1 апреля 2024 БКС Экспресс Кокорева Анна
Народный банк Китая впервые за 20 лет может вернуться к покупке казначейских облигаций с целью поддержания экономического роста. К такому решению регулятора подталкивает Си Цзиньпин, лидер страны и Коммунистической партии. СМИ пишут о том, что НБК может запустить программу количественного смягчения. Разбираемся, что на самом деле планирует регулятор.
Что такое QE
Количественное смягчение (Quantitative Easing, QE) — это форма денежно-кредитной политики, при которой монетарный орган власти осуществляет покупку ценных бумаг (облигаций) на открытом рынке с целью снижения процентных ставок и увеличения денежной массы в экономике (ликвидности). Данная мера призвана активизировать экономику и часто применяется при низких процентных ставках.
Как правило, регулятор за счет собственных резервов скупает государственные облигации (могут быть и другие варианты, например, ипотечные ценные бумаги), создавая искусственное давление на ставки. Они начинают постепенно снижаться, что позволяет частным банкам предлагать более доступные кредиты. Дешевые деньги в свою очередь стимулируют развитие и рост промышленности и сферы услуг.
Пользоваться такой формой стимулирования экономики следует осторожно — чревато рисками гиперинфляции, обесценения национальной валюты и кризисом кредитования.
Как это было в США
Пожалуй, самым наглядным примером успешного применения политики QE являются США для борьбы с Великой рецессией в период с 2009 по 2014 гг.
Осенью 2007 г. ставка была на уровне 5,25%, к январю 2009 г. снижена до 0,25%. Параллельно со снижением ставки в ноябре 2008 г. Федрезерв объявил о количественном смягчении и запустил программу выкупа $100 млрд прямых обязательств ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, а также $500 млрд ценных бумаг агентств, обеспеченных ипотечными кредитами. Чуть позже ФРС заявила о покупке долгосрочных казначейских облигаций на сумму $300 млрд. Далее эта сумма была увеличена до $600 млрд.
В течение 5 лет программа по спасению американской экономики через QE была достаточно подвижной. Федрезерв постепенно менял параметры количественного смягчения, пока не перешел к плавному сокращению объемов выкупа казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг и не свернул программу вовсе.
Фактически за первый год QE ВВП страны вышел из отрицательной зоны и показал максимальный рост в 2010 г., во многом за счет эффекта низкой базы.
Индекс S&P 500 в период с 2009 по 2014 гг. вырос в 2,5 раза.
Однако наращивание ликвидности привело к накоплению избыточных банковских резервов на счетах ФРС. Их размер составил $2,8 трлн., что вызвало проблемы с управлением таким внушительным объемом у властей США.
Ситуация в Китае
• Ставки. Базовая процентная ставка по кредитам (LPR) сроком на один год составляет 3,45% годовых. Ставка по 5-летним кредитам — 3,95%. Процентные ставки в Китае находятся на исторически низком уровне, тем не менее задел для дальнейшего снижения есть.
Однако пока НБК был нацелен на другой механизм поддержки экономики — дальнейшее снижение норм резервирования для банков (Reserve Requirement Ratio, RRR). Текущая ставка 7%. Данная мера также призвана увеличить объем денежной массы в банковском секторе, за счет которой должны вырасти объемы кредитования.
• Дефицит бюджета — 3,5% ВВП. Государственный долг — 79% ВВП. Фактически покупка гособлигаций на вторичном рынке не повлияет на размер долга, но приведет к снижению доходности по государственным облигациям. Значит, стоимость обслуживания долга станет несколько ниже.
• Доходность государственных облигаций находится на достаточно низком уровне. Мера, предлагаемая Си Цзиньпином, приведет к ее дальнейшему падению и росту цен на бумаги. Вряд ли инвесторы откажутся от возможности поучаствовать в ценовом ралли, которое может начаться в ходе действий НБК. Насколько при этом поменяется спрос со стороны покупателей, сложно оценить. Государственные облигации выступают залоговым инструментом для частных банков Китая и государственных организаций. Однако скупка актива на долгосроке может привести к проблемам с его ликвидностью.
• Инфляция по итогам февраля — 0,7% г/г. Цель по инфляции на 2024 г. — 3%. С учетом текущего уровня инфляции покупка казначейских облигаций на вторичном рынке может способствовать достижению поставленной цели. И в данном случае риски гиперинфляции низкие.
• Курсовая политика. Напомню, что существует юань оншорный и офшорный. Курсовая разница между ними порядка 2% — в связи с ослаблением офшорного юаня на фоне проблем в экономике. НБК проводит достаточно жесткую курсовую политику, но в случае покупки казначейских облигаций ее придется постепенно смягчать. Удержание курса национальной валюты при стимулировании экономики с помощью низких ставок и скупки облигаций приведет к тому, что курс юаня перестанет отражать его реальную покупательную способность.
• PMI. Производственная активность в Китае выросла в марте. Индекс деловой активности в промышленном секторе растет 5 месяцев подряд, показатель составил 51,1 — лучше ожиданий. Если позитивная динамика сохранится, то QE может и не понадобиться.
Вывод
Фактически острой необходимости переходить к покупке казначейских облигаций у НБК нет, как нет и противопоказаний к применению данной меры стимулирования экономики. Пока это лишь предложения лидера страны, озвученные 5 месяцев назад. Фактически Си Цзиньпин хочет более активных действий по поддержанию экономики страны и призывает задействовать для этого более широкий инструментарий.
Глава банка, Пань Гуншэн, не раз говорил о том, что Китай не будет использовать западные формы денежного стимулирования рынка. С большой долей вероятности от регулятора можно ждать решения о незначительных объемах покупки казначейских облигаций, чтобы посмотреть на то, как будет реагировать экономика, меняться расходы бюджета, ставки на долговом рынке и объемы кредитования. В случае, когда польза будет выше, чем потенциальный вред, банк может наращивать объемы покупок. Но говорить о полноценном QE мы пока не можем.
Важно отметить, что китайская экономика, как и китайский финансовый рынок, имеет специфику. И QE должно быть адаптировано под эти особенности. Эффективность данной меры может быть другой, чем в привычном западном варианте.
Влияние на фондовый рынок
Если китайским властям удастся удачно применить западный опыт и добиться позитивного эффекта для экономики, это непременно найдет отражение на фондовом рынке. Индекс Hang Seng пока не сломил медвежий тренд, но локально корректируется наверх. Мы смотрим на индекс позитивно. Решение о покупке казначейских облигаций, если таковое будет принято, укрепит наш взгляд.
Пока ближайшие цели — 17600. На Московской бирже данную идею можно отыграть во фьючерсе на соответствующий индекс (HANG).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что такое QE
Количественное смягчение (Quantitative Easing, QE) — это форма денежно-кредитной политики, при которой монетарный орган власти осуществляет покупку ценных бумаг (облигаций) на открытом рынке с целью снижения процентных ставок и увеличения денежной массы в экономике (ликвидности). Данная мера призвана активизировать экономику и часто применяется при низких процентных ставках.
Как правило, регулятор за счет собственных резервов скупает государственные облигации (могут быть и другие варианты, например, ипотечные ценные бумаги), создавая искусственное давление на ставки. Они начинают постепенно снижаться, что позволяет частным банкам предлагать более доступные кредиты. Дешевые деньги в свою очередь стимулируют развитие и рост промышленности и сферы услуг.
Пользоваться такой формой стимулирования экономики следует осторожно — чревато рисками гиперинфляции, обесценения национальной валюты и кризисом кредитования.
Как это было в США
Пожалуй, самым наглядным примером успешного применения политики QE являются США для борьбы с Великой рецессией в период с 2009 по 2014 гг.
Осенью 2007 г. ставка была на уровне 5,25%, к январю 2009 г. снижена до 0,25%. Параллельно со снижением ставки в ноябре 2008 г. Федрезерв объявил о количественном смягчении и запустил программу выкупа $100 млрд прямых обязательств ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, а также $500 млрд ценных бумаг агентств, обеспеченных ипотечными кредитами. Чуть позже ФРС заявила о покупке долгосрочных казначейских облигаций на сумму $300 млрд. Далее эта сумма была увеличена до $600 млрд.
В течение 5 лет программа по спасению американской экономики через QE была достаточно подвижной. Федрезерв постепенно менял параметры количественного смягчения, пока не перешел к плавному сокращению объемов выкупа казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг и не свернул программу вовсе.
Фактически за первый год QE ВВП страны вышел из отрицательной зоны и показал максимальный рост в 2010 г., во многом за счет эффекта низкой базы.
Индекс S&P 500 в период с 2009 по 2014 гг. вырос в 2,5 раза.
Однако наращивание ликвидности привело к накоплению избыточных банковских резервов на счетах ФРС. Их размер составил $2,8 трлн., что вызвало проблемы с управлением таким внушительным объемом у властей США.
Ситуация в Китае
• Ставки. Базовая процентная ставка по кредитам (LPR) сроком на один год составляет 3,45% годовых. Ставка по 5-летним кредитам — 3,95%. Процентные ставки в Китае находятся на исторически низком уровне, тем не менее задел для дальнейшего снижения есть.
Однако пока НБК был нацелен на другой механизм поддержки экономики — дальнейшее снижение норм резервирования для банков (Reserve Requirement Ratio, RRR). Текущая ставка 7%. Данная мера также призвана увеличить объем денежной массы в банковском секторе, за счет которой должны вырасти объемы кредитования.
• Дефицит бюджета — 3,5% ВВП. Государственный долг — 79% ВВП. Фактически покупка гособлигаций на вторичном рынке не повлияет на размер долга, но приведет к снижению доходности по государственным облигациям. Значит, стоимость обслуживания долга станет несколько ниже.
• Доходность государственных облигаций находится на достаточно низком уровне. Мера, предлагаемая Си Цзиньпином, приведет к ее дальнейшему падению и росту цен на бумаги. Вряд ли инвесторы откажутся от возможности поучаствовать в ценовом ралли, которое может начаться в ходе действий НБК. Насколько при этом поменяется спрос со стороны покупателей, сложно оценить. Государственные облигации выступают залоговым инструментом для частных банков Китая и государственных организаций. Однако скупка актива на долгосроке может привести к проблемам с его ликвидностью.
• Инфляция по итогам февраля — 0,7% г/г. Цель по инфляции на 2024 г. — 3%. С учетом текущего уровня инфляции покупка казначейских облигаций на вторичном рынке может способствовать достижению поставленной цели. И в данном случае риски гиперинфляции низкие.
• Курсовая политика. Напомню, что существует юань оншорный и офшорный. Курсовая разница между ними порядка 2% — в связи с ослаблением офшорного юаня на фоне проблем в экономике. НБК проводит достаточно жесткую курсовую политику, но в случае покупки казначейских облигаций ее придется постепенно смягчать. Удержание курса национальной валюты при стимулировании экономики с помощью низких ставок и скупки облигаций приведет к тому, что курс юаня перестанет отражать его реальную покупательную способность.
• PMI. Производственная активность в Китае выросла в марте. Индекс деловой активности в промышленном секторе растет 5 месяцев подряд, показатель составил 51,1 — лучше ожиданий. Если позитивная динамика сохранится, то QE может и не понадобиться.
Вывод
Фактически острой необходимости переходить к покупке казначейских облигаций у НБК нет, как нет и противопоказаний к применению данной меры стимулирования экономики. Пока это лишь предложения лидера страны, озвученные 5 месяцев назад. Фактически Си Цзиньпин хочет более активных действий по поддержанию экономики страны и призывает задействовать для этого более широкий инструментарий.
Глава банка, Пань Гуншэн, не раз говорил о том, что Китай не будет использовать западные формы денежного стимулирования рынка. С большой долей вероятности от регулятора можно ждать решения о незначительных объемах покупки казначейских облигаций, чтобы посмотреть на то, как будет реагировать экономика, меняться расходы бюджета, ставки на долговом рынке и объемы кредитования. В случае, когда польза будет выше, чем потенциальный вред, банк может наращивать объемы покупок. Но говорить о полноценном QE мы пока не можем.
Важно отметить, что китайская экономика, как и китайский финансовый рынок, имеет специфику. И QE должно быть адаптировано под эти особенности. Эффективность данной меры может быть другой, чем в привычном западном варианте.
Влияние на фондовый рынок
Если китайским властям удастся удачно применить западный опыт и добиться позитивного эффекта для экономики, это непременно найдет отражение на фондовом рынке. Индекс Hang Seng пока не сломил медвежий тренд, но локально корректируется наверх. Мы смотрим на индекс позитивно. Решение о покупке казначейских облигаций, если таковое будет принято, укрепит наш взгляд.
Пока ближайшие цели — 17600. На Московской бирже данную идею можно отыграть во фьючерсе на соответствующий индекс (HANG).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter