44.1 руб/акция или 3878 млн руб
Как мы с Вами уже знаем, на счетах компании на конец года было всего 0.8 млрд руб
На мой взгляд, более вероятен вариант с 30% и 8.5 руб/акция
Не забывайте, что из половина чистой прибыли это "бумажная" переоценка рыбы
Могут конечно что-то взять из денежного потока 1-го квартала, но это соответственно уменьшит дивидендные возможности будущих периодов
Акции стоят 895 руб, расчетная итоговая дивидендная доходность составляет от 1 до 4%
Суммарная доходность за 2023 год, с учетом промежуточных, от 5 до 10%
В целом, мне нравится бизнес ИНАРКТИКА:
понятная бизнес-модель
высокая рентабельность
выручка и прибыль защищена от девальвации
Но потенциал роста бизнеса на горизонте 1 года видится ограниченным
Почему?
Можно ли поднять цены еще на 30%?
Генеральный директор компании Илья Соснов ожидает "хороший ценник"
Что такое "хороший ценник"?
+0%
+5%
+10%
Не знаю
Можно ли резко увеличить объем производства и продажи в 2024 году?
На конец года в воде было всего 34 тыс тонн рыбы, что было даже меньше чем на конец 2022 года
Могу ошибаться, но так как цикл выращивания рыбы составляет от 1.5 до 2 лет, на горизонте 1 года ждать какого-то бурного роста биомассы не приходится
А если атака лососевой вши продолжится, то могут быть и очередные потери рыбы
Импульс производству даст новый смолтовый завод в Кондопоге мощностью 6 млн малька в год
Но на полную мощность он выйдет только в 2025 году
Так что получается, что динамику выручки и прибыли в 2024 году будет определять больше фактор цены, чем фактор объема производства и продаж
Если хотите больше узнать о компании и ее непростой истории рекомендую к прочтению эту разборку
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter