22 июля 2024 БКС Экспресс
В современном мире вряд ли найдется публичная компания, которая никогда не брала в долг у банка или не прибегала к выпуску облигаций. Развивать бизнес с помощью заемных средств стало нормой для финансового рынка. Однако долг долгу рознь, иногда огромная долговая нагрузка становится помехой для развития бизнеса и привлечения инвесторов.
Как оценить долговую нагрузку
Самым простым и быстрым способом оценки долга и возможностей компании его обслуживать является расчет мультипликатора Net Debt/EBITDA. Он отображает соотношение чистого долга компании к прибыли до налогообложения, где чистый долго это сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств компании за вычетом денежных средств и их эквивалентов (по балансу). Показатель выше единицы говорит о том, что эмитент занимает больше, чем зарабатывает. Тем не менее это не является критичным уровнем. Беспокоится стоит, когда коэффициент превышает порог в 1,5–2.
И, хотя этот метод очень упрощенный, так как оценка долга и способности его обслуживать в перспективе — работа более трудоемкая, на первом этапе при выборе бумаг этого может быть достаточно, чтобы отсеять тех, кто может увести портфель в минус.
Топ-3 бумаги с наименьшей долговой нагрузкой
НОВАТЭК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,01х.
Чистый долг НОВАТЭКа как материнской компании близок к нулю. Свободный денежный поток высокий ($2,5 млрд в 2023 г.) и надежный основной бизнес (добыча жидких углеводородов +12% в I квартале 2024 г.). У менеджмента отличный опыт операционной деятельности: например, запустили «Ямал СПГ» с опережением сроков и в рамках бюджета.
Санкции в отношении компании существенно ограничивают развитее и масштабирование ее СПГ-бизнеса. Тем не менее не все безнадежно, драйверами роста в ближайшем будущем могут стать частичный запуск «Арктик СПГ – 2» и увеличение добычи влажного газа.
Целевая цена акции НОВАТЭКа на горизонте года — 1400 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Группа Астра
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,02х.
В отличии от предыдущей компании, несмотря на низкую долговую нагрузку, акции Астры выглядят менее привлекательно. Данные за I квартал 2024 г. достаточно слабые из-за роста операционных расходов и замедления роста выручки, особенно от продаж ОС Astra Linux.
Менеджмент подтверждает в целом агрессивные прогнозы компании — утроение прибыли в ближайшие пару лет. Хотя IV квартал — сезонно самый сильный квартал, слабый I квартал 2024 г. указывает как минимум на риски замедления роста выручки.
Компания работает в условиях жесткой конкуренции, и в случае геополитической разрядки спрос на российское ПО может снизиться, что вызовет затруднения в достижении целевых показателей, намеченных менеджментом компании.
Целевая цена акции представителя технологического сектора Группы Астра на горизонте года — 480 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Совкомфлот
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,16х.
Текущие результаты за I квартал 2024 г. пока могут говорить лишь о том, что в денежном выражении вероятный простой одних судов компенсируется более высокой ставкой на других танкерах. Пропорционального падения выручки в I квартале 2024 г. из-за введения санкций на часть танкеров Совкомфлота не наблюдается.
Ситуация остается по-прежнему достаточно неопределенной, поскольку сама компания по понятным причинам не раскрывает конкретный эффект от санкций. Главный риск — эскалация санкционного давления и возможности компании продолжать оказывать услуги по фрахту танкеров в этих условиях.
Целевая цена акции Совкомфлота на горизонте года — 170 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Топ-3 бумаги с наибольшей долговой нагрузкой
ВК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 233,8х.
ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. Однако, несмотря на рост выручки ВК на 36% в 2023 г., из-за увеличения инвестиций EBITDA упала на 98% год к году (г/г). Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем, зависит от стратегии компании. Аналитики БКС полагают, что рентабельность в 2024 г. останется низкой.
В целом у компании есть поводы для роста: рост доли рынка, развитие в определенных нишах и выход на IPO Skillbox. Тем не менее низкая рентабельность, высокая долговая нагрузка и макроэкономические риски давят на котировки. И к тому же ВК не платит дивиденды.
Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 540 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Сегежа
Соотношение Net Debt/EBITDA — 13,.2х.
Компания имеет большой долг на балансе, который с учетом высокой стоимости капитала не просто обслуживать.
Финансовое состояние Сегежи ухудшилось после падения экспортной цены на пиломатериалы в 2022 г. и не восстановилось в 2023 г. I квартал текущего года был также убыточным. Отмечаются значительные трудности — экспортные цены и объемы, издержки. Сегежа, скорее всего, закончит 2024 г. с убытком. Усложнить бизнес компании могут новые ограничения на экспорт или закрытие экспортных рынков.
Целевая цена акции представителя промышленного сектора Сегежи на горизонте года — 2,5 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
РУСАЛ
Соотношение Net Debt/EBITDA — 7,74х.
РУСАЛ имеет самую высокую долговую нагрузку в металлургическом секторе. Аналитики БКС полагают, что коэффициент будет постепенно снижаться, и не ждут дивидендов от компании на среднесрочном горизонте, так как в приоритете снижение долга. РУСАЛ не находится под санкциями, что предполагает низкие риски для бизнес-модели.
В случае дальнейшего подъема цен прибыли РУСАЛ получит заметную поддержку, а котировки могут начать вновь расти.
Целевая цена акции РУСАЛа на горизонте года — 43 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Как оценить долговую нагрузку
Самым простым и быстрым способом оценки долга и возможностей компании его обслуживать является расчет мультипликатора Net Debt/EBITDA. Он отображает соотношение чистого долга компании к прибыли до налогообложения, где чистый долго это сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств компании за вычетом денежных средств и их эквивалентов (по балансу). Показатель выше единицы говорит о том, что эмитент занимает больше, чем зарабатывает. Тем не менее это не является критичным уровнем. Беспокоится стоит, когда коэффициент превышает порог в 1,5–2.
И, хотя этот метод очень упрощенный, так как оценка долга и способности его обслуживать в перспективе — работа более трудоемкая, на первом этапе при выборе бумаг этого может быть достаточно, чтобы отсеять тех, кто может увести портфель в минус.
Топ-3 бумаги с наименьшей долговой нагрузкой
НОВАТЭК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,01х.
Чистый долг НОВАТЭКа как материнской компании близок к нулю. Свободный денежный поток высокий ($2,5 млрд в 2023 г.) и надежный основной бизнес (добыча жидких углеводородов +12% в I квартале 2024 г.). У менеджмента отличный опыт операционной деятельности: например, запустили «Ямал СПГ» с опережением сроков и в рамках бюджета.
Санкции в отношении компании существенно ограничивают развитее и масштабирование ее СПГ-бизнеса. Тем не менее не все безнадежно, драйверами роста в ближайшем будущем могут стать частичный запуск «Арктик СПГ – 2» и увеличение добычи влажного газа.
Целевая цена акции НОВАТЭКа на горизонте года — 1400 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Группа Астра
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,02х.
В отличии от предыдущей компании, несмотря на низкую долговую нагрузку, акции Астры выглядят менее привлекательно. Данные за I квартал 2024 г. достаточно слабые из-за роста операционных расходов и замедления роста выручки, особенно от продаж ОС Astra Linux.
Менеджмент подтверждает в целом агрессивные прогнозы компании — утроение прибыли в ближайшие пару лет. Хотя IV квартал — сезонно самый сильный квартал, слабый I квартал 2024 г. указывает как минимум на риски замедления роста выручки.
Компания работает в условиях жесткой конкуренции, и в случае геополитической разрядки спрос на российское ПО может снизиться, что вызовет затруднения в достижении целевых показателей, намеченных менеджментом компании.
Целевая цена акции представителя технологического сектора Группы Астра на горизонте года — 480 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Совкомфлот
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,16х.
Текущие результаты за I квартал 2024 г. пока могут говорить лишь о том, что в денежном выражении вероятный простой одних судов компенсируется более высокой ставкой на других танкерах. Пропорционального падения выручки в I квартале 2024 г. из-за введения санкций на часть танкеров Совкомфлота не наблюдается.
Ситуация остается по-прежнему достаточно неопределенной, поскольку сама компания по понятным причинам не раскрывает конкретный эффект от санкций. Главный риск — эскалация санкционного давления и возможности компании продолжать оказывать услуги по фрахту танкеров в этих условиях.
Целевая цена акции Совкомфлота на горизонте года — 170 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Топ-3 бумаги с наибольшей долговой нагрузкой
ВК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 233,8х.
ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. Однако, несмотря на рост выручки ВК на 36% в 2023 г., из-за увеличения инвестиций EBITDA упала на 98% год к году (г/г). Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем, зависит от стратегии компании. Аналитики БКС полагают, что рентабельность в 2024 г. останется низкой.
В целом у компании есть поводы для роста: рост доли рынка, развитие в определенных нишах и выход на IPO Skillbox. Тем не менее низкая рентабельность, высокая долговая нагрузка и макроэкономические риски давят на котировки. И к тому же ВК не платит дивиденды.
Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 540 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Сегежа
Соотношение Net Debt/EBITDA — 13,.2х.
Компания имеет большой долг на балансе, который с учетом высокой стоимости капитала не просто обслуживать.
Финансовое состояние Сегежи ухудшилось после падения экспортной цены на пиломатериалы в 2022 г. и не восстановилось в 2023 г. I квартал текущего года был также убыточным. Отмечаются значительные трудности — экспортные цены и объемы, издержки. Сегежа, скорее всего, закончит 2024 г. с убытком. Усложнить бизнес компании могут новые ограничения на экспорт или закрытие экспортных рынков.
Целевая цена акции представителя промышленного сектора Сегежи на горизонте года — 2,5 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
РУСАЛ
Соотношение Net Debt/EBITDA — 7,74х.
РУСАЛ имеет самую высокую долговую нагрузку в металлургическом секторе. Аналитики БКС полагают, что коэффициент будет постепенно снижаться, и не ждут дивидендов от компании на среднесрочном горизонте, так как в приоритете снижение долга. РУСАЛ не находится под санкциями, что предполагает низкие риски для бизнес-модели.
В случае дальнейшего подъема цен прибыли РУСАЛ получит заметную поддержку, а котировки могут начать вновь расти.
Целевая цена акции РУСАЛа на горизонте года — 43 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба