Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 июня 2024 » Элитный трейдер
Элитный трейдер

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 июня 2024

7 июня 2024 БКС Экспресс
Взгляд на рынок валютных облигаций остается нейтральным. В среднесрочный портфель добавляем РЖД и МКБ.

Расширяем портфель: добавляем франки и евро. Рубль немного ослаб на прошлой неделе, но остается стабильным. Навес размещающихся валютных облигаций не оказывает существенного давления на рынок, а сильная статистика в США и ЕС не мешает рынкам закладывать плавные снижения ставок центральными банками до конца 2024 г. Сохраняем умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций.

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 июня 2024


Из списка бумаг в портфеле валютных облигаций исключаем выпуск Газпром капитал ЗО29-1-Д и МКБ ЗО-2025-02. Добавляем Газпром капитал ЗО31-1-Д с потенциалом дохода за полгода до 10% в долларах США и облигации в евро Газпром капитал ЗО24-1-Е с доходностью в размере 7,9% до погашения в ноябре 2024 г., что существенно выше справедливого уровня. Также включаем МКБ ЗО-2026-01 с YTM 7,8% на более длинный срок.

Добавляем в портфель новый выпуск РЖД ЗО26-1-ФР с привлекательной доходностью 8,6% и потенциалом получения свыше 7% за полгода, поскольку на мировом рынке гособлигации в швейцарских франках предлагают доходность до погашения на 3–4% ниже UST.

Эмитенты и выпуски

Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО31-1-Д
ЗО28-1-Е



Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО24-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 2%, а должен быть -2%, исходя из разности доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. 7,9% — привлекательно.

Выпуск ЗО31-1-Д предлагает доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,4%.

Выпуск ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,2%. С учетом паритета процентных ставок для долларов и евро видим потенциал снижения доходности на 2,2%, потенциальный доход — 12,5% за полгода.

У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 230 руб.

Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01



Банк входит в топ-6 крупнейших в России по размеру активов и является системно значимым. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).

Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.

Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.

Доходность выпуска МКБ ЗО-2026-01 в евро составляет 7,8%, потенциальный доход свыше 7% за полгода — привлекательно.

У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции банка с целевой ценой 9,3 руб.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР



РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую в лице государства. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Операционные риски компании снижены: в 2023 г. 84% грузооборота России без учета трубопроводного транспорта пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Рентабельность компании по EBITDA высокая: 26% против 20% в 2021 г., сохранение показателя ожидается вследствие роста тарифов в 2024 г. и оптимизации затрат.

Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. — 2,5х. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.

Доходность выпуска ЗО26-1-ФР составляет 8,6%, ожидаем доход до 8% за полгода — привлекательно.

Акрон
Серия БО-001Р-04



Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.

Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter