10 сентября 2024 БКС Экспресс | Башнефть
Несмотря на отрицательную доходность с последнего обновления, подтверждаем парную идею «Лонг Башнефть-ап / Шорт Башнефть-ао» с ожидаемой доходностью 10% с открытия. Разрыв в дивдоходности по префам и обычке — 18% против 10% — должен выровнять котировки бумаг. При этом перекладка из обыкновенных бумаг в привилегированные позволит при сохранении объема инвестиций в Башнефть получить больше акций и увеличить сумму получаемых дивидендов.
Главное
• Три причины для реализации идеи:
Во-первых, префы с фундаментально «Позитивным» взглядом без видимых причин с начала лета сильно отстают от обычки с «Негативным».
Во-вторых, наблюдается более высокая ликвидность в префах — крупный дисконт ничем не обоснован.
В-третьих, отмечаем одинаковый размер дивиденда при разной цене акций — считаем, что разрыв в дивдоходности должен выровнять котировки обоих типов бумаг.
• Премия обычки к префам сейчас 83% против 32% в среднем за пять лет.
• Совокупная доходность: ждем 10% с учетом стоимости фондирования за три месяца.
• Оценка: избыточная доходность префов — 66% против -10% у обычки.
В деталях
Одинаковые дивиденды означают, что оценка должна быть сопоставимой. Дивидендная политика Башнефти для своей отрасли остается скромной: компания обязана направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли, причем выплаты по префам и обычке одинаковые. Несмотря на это, обычка торгуется с премией к префам на уровне 83% — намного выше среднеисторических 32% за последние пять лет. Ранее котировки между двумя видами акций Башнефти несколько раз уже сильно расходились, но всегда разница в итоге снижалась до среднеисторического значения.
Обычка стоит необоснованно дорого. Считаем, что рыночные оценки обычки и префов должны находиться примерно на одном уровне. Во-первых, по обеим бумагам компания платит одинаковые дивиденды. Во-вторых, нет оснований для премии за контроль не только в префах, но и в обычке: Роснефть и правительство Башкирии держат более 90% обыкновенных акций. И, наконец, префы намного ликвиднее обычки. Единственное преимущество обыкновенных акций — более низкая бета, что делает бумагу менее волатильной относительно российского рынка.
Ожидаем разворота беспричинного ралли в обыкновенных акциях Башнефти. Обычка сильно выросла в цене без каких-либо позитивных новостей, ждем отката котировок. Доля обычки в обращении — всего около 1%, поэтому даже небольшие объемы сделок могут временно сильно влиять на котировки. Ждем, что идея принесет совокупную доходность 10% с момента запуска нашей идеи 27 июня.
Дивиденды по префам и обычке равны, но стоимость акций сильно различается. Наша целевая цена для обыкновенных акций Башнефти на ближайшие 12 месяцев составляет 2600 руб. (фундаментальный взгляд «Негативный»), что предполагает низкую избыточную доходность 2%. В то же время целевая цена для привилегированных бумаг 2400 руб. (взгляд «Позитивный») дает избыточную доходность 62%.
Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. в размере 234 руб. на акцию обеспечат на горизонте 12 месяцев доходность 10% для обычки и 18% для префов, что в 1,8 раза выше.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Три причины для реализации идеи:
Во-первых, префы с фундаментально «Позитивным» взглядом без видимых причин с начала лета сильно отстают от обычки с «Негативным».
Во-вторых, наблюдается более высокая ликвидность в префах — крупный дисконт ничем не обоснован.
В-третьих, отмечаем одинаковый размер дивиденда при разной цене акций — считаем, что разрыв в дивдоходности должен выровнять котировки обоих типов бумаг.
• Премия обычки к префам сейчас 83% против 32% в среднем за пять лет.
• Совокупная доходность: ждем 10% с учетом стоимости фондирования за три месяца.
• Оценка: избыточная доходность префов — 66% против -10% у обычки.
В деталях
Одинаковые дивиденды означают, что оценка должна быть сопоставимой. Дивидендная политика Башнефти для своей отрасли остается скромной: компания обязана направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли, причем выплаты по префам и обычке одинаковые. Несмотря на это, обычка торгуется с премией к префам на уровне 83% — намного выше среднеисторических 32% за последние пять лет. Ранее котировки между двумя видами акций Башнефти несколько раз уже сильно расходились, но всегда разница в итоге снижалась до среднеисторического значения.
Обычка стоит необоснованно дорого. Считаем, что рыночные оценки обычки и префов должны находиться примерно на одном уровне. Во-первых, по обеим бумагам компания платит одинаковые дивиденды. Во-вторых, нет оснований для премии за контроль не только в префах, но и в обычке: Роснефть и правительство Башкирии держат более 90% обыкновенных акций. И, наконец, префы намного ликвиднее обычки. Единственное преимущество обыкновенных акций — более низкая бета, что делает бумагу менее волатильной относительно российского рынка.
Ожидаем разворота беспричинного ралли в обыкновенных акциях Башнефти. Обычка сильно выросла в цене без каких-либо позитивных новостей, ждем отката котировок. Доля обычки в обращении — всего около 1%, поэтому даже небольшие объемы сделок могут временно сильно влиять на котировки. Ждем, что идея принесет совокупную доходность 10% с момента запуска нашей идеи 27 июня.
Дивиденды по префам и обычке равны, но стоимость акций сильно различается. Наша целевая цена для обыкновенных акций Башнефти на ближайшие 12 месяцев составляет 2600 руб. (фундаментальный взгляд «Негативный»), что предполагает низкую избыточную доходность 2%. В то же время целевая цена для привилегированных бумаг 2400 руб. (взгляд «Позитивный») дает избыточную доходность 62%.
Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. в размере 234 руб. на акцию обеспечат на горизонте 12 месяцев доходность 10% для обычки и 18% для префов, что в 1,8 раза выше.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу