28 декабря 2024 Тинькофф Банк | Европлан
Первая в списке независимых (не принадлежащих банковской или промышленной группам) лизинговых компаний с активами почти в 306 млрд рублей по состоянию на сентябрь 2024-го и лизинговым портфелем в 261 млрд рублей (85% активов).
Европлан работает на российском рынке лизинга 25 лет. За четверть века компания заключила около 655 тысяч сделок.
У компании 93 отделения по всей России.
Доля рынка около 11% (отрыв от ближайшего конкурента более чем в два раза).
В компании работает более 3 тысяч сотрудников.
У Европлана 156 тысяч клиентов, лизинговый портфель которых диверсифицирован как по регионам, так и по предметам лизинга. Среди клиентов преобладает малый бизнес (80% портфеля), а крупный и средний бизнес занимают еще по 10% каждый.
Среднее количество услуг в договоре лизинга — около шести.
Компания специализируется на автолизинге и является лидером по количеству сделок и объему портфеля на рынке. Портфель диверсифицирован по различным видам транспортных средств: коммерческий транспорт и легковые автомобили. Это два крупнейших сегмента, которые совокупно занимают 76% портфеля.
Компания разместила акции на Московской бирже в марте 2024-го. IPO Европлана стало одним из крупнейших в 2024 году. В рамках данного размещения единственный акционер Европлана — холдинг SFI — разместил 15 млн акций на общую сумму 13,1 млрд рублей. В результате IPO доля акций в свободном обращении достигла 12,5%.
Лизинговый портфель Европлана 2024
Исторически Европлан показывает существенный рост баланса
Лизинговый портфель увеличился в четыре раза за пять лет. Среднегодовой прирост составил 32%.
Фондирование Европлана: структура долговых обязательств
Долговые обязательства Европлана в третьем квартале 2024-го составляли 252 млрд рублей.
Компания фондируется в основном за счет банковских кредитов (73% обязательств, или 183 млрд рублей) и облигаций (18%, или 45 млрд рублей).
Высокий рейтинг Европлана (AA(RU) от АКРА) обеспечивает приемлемую стоимость фондирования даже в условиях высоких ставок.
Финансовые показатели Европлана: рост выручки и дивидендная доходность
Выручка Европлана состоит из процентного и непроцентного доходов (62% и 38% соответственно).
Структура выручки за последние годы сместилась в пользу комиссий, что делает доход компании более стабильным и устойчивым к колебаниям процентных ставок.
Непроцентные доходы включают в себя следующие статьи:
доходы от предоставления услуг;
агентские комиссии от страхования;
доходы от изменения условий договора или нарушения условий договора;
доходы/расходы от реализации имущества;
прочие доходы.
Европлан показывает существенный рост всех видов выручки за последние годы: непроцентные доходы в среднем растут на 35% ежегодно за пять лет. Доля непроцентного дохода за последние десять лет выросла с 17% до 38%. Рост доли непроцентного дохода был обеспечен широким спектром услуг, предоставляемым компанией. Европлан смог эффективно монетизировать дополнительные услуги, что выражается в долгосрочном росте непроцентной маржи (с 3,7% десять лет назад до 5,6% за девять месяцев 2024-го).
Процентный доход растет в среднем на 29% ежегодно. Чистая процентная маржа составляет 9,5% по итогам девяти месяцев 2024-го (+1,2 п.п. г/г), а маржа непроцентных доходов — около 6% г/г.
Операционные издержки
У Европлана один из самых сильных показателей операционной эффективности среди публичных финансовых компаний России. Коэффициент расходы/доходы (cost-to-income*) составил всего 27,7% по итогам девяти месяцев 2024-го, снизившись на 15 п.п. за пять лет.
* Коэффициент расходы/доходы — основная метрика, которая показывает операционную эффективность бизнеса финансовых компаний. Расходы включают в себя издержки на персонал, амортизацию и прочие операционные расходы, не связанные с кредитным риском. Доходы включают в себя чистые процентные и чистые непроцентные доходы. Чем ниже сost-to-income, тем лучше
Расходы на персонал являются основной частью операционных затрат. Однако темпы роста расходов не превышают темпы роста выручки.
Остальные издержки включают в себя расходы на рекламу и маркетинг, амортизацию, аренду и другое. Компания покрывает все операционные издержки непроцентными доходами, что поддерживает рентабельность в период низких ставок.
Качество лизингового портфеля Европлана и управление рисками
Менеджмент Европлана уделяет особое внимание рискам. У компании низкая концентрация портфеля на одного клиента: 50 крупнейших клиентов занимают всего 8% портфеля компании (это на 3 п.п. меньше, чем пять лет назад).
Доля просроченной задолженности (NPL 90+ дней) составляет всего 1%. Это выше исторических значений, однако, по нашим оценкам, данный уровень не вызовет существенного ухудшения рентабельности.
Стоимость риска остается низкой — 1,4% по итогам девяти месяцев 2024-го.
Высокая маржинальность бизнеса, сильная операционная эффективность и стабильное качество активов позволяют демонстрировать устойчивый рост прибыли и один из самых высоких в российском финансовом секторе уровней рентабельности капитала (ROE 32%).
Рентабельность активов составляет 5,6%.
Высокая достаточность капитала обеспечивает дивидендную доходность инвесторам — около 9% по итогам девяти месяцев 2024-го. К тому же это оставляет пространство для стратегических сделок M&A.
Стратегия роста Европлана: проникновение и автоматизация
Проникновение лизинга в России все еще ниже, чем во многих европейских странах, а значит, остается высокий потенциал для роста бизнеса. По оценкам, рынок лизинга в ближайшие два года может показать средний прирост на 14% ежегодно.
Европлан планирует фокусироваться на ключевых лизинговых продуктах и сопутствующих услугах: страховых продуктах, сервисных услугах для автомобилей, онлайн-управлении автопарком и других.
Основные стратегические цели включают в себя:
рост вместе с рынком лизинга;
сохранение высокой процентной маржи и увеличение комиссионных доходов;
автоматизация процессов для снижения нагрузки на персонал и удержание команды;
максимизация рентабельности бизнеса.
Целевые финансовые показатели на 2024 год:
рост лизингового портфеля на 15% г/г;
сохранение cost/income на уровне 30—32%;
рост чистой прибыли до 14—16 млрд рублей по итогам года.
Наше мнение об акциях Европлана
Акции Европлана торгуются с одним из самых высоких P/E (цена/прибыль 4х) среди компаний финансового сектора (выше только у Мосбиржи).
Премия над оценкой сектора оправдана эффективностью бизнеса Европлана. Ожидаемая аналитиками рентабельность капитала в 2025 году может стать рекордной среди публичных компаний в финансовом секторе (35%).
Ну и что?
Европлан оправдывает свои лидерские позиции не только высокой долей рынка, но и финансовыми результатами.
Один из самых высоких уровней рентабельности в финансовом секторе обеспечен растущим рынком, качественным диверсифицированным лизинговым портфелем, максимизацией непроцентных доходов и эффективным управлением издержками.
ROE в 32% позволяет делиться денежным потоком с акционерами, а также иметь запас для потенциальных сделок M&A в будущем.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба