18 декабря 2024 Альфа-Капитал
Рекордно высокая ключевая ставка
Банк России продолжил начавшийся ещё в 2023 году цикл ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП): ключевая ставка выросла с 7,5% (июль 2023 года) до 21% (октябрь 2024 года), и на декабрьском заседании ожидается новый подъём. Столь значительного повышения ставки в начале 2024 года никто не ожидал. Эта ситуация сильно повлияла на финансовые рынки и рынки капитала, а также на экономическое поведение бизнеса и людей.
Основной причиной таких действий Центробанка стало ускорение инфляции. По итогам 2024 года она может достичь 9,5–10%, что значительно превышает целевой уровень Банка России в 4%.
Что дальше
Банк России пока не даёт сигналов о смягчении политики. Эффект от прошедшего ужесточения ДКП ещё не полностью проявился, но по мере сокращения потребительского и корпоративного кредитования в течение 2025 года начнётся и замедление инфляции. Достижение цели по инфляции в 4–4,5% маловероятно, в консервативном сценарии инфляция составит около 6%.
Мы ожидаем, что ставка достигнет пика в I квартале 2025 года, а её снижение начнётся не ранее II полугодия. Прогноз на конец года — 20%.
Доллар и евро больше не торгуются на бирже
С 13 июня 2024 года Московская биржа приостановила торги долларом США и евро. Это решение последовало за введением санкций США против ключевых структур Московской биржи, включая Национальный расчётный депозитарий (НРД) и Национальный клиринговый центр (НКЦ). Официальные курсы доллара и евро ЦБ теперь рассчитываются на основе внебиржевых сделок.
Что дальше
На Мосбирже продолжаются торги юанем, он стал основной валютой международных расчётов. Рынок адаптировался к этим условиям, хотя стал более волатильным.
Опасения по поводу сильных отклонений официального курса от кросс-курсов не подтвердились — искажения возникают редко, и они незначительны.
Золото обновило исторические максимумы
Цены на золото 4 года находились в диапазоне $1600–2000, и многие уже привыкли, что этот актив не приносит значимой доходности. Но в 2024 году сформировался новый устойчивый тренд роста: в моменте котировки драгоценного металла приближались к отметке $2800, поднявшись на 35% с начала года.
Ключевые драйверы: рост инвестиционного спроса, приток средств в «золотые» ETF, устойчивый спрос мировых Центробанков, а также геополитические факторы.
Что дальше
В базовом сценарии в 2025 году ожидается рост цен на драгметаллы. Стоимость тройской унции золота может подняться до $2850–3000. Снижение ставки ФРС и геополитическая напряжённость поддержат спрос на золото. Приобретать драгметалл будут и центробанки — например, Народный банк Китая в ноябре уже возобновил покупки золота после паузы.
Первый год ИИС-3 и ПДС
В 2024 году заработали 2 новых программы для долгосрочных инвестиций и накоплений с государственными льготами:
Индивидуальный инвестиционный счёт нового типа — ИИС-3. Он позволяет получать сразу два налоговых вычета (на взнос и доход), но требует держать средства на счёте минимум 5 лет, а к 2031 году — 10 лет. Открытые до 2024 года ИИС работают на прежних условиях.
Программа долгосрочных сбережений (ПДС) — накопительный проект. Как и ИИС, он предоставляет льготу за пополнение, в том числе вычет на взносы (возврат налога). Но этот вычет общий и на ПДС, и на все ИИС.
Что дальше
ИИС-3, в отличие от старого типа счёта, не позволяет инвестору получать купоны и дивиденды на банковский счёт. Однако в декабре Владимир Путин предложил разрешить вывод дивидендов с ИИС-3, и это повысит привлекательность счетов для инвесторов. Однако часть из них может предпочесть ПДС — инструмент для пассивных инвестиций, привязанный к той же налоговой льготе, что и ИИС.
Рост популярности ЦФА
Первые цифровые финансовые активы (ЦФА), основанные на технологиях блокчейна и смарт-контрактов, появились ещё в 2022 году. С тех пор этот тип активов прошёл путь от состояния «эксперимента» до полноценного сегмента российского финансового рынка. Альфа-Банк стал одним из ключевых операторов рынка ЦФА, на его платформе «А-Токен» представлены множество уникальных эмитентов.
ЦФА — это аналог облигаций, они подходят для краткосрочных вложений под процент. Для эмитентов процесс выпуска ЦФА дешевле и быстрее традиционных облигаций. Объём рынка в 2024 году вырос пятикратно, до 270–300 млрд руб. Средства через ЦФА привлекают более 200 эмитентов, бумаги 70 из них на бирже не доступны.
Что дальше
По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», объём выпусков ЦФА в 2024 году может превысить 500 млрд руб., а в 2025 году — приблизиться к 1 трлн руб. Мы видим большой потенциал развития ЦФА как производных финансовых инструментов с разнообразными базовыми активами: золото, алмазы, арендные платежи, страховые выплаты, сырьё и др.
Акции уступили консервативным инструментам
Стремительный рост ключевой ставки с лета 2023 года снизил привлекательность акций. Это инструмент с риском, и инвестировать в него есть смысл в надежде на доходность выше безрисковой — а она поднялась выше 20%. Не удивительно, что инвесторы стали отдавать предпочтение консервативным инструментам — коротким облигациям, флоатерам, депозитам и особенно фондам денежного рынка.
Отток средств частных инвесторов из акций наблюдается на Мосбирже с августа, а вложения в облигации и фонды остаются стабильными — за исключением БПИФов денежного рынка. Их активы за 11 месяцев выросли с 225 до 700 млрд руб. благодаря притоку новых средств, а число инвесторов превысило 1 млн.
Что дальше
При высокой ключевой ставке предпочтения инвесторов не изменится и отток их средств с рынка акций может сохраниться в первые месяцы 2025 года. Однако при завершении цикла ужесточения ДКП ситуация быстро изменится и деньги вернутся на рынок акций. Средства в БПИФах денежного рынка и облигациях — это капитал, готовый к быстрому перетоку.
Акции застройщиков — в отстающих
К середине декабря все отраслевые индексы Московской биржи ушли в минус с начала года. Но лидером падения стал строительный сектор: индекс, включающий акции крупнейших девелоперских компаний Самолёт, ПИК, ЛСР и Эталон, рухнул на 47%. По девелоперскому бизнесу одновременно ударили отмена программ льготной ипотеки, вызвавшая снижение спроса, а также рост ключевой ставки, который увеличил стоимость заимствований и обслуживания долга.
Что дальше
При высоких процентных ставках в 2025 году (базовый сценарий) акции строительного сектора, скорее всего, останутся в отстающих и не опередят Индекс МосБиржи.
Год флоатеров
Рост ключевой ставки изменил рынок облигаций. Многие эмитенты стали размещать облигации с плавающей ставкой — флоатеры. Именно этот тип облигаций эмитенты выбирают, когда ждут в будущем снижения уровня рыночных ставок, и хотят сократить стоимость обслуживания долга.
По данным Cbonds, в 2024 году было выпущено свыше 260 флоатеров, из которых 160 выпусков — с листингом на Мосбирже. Даже Минфин РФ для исполнения годового плана размещения ОФЗ существенно увеличил долю флоатеров (ОФЗ-ПК): они составили 61,6% в совокупном размещении, против 30,6% в 2023 году.
Что дальше
При замедлении инфляции в 2025 году инвесторы, вероятно, начнут перекладывать средства из флоатеров в облигации с фиксированным купоном. На наш взгляд, в 2025 году наиболее привлекательны флоатеры с рейтингом «AA» и выше, сроком до 2–2,5 лет, офертой put и купоном, привязанным к ключевой ставке, а не к RUONIA.
Долги стали важным критерием для акций
Рост ставок увеличил расходы компаний на обслуживание долга и осложнил его рефинансирование. Это заметно отразилось на котировках акций. За 11 месяцев 2024 года акции компаний с высоким долгом потеряли около 40%, тогда как бумаги без долгов выросли на 8,9%. Из-за долгов ухудшилось финансовое положение и дивидендные перспективы таких компаний, как АФК «Система», РусГидро, МТС, Самолёт и др. А компании с крупными резервами на балансе, как Сургутнефтегаз, «Интер РАО» и ЛУКОЙЛ, выиграли за счёт роста процентных доходов.
Что дальше
Мы считаем, что акции компаний с низким долгом будут лучше рынка в течение всего 2025 года. Расчёт на восстановление котировок закредитованных эмитентов вместе с началом цикла снижения ключевой ставки в 2025 году считаем неоправданно рискованной стратегией.
Дивиденды в непростой год
В 2024 году многие крупные компании начали платить дивиденды. Во многих случаях это было связано с завершением редомициляции.
Яндекс после разделения бизнеса и регистрации в России впервые в истории выплатил дивиденды и обещает это делать каждое полугодие.
Т-Технологии возобновили выплату после редомициляции и планируют ежеквартальные распределять до 30% чистой прибыли.
Полюс неожиданно выплатил дивиденды, что резко увеличило спрос инвесторов на его акции.
Хэдхантер одобрил специальные дивиденды после завершения редомициляции с доходностью более 20%.
Что дальше
В 2025 году ожидаются дивиденды от нескольких компаний, которые долгое время их не платили. Например, после перерегистрации в РФ возобновят выплаты акционерам ЦИАН и ИКС 5. Первые дивиденды может заплатить ретейлер Лента. Аэрофлот по итогам года покажет чистую прибыль (впервые с 2019 года) и может частично распределить её среди акционеров.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба