22 мая 2024 Блинов Сергей
Денежно-кредитную политику (ДКП) обычно считают жёсткой, если ставки Центробанка высоки. Это ошибка.
Традиционный взгляд (мнимая мягкость)
Итак, когда ставки ЦБ высоки, денежно-кредитную политику традиционно называют жёсткой. Вот образчик из свежего номера журнала "Монокль".
Обычно ДКП называют мягкой или жёсткой. Поэтому "жестокость" в названии графика у "Монокля" -- это, видимо, опечатка.
Факты говорят о другом
Если мы изучим факты, то увидим, что с точки зрения влияния на экономический рост, низкие ставки вовсе не означают мягкость.
В трёх разных странах (Россия, Япония, Китай) при низких ставках наблюдался медленный рост ВВП, а при высоких -- быстрый.
Рассмотрим эти примеры
Россия
При Эльвире Набиуллиной во главе ЦБ в 2013-2022 годах ставки (8,3%) были значительно ниже, чем при Викторе Геращенко в 2000-2002 годах (26,6%).
Но и экономический рост при ней (1% в среднем в год) был значительно слабее, чем при Геращенко (7,2% в среднем в год).
Япония
В 1960-1991 годах ставки в Японии (5,6%) были выше, чем в 1992-2022 годах (0,2%). Но выше был и рост ВВП: 6,5% в 1960-1991 против 0,7% в 1992-2022 годах.
Китай
В 2001-2011 годах ставки в Китае (5,8%) были выше, чем в 2012-2022 годах (4,6%). Но, опять же, как и в Японии, рост ВВП тоже был выше в 2001-2011 (10,5%), чем в 2012-2022 годах (6,4%).
США
И подобных примеров можно найти множество. Так, во время Великой депрессии ставки были значительно ниже, чем во время "ревущих двадцатых".
Но во время "ревущих двадцатых" экономика США бурно росла, а во время Великой депрессии стремительно падала.
Дело не в ставке
Ошибочным будет вывод, что для роста экономики нужны высокие ставки. Дело вовсе не в ставках, а в том, как растёт реальная денежная масса.
Экономический рост при Викторе Геращенко был быстрым, потому что быстро росла реальная денежная масса (+22% в среднем в год, см. зелёные стрелки в таблице выше). А при Эльвире Набиуллиной экономика стагнировала потому, что денежная масса при ней росла значительно медленнее (4% в среднем в год).
Точно так же объясняется динамика ВВП Японии и Китая (см. таблицу).
И объяснение Великой депрессии тоже в том, что в "ревущих двадцатых" денежная масса быстро расширялась, а во время Великой депрессии -- стремительно сжималась.
Это открытие сделал ещё Милтон Фридман (см. в изложении Бена Бернанке). Я лишь уточняю, что важен не номинальный, а реальный рост денежной массы.
Правильный взгляд (реальная мягкость)
Вывод прост: о жёсткости или мягкости денежно-кредитной политики надо судить не по ставке, а по динамике реальной денежной массы.
Получается, что вывод "Монокля" о жёсткости ДКП (сделанный на основании высоких ставок ЦБ) не соответствует действительности.
Сейчас реальная денежная масса растёт такими темпами (13,2%), какими в 2012-2022 годах не росла (см. "потолок Набиуллиной" на графике).
Резюме
Если ЦБ намерен сделать свою ДКП действительно мягкой, то ему надо думать не о снижении ставки, а об ускорении роста реальной денежной массы. А для этого (вот сюрприз!) высокие ставки вовсе не помеха, как хорошо видно из таблицы.
Традиционный взгляд (мнимая мягкость)
Итак, когда ставки ЦБ высоки, денежно-кредитную политику традиционно называют жёсткой. Вот образчик из свежего номера журнала "Монокль".
Обычно ДКП называют мягкой или жёсткой. Поэтому "жестокость" в названии графика у "Монокля" -- это, видимо, опечатка.
Факты говорят о другом
Если мы изучим факты, то увидим, что с точки зрения влияния на экономический рост, низкие ставки вовсе не означают мягкость.
В трёх разных странах (Россия, Япония, Китай) при низких ставках наблюдался медленный рост ВВП, а при высоких -- быстрый.
Рассмотрим эти примеры
Россия
При Эльвире Набиуллиной во главе ЦБ в 2013-2022 годах ставки (8,3%) были значительно ниже, чем при Викторе Геращенко в 2000-2002 годах (26,6%).
Но и экономический рост при ней (1% в среднем в год) был значительно слабее, чем при Геращенко (7,2% в среднем в год).
Япония
В 1960-1991 годах ставки в Японии (5,6%) были выше, чем в 1992-2022 годах (0,2%). Но выше был и рост ВВП: 6,5% в 1960-1991 против 0,7% в 1992-2022 годах.
Китай
В 2001-2011 годах ставки в Китае (5,8%) были выше, чем в 2012-2022 годах (4,6%). Но, опять же, как и в Японии, рост ВВП тоже был выше в 2001-2011 (10,5%), чем в 2012-2022 годах (6,4%).
США
И подобных примеров можно найти множество. Так, во время Великой депрессии ставки были значительно ниже, чем во время "ревущих двадцатых".
Но во время "ревущих двадцатых" экономика США бурно росла, а во время Великой депрессии стремительно падала.
Дело не в ставке
Ошибочным будет вывод, что для роста экономики нужны высокие ставки. Дело вовсе не в ставках, а в том, как растёт реальная денежная масса.
Экономический рост при Викторе Геращенко был быстрым, потому что быстро росла реальная денежная масса (+22% в среднем в год, см. зелёные стрелки в таблице выше). А при Эльвире Набиуллиной экономика стагнировала потому, что денежная масса при ней росла значительно медленнее (4% в среднем в год).
Точно так же объясняется динамика ВВП Японии и Китая (см. таблицу).
И объяснение Великой депрессии тоже в том, что в "ревущих двадцатых" денежная масса быстро расширялась, а во время Великой депрессии -- стремительно сжималась.
Это открытие сделал ещё Милтон Фридман (см. в изложении Бена Бернанке). Я лишь уточняю, что важен не номинальный, а реальный рост денежной массы.
Правильный взгляд (реальная мягкость)
Вывод прост: о жёсткости или мягкости денежно-кредитной политики надо судить не по ставке, а по динамике реальной денежной массы.
Получается, что вывод "Монокля" о жёсткости ДКП (сделанный на основании высоких ставок ЦБ) не соответствует действительности.
Сейчас реальная денежная масса растёт такими темпами (13,2%), какими в 2012-2022 годах не росла (см. "потолок Набиуллиной" на графике).
Резюме
Если ЦБ намерен сделать свою ДКП действительно мягкой, то ему надо думать не о снижении ставки, а об ускорении роста реальной денежной массы. А для этого (вот сюрприз!) высокие ставки вовсе не помеха, как хорошо видно из таблицы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба