8 апреля 2024 ИХ "Финам" Поздеева Екатерина
Прошлый год стал самым жарким за всю историю наблюдений. Климатические изменения дорого обходятся странам и жителям. Крупнейшая перестраховочная компания Munich Re оценила ущерб мировой экономике от стихийных бедствий в $250 млрд в 2023 году.
Страховым компаниям с каждым годом становится все сложнее выплачивать десятки миллиардов компенсации после разрушительных ураганов, наводнений, лесных пожаров и землетрясений. На помощь страховщикам приходят так называемые катастрофические облигации - долговые инструменты, позволяющие им получать дополнительный капитал при наступлении страхового случая, связанного со стихийным бедствием.
Американский биофизик Джон Со разработал собственную систему оценки риска возникновения природных катаклизмов и создал самый успешный хедж-фонд на рынке катастрофических облигаций.
Finam.ru рассказывает, как уникальная система Co позволяет ему зарабатывать миллиарды на стихийных бедствиях уже больше двадцати лет.
Как работают катастрофические облигации?
Защита от природных катастроф с каждым годом дорожает, поскольку их количество увеличивается, и страховщики не всегда справляются с объемом ущерба. Еще в 1973 году Ричард Сандор, бывший главный экономист Чикагской торговой палаты, предложил создать торгуемый финансовый продукт для покрытия растущих страховых убытков. После урагана «Хьюго», который обрушился на США в 1989 году и заставил страховщиков покрывать $4 млрд убытков, Сандор начал разрабатывать деривативы, которые в конечном итоге трансформировались в катастрофические облигации.
Три года спустя ураган «Эндрю» обрушился на Южную Флориду. Шторм нанес страховой ущерб на $15 млрд. Карен Кларк, исследователь из Бостона, была единственной, заранее спрогнозировавшей огромные потери. Ее модели, в которых данные прогнозирования штормов сочетались с потенциальным их влиянием на недвижимость, помогли рынку по-новому взглянуть на климатический риск. До этого страховщики оценивали риск, оглядываясь на прошлые данные. Если компания никогда не получала страховых больших выплат, она считалась низкорисковой. Прошлая модель не учитывала быстро растущие цены на недвижимость и вероятность того, что в будущем могут случиться непредвиденные катаклизмы.
Как пишет Bloomberg, сегодня Кларк управляет компанией, которая продает модели оценка риска и погоды многим инвесторам в катастрофические облигации. По оценкам ее команды, застрахованные потери только от ураганов увеличились на 11% из-за глобального потепления.
Сандор же отмечает, что раньше основной ущерб от ураганов приходился на сельскохозяйственные регионы и наносил больше вреда полям, а в настоящее время они разрушают дома стоимостью $10 млн.
Goldman Sachs Group играет роль в создании рынка катастрофических облигаций. С 2006 года группа контролировала транзакции, связанные с погодой, на сумму не менее $14 млрд. Майкл Миллетт возглавил команду, структурировавшую сделки. По его словам, рынок скептически воспринял одно из первых крупных размещений в 1997 году - облигации на $480 млн для покрытия ураганов в США. Управляющие активами тогда не могли оценить потенциал сделки.
В настоящее время все кардинально изменилось, а прошлогодние рекордные прибыли по катастрофическим облигациям начали привлекать все больше крупных финансовых компаний и даже розничных инвесторов. По данным компании Artemis, которая отслеживает необычные стратегии страхования, общий размер рынка катастрофических облигаций достиг $45 млрд в 2023 году.
Инвесторы в катастрофические облигации делают ставку на природу. Если произойдет катастрофа, на которую они сделали ставку, их деньги будут использованы для урегулирования страховых случаев. Если она не произойдет, они получат солидную прибыль. На протяжении десятилетий эти инструменты были последним средством, предназначенным для сверхредких событий, таких как ураган Катрина. Однако в последние годы стихийные бедствия с ущербом в миллиарды долларов участились из-за потепления климата.
Загадка «Выбор инвестора»
Во время появления первых катастрофических облигаций на рынке Джон Со, получивший докторскую степень по биофизике в Гарвардском университете, работал в Lehman Brothers Holdings Inc. и создавал экзотические деривативы для покрытия, на первый взгляд, случайных происшествий. Например, для защиты компаний от случайного компьютерного сбоя или покрытия призовых денег, которые кто-то мог выиграть на благотворительном матче.
Корни увлечения Со необычными ценными бумагами началась с попытки в 10 лет доказать отцу-экономисту, что загадка под названием «Выбор инвестора» разрешима. Она представляет собой две инвестиции с одинаковой ожидаемой доходностью и волатильностью, но с разными распределениями вероятностей.
Первый вариант - это плавная колоколообразная кривая. Второй выглядит как верхняя половина логотипа Бэтмена. Колоколообразная кривая отражает повседневные события и хорошо понятна. Кривая Бэтмена, изображающая редкие события, сводит с ума статистиков, потому что риски гораздо труднее вычислить. Отец считал, что загадку нельзя разрешить, поскольку она похожа на предложение выбрать между двумя автомобилями с одинаковой ценой и характеристиками. По его мнению, с математической точки зрения невозможно предсказать, будет ли одна инвестиция более прибыльной, чем другая. Со-младший же настаивал, что кривая Бэтмана - лучший вариант, потому что она выглядит менее предсказуемой и дает больше шансов на победу. Спустя годы он обнаружил, что именно эта динамика лежит в основе катастрофических облигаций, от которых зависят экстремальные прибыли и убытков. У Со ушло три десятилетия, чтобы сформулировать математическое доказательство загадки «Выбор инвестора». После публикации его отец признал, что сын был прав.
Успех хедж-фонда Fermat Capital Management
В 2001 году Джон Со вместе со своим братом Нельсоном основал хедж-фонд Fermat Capital Management, специализирующийся на инвестициях в катастрофические облигации. Фонд был назван в честь Пьера де Ферма, французского математика, который помог заложить основу теории вероятностей. Братья построили научно обоснованную модель, позволяющую сопоставить вероятность стихийного бедствия с доходностью катастрофических облигаций.
Например, одна из стратегий Fermat основана на законах физики, управляющих полетом самолетов. Представьте себе два графика. Один показывает вероятность события в зависимости от потенциальных убытков, другой - какую прибыль фонд мог бы получить при разных уровнях риска. Когда две кривые накладываются друг на друга, они напоминают поперечное сечение плоского крыла: выпуклое спереди и постепенно сужающееся к тонкому кончику. Форма, известная как аэродинамический профиль, делает современные изобретения, от лопастей вертолетов до парусов яхт, более аэродинамичными. В случае Fermat подъем крыла - это ожидаемая доходность катастрофических облигаций, турбулентность, с которой он сталкивается, - это волатильность рынка, а его скорость отражает рыночные условия.
По словам Со, команде фонда приходится постоянно актуализировать форму профиля по мере появления на рынке новых катастрофических облигаций и факторов неопределенности, таких как лесные пожары.
В целом на протяжении двух с лишних десятилетий существования Fermat всего пару раз сталкивался с годовым падением активов. Например, в 2005 году, когда семь крупных ураганов, в том числе «Катрина», обрушились на США, портфель фонда потерял 3%. Подобные потери были и после урагана «Иэн», произошедшего в 2022 году. Однако в основном уникальная система Со позволяет фонду достаточно точно рассчитывать риски природных катаклизмов и покупать катастрофические облигации со скидками тогда, когда остальные участники рынка не решаются рисковать.
В настоящее время Fermat владеет крупнейшим в мире портфелем катастрофических облигаций. В прошлом году страховщики, обеспокоенные более разрушительными ураганами, лесными пожарами и наводнениями, выпустили катастрофические облигации на рекордную сумму $ 16 млрд.
Инвестирование в катастрофические облигации стало самой прибыльной стратегией для хедж-фондов в 2023 году. Fermat обеспечил доходность в 20%, превысив средний показатель в 8%, достигнутый хедж-фондами в целом. Портфель Fermat в $10 млрд охватывает четверть рынка катастрофических облигаций, делая его крупнейшим в мире в этой отрасли.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Страховым компаниям с каждым годом становится все сложнее выплачивать десятки миллиардов компенсации после разрушительных ураганов, наводнений, лесных пожаров и землетрясений. На помощь страховщикам приходят так называемые катастрофические облигации - долговые инструменты, позволяющие им получать дополнительный капитал при наступлении страхового случая, связанного со стихийным бедствием.
Американский биофизик Джон Со разработал собственную систему оценки риска возникновения природных катаклизмов и создал самый успешный хедж-фонд на рынке катастрофических облигаций.
Finam.ru рассказывает, как уникальная система Co позволяет ему зарабатывать миллиарды на стихийных бедствиях уже больше двадцати лет.
Как работают катастрофические облигации?
Защита от природных катастроф с каждым годом дорожает, поскольку их количество увеличивается, и страховщики не всегда справляются с объемом ущерба. Еще в 1973 году Ричард Сандор, бывший главный экономист Чикагской торговой палаты, предложил создать торгуемый финансовый продукт для покрытия растущих страховых убытков. После урагана «Хьюго», который обрушился на США в 1989 году и заставил страховщиков покрывать $4 млрд убытков, Сандор начал разрабатывать деривативы, которые в конечном итоге трансформировались в катастрофические облигации.
Три года спустя ураган «Эндрю» обрушился на Южную Флориду. Шторм нанес страховой ущерб на $15 млрд. Карен Кларк, исследователь из Бостона, была единственной, заранее спрогнозировавшей огромные потери. Ее модели, в которых данные прогнозирования штормов сочетались с потенциальным их влиянием на недвижимость, помогли рынку по-новому взглянуть на климатический риск. До этого страховщики оценивали риск, оглядываясь на прошлые данные. Если компания никогда не получала страховых больших выплат, она считалась низкорисковой. Прошлая модель не учитывала быстро растущие цены на недвижимость и вероятность того, что в будущем могут случиться непредвиденные катаклизмы.
Как пишет Bloomberg, сегодня Кларк управляет компанией, которая продает модели оценка риска и погоды многим инвесторам в катастрофические облигации. По оценкам ее команды, застрахованные потери только от ураганов увеличились на 11% из-за глобального потепления.
Сандор же отмечает, что раньше основной ущерб от ураганов приходился на сельскохозяйственные регионы и наносил больше вреда полям, а в настоящее время они разрушают дома стоимостью $10 млн.
Goldman Sachs Group играет роль в создании рынка катастрофических облигаций. С 2006 года группа контролировала транзакции, связанные с погодой, на сумму не менее $14 млрд. Майкл Миллетт возглавил команду, структурировавшую сделки. По его словам, рынок скептически воспринял одно из первых крупных размещений в 1997 году - облигации на $480 млн для покрытия ураганов в США. Управляющие активами тогда не могли оценить потенциал сделки.
В настоящее время все кардинально изменилось, а прошлогодние рекордные прибыли по катастрофическим облигациям начали привлекать все больше крупных финансовых компаний и даже розничных инвесторов. По данным компании Artemis, которая отслеживает необычные стратегии страхования, общий размер рынка катастрофических облигаций достиг $45 млрд в 2023 году.
Инвесторы в катастрофические облигации делают ставку на природу. Если произойдет катастрофа, на которую они сделали ставку, их деньги будут использованы для урегулирования страховых случаев. Если она не произойдет, они получат солидную прибыль. На протяжении десятилетий эти инструменты были последним средством, предназначенным для сверхредких событий, таких как ураган Катрина. Однако в последние годы стихийные бедствия с ущербом в миллиарды долларов участились из-за потепления климата.
Загадка «Выбор инвестора»
Во время появления первых катастрофических облигаций на рынке Джон Со, получивший докторскую степень по биофизике в Гарвардском университете, работал в Lehman Brothers Holdings Inc. и создавал экзотические деривативы для покрытия, на первый взгляд, случайных происшествий. Например, для защиты компаний от случайного компьютерного сбоя или покрытия призовых денег, которые кто-то мог выиграть на благотворительном матче.
Корни увлечения Со необычными ценными бумагами началась с попытки в 10 лет доказать отцу-экономисту, что загадка под названием «Выбор инвестора» разрешима. Она представляет собой две инвестиции с одинаковой ожидаемой доходностью и волатильностью, но с разными распределениями вероятностей.
Первый вариант - это плавная колоколообразная кривая. Второй выглядит как верхняя половина логотипа Бэтмена. Колоколообразная кривая отражает повседневные события и хорошо понятна. Кривая Бэтмена, изображающая редкие события, сводит с ума статистиков, потому что риски гораздо труднее вычислить. Отец считал, что загадку нельзя разрешить, поскольку она похожа на предложение выбрать между двумя автомобилями с одинаковой ценой и характеристиками. По его мнению, с математической точки зрения невозможно предсказать, будет ли одна инвестиция более прибыльной, чем другая. Со-младший же настаивал, что кривая Бэтмана - лучший вариант, потому что она выглядит менее предсказуемой и дает больше шансов на победу. Спустя годы он обнаружил, что именно эта динамика лежит в основе катастрофических облигаций, от которых зависят экстремальные прибыли и убытков. У Со ушло три десятилетия, чтобы сформулировать математическое доказательство загадки «Выбор инвестора». После публикации его отец признал, что сын был прав.
Успех хедж-фонда Fermat Capital Management
В 2001 году Джон Со вместе со своим братом Нельсоном основал хедж-фонд Fermat Capital Management, специализирующийся на инвестициях в катастрофические облигации. Фонд был назван в честь Пьера де Ферма, французского математика, который помог заложить основу теории вероятностей. Братья построили научно обоснованную модель, позволяющую сопоставить вероятность стихийного бедствия с доходностью катастрофических облигаций.
Например, одна из стратегий Fermat основана на законах физики, управляющих полетом самолетов. Представьте себе два графика. Один показывает вероятность события в зависимости от потенциальных убытков, другой - какую прибыль фонд мог бы получить при разных уровнях риска. Когда две кривые накладываются друг на друга, они напоминают поперечное сечение плоского крыла: выпуклое спереди и постепенно сужающееся к тонкому кончику. Форма, известная как аэродинамический профиль, делает современные изобретения, от лопастей вертолетов до парусов яхт, более аэродинамичными. В случае Fermat подъем крыла - это ожидаемая доходность катастрофических облигаций, турбулентность, с которой он сталкивается, - это волатильность рынка, а его скорость отражает рыночные условия.
По словам Со, команде фонда приходится постоянно актуализировать форму профиля по мере появления на рынке новых катастрофических облигаций и факторов неопределенности, таких как лесные пожары.
В целом на протяжении двух с лишних десятилетий существования Fermat всего пару раз сталкивался с годовым падением активов. Например, в 2005 году, когда семь крупных ураганов, в том числе «Катрина», обрушились на США, портфель фонда потерял 3%. Подобные потери были и после урагана «Иэн», произошедшего в 2022 году. Однако в основном уникальная система Со позволяет фонду достаточно точно рассчитывать риски природных катаклизмов и покупать катастрофические облигации со скидками тогда, когда остальные участники рынка не решаются рисковать.
В настоящее время Fermat владеет крупнейшим в мире портфелем катастрофических облигаций. В прошлом году страховщики, обеспокоенные более разрушительными ураганами, лесными пожарами и наводнениями, выпустили катастрофические облигации на рекордную сумму $ 16 млрд.
Инвестирование в катастрофические облигации стало самой прибыльной стратегией для хедж-фондов в 2023 году. Fermat обеспечил доходность в 20%, превысив средний показатель в 8%, достигнутый хедж-фондами в целом. Портфель Fermat в $10 млрд охватывает четверть рынка катастрофических облигаций, делая его крупнейшим в мире в этой отрасли.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter