Самый популярный портфель на планете
Добро пожаловать в серию "Простой портфель" от Market Sentiment. В этой эксклюзивной серии, состоящей из 5 частей, мы сосредоточимся на поиске и оценке эффективности некоторых из лучших портфелей на планете - но лучшее не обязательно должно быть сложным.
В этом выпуске №3 мы внимательно рассмотрим самый популярный портфель на планете - 60/40.
Вам не нужно быть гениальным, достаточно быть немного мудрее других, в среднем, на протяжении долгого-долгого времени.
- Чарли Мангер
В 1980-х годах рынок высокодоходных облигаций (они же "мусорные облигации") пережил резкий бум. Этому способствовало новое дерегулирование финансовой отрасли и растущий аппетит к поглощениям корпораций. Рынок мусорных облигаций вырос в геометрической прогрессии: с мизерных 10 миллиардов долларов в 1979 году до огромных 189 миллиардов долларов к 1989 году - при средней доходности около 14,5%!
Неудивительно, что, учитывая рыночные условия и высокую инфляцию 80-х годов, инвесторов привлекали эти высокодоходные облигации. Бен Троцки в это время работал менеджером по облигациям в Pacific Investment Management Company (PIMCO). Несмотря на то, что он скептически относился к мусорным облигациям, он разработал блестящую стратегию инвестирования, которую он назвал "Стратегическая посредственность".
В своей работе управляющего облигациями он должен был превзойти эталонный показатель, чтобы заинтересовать инвесторов. Он эффективно конкурировал с сотнями других управляющих, которые играли в ту же игру. Все они ранжировались от лучшего к худшему - каждый день, каждый год, каждые пять лет и так далее.
Бен решил так: Он никогда не хотел быть первым в каком-то конкретном году, потому что все, кто когда-либо получал звание №1, почти наверняка получали его потому, что делали что-то безрассудное, очень старались или совершали очень большие колебания. Наверное, они слишком рисковали, и в тот год все сложилось в их пользу - но удача в конце концов заканчивается. Когда он проводил моделирование различных долгосрочных сценариев, все, кто оказывался на первых местах, в конечном итоге выбывали из долгосрочного рейтинга. Но если в течение десяти лет вы постоянно оставались в числе 1/3 лучших, то в долгосрочной перспективе вы окажетесь в 10% лучших управляющих фондами.
В этом и заключается прелесть стратегической посредственности. Вы никогда не рискуете всем, пытаясь получить максимально возможную прибыль в конкретном году. Вы играете безопасно, делаете хорошо, но не слишком хорошо, и стараетесь каждый год быть в 30% лучших управляющих фондами. Это означает, что нужно не покупать самые "страшные" облигации, которые могут принести наибольшую прибыль, а выбрать одну из "едва ли" мусорных. В то время как другие управляющие фондами были застигнуты врасплох крахом рынка проблемных облигаций в конце 80-х годов, Бен смог пережить бурю и стать одним из самых успешных управляющих фондами в истории. Сейчас под управлением PIMCO находится более 1,7 триллиона долларов!
Наиболее близкой идеей к стратегической посредственности на фондовом рынке является портфель 60/40. Идея проста - вы вкладываете 60% своих денег в акции (например, S&P 500), а остальные 40% - в облигации (например, 20-летние казначейские облигации США). Это безопасный, обыденный способ инвестирования без чрезмерного риска. Инвестируя как в акции, так и в облигации, вы улучшаете диверсификацию и снижаете волатильность своего портфеля. Обычно этот способ считается золотым стандартом для портфелей, поскольку он прост в построении, надежен в большинстве случаев и обеспечивает достаточную диверсификацию.
Результаты подтверждают это:
За последние 20 лет CAGR (совокупный среднегодовой темп роста) портфеля 60/40 составил 8% по сравнению с 10% портфеля S&P 500. Однако более низкая доходность была с лихвой компенсирована более низкой волатильностью (на 40% ниже, чем у S&P 500) и более высоким коэффициентом Шарпа.
60/40 против S&P 500 (2004-2024 гг.)
Кроме того, портфель 60/40 по-настоящему силен в защите от падения. Сравните показатели портфеля 60/40 с показателями рынка в исторические периоды рыночного стресса: В то время как S&P 500 проходил через мясорубку, портфель 60/40 выходил из нее с относительно небольшими просадками.
Перспективы 60/40
Учитывая, что вероятность снижения ставки ФРС к сентябрю составляет
около 100%, интересно посмотреть на то, как облигации и акции вели себя во время предыдущих циклов снижения ставки ФРС.
Если судить по предыдущим четырем циклам снижения процентных ставок, то облигации опережали акции и недвижимость во время снижения процентных ставок, но в конечном итоге акции обгоняли их, когда циклы снижения ставок заканчивались. Сейчас, когда ставки продолжают снижаться, облигации предлагают значительную доходность и потенциальный рост цен.
Стоит ли вкладывать деньги в облигации, зависит от вашей устойчивости к риску и временного горизонта инвестирования. Если вы молоды, до пенсии еще несколько десятилетий, и вас не беспокоит волатильность фондового рынка, имеет смысл сформировать портфель с большим содержанием акций. Если же вы не любите рисковать или близки к тому, чтобы обналичить свои инвестиции, то портфель с большим содержанием облигаций поможет вам пережить любую нестабильность.
К какой бы стороне вы ни склонялись, важно помнить урок Бена Троцкого, который он дал в самом начале: просто оставайтесь в игре - это поможет вам выиграть в долгосрочной перспективе.
После прочтения статьи, я увидел комментарии к ней и предлагаю Вам ознакомиться с одной интересной веткой оттуда:
Хм. В целом, я доволен тем, что подписался на платную рассылку, но, на мой взгляд, это не лучший ваш пост. Первая треть была отличной, но я не согласен с тем, что соотношение 60/40 - это удачное сравнение. И вы забыли упомянуть, что до недавнего времени у нас был 40-летний восходящий тренд по облигациям из-за того, что за эти 4 десятилетия показатель FFR снизился с минимального уровня до нулевого. И, очевидно, в 2022 году облигации были в ужасном состоянии наряду с акциями. И кто знает, будут ли связи такими же некоррелированными в будущем. Некоторые вещи сейчас структурно отличаются от упомянутых в предыдущих тестах. Я что-то упустил?
Ответ автора:
Хм, это спорно. Согласен с показателями за 2022 год. Но вы должны обратить внимание на то, насколько редким было падение 2022 года - до 2022 года было всего 3 года, когда облигации не росли, а акции падали. Таким образом, за последние 90 лет акции и облигации снижались одновременно всего 3 раза.
Наконец, портфель 60/40 снизился на 17% в 2022 году, но затем вырос на 17% в 2023 году (в основном за счет динамики акций). Единственное, что я могу сказать, это то, что мы не можем сильно полагаться на корреляцию, основанную на данных за последние 2 года, когда другие 88 лет говорят о другом.
