Меняем взгляд на акции Диасофта и Софтлайна на «Позитивный» с «Нейтрального» и поднимаем целевую цену на 12 месяцев для Диасофта до 6900 руб., Софтлайна — до 210 руб. С конца июня, когда вышла наша стратегия на III квартал 2024 г., акции Диасофта упали на 14%, Софтлайна — на 7%. Бумаги сейчас выглядят недооцененными.
Главное
• Диасофт и Софтлайн — прибыльные компании и, на наш взгляд, недооценены.
• Диасофт — немного актуализировали модель после финотчетности за IV квартал 2024 г.
• Софтлайн — утвержденная допэмиссия на 76 млрд акций не учтена в оценке. Сделки по слиянию и поглощению несут возможности и риски.
• Мы ждем продолжения роста в обеих компаниях в 2024 г. Рост EBITDA в Диасофте может составить 50% г/г, в Софтлайне 90% г/г.
• Акции обеих компаний скорректировались вниз — неоправданно сильно.
• Риски: замедление роста выручки, эскалация издержек, корп. управление.
• Повышаем взгляд по обеим бумагам до «Позитивного»:
Диасофт — целевая цена 6900 руб. за акцию, потенциал роста — до 41%.
Софтлайн — целевая цена 210 руб. за акцию, потенциал роста — до 48%.
В деталях
Диасофт подтверждает дивполитику и прогноз роста выручки. Диасофт недавно опубликовал цифры за 2023 г., которые включают календарный I квартал 2024 г. Результаты вышли чуть ниже нашего прогноза. EBITDA за год составила 3,6 млрд руб. (наш прогноз был — 4,1 млрд руб.).
Рост издержек наполовину связан с расходами на размещение акций (0,3 млрд руб.), то есть это единовременные расходы. Поэтому мы нейтрально смотрим на результаты. Дивиденды Диасофта привязаны к EBITDA и составили 62% в 2023 г. Менеджмент подтвердил привязку, и в 2024–2025 гг. выплата составит 80%. У компании сильный баланс: 3,4 млрд руб. денежных средств на 31 марта (долга нет).
Менеджмент подтвердил ожидания роста выручки (мы ждем повышения на 30% г/г в 2024 г.). Это одна из важнейших переменных. Помимо дивидендов, рынок будет смотреть именно на рост выручки. Значительная ее часть приходится на возобновляемый доход (сопровождение и развитие установленных программных продуктов — 69% выручки).
Софтлайн — игрок на растущем рынке IT и разработки. Софтлайн ранее сообщил, что планирует провести допэмиссию на 76 млн акций (или 23% новых акций). Компания озвучила ряд цифр по возможному росту финансовых показателей в случае новых покупок. Мы не меняем наши прогнозы на этом этапе, но обращаем внимание на активность компании в рамках стратегии по слиянию и поглощению.
Отмечаем определенные позитивные и негативные риски, которые такие покупки могут представлять. Согласно пресс-релизу, EBITDA может вырасти до 10 млрд руб. (прогноз компании на этот год — 6 млрд руб.). Следовательно, можно предположить, что покупки могут увеличить EBITDA на 4 млрд руб. Мы считаем, что рынок может быть несколько напуган размером допэмиссии, которую утвердил совет директоров — 76 млн акций. После выхода новости бумага была под давлением.
Ждем прибыль выше, чем в прошлом году. Полагаем, что в этом году Диасофт и Софтлайн продолжат увеличивать выручку (оборот, отгрузки) и прибыль. Рост Диасофта происходит более органически, а Софтлайн делает значительный упор на сделки по слиянию и поглощению. Есть и риски: для Диасофта это усиление конкуренции на ключевом финансовом рынке и замедление роста выручки. Для Софтлайна — конкуренция тоже несет риски, но в случае покупок мы отмечаем еще риски, связанные с адаптацией новых активов, и прочие риски неорганического роста.
Улучшаем взгляд до «Позитивного». Наша оценка Диасофта и Софтлайна по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 6900 руб. и 210 руб. соответственно (с потенциалом роста 41% и 48%). Среди рисков отметим расходы на покупку новых бизнесов (Софтлайн), изменение регулирования, рост конкуренции. Также напоминаем про высокую волатильность акций второго эшелона.
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли Диасофта на 2024 г. близки к рыночным. По Софтлайну — мы чуть консервативнее. Наши оценки на 2025 г. чуть ближе к консенсусу. Мы считаем, что компании еще должны будут доказать способность поддерживать высокий рост в дальнейшем. Поэтому прогнозы на 2025 г. и особенно на 2026 г. пока базируются на ожиданиях менеджмента и некой экстраполяции роста на будущие периоды.
Существуют риски, что рост может оказаться и ниже. Хотя озвученные прогнозы Софтлайна в недавнем пресс-релизе относительно влияния возможных сделок по приобретению новых компаний указывают на перспективы компании показывать рост.
«Позитивный» взгляд на текущих уровнях
Мы повышаем взгляд на акции Диасофта и Софтлайна до «Позитивного» с «Нейтрального», при этом немного поднимаем целевую цену на 12 месяцев до уровня 6900 руб. за акцию Диасофта и до 210 руб. за акцию Софтлайна. Потенциал роста котировок — 41% и 48% соответственно.
С учетом стоимости акционерного капитала избыточная доходность по бумагам Диасофта составляет 20%, у Софтлайна — 27%, что подразумевает «Позитивный» взгляд. Мы присваиваем «Позитивный» взгляд акциям с избыточной доходность более 10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Диасофт и Софтлайн — прибыльные компании и, на наш взгляд, недооценены.
• Диасофт — немного актуализировали модель после финотчетности за IV квартал 2024 г.
• Софтлайн — утвержденная допэмиссия на 76 млрд акций не учтена в оценке. Сделки по слиянию и поглощению несут возможности и риски.
• Мы ждем продолжения роста в обеих компаниях в 2024 г. Рост EBITDA в Диасофте может составить 50% г/г, в Софтлайне 90% г/г.
• Акции обеих компаний скорректировались вниз — неоправданно сильно.
• Риски: замедление роста выручки, эскалация издержек, корп. управление.
• Повышаем взгляд по обеим бумагам до «Позитивного»:
Диасофт — целевая цена 6900 руб. за акцию, потенциал роста — до 41%.
Софтлайн — целевая цена 210 руб. за акцию, потенциал роста — до 48%.
В деталях
Диасофт подтверждает дивполитику и прогноз роста выручки. Диасофт недавно опубликовал цифры за 2023 г., которые включают календарный I квартал 2024 г. Результаты вышли чуть ниже нашего прогноза. EBITDA за год составила 3,6 млрд руб. (наш прогноз был — 4,1 млрд руб.).
Рост издержек наполовину связан с расходами на размещение акций (0,3 млрд руб.), то есть это единовременные расходы. Поэтому мы нейтрально смотрим на результаты. Дивиденды Диасофта привязаны к EBITDA и составили 62% в 2023 г. Менеджмент подтвердил привязку, и в 2024–2025 гг. выплата составит 80%. У компании сильный баланс: 3,4 млрд руб. денежных средств на 31 марта (долга нет).
Менеджмент подтвердил ожидания роста выручки (мы ждем повышения на 30% г/г в 2024 г.). Это одна из важнейших переменных. Помимо дивидендов, рынок будет смотреть именно на рост выручки. Значительная ее часть приходится на возобновляемый доход (сопровождение и развитие установленных программных продуктов — 69% выручки).
Софтлайн — игрок на растущем рынке IT и разработки. Софтлайн ранее сообщил, что планирует провести допэмиссию на 76 млн акций (или 23% новых акций). Компания озвучила ряд цифр по возможному росту финансовых показателей в случае новых покупок. Мы не меняем наши прогнозы на этом этапе, но обращаем внимание на активность компании в рамках стратегии по слиянию и поглощению.
Отмечаем определенные позитивные и негативные риски, которые такие покупки могут представлять. Согласно пресс-релизу, EBITDA может вырасти до 10 млрд руб. (прогноз компании на этот год — 6 млрд руб.). Следовательно, можно предположить, что покупки могут увеличить EBITDA на 4 млрд руб. Мы считаем, что рынок может быть несколько напуган размером допэмиссии, которую утвердил совет директоров — 76 млн акций. После выхода новости бумага была под давлением.
Ждем прибыль выше, чем в прошлом году. Полагаем, что в этом году Диасофт и Софтлайн продолжат увеличивать выручку (оборот, отгрузки) и прибыль. Рост Диасофта происходит более органически, а Софтлайн делает значительный упор на сделки по слиянию и поглощению. Есть и риски: для Диасофта это усиление конкуренции на ключевом финансовом рынке и замедление роста выручки. Для Софтлайна — конкуренция тоже несет риски, но в случае покупок мы отмечаем еще риски, связанные с адаптацией новых активов, и прочие риски неорганического роста.
Улучшаем взгляд до «Позитивного». Наша оценка Диасофта и Софтлайна по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 6900 руб. и 210 руб. соответственно (с потенциалом роста 41% и 48%). Среди рисков отметим расходы на покупку новых бизнесов (Софтлайн), изменение регулирования, рост конкуренции. Также напоминаем про высокую волатильность акций второго эшелона.
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли Диасофта на 2024 г. близки к рыночным. По Софтлайну — мы чуть консервативнее. Наши оценки на 2025 г. чуть ближе к консенсусу. Мы считаем, что компании еще должны будут доказать способность поддерживать высокий рост в дальнейшем. Поэтому прогнозы на 2025 г. и особенно на 2026 г. пока базируются на ожиданиях менеджмента и некой экстраполяции роста на будущие периоды.
Существуют риски, что рост может оказаться и ниже. Хотя озвученные прогнозы Софтлайна в недавнем пресс-релизе относительно влияния возможных сделок по приобретению новых компаний указывают на перспективы компании показывать рост.
«Позитивный» взгляд на текущих уровнях
Мы повышаем взгляд на акции Диасофта и Софтлайна до «Позитивного» с «Нейтрального», при этом немного поднимаем целевую цену на 12 месяцев до уровня 6900 руб. за акцию Диасофта и до 210 руб. за акцию Софтлайна. Потенциал роста котировок — 41% и 48% соответственно.
С учетом стоимости акционерного капитала избыточная доходность по бумагам Диасофта составляет 20%, у Софтлайна — 27%, что подразумевает «Позитивный» взгляд. Мы присваиваем «Позитивный» взгляд акциям с избыточной доходность более 10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу