25 июля 2024 | Nasdaq
Перевод статьи от Societe Generale
Июньские данные по ИПЦ США удивили инвесторов не только тем, что они были неожиданно позитивными, но и тем, что вызвали необычайно бурную реакцию на рынке акций. Так, более мелкие акции выросли, но технологический сектор США и «Великолепная семерка» получили удар. Учитывая, что на долю технологического сектора США сейчас приходится около 35% рыночной стоимости S&P 500, инвесторы должны быть в состоянии повышенной готовности к потенциальному разрыву пузыря.
Я склонен беспокоиться о многих вещах, но, честно говоря, в последние годы недостатка в вещах для беспокойства не было. Однако любой инвестор в акции, настроенный на то, что это будет первый полноценный медвежий рынок со времен глобального финансового кризиса 2008 года, оказался зажатым между поворотами ФРС и невероятной динамикой цен в технологическом секторе США.
Существует множество причин, по которым возникают пузыри и крахи, и множество отличных книг, объясняющих это явление, например, «Мании, паники и крахи» Чарльза Киндлбергера: A History of Financial Crises, или моя любимая книга Эдварда Ченселлора Devil Take The Hindmost: A History of Financial Speculation, опубликованная в июне 1999 года (как это вовремя - всего за несколько месяцев до пика пузыря доткомов!).
Я не буду приводить здесь краткое изложение их анализа. Достаточно сказать, что простое изменение динамики цен в классе активов, которые резко росли в течение нескольких лет (всасывая огромное количество свободных денег), часто само по себе достаточно для того, чтобы цены рухнули, поскольку инвесторы поспешили покинуть рынок.
"Но как же бум ИИ?" - спросите вы. Технологический обморок в 2022 году привел к падению Nasdaq 100 на 35%, а доходность 10-летних облигаций США выросла с 1,5% до 4,25%, высасывая кровь из технологического сектора США. И вдруг 30 ноября 2022 года запуск OpenAI ChatGPT вызвал всплеск оптимизма, подобного которому не наблюдалось с конца 1990-х годов. С начала 2023 года акции технологического сектора США выросли более чем на 100%, а S&P - примерно на 50%. Что тут не так?
Конечно, доходы технологического сектора США также сильно выросли после выстрела из стартового пистолета ChatGPT. Но те из нас, кто пережил 1990-е годы, помнят, что тогдашний пузырь Nasdaq отчасти подпитывался физическими инвестициями в то, что оказалось избыточными мощностями. Эти «понци-расходы» привели к росту доходов сектора, но не настолько, чтобы оправдать оценки. Некоторые скептики уже предупредили, что нынешний ажиотаж вокруг ИИ имеет схожие характеристики.
Американский стратег SG по акциям Маниш Кабра настроен гораздо более оптимистично, чем я (что не так уж и сложно). Он совершенно обоснованно полагает, что ротация из технологического сектора окажется благоприятной, а «широта» рынка расширится. Я беспокоюсь о новом крахе. Но я всегда беспокоюсь.
Высококонцентрированный рынок акций часто ассоциируется с проблемами
Показатели S&P 500 против равновзвешенного S&P 500
Позвольте мне поделиться с вами своими опасениями (но помните, читатели, что мои взгляды - это мои собственные взгляды, поэтому я и являюсь «Альтернативным взглядом»). Время идет, и уже мало осталось тех, кто был в индустрии во время краха Nasdaq в 2000 году, не говоря уже о крахе 1987 года. Я был там, и единственное, чему я научился, - это не успокаиваться. Плохие вещи случаются, и предупреждающие знаки налицо, если их искать.
Доля американских IT-компаний в общей капитализации рынка - вверх, вверх и еще раз вверх!
До июньского ИПЦ медианная американская акция находилась в состоянии покоя
Сейчас доля технологического сектора США в индексе S&P достигла головокружительных 35% (и это при том, что только 3 из «Великолепной семерки» акций фактически относятся к технологическому сектору США). Справедливости ради следует отметить, что прибыль на акцию в секторе, безусловно, быстро росла после запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Но в отличие от предыдущих периодов, прогнозируемый рост прибыли на акцию в IT-секторе значительно опережает фактический рост прибыли на акцию (30% г/г против 20%). И в какой степени этот энтузиазм по поводу роста прибыли на акцию похож на чрезмерное инвестирование в кабельные сети в телекоммуникационной отрасли в конце 1990-х годов, подпитываемое «свободными» деньгами? Возможно, мы скоро узнаем!
Прогнозная прибыль на акцию в США растет гораздо быстрее, чем прогнозная прибыль (логарифмическая шкала)
Что может разрушить этот технологический пузырь? Возможно, простое снижение оптимизма в отношении прибыли на акцию.
Повышение аналитиками прогнозов прибыли на акцию (% от общего числа изменений оценок). Оптимизм Nasdaq снижается...
Прилив и отлив оптимизма аналитиков в отношении прибыли тесно коррелирует с краткосрочными показателями технологического сектора, поэтому недавний спад оптимизма в Nasdaq сводит на нет ключевой попутный ветер для этого сектора (не забудьте отметить, что на приведенном выше графике видно, что повышение аналитиками прогнозов прибыли на акцию S&P 500 слабое, менее 50%).
Оптимизм аналитиков Nasdaq 100 достиг своего максимума, что расходится с ценовыми показателями
Вопрос стоимостью 64 000 долларов заключается в том, будет ли ротация в акции с меньшей капитализацией по мере снижения ставок ФРС благотворной или потеря ценового импульса в Tech/M7 вырвет ковер из-под ног сектора и начнутся панические продажи? Следующие два графика указывают на тикающую бомбу оценок для IT.
Форвардный показатель PE в технологическом секторе США находится на уровне 32x. Относительная цена технологий...
...растет намного быстрее, чем относительная прибыль на акцию, что делает сектор уязвимым.
Маниш настроен более оптимистично, чем я, и его мнение о расширении ралли разумно и убедительно. Но для такого беспокойного человека, как я, я смотрю на графики выше и вижу, что благотворная ротация может легко превратиться в самореализующуюся рыночную рутину, которая в свое время спровоцировала рецессию в марте 2001 года. Это напоминает мне о том, насколько хрупкой является экономика в настоящее время...
Действительно ли угроза рецессии исчезла? Падение занятости временных сотрудников фактически ускоряется!
Июньские данные по ИПЦ США удивили инвесторов не только тем, что они были неожиданно позитивными, но и тем, что вызвали необычайно бурную реакцию на рынке акций. Так, более мелкие акции выросли, но технологический сектор США и «Великолепная семерка» получили удар. Учитывая, что на долю технологического сектора США сейчас приходится около 35% рыночной стоимости S&P 500, инвесторы должны быть в состоянии повышенной готовности к потенциальному разрыву пузыря.
Я склонен беспокоиться о многих вещах, но, честно говоря, в последние годы недостатка в вещах для беспокойства не было. Однако любой инвестор в акции, настроенный на то, что это будет первый полноценный медвежий рынок со времен глобального финансового кризиса 2008 года, оказался зажатым между поворотами ФРС и невероятной динамикой цен в технологическом секторе США.
Существует множество причин, по которым возникают пузыри и крахи, и множество отличных книг, объясняющих это явление, например, «Мании, паники и крахи» Чарльза Киндлбергера: A History of Financial Crises, или моя любимая книга Эдварда Ченселлора Devil Take The Hindmost: A History of Financial Speculation, опубликованная в июне 1999 года (как это вовремя - всего за несколько месяцев до пика пузыря доткомов!).
Я не буду приводить здесь краткое изложение их анализа. Достаточно сказать, что простое изменение динамики цен в классе активов, которые резко росли в течение нескольких лет (всасывая огромное количество свободных денег), часто само по себе достаточно для того, чтобы цены рухнули, поскольку инвесторы поспешили покинуть рынок.
"Но как же бум ИИ?" - спросите вы. Технологический обморок в 2022 году привел к падению Nasdaq 100 на 35%, а доходность 10-летних облигаций США выросла с 1,5% до 4,25%, высасывая кровь из технологического сектора США. И вдруг 30 ноября 2022 года запуск OpenAI ChatGPT вызвал всплеск оптимизма, подобного которому не наблюдалось с конца 1990-х годов. С начала 2023 года акции технологического сектора США выросли более чем на 100%, а S&P - примерно на 50%. Что тут не так?
Конечно, доходы технологического сектора США также сильно выросли после выстрела из стартового пистолета ChatGPT. Но те из нас, кто пережил 1990-е годы, помнят, что тогдашний пузырь Nasdaq отчасти подпитывался физическими инвестициями в то, что оказалось избыточными мощностями. Эти «понци-расходы» привели к росту доходов сектора, но не настолько, чтобы оправдать оценки. Некоторые скептики уже предупредили, что нынешний ажиотаж вокруг ИИ имеет схожие характеристики.
Американский стратег SG по акциям Маниш Кабра настроен гораздо более оптимистично, чем я (что не так уж и сложно). Он совершенно обоснованно полагает, что ротация из технологического сектора окажется благоприятной, а «широта» рынка расширится. Я беспокоюсь о новом крахе. Но я всегда беспокоюсь.
Высококонцентрированный рынок акций часто ассоциируется с проблемами
Показатели S&P 500 против равновзвешенного S&P 500
Позвольте мне поделиться с вами своими опасениями (но помните, читатели, что мои взгляды - это мои собственные взгляды, поэтому я и являюсь «Альтернативным взглядом»). Время идет, и уже мало осталось тех, кто был в индустрии во время краха Nasdaq в 2000 году, не говоря уже о крахе 1987 года. Я был там, и единственное, чему я научился, - это не успокаиваться. Плохие вещи случаются, и предупреждающие знаки налицо, если их искать.
Доля американских IT-компаний в общей капитализации рынка - вверх, вверх и еще раз вверх!
До июньского ИПЦ медианная американская акция находилась в состоянии покоя
Сейчас доля технологического сектора США в индексе S&P достигла головокружительных 35% (и это при том, что только 3 из «Великолепной семерки» акций фактически относятся к технологическому сектору США). Справедливости ради следует отметить, что прибыль на акцию в секторе, безусловно, быстро росла после запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Но в отличие от предыдущих периодов, прогнозируемый рост прибыли на акцию в IT-секторе значительно опережает фактический рост прибыли на акцию (30% г/г против 20%). И в какой степени этот энтузиазм по поводу роста прибыли на акцию похож на чрезмерное инвестирование в кабельные сети в телекоммуникационной отрасли в конце 1990-х годов, подпитываемое «свободными» деньгами? Возможно, мы скоро узнаем!
Прогнозная прибыль на акцию в США растет гораздо быстрее, чем прогнозная прибыль (логарифмическая шкала)
Что может разрушить этот технологический пузырь? Возможно, простое снижение оптимизма в отношении прибыли на акцию.
Повышение аналитиками прогнозов прибыли на акцию (% от общего числа изменений оценок). Оптимизм Nasdaq снижается...
Прилив и отлив оптимизма аналитиков в отношении прибыли тесно коррелирует с краткосрочными показателями технологического сектора, поэтому недавний спад оптимизма в Nasdaq сводит на нет ключевой попутный ветер для этого сектора (не забудьте отметить, что на приведенном выше графике видно, что повышение аналитиками прогнозов прибыли на акцию S&P 500 слабое, менее 50%).
Оптимизм аналитиков Nasdaq 100 достиг своего максимума, что расходится с ценовыми показателями
Вопрос стоимостью 64 000 долларов заключается в том, будет ли ротация в акции с меньшей капитализацией по мере снижения ставок ФРС благотворной или потеря ценового импульса в Tech/M7 вырвет ковер из-под ног сектора и начнутся панические продажи? Следующие два графика указывают на тикающую бомбу оценок для IT.
Форвардный показатель PE в технологическом секторе США находится на уровне 32x. Относительная цена технологий...
...растет намного быстрее, чем относительная прибыль на акцию, что делает сектор уязвимым.
Маниш настроен более оптимистично, чем я, и его мнение о расширении ралли разумно и убедительно. Но для такого беспокойного человека, как я, я смотрю на графики выше и вижу, что благотворная ротация может легко превратиться в самореализующуюся рыночную рутину, которая в свое время спровоцировала рецессию в марте 2001 года. Это напоминает мне о том, насколько хрупкой является экономика в настоящее время...
Действительно ли угроза рецессии исчезла? Падение занятости временных сотрудников фактически ускоряется!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба