5 декабря 2024 БКС Экспресс | Газпром
Министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что бюджет правительства на 2025 г. не включает поступление дивидендов от Газпрома как источник дохода.
Силуанов также добавил, что, по его мнению, госкомпании должны делиться частью прибыли, но, когда сама компания нуждается в деньгах, «проще оставить их в организации».
Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Рассмотрим, как менялся прогноз дивидендов. За последние 6 месяцев прогноз дивидендов Газпрома сменился с довольно мрачного на очень позитивный. Благодаря последним новостям он находится где-то между этими двумя экстремумами.
Прогноз ухудшился в мае, когда правительство решило, что Газпрому не придется платить дивиденды по итогам 2023 г. из-за высокой долговой нагрузки: соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось выше 2,5x. Этот уровень указан в одобренной советом директоров дивидендной политике компании, выше него выплата дивидендов уже не является обязательной. На тот момент мы сами и консенсус рынка предполагали сохранение долговой нагрузки выше 2,5x, как минимум до конца 2024 г. и, вероятно, в 2025 г., поэтому мы убрали дивиденды из нашей модели по компании на двухлетний период.
Однако с того времени финансовое состояние Газпрома заметно улучшилось, а результаты I полугодия и III квартала оказались гораздо выше наших ожиданий весной. Менеджмент уверенно озвучил прогноз долговой нагрузки ниже 2,5x в этом году. К тому же решение правительства об отмене надбавки к НДПИ на уровне 50 млрд руб. за месяц на год раньше серьезно улучшило прогноз прибыли на 2025 г., и, вероятно, обеспечило как низкую долговую нагрузку, так и относительно сильную прибыль. Осенью мы значительно повысили свои ожидания по дивидендам за оба года.
Заявление Силуанова стало первым негативным сигналом для дивидендов 2025 г. за несколько месяцев, но решения пока не принято. Так, заявление Силуанова о том, что правительство официально не ожидает выплат от Газпрома, стало неприятным сюрпризом для рынка. Мы все еще считаем, что вероятность сохранения каких-либо выплат не стоит сбрасывать со счетов, но наша уверенность в вопросе дивидендов снизилась. На наш взгляд, вероятность долговой нагрузки ниже 2,5x по итогам результатов за весь 2024 г. по МСФО довольно высока, а дивидендная политика компании обязывает менеджмент в таком случае рекомендовать выплату 50% прибыли.
Все же, как уже произошло с финальной выплатой за 2022 г., правительство как контролирующий акционер может отказаться одобрить дивиденды на годовом общем собрании акционеров (ГОСА) в конце июня 2025 г. Также правительство может одобрить выплату, ведь оно нуждается в деньгах для финансирования дефицита бюджета. В конечном итоге, это можно легко профинансировать за счет снижения газового налога в следующем году. Если цены на газ в Европе продолжат расти, что нам кажется вероятным, то более высокая прибыль Газпрома по сравнению с ожиданиями может в конечном итоге привести к тому, что правительство будет настаивать на выплате. Вероятно также, что менеджмент попросит разрешения совета директоров рекомендовать более умеренную выплату, скажем, в 25%.
Сохраняем «Позитивный» взгляд, возможен откат котировок. В своем последнем отчете по Газпрому мы ожидали дивидендов по итогам 2024 г. на уровне 15 руб. на акцию с неплохой доходностью 13% по вчерашней цене закрытия. Таким образом, потенциальный эффект на нашу целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования дивидендов, варьируется от 0% (если правительство в конечном итоге одобрит полную выплату, 50-процентную выплату скорректированной чистой прибыли, и, если наши прогнозы рентабельности компании за 2024 г. окажутся верны) до 13%. Последнее возможно, если правительство откажется одобрить выплату дивидендов компанией.
Вчерашнее падение бумаги на 5%, таким образом, подразумевает, что рынок в общем закладывает 40-процентную вероятность нулевой выплаты и 60-процентный шанс на полную выплату. Мы считаем, что цена акции Газпрома на уровне 115 руб. с лихвой компенсирует данные риски и сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию.
Силуанов также добавил, что, по его мнению, госкомпании должны делиться частью прибыли, но, когда сама компания нуждается в деньгах, «проще оставить их в организации».
Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Рассмотрим, как менялся прогноз дивидендов. За последние 6 месяцев прогноз дивидендов Газпрома сменился с довольно мрачного на очень позитивный. Благодаря последним новостям он находится где-то между этими двумя экстремумами.
Прогноз ухудшился в мае, когда правительство решило, что Газпрому не придется платить дивиденды по итогам 2023 г. из-за высокой долговой нагрузки: соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось выше 2,5x. Этот уровень указан в одобренной советом директоров дивидендной политике компании, выше него выплата дивидендов уже не является обязательной. На тот момент мы сами и консенсус рынка предполагали сохранение долговой нагрузки выше 2,5x, как минимум до конца 2024 г. и, вероятно, в 2025 г., поэтому мы убрали дивиденды из нашей модели по компании на двухлетний период.
Однако с того времени финансовое состояние Газпрома заметно улучшилось, а результаты I полугодия и III квартала оказались гораздо выше наших ожиданий весной. Менеджмент уверенно озвучил прогноз долговой нагрузки ниже 2,5x в этом году. К тому же решение правительства об отмене надбавки к НДПИ на уровне 50 млрд руб. за месяц на год раньше серьезно улучшило прогноз прибыли на 2025 г., и, вероятно, обеспечило как низкую долговую нагрузку, так и относительно сильную прибыль. Осенью мы значительно повысили свои ожидания по дивидендам за оба года.
Заявление Силуанова стало первым негативным сигналом для дивидендов 2025 г. за несколько месяцев, но решения пока не принято. Так, заявление Силуанова о том, что правительство официально не ожидает выплат от Газпрома, стало неприятным сюрпризом для рынка. Мы все еще считаем, что вероятность сохранения каких-либо выплат не стоит сбрасывать со счетов, но наша уверенность в вопросе дивидендов снизилась. На наш взгляд, вероятность долговой нагрузки ниже 2,5x по итогам результатов за весь 2024 г. по МСФО довольно высока, а дивидендная политика компании обязывает менеджмент в таком случае рекомендовать выплату 50% прибыли.
Все же, как уже произошло с финальной выплатой за 2022 г., правительство как контролирующий акционер может отказаться одобрить дивиденды на годовом общем собрании акционеров (ГОСА) в конце июня 2025 г. Также правительство может одобрить выплату, ведь оно нуждается в деньгах для финансирования дефицита бюджета. В конечном итоге, это можно легко профинансировать за счет снижения газового налога в следующем году. Если цены на газ в Европе продолжат расти, что нам кажется вероятным, то более высокая прибыль Газпрома по сравнению с ожиданиями может в конечном итоге привести к тому, что правительство будет настаивать на выплате. Вероятно также, что менеджмент попросит разрешения совета директоров рекомендовать более умеренную выплату, скажем, в 25%.
Сохраняем «Позитивный» взгляд, возможен откат котировок. В своем последнем отчете по Газпрому мы ожидали дивидендов по итогам 2024 г. на уровне 15 руб. на акцию с неплохой доходностью 13% по вчерашней цене закрытия. Таким образом, потенциальный эффект на нашу целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования дивидендов, варьируется от 0% (если правительство в конечном итоге одобрит полную выплату, 50-процентную выплату скорректированной чистой прибыли, и, если наши прогнозы рентабельности компании за 2024 г. окажутся верны) до 13%. Последнее возможно, если правительство откажется одобрить выплату дивидендов компанией.
Вчерашнее падение бумаги на 5%, таким образом, подразумевает, что рынок в общем закладывает 40-процентную вероятность нулевой выплаты и 60-процентный шанс на полную выплату. Мы считаем, что цена акции Газпрома на уровне 115 руб. с лихвой компенсирует данные риски и сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба