RAZB0RKA отчёта АФК СИСТЕМА по РСБУ 1кв'24.
В середине Апреля разбирал отчет компании за 2023 год
Основной вопрос, который у меня возникает при просмотре отчетов АФК:
Возможен ли в принципе баланс интересов менеджмента, кредиторов и мелких частных инвесторов?
В последние годы, расходы на зарплаты/содержание фонда и расходы на обслуживание долга съедают львиную часть доходов фонда
В 2023 году ситуация стала еще хуже, доходы фонда сократились на 7 млрд до 28 млрд руб
А расходы фонда выросли на 9 млрд до 20.8 млрд руб
Не смотря на снижение доходов, зарплаты и бонусы выросли почти в 2 раза до 16.4 млрд руб
Кроме того, расходы на проценты в прошлом году выросли до 17 млрд руб
В результате, расходы фонда и проценты выросли до 38 млрд руб, что на 9.5 млрд руб было больше чем полученные доходы
Получается, что фонд работает на менеджмент/основного акционера и банки
Квартальные отчёты РСБУ, в отличие от годового, это всего 3 листочка цифр без каких-либо комментариев
Выручка фонда сократилась в 2 раза и составила всего 403 млн руб - дивидендов дочек в 1-ом квартале не поднимали
Около 35 млрд руб дивидендов поступит в 3-ем квартале от МТС
Расходы фонда остались на уровне прошлого года в размере 1.3 млрд руб
Но важнее то, сколько бонусов выплатят по итогам 1-го полугодия и итогам года
Сальдо процентов ухудшилось в 1.5 раза с -4 млрд в 1кв'23 до -6 млрд руб
Из-за высокой ставки ЦБ выросли как % получаемые по займам, выданным дочкам, так и % по долгам самой АФК
Долг корпоративного центра вырос на 111 млрд до гигантских 392 млрд руб
Судя по 1-му кварталу, расходы АФК на обслуживание долга в 2024 году могут вырасти до 24 млрд руб
Это около 70% тех дивидендов, которые поступят в АФК от МТС в этом году!
Зачем понадобилось так сильно увеличивать долг?
На счетах компании на конец квартала было всего 2.8 млрд руб
Выданные займы дочкам, отраженные в отчёте как финансовые вложения, не изменились и составляли 37 млрд руб
Куда же делись взятые в долг 111 млрд руб?
Они были потрачены на покупку финансовых активов, оценка которых выросла за квартал на 178 млрд до 680 млрд руб
Я может пропустил, но в новостях не было информации о таких крупных сделках АФК
Что они могли купить за 111 млрд руб?
Напомню, что в конце марта глава СЕГЕЖА Михаил Шамолин в интервью ИНТЕРФАКС заявил, что компания намерена решить проблему долга до конца 2024 года
Писал в разборке результатов СЕГЕЖА за 2023 год о возможном размере допэмиссии
Для того, чтобы погасить 55 млрд руб в 2024 году необходимо было выпустить еще 14 млрд акций СЕГЕЖА при оценке 4 руб
В комментариях мне написали, что если делать допэмиссию то сразу на 130 млрд руб, чтобы полностью решить проблему долга
Могу ошибаться, но похоже АФК так и поступила и выкупила полностью допэмиссию СЕГЕЖА в каком-то виде на 111 млрд руб
Откуда взялись еще 67 млрд увеличения размера финансовых вложений АФК?
Это бумажная переоценка пакетов акций МТС на 19 млрд и OZON на 46 млрд руб из-за роста рыночных котировок в 1-ом квартале
Переоценка эта отражена в 80 млрд руб прочих доходов 1-го квартала
Так как мы не видели увеличения денежной позиции, скорее всего ВСЕ эти 80 млрд руб это бумажная прибыль
Что можно сказать про 1-ый квартал в сравнении с прошлым годом?
Расходы офиса остались на уровне прошлого года - нейтрально
Расходы на % выросли в 1.5 раза - негативно
Долг вырос еще на 111 млрд руб - негативно
Оценка акций дочек выросла на 67 млрд - позитивно
На мой взгляд, ситуация с финансами АФК стала только хуже...
Понятно, что предстоят IPO нескольких непубличных дочек в этом году
И раскрытие их стоимости, должно раскрыть и стоимость самой АФК
Но проблема в том, что денежного потока, генерируемого дочками не хватает для гашения долга корпоративного центра
В условиях продолжительного периода высоких ставок такой большой и растущий долг это огромный риск
Инфляция в Марте и Апреле даже не думала снижаться
Судя по протоколу заседания ЦБ, совет директоров банка в Марте обсуждал не СНИЖЕНИЕ, а ПОВЫШЕНИЕ ставки на 1%!
И если в Мае, инфляция останется на высоком уровне я не удивлюсь если ЦБ в Июне повысить ставку до 17-18%
Котировки АФК не замечают проблемы с растущим долгом и выросли до 29 руб
Много это или мало 29 руб?
Благодаря росту акций МТС и OZON оценка стоимости доли АФК выросла на текущий момент до 665 млрд руб или 68.9 руб/акция
Представим фантастический сценарий, что АФК продает полностью все свои акции МТС, OZON и ЭТАЛОН по этой цене и гасит 353 млрд руб долга корпоративного центра
Останется 312 млрд руб кэша или 32.4 руб/акция, принадлежащих акционерам АФК
Проблема с этим сценарием только одна - кто купит у АФК по такой цене?
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter