В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Начало этого года для банка оказалось не самым благоприятным, однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в дальнейшем благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и реализации новой стратегии, делающей основной упор на расширении розницы и экспансии в регионы. Из-за по-прежнему уязвимой капитальной позиции ВТБ, скорее всего, не сможет платить дивиденды в ближайшие годы, однако невысокая оценка по мультипликаторам, мы считаем, делает его акции заслуживающими внимания инвесторов.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 0,033 руб. Потенциал роста равен 42,3%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики в стране привело к замедлению темпов роста кредитования и снижению показателя чистой процентной маржи. В результате чистая прибыль банка в январе — феврале просела на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб. При этом качество активов ВТБ остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор делается на расширение розницы и экспансии в регионы. Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. Одним из приоритетов является дальнейшее развитие технологической платформы и внедрение в продукты и бизнес-процессы решений на основе ИИ.
2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2024П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 42%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ВТБ — крупная российская финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, а также правительственным структурам. Филиальная сеть ВТБ состоит из более чем 1,3 тыс. отделений в 79 регионах России, клиентами банка являются 22 млн физлиц и 1,3 млн компаний малого и среднего бизнеса.
ВТБ занимает второе место в банковском секторе РФ по величине активов, объемов кредитования и депозитов после Сбера. При этом ВТБ — крупный игрок российского ипотечного рынка с долей свыше 20%.
Отметим, что в конце 2022 года ВТБ купил банк «Открытие», который находился под контролем Банка России после процедуры санации. А в 2023 году ВТБ осуществил две крупных допэмиссии обыкновенных акций на общую сумму 243,2 млрд руб., в рамках одной из которых получил на баланс 100% акций крымского банка РНКБ, ранее принадлежащих Росимуществу. В результате этих транзакций ВТБ не только усилил свои позиции в банковском секторе страны, но и улучшил ситуацию с капиталом, который сильно пострадал в кризисном 2022 году.
Акционерный капитал ВТБ в настоящее время состоит из 26,8 трлн обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 руб., а также двух выпусков неторгуемых привилегированных акций на общую сумму 521,4 млрд руб., размещенных в предыдущие годы в пользу Минфина и Агентства по страхованию вкладов (АСВ). Государству на данный момент принадлежат 100% привилегированных акций, а также 61,8% обыкновенных акций. Доля обыкновенных акций банка, находящихся в свободном обращении, оценивается в 17%. Рыночная капитализация обыкновенных акций ВТБ составляет 623 млрд руб.
Финансовые результаты
В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против также рекордного, но уже убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. При этом банк продемонстрировал достаточно высокую рентабельность капитала на уровне 22,3%. Хороший результат был обусловлен сильным ростом доходов по основным направлениям деятельности на фоне улучшения ситуации в российской экономике и существенным сокращением расходов на кредитный риск.
Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным. Чистый процентный доход банка за первые два месяца этого года уменьшился на 3,1% г/г, до 107,1 млрд руб., поскольку увеличение объемов кредитования было нивелировано снижением показателя чистой процентной маржи (до 2,4% с 3% в том же периоде прошлого года) из-за ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход вырос на 29%, до 33,4 млрд руб. Расходы на создание резервов за январь — февраль подскочили на 51,4%, до 10,9 млрд руб., при этом стоимость риска составила невысокие 0,4%. Операционные расходы поднялись на 24,9%, до 67,3 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income 44,9%, что в ВТБ объяснили увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, развитием розничного бизнеса, а также интеграцией РНКБ. Как результат, чистая прибыль ВТБ сократилась на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 17%. Снижение финансового результата, правда, также было частично обусловлено высокой базой того же периода прошлого года, в котором банк зафиксировал значительную нерегулярную прибыль от операций с иностранной валютой.
ВТБ: основные финпоказатели за январь — февраль 2024 и 2023 гг. (млрд руб.)
Объем активов ВТБ за январь — февраль повысился на 3,3%, до 30,4 трлн руб. Из-за высоких ставок и мер ЦБ по сдерживанию розничного кредитования портфель кредитов физлицам увеличился лишь на 0,4%, до 7 трлн руб., в то же время корпоративный кредитный портфель подскочил на 6,1%, до 14,9 трлн руб. Средства клиентов выросли на 1,2%, до 22,6 трлн руб. Качество активов остается стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 29 февраля составила 3,2%, не изменившись с начала года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 167%. Показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на конец февраля составил 10,6% (при минимуме 8,25%), норматив достаточности базового капитала H20.1 — 7,5% (при минимуме 4,75%).
ВТБ: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
С учетом результатов января — февраля руководство ВТБ ожидает чистую прибыль по итогам всего I квартала в размере более 100 млрд руб. В банке подтвердили, что из-за сохраняющейся уязвимости капитальной позиции не планируют выплачивать дивиденды за 2023 год, несмотря на восстановление прибыльности.
Стратегия 2024–2026 гг.
Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор сделан на расширении розницы. В предстоящие годы банк будет уделять особое внимание повышению доступности услуг, расширению и обновлению сети отделений, укреплению позиций в регионах, консультированию всех категорий клиентов на основе передовых технологических решений. Предполагается, что в 2026 году число отделений ВТБ вырастет на 40%, до 1,8 тыс., а его услугами будут активно пользоваться 35 млн человек.
ВТБ собирается активно работать над повышением эффективности каналов привлечения и обслуживания клиентов, разрабатывать новые продукты и услуги, улучшать организационную структуру с учетом текущих интеграционных процессов внутри группы. Благодаря этому, в частности, ожидается, что объем рублевых сбережений розничных клиентов ВТБ в 2026 году превысит 11 трлн руб., увеличившись почти на 80% с нынешних 6,2 трлн руб., а доля банка в этом сегменте повысится до 21%.
Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. При этом в банке рассчитывают, что благодаря ожидаемому постепенному смягчению монетарной политики в стране и улучшению структуры пассивов (долю дорогого фондирования в пассивах планируется снизить до 14% с текущих 34%) чистая процентная маржа восстановится до 3,6% в 2026 году.
Важной целью ВТБ в ближайшие годы станет и развитие технологической платформы как одного из элементов технологического суверенитета России. Основными приоритетами будут переход на отечественное программное обеспечение и внедрение в продукты и бизнес-процессы банка решений на основе искусственного интеллекта. В том числе благодаря этому в банке рассчитывают добиться повышения операционной эффективности — соотношение Cost/Income должно опуститься до менее 35% в 2026 году. Стоимость риска в предстоящие три года, как ожидается, составит порядка 1%.
В новой Стратегии ВТБ также заложил возврат к выплате дивидендов в 2026 году по итогам работы в 2025 году. Объем выплат может составить до 80 млрд руб.
Что же касается 2024 года, ВТБ прогнозирует чистую прибыль в размере 435 млрд руб. при ROE в районе 19%. Из этой суммы 100 млрд руб. должна принести работа с заблокированными активами, объем которых у банка в конце прошлого года оценивался в 900 млрд руб. Так, в апреле часть таких активов «на несколько десятков миллиардов рублей» планируется продать «стороннему лицу». В банке прогнозируют замедление темпов роста корпоративного кредитования в 2024 году до 10%, розничного — до 5%. При этом чистая процентная маржа опустится до 2,5%. Чистый комиссионный доход ожидается на уровне прошлого года, рост операционных расходов — свыше 15%.
Перспективы
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы ВТБ. По данным Росстата, ВВП РФ в 2023 году вырос на 3,6% после снижения на 2,1% в кризисном 2022 году. Минэкономразвития прогнозирует продолжение роста российской экономики в текущем году, хотя темпы подъема в базовом сценарии и замедлятся до «выше 2%», по словам главы ведомства Максима Решетникова. Это продолжит оказывать поддержку банковскому бизнесу.
2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление показателя чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. При этом мы полагаем, что влияние негативных факторов на бизнес банка в этом году окажется более существенным, чем ожидает руководство. Кроме того, предполагаемый финансовый эффект от работы с заблокированными активами представляется несколько оптимистичным. В данный момент мы предпочитаем придерживаться более консервативных оценок и ожидаем, что чистая прибыль банка в 2024 году заметно понизится и составит порядка 385 млрд руб.
Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений. Проблемой, однако, останется уязвимая капитальная позиция ВТБ, которая, скорее всего, пока не позволит ему возобновить дивидендные выплаты.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.
ВТБ: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ВТБ методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — это среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2024П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. При сравнении с аналогами мы применили к полученной оценке дисконт 30%, чтобы учесть слабую капитальную позицию банка и отсутствие дивидендных выплат в обозримом будущем.
Оценка сравнением с аналогами
Целевая капитализация обыкновенных акций при оценке по аналогам с учетом дисконта 30% составила 1,20 трлн руб., по историческому мультипликатору P/B (0,26х, медиана за 3 года) — 577 млрд руб.
Итоговая оценка справедливой стоимости обыкновенных акций ВТБ составила 886 млрд руб., или 0,033 руб. на бумагу. Потенциал роста равен 42,3%, рейтинг «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ вышли наверх из локального нисходящего клина. Ожидаем продолжения повышения с ближайшей целью на отметке 0,024 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 0,033 руб. Потенциал роста равен 42,3%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики в стране привело к замедлению темпов роста кредитования и снижению показателя чистой процентной маржи. В результате чистая прибыль банка в январе — феврале просела на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб. При этом качество активов ВТБ остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор делается на расширение розницы и экспансии в регионы. Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. Одним из приоритетов является дальнейшее развитие технологической платформы и внедрение в продукты и бизнес-процессы решений на основе ИИ.
2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2024П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 42%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ВТБ — крупная российская финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, а также правительственным структурам. Филиальная сеть ВТБ состоит из более чем 1,3 тыс. отделений в 79 регионах России, клиентами банка являются 22 млн физлиц и 1,3 млн компаний малого и среднего бизнеса.
ВТБ занимает второе место в банковском секторе РФ по величине активов, объемов кредитования и депозитов после Сбера. При этом ВТБ — крупный игрок российского ипотечного рынка с долей свыше 20%.
Отметим, что в конце 2022 года ВТБ купил банк «Открытие», который находился под контролем Банка России после процедуры санации. А в 2023 году ВТБ осуществил две крупных допэмиссии обыкновенных акций на общую сумму 243,2 млрд руб., в рамках одной из которых получил на баланс 100% акций крымского банка РНКБ, ранее принадлежащих Росимуществу. В результате этих транзакций ВТБ не только усилил свои позиции в банковском секторе страны, но и улучшил ситуацию с капиталом, который сильно пострадал в кризисном 2022 году.
Акционерный капитал ВТБ в настоящее время состоит из 26,8 трлн обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 руб., а также двух выпусков неторгуемых привилегированных акций на общую сумму 521,4 млрд руб., размещенных в предыдущие годы в пользу Минфина и Агентства по страхованию вкладов (АСВ). Государству на данный момент принадлежат 100% привилегированных акций, а также 61,8% обыкновенных акций. Доля обыкновенных акций банка, находящихся в свободном обращении, оценивается в 17%. Рыночная капитализация обыкновенных акций ВТБ составляет 623 млрд руб.
Финансовые результаты
В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против также рекордного, но уже убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. При этом банк продемонстрировал достаточно высокую рентабельность капитала на уровне 22,3%. Хороший результат был обусловлен сильным ростом доходов по основным направлениям деятельности на фоне улучшения ситуации в российской экономике и существенным сокращением расходов на кредитный риск.
Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным. Чистый процентный доход банка за первые два месяца этого года уменьшился на 3,1% г/г, до 107,1 млрд руб., поскольку увеличение объемов кредитования было нивелировано снижением показателя чистой процентной маржи (до 2,4% с 3% в том же периоде прошлого года) из-за ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход вырос на 29%, до 33,4 млрд руб. Расходы на создание резервов за январь — февраль подскочили на 51,4%, до 10,9 млрд руб., при этом стоимость риска составила невысокие 0,4%. Операционные расходы поднялись на 24,9%, до 67,3 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income 44,9%, что в ВТБ объяснили увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, развитием розничного бизнеса, а также интеграцией РНКБ. Как результат, чистая прибыль ВТБ сократилась на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 17%. Снижение финансового результата, правда, также было частично обусловлено высокой базой того же периода прошлого года, в котором банк зафиксировал значительную нерегулярную прибыль от операций с иностранной валютой.
ВТБ: основные финпоказатели за январь — февраль 2024 и 2023 гг. (млрд руб.)
Объем активов ВТБ за январь — февраль повысился на 3,3%, до 30,4 трлн руб. Из-за высоких ставок и мер ЦБ по сдерживанию розничного кредитования портфель кредитов физлицам увеличился лишь на 0,4%, до 7 трлн руб., в то же время корпоративный кредитный портфель подскочил на 6,1%, до 14,9 трлн руб. Средства клиентов выросли на 1,2%, до 22,6 трлн руб. Качество активов остается стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 29 февраля составила 3,2%, не изменившись с начала года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 167%. Показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на конец февраля составил 10,6% (при минимуме 8,25%), норматив достаточности базового капитала H20.1 — 7,5% (при минимуме 4,75%).
ВТБ: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
С учетом результатов января — февраля руководство ВТБ ожидает чистую прибыль по итогам всего I квартала в размере более 100 млрд руб. В банке подтвердили, что из-за сохраняющейся уязвимости капитальной позиции не планируют выплачивать дивиденды за 2023 год, несмотря на восстановление прибыльности.
Стратегия 2024–2026 гг.
Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор сделан на расширении розницы. В предстоящие годы банк будет уделять особое внимание повышению доступности услуг, расширению и обновлению сети отделений, укреплению позиций в регионах, консультированию всех категорий клиентов на основе передовых технологических решений. Предполагается, что в 2026 году число отделений ВТБ вырастет на 40%, до 1,8 тыс., а его услугами будут активно пользоваться 35 млн человек.
ВТБ собирается активно работать над повышением эффективности каналов привлечения и обслуживания клиентов, разрабатывать новые продукты и услуги, улучшать организационную структуру с учетом текущих интеграционных процессов внутри группы. Благодаря этому, в частности, ожидается, что объем рублевых сбережений розничных клиентов ВТБ в 2026 году превысит 11 трлн руб., увеличившись почти на 80% с нынешних 6,2 трлн руб., а доля банка в этом сегменте повысится до 21%.
Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. При этом в банке рассчитывают, что благодаря ожидаемому постепенному смягчению монетарной политики в стране и улучшению структуры пассивов (долю дорогого фондирования в пассивах планируется снизить до 14% с текущих 34%) чистая процентная маржа восстановится до 3,6% в 2026 году.
Важной целью ВТБ в ближайшие годы станет и развитие технологической платформы как одного из элементов технологического суверенитета России. Основными приоритетами будут переход на отечественное программное обеспечение и внедрение в продукты и бизнес-процессы банка решений на основе искусственного интеллекта. В том числе благодаря этому в банке рассчитывают добиться повышения операционной эффективности — соотношение Cost/Income должно опуститься до менее 35% в 2026 году. Стоимость риска в предстоящие три года, как ожидается, составит порядка 1%.
В новой Стратегии ВТБ также заложил возврат к выплате дивидендов в 2026 году по итогам работы в 2025 году. Объем выплат может составить до 80 млрд руб.
Что же касается 2024 года, ВТБ прогнозирует чистую прибыль в размере 435 млрд руб. при ROE в районе 19%. Из этой суммы 100 млрд руб. должна принести работа с заблокированными активами, объем которых у банка в конце прошлого года оценивался в 900 млрд руб. Так, в апреле часть таких активов «на несколько десятков миллиардов рублей» планируется продать «стороннему лицу». В банке прогнозируют замедление темпов роста корпоративного кредитования в 2024 году до 10%, розничного — до 5%. При этом чистая процентная маржа опустится до 2,5%. Чистый комиссионный доход ожидается на уровне прошлого года, рост операционных расходов — свыше 15%.
Перспективы
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы ВТБ. По данным Росстата, ВВП РФ в 2023 году вырос на 3,6% после снижения на 2,1% в кризисном 2022 году. Минэкономразвития прогнозирует продолжение роста российской экономики в текущем году, хотя темпы подъема в базовом сценарии и замедлятся до «выше 2%», по словам главы ведомства Максима Решетникова. Это продолжит оказывать поддержку банковскому бизнесу.
2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление показателя чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. При этом мы полагаем, что влияние негативных факторов на бизнес банка в этом году окажется более существенным, чем ожидает руководство. Кроме того, предполагаемый финансовый эффект от работы с заблокированными активами представляется несколько оптимистичным. В данный момент мы предпочитаем придерживаться более консервативных оценок и ожидаем, что чистая прибыль банка в 2024 году заметно понизится и составит порядка 385 млрд руб.
Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений. Проблемой, однако, останется уязвимая капитальная позиция ВТБ, которая, скорее всего, пока не позволит ему возобновить дивидендные выплаты.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.
ВТБ: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ВТБ методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — это среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2024П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. При сравнении с аналогами мы применили к полученной оценке дисконт 30%, чтобы учесть слабую капитальную позицию банка и отсутствие дивидендных выплат в обозримом будущем.
Оценка сравнением с аналогами
Целевая капитализация обыкновенных акций при оценке по аналогам с учетом дисконта 30% составила 1,20 трлн руб., по историческому мультипликатору P/B (0,26х, медиана за 3 года) — 577 млрд руб.
Итоговая оценка справедливой стоимости обыкновенных акций ВТБ составила 886 млрд руб., или 0,033 руб. на бумагу. Потенциал роста равен 42,3%, рейтинг «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ вышли наверх из локального нисходящего клина. Ожидаем продолжения повышения с ближайшей целью на отметке 0,024 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter