8 апреля 2024 | Займер Идиатуллина Евгения
Содержание:
О компании и ее место на рынке микрофинансовых организаций
О финансах компании
Оценка компании и сравнение с конкурентами
Вывод о целесообразности участия в IPO
1. О компании и ее место на рынке микрофинансовых организаций
Займер – это финтех-сервис выдачи микрозаймов онлайн. Компания в основном специализируется на работе с физлицами, которым необходимы краткосрочные микрозаймы до 30 тыс.руб. сроком до 1 месяца (PDL*) и сроком до 2 месяцев (IL1-2**).
*PDL - Pay Day Loans. Это краткосрочные займы до зарплаты. Сумма выдачи PDL займов до 30 тыс. руб., срок до 1 месяца. Погашаются займы одной суммой, вместе с процентами в конце срока. Предоставляются без обеспечения.
**IL – Installment Loan. Это термин, обозначающий кредит, который погашается в рассрочку.
При этом динамика выдач займов PDL согласно статистике Банка России снижается. Именно это может объяснять, почему объем выдач у Займера не растет в 2023г. При этом в целом объемы выдач у МФО в 2023 году выросли на 22%. Получается наш эмитент не в тренде. Это минус!
В группу входят 3 компании сам Займер, Финтехробот и Дополучкино, владелец 100% (до IPO) Седов Сергей Александрович:
Цепочка владения ПАО МФК Займер
Седов С.А. также является собственником строительных компаний 👍
Компании Седова С.А.
Займер предоставляет займы компаниям учредителя, например ООО УК “АСВ”. Суммы пока не столь существенны.
Займы взаимосвязанным компаниям Займера
Компания является одним из лидеров на рынке микрофинансовых услуг:
Рэнкинг МФО 1 полугодие 2023 года
2. О финансах компании
Объем выданных займов не вырос в 2023 году, как и не выросли процентные доходы. Даже, наоборот, они сократились на 13%. Прибыль за год увеличилась на 5,77%. Однако чистая прибыль показатель зыбкий, далее мы поговорим почему.
Несмотря на чистую прибыль в размере 6 млрд. руб., собственный капитал компании не вырос, так как вся она была распределена на дивиденды единственному акционеру. Это странно — если рынок растущий (по словам менеджмента), рентабельность капитала 50%, почему бы не направить прибыль в дело.
Интересный момент, что в 2023 году значительно упали оценочные резервы под кредитные убытки.
Основные показатели деятельности компании в динамике
Компания на интервью заявляет, что портфель не наращивался специально, так как были ужесточены внутренние регламенты и ставка была сделана только повторных клиентах. Это видно из отчетности и, действительно, резервов по повторным клиентам значительно ниже, чем по новым.
Статистика выдач и формирования резервов новым и повторным клиентам
Из интересного в Займере высокая невыплата по займам и высокие резервы. По статистике ЦБ средний размер NPL 90+ составляет 33-35% от кредитного портфеля, размер NPL 90+ у Займер порядка 80%.
У Займера на 31.12.2023 года кредитный портфель составляет 31 799 млн. руб., при этом дефолтные кредиты составляют 25 343 млн. руб. То есть как раз 80% от текущего портфеля. При этом создан резерв только на 72,8% — 18 450 млн. руб.
В 2023 году создали резерв на 72,8 %, в 2021 году этот показатель был 79,8%, в 2022 — 74,77%. Так общий резерв в 2023 году составляет 60,3% от просрочки, в 2020 — 70,3%. В 2020 году был коронокризис — не исключено, что связано с этим. Какую-то тенденцию выявить сложно из-за постоянных черных лебедей в стране.
Почему это важно? Получается, что компании удается в среднем вернуть 27% от дефолтных займов — это высокий показатель. Если верить отчету — это возможно.
Если же это не подтверждается, то вполне возможно досоздание резервов на 10% от дефолтных — это примерно 2 500 млн. руб.
И это в моменте снижает чистую прибыль на 2,5 млрд. руб. и собственный капитал с 11,9 млрд. руб. до 9,4 млрд. руб.
Например, Иволга в своем анализе кредитного портфеля вычитает полностью все дефолты и тогда портфель Займера снижается до примерно 7 млрд. руб., собственный капитал до 7 млрд. руб.
Представьте — из портфеля 33 млрд. руб. только 7 млрд. руб. бездефолтные (на самом деле еще меньше, так как считают просрочку только 90+ дней)
Отчет Иволги за 9 мес 2023 по МФО
Компания в 2024 году приняла дивидендную политику: выплата дивидендов 50% от чистой прибыли МСФО на ежеквартальной основе.
Потенциальная доходность за 2024 год может составить порядка: 11,2% (сам дивиденд 30 руб.). Однако надо учитывать, что дивиденды за 1 кв. 2024 уже распределены и 500 млн. руб. получил действующий акционер, это примерно 30% от ЧП от МСФО.
У компании в норме все показатели от Банка России.
Отчет Иволги за 9 мес 2023 по МФО
3. Оценка компании и сравнение с конкурентами
Параметры участия в IPO.
Сбор заявок с 5 по 11 апреля, старт торгов 12 апреля
Диапазон цены размещения 235-270 рублей за акцию
Количество акций 100 млн. штук
Капитализация составит 23,5-27 млрд руб.
Базовый размер IPO не более 3 млрд руб. (обещают без увеличения)
free-float 11%
Тикер ZAYM
Акции предложит единственный акционер, IPO в формате cash out (деньги в компанию не поступают)
По текущим параметрам бизнес оценивается в p/b= 2,27.
Оценка компании и сравнение с аналогами. Из таблицы прослеживаются явные фавориты Сбербанк и Тинькофф.
К примеру, если убрать из капитала 2,5 млрд. руб. как дополнительные резервы, то p/b может стать 2,8. Если убрать все дефолтные кредиты (как считает Иволга), то p/b повысится до 3,85.
4. Вывод о целесообразности участия в IPO
Плюсы компании:
высокий ROE
выполнение с запасом нормативов ЦБ
потенциальная дивидендная доходность 11%
Риски:
работа преимущественно в сегменте PDL, который имеет тенденцию к снижению
отсутствие роста кредитного портфеля
отсутствие роста процентных доходов
высокая просрочка по займам
низкий процент резервирования дефолтных кредитов и его снижение в 2023 году
высокая оценка p/b 2.27
ужесточение работы ЦБ по отношению к МФО
высокая конкуренция в секторе
выплата дивидендов практически 100% от чистой прибыли в 2023 году акционеру, из-за чего капитал не вырос. Скорее всего деньги нужны для развития строительного бизнеса
IPO в формате кэш аут, компания не получает деньги
Для меня больше рисков в компании, поэтому участвовать считаю нецелесообразным.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
О компании и ее место на рынке микрофинансовых организаций
О финансах компании
Оценка компании и сравнение с конкурентами
Вывод о целесообразности участия в IPO
1. О компании и ее место на рынке микрофинансовых организаций
Займер – это финтех-сервис выдачи микрозаймов онлайн. Компания в основном специализируется на работе с физлицами, которым необходимы краткосрочные микрозаймы до 30 тыс.руб. сроком до 1 месяца (PDL*) и сроком до 2 месяцев (IL1-2**).
*PDL - Pay Day Loans. Это краткосрочные займы до зарплаты. Сумма выдачи PDL займов до 30 тыс. руб., срок до 1 месяца. Погашаются займы одной суммой, вместе с процентами в конце срока. Предоставляются без обеспечения.
**IL – Installment Loan. Это термин, обозначающий кредит, который погашается в рассрочку.
При этом динамика выдач займов PDL согласно статистике Банка России снижается. Именно это может объяснять, почему объем выдач у Займера не растет в 2023г. При этом в целом объемы выдач у МФО в 2023 году выросли на 22%. Получается наш эмитент не в тренде. Это минус!
В группу входят 3 компании сам Займер, Финтехробот и Дополучкино, владелец 100% (до IPO) Седов Сергей Александрович:
Цепочка владения ПАО МФК Займер
Седов С.А. также является собственником строительных компаний 👍
Компании Седова С.А.
Займер предоставляет займы компаниям учредителя, например ООО УК “АСВ”. Суммы пока не столь существенны.
Займы взаимосвязанным компаниям Займера
Компания является одним из лидеров на рынке микрофинансовых услуг:
Рэнкинг МФО 1 полугодие 2023 года
2. О финансах компании
Объем выданных займов не вырос в 2023 году, как и не выросли процентные доходы. Даже, наоборот, они сократились на 13%. Прибыль за год увеличилась на 5,77%. Однако чистая прибыль показатель зыбкий, далее мы поговорим почему.
Несмотря на чистую прибыль в размере 6 млрд. руб., собственный капитал компании не вырос, так как вся она была распределена на дивиденды единственному акционеру. Это странно — если рынок растущий (по словам менеджмента), рентабельность капитала 50%, почему бы не направить прибыль в дело.
Интересный момент, что в 2023 году значительно упали оценочные резервы под кредитные убытки.
Основные показатели деятельности компании в динамике
Компания на интервью заявляет, что портфель не наращивался специально, так как были ужесточены внутренние регламенты и ставка была сделана только повторных клиентах. Это видно из отчетности и, действительно, резервов по повторным клиентам значительно ниже, чем по новым.
Статистика выдач и формирования резервов новым и повторным клиентам
Из интересного в Займере высокая невыплата по займам и высокие резервы. По статистике ЦБ средний размер NPL 90+ составляет 33-35% от кредитного портфеля, размер NPL 90+ у Займер порядка 80%.
У Займера на 31.12.2023 года кредитный портфель составляет 31 799 млн. руб., при этом дефолтные кредиты составляют 25 343 млн. руб. То есть как раз 80% от текущего портфеля. При этом создан резерв только на 72,8% — 18 450 млн. руб.
В 2023 году создали резерв на 72,8 %, в 2021 году этот показатель был 79,8%, в 2022 — 74,77%. Так общий резерв в 2023 году составляет 60,3% от просрочки, в 2020 — 70,3%. В 2020 году был коронокризис — не исключено, что связано с этим. Какую-то тенденцию выявить сложно из-за постоянных черных лебедей в стране.
Почему это важно? Получается, что компании удается в среднем вернуть 27% от дефолтных займов — это высокий показатель. Если верить отчету — это возможно.
Если же это не подтверждается, то вполне возможно досоздание резервов на 10% от дефолтных — это примерно 2 500 млн. руб.
И это в моменте снижает чистую прибыль на 2,5 млрд. руб. и собственный капитал с 11,9 млрд. руб. до 9,4 млрд. руб.
Например, Иволга в своем анализе кредитного портфеля вычитает полностью все дефолты и тогда портфель Займера снижается до примерно 7 млрд. руб., собственный капитал до 7 млрд. руб.
Представьте — из портфеля 33 млрд. руб. только 7 млрд. руб. бездефолтные (на самом деле еще меньше, так как считают просрочку только 90+ дней)
Отчет Иволги за 9 мес 2023 по МФО
Компания в 2024 году приняла дивидендную политику: выплата дивидендов 50% от чистой прибыли МСФО на ежеквартальной основе.
Потенциальная доходность за 2024 год может составить порядка: 11,2% (сам дивиденд 30 руб.). Однако надо учитывать, что дивиденды за 1 кв. 2024 уже распределены и 500 млн. руб. получил действующий акционер, это примерно 30% от ЧП от МСФО.
У компании в норме все показатели от Банка России.
Отчет Иволги за 9 мес 2023 по МФО
3. Оценка компании и сравнение с конкурентами
Параметры участия в IPO.
Сбор заявок с 5 по 11 апреля, старт торгов 12 апреля
Диапазон цены размещения 235-270 рублей за акцию
Количество акций 100 млн. штук
Капитализация составит 23,5-27 млрд руб.
Базовый размер IPO не более 3 млрд руб. (обещают без увеличения)
free-float 11%
Тикер ZAYM
Акции предложит единственный акционер, IPO в формате cash out (деньги в компанию не поступают)
По текущим параметрам бизнес оценивается в p/b= 2,27.
Оценка компании и сравнение с аналогами. Из таблицы прослеживаются явные фавориты Сбербанк и Тинькофф.
К примеру, если убрать из капитала 2,5 млрд. руб. как дополнительные резервы, то p/b может стать 2,8. Если убрать все дефолтные кредиты (как считает Иволга), то p/b повысится до 3,85.
4. Вывод о целесообразности участия в IPO
Плюсы компании:
высокий ROE
выполнение с запасом нормативов ЦБ
потенциальная дивидендная доходность 11%
Риски:
работа преимущественно в сегменте PDL, который имеет тенденцию к снижению
отсутствие роста кредитного портфеля
отсутствие роста процентных доходов
высокая просрочка по займам
низкий процент резервирования дефолтных кредитов и его снижение в 2023 году
высокая оценка p/b 2.27
ужесточение работы ЦБ по отношению к МФО
высокая конкуренция в секторе
выплата дивидендов практически 100% от чистой прибыли в 2023 году акционеру, из-за чего капитал не вырос. Скорее всего деньги нужны для развития строительного бизнеса
IPO в формате кэш аут, компания не получает деньги
Для меня больше рисков в компании, поэтому участвовать считаю нецелесообразным.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter