17 июня 2024 finversia.ru Мамчиц Роман
Авторитарная политика, высокая инфляция, непростые отношения с Западом, изменения в налогах – все это не мешает фондовому рынку Турции развиваться, хотя и неоднозначно.
Сколько бы ни говорили об успехах турецкой экономики – росте ВВП, восстановлении туризма и международных авиаперевозок после пандемии КОВИД, нормализации отношений с Западом, – с положением обычных граждан в Турции все не очень гладко, поскольку рост инфляции значительно опережает рост зарплат. При этом фондовый рынок страны показывает феноменальный рост даже по меркам развивающихся экономик. Основная причина, конечно, коренится в попытке розничных инвесторов из числа среднего класса хеджировать валютные и инфляционные риски при помощи акций отечественных компаний. Но есть и ряд других причин, быть может, менее значимых, но вкупе с инфляцией составляющих мощный двигатель роста фондового рынка Турции.
Инфляция в Турции, хоть лира несколько замедлила падение во время выборов в местные органы законодательной власти, остается заоблачной – официальные данные показывают, что только за февраль 2024 года, когда был зафиксирован печальный рекорд, цены выросли на 67% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, хотя неофициальные оценки предполагают, что реальная цифра превышала 100%, по крайней мере, в ряде сегментов. И это несмотря на то, что Центральный банк Турции в январе этого года повысил процентные ставки до беспрецедентного уровня 45% в январе – по сравнению с минимумом в 8,5% в аналогичном месяце предыдущего года.
Если в предыдущие годы люди покупали недвижимость или землю, то сейчас из-за финансового кризиса с непредсказуемыми перспективами его дальнейшего развития доверие к этим инвестиционным инструментам снизилось, да и не у всех есть деньги, чтобы купить участок или квартиру. Потому у кого есть средства, возможности и квалификация, вкладывают деньги в фондовый рынок, остальные – в золото, реже в доллары и евро, причем далеко не всегда через биржи или банки. Процентные ставки по банковским вкладам в лире сейчас настолько высокие, что некоторые турки кладут деньги в банки под проценты, но все равно непредсказуемость продолжает снижать аппетиты к риску хранения денег в лире. Золото и корпоративные ценные бумаги – более предпочтительные инструменты. Перевод лир в акции турецких компаний достиг настолько высоких объемов, что рыночный бум в Турции уступает в этом году только японскому.
Благими намерениями выстлана дорога в ад. Так, правительство Реджепа Тайипа Эрдогана в начале этого года приняло меры соцзащиты: удвоило минимальную заработную плату по сравнению с январем 2023 года примерно до $525 в месяц в попытке помочь беднейшим слоям населения в тяжелой ситуации. Но это в конечном итоге только усугубило инфляцию. Когда в конце 2021 года инфляция стала стремительно расти, мягко скажем, нетрадиционный подход Эрдогана к снижению процентных ставок также ухудшил инфляционную ситуацию.
Реальные процентные ставки в Турции после корректировки на уровень инфляции самые отрицательные среди развивающихся рынков. В то же время базовый индекс турецкого фондового рынка BIST100 уже к моменту мартовских парламентских выборов вырос на 19,8% по сравнению с началом года. Для сравнения, американский S&P500 набрал за это время 8,5%. Это делает турецкий индекс вторым по росту базовым индексом в мире после японского Nikkei225.
Всего за четыре года турецкий фондовый рынок взлетел более чем в 10 раз. Рост индекса MSCI Turkey за этот период составляет 1,057% при расчете в турецких лирах, 65% при оценке в долларах и 73% в евро. Между тем, турецкие акции демонстрируют определенную уязвимость к политическим факторам. В частности, в марте в день оглашения результатов местных выборов базовый индекс упал, как только доходность государственных облигаций подскочила после сокрушительного поражения правящей Партии справедливости и развития президента Эрдогана. Но вскоре началось восстановление, даже несмотря на укрепление лиры, поскольку на фоне роста инфляции розничные инвесторы, вкладывающие деньги в акции как в инструмент хеджирования рисков, только испытали, по всей видимости, оптимизм от победы оппозиции, возлагая на нее надежды, что положение национальной экономики улучшится. Иностранные инвесторы, по всей видимости, тоже оценили беспрецедентное поражение Эрдогана и его партии положительно. Об этом говорит рост фонда iShares MSCI Turkey ETF (NYSE: TUR), который включает в себя, помимо акций на турецком фондовом рынке, турецкие акции, имеющие депозитарные расписки на внебиржевых биржах в США. В первый день после того, как утром стало известно о победе на выборах оппозиции, он вырос на 2,1%. Для сравнения: акции крупнейшего отечественного турецкого ETF, Koc Holdings AS, финансово-промышленной группой, контролируемой семьей Коч, выросли на 1,7%. Несмотря на общий спад фондового рынка в тот день, видимо, из-за выжидательной позиции розничных инвесторов, падение не затронуло акции крупнейших корпораций, которые могут выиграть от смены экономической политики в крупнейших городах, где расположены их офисы и где оппозиционеры получили должности мэров. Не подвержены падению оказались Ford Otomotiv Sanayi AS, производитель автомобилей, которым совместно владеют уже упомянутая группа Koc Holdings и американская Ford Motor Company, а также международный авиаперевозчик Turk Hava Yollari AO. Его транснациональное подразделение Turkish Airlines уже с утра, как только была оглашена победа оппозиции, видимо, на радостях тут же объявило о значительном партнерстве с Airbus и Rolls-Royce для развития своего авиационного сектора. Взрывного роста акций, как могло бы быть в любой другой день, когда инвесторы проявляют обычную для турецкого фондового рынка повышенную активность, все же не было, но поддержку, не давшую акциям холдинга упасть, эта новость, безусловно, оказала. А акции Akbank Turk Anonim Sirketi, крупнейшей финансовой группы Турции, на оптимизме инвесторов по поводу возможных положительных перемен в государственной финансовой политике вообще в тот несчастливый для Партии справедливости и развития день выросли на 5,8%.
Что же касается иностранных инвесторов и их реакции на политические пертурбации не всегда логична. Несмотря на то, что с начала года к моменту начала местных выборов иностранные инвесторы вложили в фондовый рынок Турции вполне приличную сумму в размере примерно $115 млн, международные инвестиционные компании выводили деньги с рынка в течение последних двух недель перед местными выборами 31 марта.
Но, несмотря ни на что, к концу 2023 года, когда политологи уже строили прогнозы по поводу возможных итогов местных выборов в марте 2024 года, доля депозитов с иностранными свопами на Стамбульской фондовой бирже, продолжала расти в предновогодние дни и превысила 38%.
Вообще же, даже без привязки к политическим изменениям и возможным в связи с ними изменениями финансовой политики государства, можно выделить акции компаний, которые точно будут привлекать «при любой погоде» мировых институциональных инвесторов. Это именно те сегменты, которые представляют Турцию за рубежом рядом транснациональных компаний турецкого происхождения. Упомянутый выше альянс Turkish Airlines, Airbus и Rolls-Royce говорит о перспективах укрепления влияния Турции на мировых рынках, в котором международные авиаперевозки играют решающую роль. Банковская отрасль Турции также имеет все большее и большее транснациональное значение, то же самое можно сказать и про энергетическую отрасль, которая все активнее выходит на мировые рынки еще с того времени, когда Партия справедливости и развития безраздельно господствовала, и политические изменения тут ни при чем. Ожидаемая сделка по сжижению природного газа с ExxonMobil, которая может привести к диверсификации энергетической зависимости от внешних поставщиков газа, в частности, России, может не только сделать Турцию более независимой в энергетическом плане, но и позволить поставлять газ на внешние рынки. Так что нефтегазовый сегмент можно также включить в первую тройку транснациональных сегментов турецкого фондового рынка.
Во многом росту турецкого фондового рынка способствовал 61-процентный скачок доходности в технологическом секторе за прошедшие 5 месяцев 2024 года. При всей своей относительно низкой финансово-экономической грамотности по сравнению с профессиональными участниками рынка, розничные инвесторы, видимо, чувствуют тренды на уровне интуиции и стремятся воспользоваться увлечением технологиями, охватившим мировые рынки со времени начала пандемии. В этом же году взлет акций технологических компаний во всем мире, возглавляемый американским производителем чипов Nvidia, вызвал цепную реакцию и на рынке Турции.
В этом году инвесторы вложили 7,2 млрд турецких лир ($233 млн) в крупнейшие турецкие фонды, ориентированные на технологии, по сравнению с оттоком из отрасли в размере 841 млн лир в прошлом году. Хотя, даже несмотря на этот отток, наиболее прибыльными в базовом индексе Borsa Istanbul 100 Index по итогам 2023 года стали акции производителя электронного оборудования Astor Transformator Enerji Turizm Insaat ve Petrol Sanayi Ticaret, которые выросли к концу года на 972% с момента их IPO в январе того же года.
Следует отметить и банковский сектор турецкого рынка. Несмотря на слабые финансовые результаты банков по итогам 2023 года, снижение CDS и иностранных процентных ставок повлияли на рост банковских акций. Позитивные отчеты представленных в Турции международных инвестиционных банков также способствовали росту. Начиная с февраля 2023 года 5-летние CDS Турции падали и достигли к концу года менее 300 базисных пунктов.
Ко всему прочему, из-за некоторой нормализации отношений Турции с США, перед новым 2024 годом стал восстанавливаться интерес инвесторов из крупнейшей экономики мира к акциям турецких банков. В последние дни 2023 года Bank of America повысил целевые цены для турецких банков: целевую цену акций Akbank с 53,5 TL до 66 TL, целевую цену акций Garanti с 78 TL до 99 TL, целевую цену акций Yapı Kredi с 28,5 TL до 36 TL. Целевая цена акций Iş Bankası C была повышена с 34,5 TL до 42 TL с рекомендацией «покупать». Естественно, мнение такого всемирно известного финансового гиганта не могло не сыграть положительную роль для покупок инвесторами акций этих банков. Goldman Sachs также пересмотрел свои целевые цены в сторону повышения для четырех турецких банков, правда, сохранив при этом целевые цены для двух банков. Американский Global Bank пересмотрел в сторону повышения целевую цену акций Akbank, Garanti, Vakıfbank и Yapı Kredi. Это не изменило его целевую цену для Iş Bankası и Halkbank.
Мартовские события на выборах явно заставили Эрдогана задуматься о том, что его склонность решать вопросы государственной фискальной политики единолично и по-волюнтаристски к хорошему не приведет. Об этом свидетельствует переназначение на втором срок полномочий в июне министра финансов и экономики Мехмета Шимшека. Работавший долгое время в Нью-Йорке на Уолл-стрит Шимшек известен своей непреклонной и независимой политикой регулирования государственной финансовой отрасли. За свою строптивость он уже один раз поплатился своим министерским креслом, когда Эрдоган уволил его в 2018 году после девяти лет работы на этом посту. Однако, видимо, понимая, что его собственная финансовая политика явно непопулярна среди населения и может привести к тяжелым для него последствиям, вплоть до отставки, Эрдоган, все же, вынужден был вернуть Шимшека на должность министра.
Вместе с тем, если для сдерживания инфляции политика Шимшека несет пользу, то рост фондового рынка Турции в результате их деятельности может несколько застопориться, что не порадует инвесторов. Хотя бы потому, что по мере роста участия иностранных инвесторов в турецких государственных облигациях, поощряемого минфином и центробанком, их же доля в турецких акциях снижается. В частности, в декабре после ряда реформаторских мер, иностранные активы в турецких государственных облигациях удвоились, а доля зарубежных инвесторов в турецких акциях резко упала, составив менее 10% рынка.
Естественно, при такой инфляции, какие бы меры ни предпринимали против нее, рост фондового рынка в Турции обусловлен не только инвестициями и хеджированием рисков институциональных структур, в том числе и иностранных, но и ажиотажем среди местных розничных инвесторов, скупающих акции, чтобы защититься от инфляции. Ряд экономистов вообще считают, что примерно половину наблюдающегося в последнее время роста BIST100 можно объяснить снижением курса лиры. Остальные 50% в таком случае можно списать на то, что крупные компании имеют больше средств в лирах, в которых, соответственно, номинированы турецкие ценные бумаги, чтобы инвестировать свои доходы, в том числе, и в фондовый рынок, что теперь оказалось выгоднее, чем, например, вкладывать деньги в модернизацию собственной корпоративной инфраструктуры или в дополнительные производственные мощности. Инфляция повышает внутренние доходы турецких компаний, в то время как более слабая валюта означает, что экспортеры получают больше лир за каждый доллар или евро, которые они зарабатывают за границей. И полученные дополнительные средства уплывают на турецкий фондовый рынок.
Тем не менее, в глазах иностранных инвесторов турецкий фондовый рынок пока не выглядит раздутым пузырем, после прихода к управлению Центральным банком Турции команды Фатиха Карахана, бывшего главного экономиста Amazon, инвесторы все больше уверены, что страна будет придерживаться более консервативного подхода к управлению экономикой. Долгосрочными преимуществами турецкой экономики, вызывающими привлекательность фондового рынка Турции для иностранных инвесторов, является молодое население, связи с экономикой Европы торговыми соглашениями и влияние на турецкую экономику быстрорастущих экономик Ближнего Востока, ряд из которых уже стали членами БРИКС+.
Коль скоро мы упомянули о краткосрочном негативном влиянии политической неопределенности в первые дни после выборов, нельзя не упомянуть и значительно более мощный негатив, который может давить на рынок среднесрочно и даже долгосрочно. Основной негативный же фактор сейчас заключается, как ни странно, именно в ряде деталей фискальной политики Шимшека – Карахана. Точнее говоря, в ее перегибах и перехлестах. Не лучшим образом на турецком фондовом рынке могут сказаться продолжающиеся сейчас в верхах дискуссии по поводу необходимости налогообложения прибыли от акций для укрепления бюджета, которые уже обросли среди биржевой общественности массой слухов. По мере того как появляется новая информация по этой теме, пусть и непроверенная, рынок тут же реагирует падением, главным образом, по всей видимости, за счет опасений розничных инвесторов. В тот день в самом начале июня, когда появилась первая информация о гипотетической реформе налогообложения, базовый турецкий индекс тут же рухнул до трехнедельного минимума. Индекс акций банков потерял 4,1%, что явилось максимальным дневным падением с 16 апреля, в то время как лира ослабла на 1,2% по отношению к доллару.
В свое время в 2008 году Турция снизила ставку налога на прибыль от акционерного капитала до 0% с 10%. Сейчас же Шимшек и Карахан рассматривают возможное налогообложение доходов от инвестиций в акции и криптоактивы как один из элементов ужесточения фискальной политики. Пока основная часть поступающих в СМИ информации носит инсайдерский характер. Представители минфина, пожелавшие остаться анонимными, в начале июня подтвердили ведущим турецким и мировым СМИ и информагентствам, что работа над этим вопросом продолжается, но сказали, что окончательных решений принято не было, и отказались комментировать потенциальный масштаб сбора. Пресс-служба казначейства и министерства финансов отказалась от комментариев. Известно доподлинно только то, что встреча Шимшека с представителями правящей Партии справедливости и развития, на которой обсуждался вопрос налогообложения финансовых операций, проходила на неофициальном основе и за закрытыми дверями.
Вместе с тем, несмотря на то, что обсуждение возможностей введения налога на прибыль от финансовых операций вызвало краткосрочную панику розничных инвесторов на рынке, в долгосрочной перспективе такой шаг может снизить волатильность, повысить инвестиционную культуру и сократить спекуляции. Выгодно это, конечно, будет, в первую очередь, профессиональным участникам рынка, институциональным инвесторам, выгода же для розничных мелких инвесторов скорее дискуссионная. А именно розничные инвесторы в Турции проявляют более и более растущий интерес к фондовому рынку: по данным Центрального депозитария ценных бумаг Турции, с начала 2020 года количество счетов акционерного капитала выросло почти в семь раз и составило 8,3 млн.
Весной правительство Турции ввело налогообложение доходов от недвижимости, что переместило инвестиционный центр тяжести среди населения на фондовый рынок и на рынок драгоценных металлов, в первую очередь, золота. Если же введут и налоги на операции с акциями, то у розничных инвесторов в качестве единственного инструмента хеджирования валютных и инфляционных рисков останется только золото.
Другие меры, изложенные Шимшеком, включали увеличение удерживаемого налога на доходы от инвестиционных фондов. С 31 июля ставка вырастет с 7,5% до 10%.
Вместе с тем, очевидно, понимая, что причина падения финансовых рынков Турции 3 и 4 июня заключалась в его неосторожных высказываниях по поводу возвращения практики взимать налог с транзакций на фондовом рынке, Шимшек уже вечером 5 июня «включил заднюю». Сначала он сказал, что вопрос введения налога, точнее говоря, его возврата, потом, все же, сознался, что правительство рассматривает возможность введения «очень ограниченного» налога на транзакции с активами, опять же, министр финансов не уточнил его потенциальный размер. Надо полагать, намек на ограниченность налога подразумевает, что если его действительно, все же, введут, то он точно не будет равен тем десяти процентам, которые имели место до его отмены в 2008 году. Тут же турецкий бенчмарк Borsa Istanbul 100 Index восстановил потери на новостях, поднявшись на 0,7%. Шимшек, правда, чуть позже высказал мысль, которая точно не может быть положительно воспринята турецкими розничными инвесторами: «Наша цель – не оставить ни одной области необлагаемой налогом, чтобы обеспечить справедливость и эффективность налогообложения». В переводе с эзопова языка это означает, что назрела опасная ситуация с государственными финансами, которая требует экстренного заделывания бюджетных дыр. Не отрицая профессионализма действующих глав турецких минфина и центробанка, можно, тем не менее, признать, что налог на торговлю акциями, хотя и очень ограниченный, скорее может привести к неэффективности рынка, поскольку неминуемо повлечет за собой увеличение брокерских комиссий и даже введение комиссии и увеличение спрэда в торговых системах прямого доступа на турецком фондовом рынке. Государство, видя высокие объемы торгов с отечественными акциями, хочет получить от роста этих объемов дополнительные поступления в бюджет, но, видимо, недопонимает тот факт, что налоги уберут с рынка значительную часть розничных инвесторов, которые переориентируются либо на скупку золота в многочисленных ломбардах и комиссионках, которые со времени начала инфляционной эскалации выросли как грибы после дождя чуть ли не в каждом квартале крупных турецких городов, либо на черный рынок золота и наличной иностранной валюты в темных подворотнях.
И это не метафора, не гротеск и не аллегория. Действительно, в последнее время в связи с инфляцией в Турции сформировался, фактически параллельный внебиржевой черный рынок иностранной валюты и золота. Поскольку совершение операций на официальных фондовом, валютном и товарных рынках сопряжено с рядом формальностей и требований к депозиту, гораздо проще покупать золото и валюту с рук. Такая импровизированная торговая площадка действует, в частности, в Стамбуле в одном из переулков возле центрального рынка при почти полном попустительстве полиции. Попустительство это вызвано, по всей видимости, безысходностью, поскольку бороться с этим явлением бесполезно. Беларусь, в частности, боролась с параллельным рынком валюты на протяжении не одного года, причем драконовскими методами: при поимке на сделке оба участника отправлялись на 10 суток в ИВС или спецприемник, а сумма конфисковывалась в пользу государства. Но потом власти вынуждены были признать валютные курсы параллельного рынка в качестве официальных.
По итогам 2023 года первичные публичные размещения акций в Турции были одними из лучших в Европе (не забываем, что часть Турции находится по европейскую сторону Босфора) и среди стран Ближнего Востока и Северной Африки. Borsa Istanbul по итогам прошлого года заняла 11-е место по наибольшему количеству IPO и 10-е место по наибольшему объему IPO в мире, а также первое место в Европе. По сравнению с США и Азиатско-Тихоокеанским регионом, IPO с наибольшей доходностью были проведены в регионе EMEIA, включая Турцию, которая является лидером фондового рынка с лучшими показателями в регионе.
Количество IPO в Турции в 2023 году на 120% превысило средний показатель за 5 лет, в то время как выручка от IPO на 160% превысила средний показатель за 5 лет. И это в то время как количество публичных размещений акций по всему миру сократилось на восемь процентов в 2023 году по сравнению с 2022 годом, а их размер сократился до $123,2 млрд с 33-процентным убытком.
Всего в 2023 году 56 турецких компаний завершили процесс первичного публичного размещения акций на Стамбульской фондовой бирже и привлекли в общей сложности около 79,8 млрд лир ($2,7 млрд).При этом большинство прошлогодних IPO выросли на максимально разрешенные 61% за первые пять торговых дней после запуска торгов. Однако тревогу не может не вызывать тот факт, что к концу года у большинства новых акций на Стамбульской бирже после взлета, который, в общем-то, происходя в первые торговые сессии после размещения, вряд ли может удивить профессиональных инвесторов, возникли проблемы удержаться хоть как-то на плаву. Индекс IPO Borsa Istanbul к концу года снизился более чем на 20% по сравнению с сентябрьским максимумом, при том, что долгосрочно с начала 2020 года, когда на фондовый рынок начали приходить местные долгосрочные инвесторы, индекс IPO резко вырос, особенно сильный рост наблюдался во втором полугодии 2022 года и третьем квартале 2023 года. В целом это объяснимо желанием компаний привлечь дополнительные средства за счет наплыва инвесторов на рынок: число инвесторов в акции турецкого фондового рынка более чем удвоилось за 2023 год и составило по итогам года 8,6 млн. За 2023 год доля индивидуальных розничных инвесторов в общем объеме турецкого фондового рынка также удвоилась и составила 38%.
Были и нетипичные для первичных публичных размещений случаи, которые могут свидетельствовать о перенасыщении турецкого фондового рынка новыми IPO. Avrupakent, последняя акция, поступившая на рынок в 2023 году, упала уже в первый день торгов. Из семи IPO, завершенных в декабре 2023 года, пять уже к концу месяца торговались ниже своих котировочных цен, продолжают точно так же торговаться и сейчас.
Стамбульская фондовая биржа добилась в 2023 году большего успеха в привлечении первичных размещений акций, чем гораздо более крупные биржи в Лондоне, Франкфурте или Милане. Объем сделок вывел Стамбул в топ-10 мировых площадок для проведения IPO в 2023 году, опередив гораздо более крупные фондовые рынки Западной Европы и Южной Кореи.
Индекс IPO Bist, который отслеживает компании, зарегистрировавшиеся за последние два года, вырос более чем на 550% в лирах с начала 2022 года, когда был дан толчок буму первичных публичных размещений, по конец 2023 года.
Турецкие акции также испытывали трудности при первичных публичных размещениях на международных рынках. Так, акции сайта электронной коммерции Hepsiburada и мобильного приложения Marti Technologies упали практически сразу после их дебюта на Уолл-стрит.
На Стамбульской фондовой бирже второе полугодие 2023 года и первые дни 2024 года внесли свои коррективы в отраслевую структуру компаний, организующих первичные публичные размещения своих акций. Это были, в основном, операторы розничных сетей или производственные компании, ориентированные на бытовые нужды. Так, сеть магазинов донеров и кебабов Baydöner привлекла в Стамбуле $14 млн. Kaleseramik, производитель керамической плитки, контролируемый турецким промышленным конгломератом Kale Group, привлек $101 млн.
При этом на исходе 2023 года уже наметилась тенденция к преобладанию в торгах акциями в первые дни после первичного публичного размещения отечественных розничных инвесторов при резком сокращении доли иностранных инвесторов, чаще профессиональных участников рынка, нацеленных на долгосрочный результат. Kale, например, продала 79% акций, которые она предлагала местным индивидуальным инвесторам, 20% местным институциональным инвесторам и 1% своим сотрудникам, согласно ее веб-сайту.
Совет по рынкам капитала Турции ожидает около 50 IPO ежегодно. В этом же году утверждения первичных публичных размещений ожидают почти 100 турецких компаний.
В этом году также состоялись весьма заметные даже за пределами Турции первичные публичные размещения акций. В частности, на площадке Стамбульской фондовой биржи BIST Star в марте было проведено IPO компании Odine. Это быстрорастущий комплексный SaaS/PaaS и глобальный разработчик в области коммуникационных решений, предоставляющий сетевые программные решения и инженерные услуги операторам связи по всему миру. Odine предоставляет помощь телекоммуникационным компаниям по переходу устаревших сетей на виртуализированные инфраструктуры, ориентированные на облако, а также по развитию экосистем 5G / 6G. Компания имеет офисы в Стамбуле, Праге и Дубае. Незадолго до IPO ее проект Telco Cloud совместно с турецким мобильным оператором Turkcell был включен в шорт-лист премии GLOMO Awards 2024 в номинации «Лучшее облачное решение». Компания по итогам 2023 года также получила награду за инновации в облачных и периферийных вычислениях и вошла в список Capacity Media «20 лучших поставщиков телекоммуникационных услуг» в 2023 году, в 2020 и 2021 годах была признана Deloitte одной из 50 самых быстрорастущих технологических компаний Турции. Значительная часть доходов от IPO будет направлена на поддержку целей международного роста компании. IPO привлекло значительное внимание с участием 3 259 363 инвесторов, что в 6,13 раза превышает объем публично предлагаемых акций.
В мае власти Стамбула объявили о возрождении плана приватизации городской газовой сети Igdas с проведением в дальнейшем первичного публичного размещения ее акций, которое может стать одним из крупнейших в истории турецкого фондового рынка. Компания может быть оценена в $10 млрд после утверждения повышенных тарифов на газ. Правительство намерено постепенно снизить свою долю до менее чем 20% с нынешних более чем 90%.
Попытка первичного публичного размещения акций в начале 2010-х провалилась. Теперь, когда оппозиционная партия Турции имеет большинство в совете Стамбула, местные чиновники видят возможность вернуться к прежним планам. Среди других крупных потенциальных IPO ближайших месяцев – оператор автостоянки Ispark, производитель воды Hamidiye, хлебопекарня Halk Ekmek.
Крупнейшим деноминированным в долларах первичным публичным размещением турецких акций с 2018 года стало одобренное регулятором осенью прошлого года и проведенное в этом году IPO Tab Gida. Это оператор предприятий общественного питания, владеющий правами на франчайзинг Burger King, Popeyes и других транснациональных сетей. Компания разместила около 20% своих акций по 130 лир каждая. Привлеченные средства будут использованы для финансирования открытия новых ресторанов, солнечной электростанции и сокращения финансовых долгов.
* * *
Так, все же, рискует ли превратиться в пузырь турецкий фондовый рынок, недооценен он, переоценен, или же оценен справедливо? Чтобы понять это, прибегнем к сравнительному методу. По состоянию на 2024 год индекс MSCI Turkey имеет положительную дивергенцию в 17,9% по сравнению с общим индексом развивающихся экономик MSCI GOP. Хотя многие другие развивающиеся экономики не испытывают таких проблем, например, с инфляцией. Это может вызвать у инвесторов некоторые подозрение и тревогу.
Но, с другой стороны, по консенсус-оценке турецких аналитиков, базовый индекс Borsa Istanbul 100 торгуется примерно в 4 раза выше ожидаемой в следующем году прибыли по сравнению с 12 раз для широкого индекса развивающихся рынков MSCI. Из чего, соответственно, можно сделать вывод о том, что турецкий фондовый рынок в целом недооценен, и пока признаков «пузыря» нет. При этом ряд крупнейших компаний повысил свои прогнозы прибыли по предварительным итогам 1-го полугодия и по прогнозируемым итогам 2024 года, что не оспаривают, а даже скорее поддерживают как независимые аналитики, так и аналитические службы компаний – институциональных инвесторов. И повышение этих прогнозов явно имеет большие масштабы, чем рост турецкого фондового рынка, каким бы рекордным даже по меркам развивающихся быстрорастущих экономик мира он ни был. Соответственно, имеем результат в виде еще большей недооцененности, в итоге где предел роста фондового рынка Турции – пока не ясно, и, видимо, решать тут все будут факторы государственного регулирования и политической борьбы, которая на фоне попыток преодолеть экономический кризис только усилится.
http://www.finversia.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сколько бы ни говорили об успехах турецкой экономики – росте ВВП, восстановлении туризма и международных авиаперевозок после пандемии КОВИД, нормализации отношений с Западом, – с положением обычных граждан в Турции все не очень гладко, поскольку рост инфляции значительно опережает рост зарплат. При этом фондовый рынок страны показывает феноменальный рост даже по меркам развивающихся экономик. Основная причина, конечно, коренится в попытке розничных инвесторов из числа среднего класса хеджировать валютные и инфляционные риски при помощи акций отечественных компаний. Но есть и ряд других причин, быть может, менее значимых, но вкупе с инфляцией составляющих мощный двигатель роста фондового рынка Турции.
Инфляция в Турции, хоть лира несколько замедлила падение во время выборов в местные органы законодательной власти, остается заоблачной – официальные данные показывают, что только за февраль 2024 года, когда был зафиксирован печальный рекорд, цены выросли на 67% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, хотя неофициальные оценки предполагают, что реальная цифра превышала 100%, по крайней мере, в ряде сегментов. И это несмотря на то, что Центральный банк Турции в январе этого года повысил процентные ставки до беспрецедентного уровня 45% в январе – по сравнению с минимумом в 8,5% в аналогичном месяце предыдущего года.
Если в предыдущие годы люди покупали недвижимость или землю, то сейчас из-за финансового кризиса с непредсказуемыми перспективами его дальнейшего развития доверие к этим инвестиционным инструментам снизилось, да и не у всех есть деньги, чтобы купить участок или квартиру. Потому у кого есть средства, возможности и квалификация, вкладывают деньги в фондовый рынок, остальные – в золото, реже в доллары и евро, причем далеко не всегда через биржи или банки. Процентные ставки по банковским вкладам в лире сейчас настолько высокие, что некоторые турки кладут деньги в банки под проценты, но все равно непредсказуемость продолжает снижать аппетиты к риску хранения денег в лире. Золото и корпоративные ценные бумаги – более предпочтительные инструменты. Перевод лир в акции турецких компаний достиг настолько высоких объемов, что рыночный бум в Турции уступает в этом году только японскому.
Благими намерениями выстлана дорога в ад. Так, правительство Реджепа Тайипа Эрдогана в начале этого года приняло меры соцзащиты: удвоило минимальную заработную плату по сравнению с январем 2023 года примерно до $525 в месяц в попытке помочь беднейшим слоям населения в тяжелой ситуации. Но это в конечном итоге только усугубило инфляцию. Когда в конце 2021 года инфляция стала стремительно расти, мягко скажем, нетрадиционный подход Эрдогана к снижению процентных ставок также ухудшил инфляционную ситуацию.
Реальные процентные ставки в Турции после корректировки на уровень инфляции самые отрицательные среди развивающихся рынков. В то же время базовый индекс турецкого фондового рынка BIST100 уже к моменту мартовских парламентских выборов вырос на 19,8% по сравнению с началом года. Для сравнения, американский S&P500 набрал за это время 8,5%. Это делает турецкий индекс вторым по росту базовым индексом в мире после японского Nikkei225.
Всего за четыре года турецкий фондовый рынок взлетел более чем в 10 раз. Рост индекса MSCI Turkey за этот период составляет 1,057% при расчете в турецких лирах, 65% при оценке в долларах и 73% в евро. Между тем, турецкие акции демонстрируют определенную уязвимость к политическим факторам. В частности, в марте в день оглашения результатов местных выборов базовый индекс упал, как только доходность государственных облигаций подскочила после сокрушительного поражения правящей Партии справедливости и развития президента Эрдогана. Но вскоре началось восстановление, даже несмотря на укрепление лиры, поскольку на фоне роста инфляции розничные инвесторы, вкладывающие деньги в акции как в инструмент хеджирования рисков, только испытали, по всей видимости, оптимизм от победы оппозиции, возлагая на нее надежды, что положение национальной экономики улучшится. Иностранные инвесторы, по всей видимости, тоже оценили беспрецедентное поражение Эрдогана и его партии положительно. Об этом говорит рост фонда iShares MSCI Turkey ETF (NYSE: TUR), который включает в себя, помимо акций на турецком фондовом рынке, турецкие акции, имеющие депозитарные расписки на внебиржевых биржах в США. В первый день после того, как утром стало известно о победе на выборах оппозиции, он вырос на 2,1%. Для сравнения: акции крупнейшего отечественного турецкого ETF, Koc Holdings AS, финансово-промышленной группой, контролируемой семьей Коч, выросли на 1,7%. Несмотря на общий спад фондового рынка в тот день, видимо, из-за выжидательной позиции розничных инвесторов, падение не затронуло акции крупнейших корпораций, которые могут выиграть от смены экономической политики в крупнейших городах, где расположены их офисы и где оппозиционеры получили должности мэров. Не подвержены падению оказались Ford Otomotiv Sanayi AS, производитель автомобилей, которым совместно владеют уже упомянутая группа Koc Holdings и американская Ford Motor Company, а также международный авиаперевозчик Turk Hava Yollari AO. Его транснациональное подразделение Turkish Airlines уже с утра, как только была оглашена победа оппозиции, видимо, на радостях тут же объявило о значительном партнерстве с Airbus и Rolls-Royce для развития своего авиационного сектора. Взрывного роста акций, как могло бы быть в любой другой день, когда инвесторы проявляют обычную для турецкого фондового рынка повышенную активность, все же не было, но поддержку, не давшую акциям холдинга упасть, эта новость, безусловно, оказала. А акции Akbank Turk Anonim Sirketi, крупнейшей финансовой группы Турции, на оптимизме инвесторов по поводу возможных положительных перемен в государственной финансовой политике вообще в тот несчастливый для Партии справедливости и развития день выросли на 5,8%.
Что же касается иностранных инвесторов и их реакции на политические пертурбации не всегда логична. Несмотря на то, что с начала года к моменту начала местных выборов иностранные инвесторы вложили в фондовый рынок Турции вполне приличную сумму в размере примерно $115 млн, международные инвестиционные компании выводили деньги с рынка в течение последних двух недель перед местными выборами 31 марта.
Но, несмотря ни на что, к концу 2023 года, когда политологи уже строили прогнозы по поводу возможных итогов местных выборов в марте 2024 года, доля депозитов с иностранными свопами на Стамбульской фондовой бирже, продолжала расти в предновогодние дни и превысила 38%.
Вообще же, даже без привязки к политическим изменениям и возможным в связи с ними изменениями финансовой политики государства, можно выделить акции компаний, которые точно будут привлекать «при любой погоде» мировых институциональных инвесторов. Это именно те сегменты, которые представляют Турцию за рубежом рядом транснациональных компаний турецкого происхождения. Упомянутый выше альянс Turkish Airlines, Airbus и Rolls-Royce говорит о перспективах укрепления влияния Турции на мировых рынках, в котором международные авиаперевозки играют решающую роль. Банковская отрасль Турции также имеет все большее и большее транснациональное значение, то же самое можно сказать и про энергетическую отрасль, которая все активнее выходит на мировые рынки еще с того времени, когда Партия справедливости и развития безраздельно господствовала, и политические изменения тут ни при чем. Ожидаемая сделка по сжижению природного газа с ExxonMobil, которая может привести к диверсификации энергетической зависимости от внешних поставщиков газа, в частности, России, может не только сделать Турцию более независимой в энергетическом плане, но и позволить поставлять газ на внешние рынки. Так что нефтегазовый сегмент можно также включить в первую тройку транснациональных сегментов турецкого фондового рынка.
Во многом росту турецкого фондового рынка способствовал 61-процентный скачок доходности в технологическом секторе за прошедшие 5 месяцев 2024 года. При всей своей относительно низкой финансово-экономической грамотности по сравнению с профессиональными участниками рынка, розничные инвесторы, видимо, чувствуют тренды на уровне интуиции и стремятся воспользоваться увлечением технологиями, охватившим мировые рынки со времени начала пандемии. В этом же году взлет акций технологических компаний во всем мире, возглавляемый американским производителем чипов Nvidia, вызвал цепную реакцию и на рынке Турции.
В этом году инвесторы вложили 7,2 млрд турецких лир ($233 млн) в крупнейшие турецкие фонды, ориентированные на технологии, по сравнению с оттоком из отрасли в размере 841 млн лир в прошлом году. Хотя, даже несмотря на этот отток, наиболее прибыльными в базовом индексе Borsa Istanbul 100 Index по итогам 2023 года стали акции производителя электронного оборудования Astor Transformator Enerji Turizm Insaat ve Petrol Sanayi Ticaret, которые выросли к концу года на 972% с момента их IPO в январе того же года.
Следует отметить и банковский сектор турецкого рынка. Несмотря на слабые финансовые результаты банков по итогам 2023 года, снижение CDS и иностранных процентных ставок повлияли на рост банковских акций. Позитивные отчеты представленных в Турции международных инвестиционных банков также способствовали росту. Начиная с февраля 2023 года 5-летние CDS Турции падали и достигли к концу года менее 300 базисных пунктов.
Ко всему прочему, из-за некоторой нормализации отношений Турции с США, перед новым 2024 годом стал восстанавливаться интерес инвесторов из крупнейшей экономики мира к акциям турецких банков. В последние дни 2023 года Bank of America повысил целевые цены для турецких банков: целевую цену акций Akbank с 53,5 TL до 66 TL, целевую цену акций Garanti с 78 TL до 99 TL, целевую цену акций Yapı Kredi с 28,5 TL до 36 TL. Целевая цена акций Iş Bankası C была повышена с 34,5 TL до 42 TL с рекомендацией «покупать». Естественно, мнение такого всемирно известного финансового гиганта не могло не сыграть положительную роль для покупок инвесторами акций этих банков. Goldman Sachs также пересмотрел свои целевые цены в сторону повышения для четырех турецких банков, правда, сохранив при этом целевые цены для двух банков. Американский Global Bank пересмотрел в сторону повышения целевую цену акций Akbank, Garanti, Vakıfbank и Yapı Kredi. Это не изменило его целевую цену для Iş Bankası и Halkbank.
Мартовские события на выборах явно заставили Эрдогана задуматься о том, что его склонность решать вопросы государственной фискальной политики единолично и по-волюнтаристски к хорошему не приведет. Об этом свидетельствует переназначение на втором срок полномочий в июне министра финансов и экономики Мехмета Шимшека. Работавший долгое время в Нью-Йорке на Уолл-стрит Шимшек известен своей непреклонной и независимой политикой регулирования государственной финансовой отрасли. За свою строптивость он уже один раз поплатился своим министерским креслом, когда Эрдоган уволил его в 2018 году после девяти лет работы на этом посту. Однако, видимо, понимая, что его собственная финансовая политика явно непопулярна среди населения и может привести к тяжелым для него последствиям, вплоть до отставки, Эрдоган, все же, вынужден был вернуть Шимшека на должность министра.
Вместе с тем, если для сдерживания инфляции политика Шимшека несет пользу, то рост фондового рынка Турции в результате их деятельности может несколько застопориться, что не порадует инвесторов. Хотя бы потому, что по мере роста участия иностранных инвесторов в турецких государственных облигациях, поощряемого минфином и центробанком, их же доля в турецких акциях снижается. В частности, в декабре после ряда реформаторских мер, иностранные активы в турецких государственных облигациях удвоились, а доля зарубежных инвесторов в турецких акциях резко упала, составив менее 10% рынка.
Естественно, при такой инфляции, какие бы меры ни предпринимали против нее, рост фондового рынка в Турции обусловлен не только инвестициями и хеджированием рисков институциональных структур, в том числе и иностранных, но и ажиотажем среди местных розничных инвесторов, скупающих акции, чтобы защититься от инфляции. Ряд экономистов вообще считают, что примерно половину наблюдающегося в последнее время роста BIST100 можно объяснить снижением курса лиры. Остальные 50% в таком случае можно списать на то, что крупные компании имеют больше средств в лирах, в которых, соответственно, номинированы турецкие ценные бумаги, чтобы инвестировать свои доходы, в том числе, и в фондовый рынок, что теперь оказалось выгоднее, чем, например, вкладывать деньги в модернизацию собственной корпоративной инфраструктуры или в дополнительные производственные мощности. Инфляция повышает внутренние доходы турецких компаний, в то время как более слабая валюта означает, что экспортеры получают больше лир за каждый доллар или евро, которые они зарабатывают за границей. И полученные дополнительные средства уплывают на турецкий фондовый рынок.
Тем не менее, в глазах иностранных инвесторов турецкий фондовый рынок пока не выглядит раздутым пузырем, после прихода к управлению Центральным банком Турции команды Фатиха Карахана, бывшего главного экономиста Amazon, инвесторы все больше уверены, что страна будет придерживаться более консервативного подхода к управлению экономикой. Долгосрочными преимуществами турецкой экономики, вызывающими привлекательность фондового рынка Турции для иностранных инвесторов, является молодое население, связи с экономикой Европы торговыми соглашениями и влияние на турецкую экономику быстрорастущих экономик Ближнего Востока, ряд из которых уже стали членами БРИКС+.
Коль скоро мы упомянули о краткосрочном негативном влиянии политической неопределенности в первые дни после выборов, нельзя не упомянуть и значительно более мощный негатив, который может давить на рынок среднесрочно и даже долгосрочно. Основной негативный же фактор сейчас заключается, как ни странно, именно в ряде деталей фискальной политики Шимшека – Карахана. Точнее говоря, в ее перегибах и перехлестах. Не лучшим образом на турецком фондовом рынке могут сказаться продолжающиеся сейчас в верхах дискуссии по поводу необходимости налогообложения прибыли от акций для укрепления бюджета, которые уже обросли среди биржевой общественности массой слухов. По мере того как появляется новая информация по этой теме, пусть и непроверенная, рынок тут же реагирует падением, главным образом, по всей видимости, за счет опасений розничных инвесторов. В тот день в самом начале июня, когда появилась первая информация о гипотетической реформе налогообложения, базовый турецкий индекс тут же рухнул до трехнедельного минимума. Индекс акций банков потерял 4,1%, что явилось максимальным дневным падением с 16 апреля, в то время как лира ослабла на 1,2% по отношению к доллару.
В свое время в 2008 году Турция снизила ставку налога на прибыль от акционерного капитала до 0% с 10%. Сейчас же Шимшек и Карахан рассматривают возможное налогообложение доходов от инвестиций в акции и криптоактивы как один из элементов ужесточения фискальной политики. Пока основная часть поступающих в СМИ информации носит инсайдерский характер. Представители минфина, пожелавшие остаться анонимными, в начале июня подтвердили ведущим турецким и мировым СМИ и информагентствам, что работа над этим вопросом продолжается, но сказали, что окончательных решений принято не было, и отказались комментировать потенциальный масштаб сбора. Пресс-служба казначейства и министерства финансов отказалась от комментариев. Известно доподлинно только то, что встреча Шимшека с представителями правящей Партии справедливости и развития, на которой обсуждался вопрос налогообложения финансовых операций, проходила на неофициальном основе и за закрытыми дверями.
Вместе с тем, несмотря на то, что обсуждение возможностей введения налога на прибыль от финансовых операций вызвало краткосрочную панику розничных инвесторов на рынке, в долгосрочной перспективе такой шаг может снизить волатильность, повысить инвестиционную культуру и сократить спекуляции. Выгодно это, конечно, будет, в первую очередь, профессиональным участникам рынка, институциональным инвесторам, выгода же для розничных мелких инвесторов скорее дискуссионная. А именно розничные инвесторы в Турции проявляют более и более растущий интерес к фондовому рынку: по данным Центрального депозитария ценных бумаг Турции, с начала 2020 года количество счетов акционерного капитала выросло почти в семь раз и составило 8,3 млн.
Весной правительство Турции ввело налогообложение доходов от недвижимости, что переместило инвестиционный центр тяжести среди населения на фондовый рынок и на рынок драгоценных металлов, в первую очередь, золота. Если же введут и налоги на операции с акциями, то у розничных инвесторов в качестве единственного инструмента хеджирования валютных и инфляционных рисков останется только золото.
Другие меры, изложенные Шимшеком, включали увеличение удерживаемого налога на доходы от инвестиционных фондов. С 31 июля ставка вырастет с 7,5% до 10%.
Вместе с тем, очевидно, понимая, что причина падения финансовых рынков Турции 3 и 4 июня заключалась в его неосторожных высказываниях по поводу возвращения практики взимать налог с транзакций на фондовом рынке, Шимшек уже вечером 5 июня «включил заднюю». Сначала он сказал, что вопрос введения налога, точнее говоря, его возврата, потом, все же, сознался, что правительство рассматривает возможность введения «очень ограниченного» налога на транзакции с активами, опять же, министр финансов не уточнил его потенциальный размер. Надо полагать, намек на ограниченность налога подразумевает, что если его действительно, все же, введут, то он точно не будет равен тем десяти процентам, которые имели место до его отмены в 2008 году. Тут же турецкий бенчмарк Borsa Istanbul 100 Index восстановил потери на новостях, поднявшись на 0,7%. Шимшек, правда, чуть позже высказал мысль, которая точно не может быть положительно воспринята турецкими розничными инвесторами: «Наша цель – не оставить ни одной области необлагаемой налогом, чтобы обеспечить справедливость и эффективность налогообложения». В переводе с эзопова языка это означает, что назрела опасная ситуация с государственными финансами, которая требует экстренного заделывания бюджетных дыр. Не отрицая профессионализма действующих глав турецких минфина и центробанка, можно, тем не менее, признать, что налог на торговлю акциями, хотя и очень ограниченный, скорее может привести к неэффективности рынка, поскольку неминуемо повлечет за собой увеличение брокерских комиссий и даже введение комиссии и увеличение спрэда в торговых системах прямого доступа на турецком фондовом рынке. Государство, видя высокие объемы торгов с отечественными акциями, хочет получить от роста этих объемов дополнительные поступления в бюджет, но, видимо, недопонимает тот факт, что налоги уберут с рынка значительную часть розничных инвесторов, которые переориентируются либо на скупку золота в многочисленных ломбардах и комиссионках, которые со времени начала инфляционной эскалации выросли как грибы после дождя чуть ли не в каждом квартале крупных турецких городов, либо на черный рынок золота и наличной иностранной валюты в темных подворотнях.
И это не метафора, не гротеск и не аллегория. Действительно, в последнее время в связи с инфляцией в Турции сформировался, фактически параллельный внебиржевой черный рынок иностранной валюты и золота. Поскольку совершение операций на официальных фондовом, валютном и товарных рынках сопряжено с рядом формальностей и требований к депозиту, гораздо проще покупать золото и валюту с рук. Такая импровизированная торговая площадка действует, в частности, в Стамбуле в одном из переулков возле центрального рынка при почти полном попустительстве полиции. Попустительство это вызвано, по всей видимости, безысходностью, поскольку бороться с этим явлением бесполезно. Беларусь, в частности, боролась с параллельным рынком валюты на протяжении не одного года, причем драконовскими методами: при поимке на сделке оба участника отправлялись на 10 суток в ИВС или спецприемник, а сумма конфисковывалась в пользу государства. Но потом власти вынуждены были признать валютные курсы параллельного рынка в качестве официальных.
По итогам 2023 года первичные публичные размещения акций в Турции были одними из лучших в Европе (не забываем, что часть Турции находится по европейскую сторону Босфора) и среди стран Ближнего Востока и Северной Африки. Borsa Istanbul по итогам прошлого года заняла 11-е место по наибольшему количеству IPO и 10-е место по наибольшему объему IPO в мире, а также первое место в Европе. По сравнению с США и Азиатско-Тихоокеанским регионом, IPO с наибольшей доходностью были проведены в регионе EMEIA, включая Турцию, которая является лидером фондового рынка с лучшими показателями в регионе.
Количество IPO в Турции в 2023 году на 120% превысило средний показатель за 5 лет, в то время как выручка от IPO на 160% превысила средний показатель за 5 лет. И это в то время как количество публичных размещений акций по всему миру сократилось на восемь процентов в 2023 году по сравнению с 2022 годом, а их размер сократился до $123,2 млрд с 33-процентным убытком.
Всего в 2023 году 56 турецких компаний завершили процесс первичного публичного размещения акций на Стамбульской фондовой бирже и привлекли в общей сложности около 79,8 млрд лир ($2,7 млрд).При этом большинство прошлогодних IPO выросли на максимально разрешенные 61% за первые пять торговых дней после запуска торгов. Однако тревогу не может не вызывать тот факт, что к концу года у большинства новых акций на Стамбульской бирже после взлета, который, в общем-то, происходя в первые торговые сессии после размещения, вряд ли может удивить профессиональных инвесторов, возникли проблемы удержаться хоть как-то на плаву. Индекс IPO Borsa Istanbul к концу года снизился более чем на 20% по сравнению с сентябрьским максимумом, при том, что долгосрочно с начала 2020 года, когда на фондовый рынок начали приходить местные долгосрочные инвесторы, индекс IPO резко вырос, особенно сильный рост наблюдался во втором полугодии 2022 года и третьем квартале 2023 года. В целом это объяснимо желанием компаний привлечь дополнительные средства за счет наплыва инвесторов на рынок: число инвесторов в акции турецкого фондового рынка более чем удвоилось за 2023 год и составило по итогам года 8,6 млн. За 2023 год доля индивидуальных розничных инвесторов в общем объеме турецкого фондового рынка также удвоилась и составила 38%.
Были и нетипичные для первичных публичных размещений случаи, которые могут свидетельствовать о перенасыщении турецкого фондового рынка новыми IPO. Avrupakent, последняя акция, поступившая на рынок в 2023 году, упала уже в первый день торгов. Из семи IPO, завершенных в декабре 2023 года, пять уже к концу месяца торговались ниже своих котировочных цен, продолжают точно так же торговаться и сейчас.
Стамбульская фондовая биржа добилась в 2023 году большего успеха в привлечении первичных размещений акций, чем гораздо более крупные биржи в Лондоне, Франкфурте или Милане. Объем сделок вывел Стамбул в топ-10 мировых площадок для проведения IPO в 2023 году, опередив гораздо более крупные фондовые рынки Западной Европы и Южной Кореи.
Индекс IPO Bist, который отслеживает компании, зарегистрировавшиеся за последние два года, вырос более чем на 550% в лирах с начала 2022 года, когда был дан толчок буму первичных публичных размещений, по конец 2023 года.
Турецкие акции также испытывали трудности при первичных публичных размещениях на международных рынках. Так, акции сайта электронной коммерции Hepsiburada и мобильного приложения Marti Technologies упали практически сразу после их дебюта на Уолл-стрит.
На Стамбульской фондовой бирже второе полугодие 2023 года и первые дни 2024 года внесли свои коррективы в отраслевую структуру компаний, организующих первичные публичные размещения своих акций. Это были, в основном, операторы розничных сетей или производственные компании, ориентированные на бытовые нужды. Так, сеть магазинов донеров и кебабов Baydöner привлекла в Стамбуле $14 млн. Kaleseramik, производитель керамической плитки, контролируемый турецким промышленным конгломератом Kale Group, привлек $101 млн.
При этом на исходе 2023 года уже наметилась тенденция к преобладанию в торгах акциями в первые дни после первичного публичного размещения отечественных розничных инвесторов при резком сокращении доли иностранных инвесторов, чаще профессиональных участников рынка, нацеленных на долгосрочный результат. Kale, например, продала 79% акций, которые она предлагала местным индивидуальным инвесторам, 20% местным институциональным инвесторам и 1% своим сотрудникам, согласно ее веб-сайту.
Совет по рынкам капитала Турции ожидает около 50 IPO ежегодно. В этом же году утверждения первичных публичных размещений ожидают почти 100 турецких компаний.
В этом году также состоялись весьма заметные даже за пределами Турции первичные публичные размещения акций. В частности, на площадке Стамбульской фондовой биржи BIST Star в марте было проведено IPO компании Odine. Это быстрорастущий комплексный SaaS/PaaS и глобальный разработчик в области коммуникационных решений, предоставляющий сетевые программные решения и инженерные услуги операторам связи по всему миру. Odine предоставляет помощь телекоммуникационным компаниям по переходу устаревших сетей на виртуализированные инфраструктуры, ориентированные на облако, а также по развитию экосистем 5G / 6G. Компания имеет офисы в Стамбуле, Праге и Дубае. Незадолго до IPO ее проект Telco Cloud совместно с турецким мобильным оператором Turkcell был включен в шорт-лист премии GLOMO Awards 2024 в номинации «Лучшее облачное решение». Компания по итогам 2023 года также получила награду за инновации в облачных и периферийных вычислениях и вошла в список Capacity Media «20 лучших поставщиков телекоммуникационных услуг» в 2023 году, в 2020 и 2021 годах была признана Deloitte одной из 50 самых быстрорастущих технологических компаний Турции. Значительная часть доходов от IPO будет направлена на поддержку целей международного роста компании. IPO привлекло значительное внимание с участием 3 259 363 инвесторов, что в 6,13 раза превышает объем публично предлагаемых акций.
В мае власти Стамбула объявили о возрождении плана приватизации городской газовой сети Igdas с проведением в дальнейшем первичного публичного размещения ее акций, которое может стать одним из крупнейших в истории турецкого фондового рынка. Компания может быть оценена в $10 млрд после утверждения повышенных тарифов на газ. Правительство намерено постепенно снизить свою долю до менее чем 20% с нынешних более чем 90%.
Попытка первичного публичного размещения акций в начале 2010-х провалилась. Теперь, когда оппозиционная партия Турции имеет большинство в совете Стамбула, местные чиновники видят возможность вернуться к прежним планам. Среди других крупных потенциальных IPO ближайших месяцев – оператор автостоянки Ispark, производитель воды Hamidiye, хлебопекарня Halk Ekmek.
Крупнейшим деноминированным в долларах первичным публичным размещением турецких акций с 2018 года стало одобренное регулятором осенью прошлого года и проведенное в этом году IPO Tab Gida. Это оператор предприятий общественного питания, владеющий правами на франчайзинг Burger King, Popeyes и других транснациональных сетей. Компания разместила около 20% своих акций по 130 лир каждая. Привлеченные средства будут использованы для финансирования открытия новых ресторанов, солнечной электростанции и сокращения финансовых долгов.
* * *
Так, все же, рискует ли превратиться в пузырь турецкий фондовый рынок, недооценен он, переоценен, или же оценен справедливо? Чтобы понять это, прибегнем к сравнительному методу. По состоянию на 2024 год индекс MSCI Turkey имеет положительную дивергенцию в 17,9% по сравнению с общим индексом развивающихся экономик MSCI GOP. Хотя многие другие развивающиеся экономики не испытывают таких проблем, например, с инфляцией. Это может вызвать у инвесторов некоторые подозрение и тревогу.
Но, с другой стороны, по консенсус-оценке турецких аналитиков, базовый индекс Borsa Istanbul 100 торгуется примерно в 4 раза выше ожидаемой в следующем году прибыли по сравнению с 12 раз для широкого индекса развивающихся рынков MSCI. Из чего, соответственно, можно сделать вывод о том, что турецкий фондовый рынок в целом недооценен, и пока признаков «пузыря» нет. При этом ряд крупнейших компаний повысил свои прогнозы прибыли по предварительным итогам 1-го полугодия и по прогнозируемым итогам 2024 года, что не оспаривают, а даже скорее поддерживают как независимые аналитики, так и аналитические службы компаний – институциональных инвесторов. И повышение этих прогнозов явно имеет большие масштабы, чем рост турецкого фондового рынка, каким бы рекордным даже по меркам развивающихся быстрорастущих экономик мира он ни был. Соответственно, имеем результат в виде еще большей недооцененности, в итоге где предел роста фондового рынка Турции – пока не ясно, и, видимо, решать тут все будут факторы государственного регулирования и политической борьбы, которая на фоне попыток преодолеть экономический кризис только усилится.
http://www.finversia.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу