28 января 2025
Что ж, сидеть здесь в 2035 году и оглядываться на доходы нашего фонда за последнее десятилетие - задача не из приятных. Мировые рынки были на низком уровне, а наши показатели по сравнению с мировыми рынками были просто ужасными. Трудные времена никогда не бывают приятными. Но у них есть один положительный момент. Мы можем у них поучиться.
Акции США
Во-первых, выяснилось, что инвестирование в американские акции при CAPE на пиковом уровне выше 30 снова обернулось разочарованием. Сегодня CAPE упал примерно до 20 (все еще выше долгосрочного среднего значения). Корректировка оценки с 30+ до 20 означает, что, несмотря на продолжающийся уверенный рост прибыли, американские акции в течение всего десятилетия опережали наличные лишь на пару процентов в год, что значительно меньше, чем мы ожидали.
Облигации
Инфляция в течение десятилетия составляла 3-4%, а облигации США были немного ниже по цене (то есть реальная доходность была ниже, чем за всю их долгосрочную историю). Но они не были полной катастрофой и явно не были такими плохими по сравнению с историческими показателями, как акции США. Другими словами, инфляция оказалась инерционной и в среднем была немного выше целевых показателей центрального банка. Но, к счастью, доходность была в некотором роде компенсирована. Похоже, что огромные государственные расходы, а также связанные с ними долги и дефициты только начинают отражаться на доходности облигаций. Вероятно, из-за финансовой ситуации реальная доходность сейчас выше, чем десять лет назад, но все еще не является сверхвысокой. Рынки (и мы сами) уверены, что в будущем это не будет большой проблемой (никогда-никогда)(1). Но, опять же, кого это волнует, облигации - это скучно.(2)
1 - Знаете, кто с этим не согласен и говорит, что в конечном итоге это станет проблемой? Математика. Вот кто. Но, оказывается, мы все вместе довольно плохо умеем предсказывать, когда наступит это "в конце концов".
2 - Они скучны только в том случае, если вы инвестируете в них традиционно. Они не скучны, скажем, при соотношении рисков или в портфелях 60/40 с плечом, которые в течение последнего десятилетия возобновили свою долгосрочную тенденцию превосходить обычные комбинации акций и облигаций с соответствующей волатильностью, по общему признанию, главным образом потому, что облигации были не так плохи, как акции.
2 - Они скучны только в том случае, если вы инвестируете в них традиционно. Они не скучны, скажем, при соотношении рисков или в портфелях 60/40 с плечом, которые в течение последнего десятилетия возобновили свою долгосрочную тенденцию превосходить обычные комбинации акций и облигаций с соответствующей волатильностью, по общему признанию, главным образом потому, что облигации были не так плохи, как акции.
Международные акции
Конечно, после того, как многие американские инвесторы бросили их умирать, на мировом фондовом рынке дела пошли лучше, поскольку акции за пределами США действительно принесли исторически хорошую реальную доходность (например, 5-6% годовых сверх наличных). Оказалось, что, как мы и предполагали, в США действительно были лучшие компании (самые прибыльные, самые инновационные, самые быстрорастущие), и это действительно продолжалось в течение последнего десятилетия. Но также оказалось, что за акции США платят колоссальные суммы по сравнению с остальным миром это имело большее значение, чем мы думали, и международная диверсификация, которая, как мы знали, когда-нибудь произойдет, в конечном итоге сработала. Оказывается, действительно существовала цена, по которой европейские акции имели смысл. Для нас это было новостью. К счастью, в начале 2025 года мы исключили акции других стран из базового индекса, с которым мы сравниваем свои показатели, так что эта разница не повлияла на наши относительные показатели в течение последнего, и без того болезненного десятилетия, а только на наши, ну, вы понимаете, фактические показатели.
Прямые инвестиции
Показатели публичного фондового рынка снизились, особенно в США, которые к 2025 году были нашим основным ориентиром, но мы знали, что публичные фондовые рынки иногда бывают волатильны.(3,4) Тем не менее, честно говоря, мы надеялись на гораздо большую защиту от этой волатильности благодаря нашему обширному (примерно половина портфеля на пике) размещению в частный сектор.(5) Увы, к сожалению и совершенно непредвиденно, (6) оказалось, что акции с привлечением заемных средств остаются акциями, даже если вы лишь изредка сообщаете своим инвесторам их цены (а когда вы это делаете, вы на самом деле не сильно меняете цены). Разочаровывает, но частные акции ведут себя так, будто они были бы приемлемыми, если бы они действительно превосходили публичные рынки, но они показали себя хуже! (7) Похоже, что в конечном счете, а 10-летний разочаровывающий рынок считается “в конечном счете”, даже частные компании должны быть (в основном) выведены на рынок. Мы действительно не ожидали, что такие низкие показатели наступят. В конце концов, в предыдущие 30 лет доходность (IRR) от прямых инвестиций была намного выше, чем общая доходность от публичных инвестиций.(8) На что мы не рассчитывали, я имею в виду тех, кто мог предвидеть, что это произойдет,(9) так это на то, что опережение развернулось вспять. Я имею в виду, что есть ли лучший способ оценить, что произойдет в будущем, чем посмотреть на то, что произошло в прошлом!? (10)
3 - "Мы также знали, что нам нужно диверсифицировать наш портфель из AAPL и NVDA. Ой, то есть, я имею в виду индекс S&P 500."
4 - Прямые инвестиции - это не диверсификация и не "альтернативная инвестиция"; это капитал с высокой степенью корреляции, с позицией только в лонг. Это может быть хорошо, а может и не быть, но это не настоящая ”альтернатива".
5 - В 2024 году были фактически определены эффективные границы, показав публичные акции с ожидаемой волатильностью 17% и частные акции с ожидаемой волатильностью 8%. Никто никогда не должен этого делать.
6 - Это было до смешного очевидно, что это можно было предвидеть.
7 - Насколько они могут судить, как вы знаете, они до сих пор не знают точных цен.
8 - Это несопоставимые расчеты.
9 - Опять же, это было действительно легко предвидеть в 2025 году.
10 - Зеркало заднего вида, даже в долгосрочной перспективе, часто является не просто плохим, но и обратным методом оценки будущих доходов.
На самом деле такого превосходства, возможно, даже не было в прошлом, но, с другой стороны, оно могло быть. Это не так бесспорно, как многие думают.
4 - Прямые инвестиции - это не диверсификация и не "альтернативная инвестиция"; это капитал с высокой степенью корреляции, с позицией только в лонг. Это может быть хорошо, а может и не быть, но это не настоящая ”альтернатива".
5 - В 2024 году были фактически определены эффективные границы, показав публичные акции с ожидаемой волатильностью 17% и частные акции с ожидаемой волатильностью 8%. Никто никогда не должен этого делать.
6 - Это было до смешного очевидно, что это можно было предвидеть.
7 - Насколько они могут судить, как вы знаете, они до сих пор не знают точных цен.
8 - Это несопоставимые расчеты.
9 - Опять же, это было действительно легко предвидеть в 2025 году.
10 - Зеркало заднего вида, даже в долгосрочной перспективе, часто является не просто плохим, но и обратным методом оценки будущих доходов.
На самом деле такого превосходства, возможно, даже не было в прошлом, но, с другой стороны, оно могло быть. Это не так бесспорно, как многие думают.
Один очень тонкий нюанс, который мы упустили из виду, заключался в том, что, как и мы, все распределители капитала в мире в то время любили частные активы именно потому, что казалось, что они никогда сильно не снижались - даже когда фондовый рынок резко падал. Занижение нашей волатильности сделало жизнь намного приятнее, а наши инвестиции - намного проще! К сожалению, оказалось также, что “более приятное”, особенно когда все стремятся к одному и тому же “более приятному”, имеет свою цену. (11) Таким образом, в конечном счете, многим менеджерам платили кучу денег за доходность, меньшую, чем у публичных акций, с риском, по меньшей мере, таким же высоким, как у публичных акций, просто для того, чтобы распределители капитала могли чувствовать себя в безопасности на своей работе и чтобы другие думали, что они на переднем крае инвестирования.(12) Это был довольно крупный платеж, равный многим сотням миллиардов долларов в течение 10 лет в масштабах всей отрасли, от наших коллективных инвесторов до наших коллективных менеджеров, просто для того, чтобы облегчить жизнь нашим распределителям!(13) Многих людей, которые принимали это решение о распределении, уже не работают, так что, я думаю, у некоторых из них занижение волатильности все-таки сработало.
11 - Автор имеет в виду, что приятные вещи, такие как имитация низкой волатильности / беты с помощью "приёма страуса", обладают положительной “особенностью”, за которую вы платите более высокую первоначальную цену, что приводит к более низкой ожидаемой доходности; в то время как неприятные вещи имеют “ошибку”, за которую вам платят за счет более низкой цены/ более высокой ожидаемой доходности. Вполне вероятно, что, оглядываясь назад на предыдущие 30 лет, можно сказать, что доходность прямых инвестиций выиграла от этой ошибки, но за последние 10 лет она пострадала из-за того, что пришлось расплачиваться за ту же неликвидность, которая стала характерной чертой. Хотя приятно, что автор видит это сейчас, хотелось бы, чтобы автор этой заметки заметил это раньше, а не постфактум”.
12 - Ничто из этого не означало, что управляющие частными инвестициями были (и остаются) не очень хороши в том, что они делают. Они довольно хорошо разбирались в выборе компаний для покупки, но, опять же, это всего лишь активный подбор акций (и решение исторических трудностей с активным подбором акций оказалось не в том, чтобы "платить менеджерам за это на порядок больше"). Что они привнесли и продолжают привносить в нашу жизнь, так это способность улучшать компании, которые они приобретают. Это разновидность "альфы", которая, если у вас получится, никак не связана с рынками и недоступна менеджерам, не имеющим отношения к частному капиталу (и это та часть, которая, возможно, действительно квалифицируется как "альтернативная"). Это форма “совместного капитала”. К сожалению, какой бы альфы это ни дало, этого было недостаточно, чтобы преодолеть тот факт, что к 2025 году частные рынки были переполнены (опять же, из-за того, что проблема неликвидности стала причиной снижения ожидаемой прибыли в будущем), а сборы, учитывая их почти бесконечное разнообразие, были слишком высокими”.
13 - Честно говоря, они также думали, что даже если бы занижение волатильности было фальшивкой, они были бы лучшими инвесторами, которые бросились бы покупать дешевые активы, когда все остальные были в панике из-за последствий приема валиума. Это было не так.
12 - Ничто из этого не означало, что управляющие частными инвестициями были (и остаются) не очень хороши в том, что они делают. Они довольно хорошо разбирались в выборе компаний для покупки, но, опять же, это всего лишь активный подбор акций (и решение исторических трудностей с активным подбором акций оказалось не в том, чтобы "платить менеджерам за это на порядок больше"). Что они привнесли и продолжают привносить в нашу жизнь, так это способность улучшать компании, которые они приобретают. Это разновидность "альфы", которая, если у вас получится, никак не связана с рынками и недоступна менеджерам, не имеющим отношения к частному капиталу (и это та часть, которая, возможно, действительно квалифицируется как "альтернативная"). Это форма “совместного капитала”. К сожалению, какой бы альфы это ни дало, этого было недостаточно, чтобы преодолеть тот факт, что к 2025 году частные рынки были переполнены (опять же, из-за того, что проблема неликвидности стала причиной снижения ожидаемой прибыли в будущем), а сборы, учитывая их почти бесконечное разнообразие, были слишком высокими”.
13 - Честно говоря, они также думали, что даже если бы занижение волатильности было фальшивкой, они были бы лучшими инвесторами, которые бросились бы покупать дешевые активы, когда все остальные были в панике из-за последствий приема валиума. Это было не так.
Последний удар был нанесен, когда выяснилось, что частный кредит, ставший новым фаворитом к 2025 году, был просто сродни публичному кредиту с действительно высокой комиссией (и любимый SRTs частный кредит доказал, что мы все ничему не научились из CDO^2). Как и в случае с частными инвестициями по сравнению с публичными, частный кредит оказался по меньшей мере таким же рискованным, как и его публичный аналог, и при гораздо более высоких комиссиях показал худшие результаты.(14)
14 - Заявления некоторых частных кредитных менеджеров о том, что они рассчитали коэффициент Шарпа на уровне 10,0, оказались чудовищно завышенными и на самом деле неверными. Кто бы мог подумать, что предоставление кредитов компаниям среднего уровня, не имеющим рейтинга, на самом деле сопряжено с кредитным риском и волатильностью?”
Криптовалюты
Особенно возмутительным было то, что произошло с нами в сфере криптовалют. До 2025 года мы держались в стороне. Мы считали довольно глупым, что, просто оставив компьютеры включенными на очень долгое время, можно создать что-то ценное. Но когда биткоин достиг отметки в 100 000 долларов, мы поняли, что упустили следующую важную вещь, и что, если оставить компьютеры включенными, это действительно принесет цифровое золото (и мы “узнали”, что нехватка чего-либо приводит к тому, что все дефицитное постоянно дорожает, даже если оно бесполезно (15). Примерно в это время мы проводили много времени, торжествующе выкрикивая друг другу “FEEYAT”, как в алкогольной игре, как будто, выкрикивая это громче и чаще, мы становились более проницательными. (16) Чтобы внести ясность, мы также продолжали твердить себе и всем, кто соглашался нас слушать, что на самом деле нам нравится не криптовалюта как таковая, а просто “технология блокчейн”. Как ни странно, единственным способом, которым мы могли выразить нашу любовь к технологии, но опять же не к самой криптовалюте, было спекулирование криптовалютой. Итак, в качестве смелого шага для институционального инвестора мы добавили 5%-ный ориентир в конце 2024 года при цене биткоина в 100 000 долларов, а когда уже в следующем году цена выросла до 250 000 долларов на слухах о том, что правительство создало “стратегический резерв биткоина”(17) и одного твита Илона Маска, мы удвоили позицию. Десять процентов от портфеля, детка! Сегодня, спустя 10 лет после нашего первого размещения и 9 лет после того, как мы удвоили вложения, курс биткоина составляет около 10 000 долларов. Все еще есть несколько упрямцев. Честно говоря, единственное, что сработало для нас в этой области, - это то, что мы разделили 10%-ное распределение криптовалют на 90% в биткоин и 10% в единственную криптовалюту, которая в конечном итоге стала стоить хоть сколько-нибудь к 2035 году. (18)
15 - Нет, это (дефицит)*(полезность)*(справедливая цена) - вот что работает. Это известно, по крайней мере, со времен Хаммурапи.
16 - Существует множество проблем, связанных с традиционными финансами и бумажными валютами – см. предыдущие обсуждения бюджетных дефицитов и доходности облигаций. Но это не означает, что любая альтернатива им автоматически стоит триллионы.
17 - Некоторые утверждали, что в этом было примерно столько же смысла, сколько в создании правительством "стратегического энергетического резерва", но были трагически осмеяны и отправлены в изгнание.
18 - Да, только Fartcoin продержался на плаву в течение десятилетия по причинам, которые мы не можем назвать (“Причина в том, что у Бога есть чувство юмора”). Итак, только сейчас, начиная с 2035 года, мы перевели все наши криптовалюты в него. Одурачили нас дважды, позор нам!
16 - Существует множество проблем, связанных с традиционными финансами и бумажными валютами – см. предыдущие обсуждения бюджетных дефицитов и доходности облигаций. Но это не означает, что любая альтернатива им автоматически стоит триллионы.
17 - Некоторые утверждали, что в этом было примерно столько же смысла, сколько в создании правительством "стратегического энергетического резерва", но были трагически осмеяны и отправлены в изгнание.
18 - Да, только Fartcoin продержался на плаву в течение десятилетия по причинам, которые мы не можем назвать (“Причина в том, что у Бога есть чувство юмора”). Итак, только сейчас, начиная с 2035 года, мы перевели все наши криптовалюты в него. Одурачили нас дважды, позор нам!
Конечно, мы вернули все доходы от нашего оригинального распределения 10% Fartcoin(19), когда многие из наших активных управляющих акции купили акции, оказавшиеся биткоином с левереджем. Оказалось, что выплата двойной суммы, превышающей очень высокую цену биткоина, за, по сути, закрытый фонд биткоина, не была “арбитражем”, как нам говорили. (20) Кроме того, оказалось, что биткоин на самом деле не имеет “доходности”, по крайней мере, в том смысле, в каком кто-либо когда-либо использовал это слово со времен Римской империи. Об этом мы даже не жалеем. Я имею в виду, что наши активные управляющие прислушались к мнению крипто-оракула, возглавляющего эту фирму, у которого, насколько нам известно, не было абсолютно никакой истории создания пузырей с завышенной стоимостью, и никто другой, заслуживающий доверия, не сказал нам, что мы не должны этого делать. (21)
19 - В 2027 году, наконец-то уступив давлению, Фама и Френч добавили 6-й фактор к своей 5-факторной модели. Нет, в конечном итоге это был не фактор импульса. Это был “Фарткоин за вычетом всего остального”, удачно известный как фактор SBP (“тихий, но прибыльный - silent but profitable”). Я имею в виду, что люди высказались.
20 - Был шанс, пусть и ничтожный, что биткоин действительно превратится в деньги (видите ли, ваш рассказчик не законченный циник). Но никогда не было реального шанса на то, что, заплатив за биткоин в 2 раза больше, чем сейчас, можно будет добиться успеха”.
“Один из распространенных аргументов, который вы слышите от сектантов, извините, инвесторов, которым понравилось покупать биткоин по цене 2x, звучит так: "Да? Ну, попробуйте пошортить это". Это равносильно заявлению: "Мы настолько безумны, что можем сломать вас, прежде чем опустимся до нуля". К сожалению, в этом есть доля правды. Но это даже близко не доказывает, что они на самом деле правы. Это равносильно тому, что сказать людям не играть в русскую рулетку, а они ответят: ”Да? Докажите это, обыграв нас!"
21 - Уоррен Баффетт, Юджин Фама и до смешного длинный список других блестящих и честных старикашек рассказали им об этом. Напротив, Ларри Финк запустил ETF.
Хотя в качестве доверенных лиц мы инвестировали только ради финансовой выгоды, мы получили некоторое удовлетворение от данных нам заверений в том, что Биткойн принесет мир во всем мире и освободит человечество от рабства, вызванного ФИАТОМ (FEEYAT), и излечит многие другие болезни, которые, как мы раньше думали, не связаны с деньгами, даже если мы никогда не понимали, как это будет на самом деле это произошло, и мессии криптографии так и не объяснили этого по-настоящему (Они все выдумали, и у них даже не было хорошего фальшивого объяснения). Кроме того, для справки, 1 BTC действительно по-прежнему равен 1 BTC, даже если сейчас это всего лишь 1/25-я часть стоимости (в FEEYAT) с того момента, когда мы удвоили ее на пике в 250 000 долларов. Нам сказали, что 1 BTC = 1 BTC - это все, о чем заботился культ криптовалют (даже если они жили и любили измерять биткоин в FEEYAT). Итак, учитывая, что идентичность по-прежнему актуальна, у нас все в порядке, и это приятно.
Пожалуйста, обратите внимание, что у вашего комментатора может быть, а может и не быть своей позиции по поводу этого обсуждения и, по сути, по любому из вопросов, обсуждаемых в этой статье. Не торгуйте, основываясь на том, что вы прочитали в одном сопливом блоге. Делайте свою работу!
20 - Был шанс, пусть и ничтожный, что биткоин действительно превратится в деньги (видите ли, ваш рассказчик не законченный циник). Но никогда не было реального шанса на то, что, заплатив за биткоин в 2 раза больше, чем сейчас, можно будет добиться успеха”.
“Один из распространенных аргументов, который вы слышите от сектантов, извините, инвесторов, которым понравилось покупать биткоин по цене 2x, звучит так: "Да? Ну, попробуйте пошортить это". Это равносильно заявлению: "Мы настолько безумны, что можем сломать вас, прежде чем опустимся до нуля". К сожалению, в этом есть доля правды. Но это даже близко не доказывает, что они на самом деле правы. Это равносильно тому, что сказать людям не играть в русскую рулетку, а они ответят: ”Да? Докажите это, обыграв нас!"
21 - Уоррен Баффетт, Юджин Фама и до смешного длинный список других блестящих и честных старикашек рассказали им об этом. Напротив, Ларри Финк запустил ETF.
Хотя в качестве доверенных лиц мы инвестировали только ради финансовой выгоды, мы получили некоторое удовлетворение от данных нам заверений в том, что Биткойн принесет мир во всем мире и освободит человечество от рабства, вызванного ФИАТОМ (FEEYAT), и излечит многие другие болезни, которые, как мы раньше думали, не связаны с деньгами, даже если мы никогда не понимали, как это будет на самом деле это произошло, и мессии криптографии так и не объяснили этого по-настоящему (Они все выдумали, и у них даже не было хорошего фальшивого объяснения). Кроме того, для справки, 1 BTC действительно по-прежнему равен 1 BTC, даже если сейчас это всего лишь 1/25-я часть стоимости (в FEEYAT) с того момента, когда мы удвоили ее на пике в 250 000 долларов. Нам сказали, что 1 BTC = 1 BTC - это все, о чем заботился культ криптовалют (даже если они жили и любили измерять биткоин в FEEYAT). Итак, учитывая, что идентичность по-прежнему актуальна, у нас все в порядке, и это приятно.
Пожалуйста, обратите внимание, что у вашего комментатора может быть, а может и не быть своей позиции по поводу этого обсуждения и, по сути, по любому из вопросов, обсуждаемых в этой статье. Не торгуйте, основываясь на том, что вы прочитали в одном сопливом блоге. Делайте свою работу!
Активное управление
В дальнейшем, тот факт, что мы управляли нашими публичными акциями через активных менеджеров, также задел нас за живое (в дополнение к краху акций, связанных с биткойнами). Есть несколько причин. Во-первых, активное управление всегда (за вычетом комиссионных и торговых издержек) уступает пассивным индексам. Мы боролись с законом Шарпа, и закон победил. Во-вторых, мы выбрали не тех активных менеджеров! Оказывается, только потому, что все активное управление аксиоматически всегда неэффективно, это не означает, что некоторые подмножества систематически не получают альфу от других подмножеств (закон Шарпа неприменим к подмножествам). Это была старомодная идея покупки прибыльных компаний с низким уровнем риска, по справедливой или дешевой цене, которая работала в 2025-2034 гг.(22) Но, к сожалению, к 2025 году мы уволили всех менеджеров такого типа, несмотря на то, что разница между “дешевыми” и “дорогими” акциями все еще оставалась довольно высокой (она достигла своего пика в начале 2021 года), особенно в, подождите-ка, супердорогих США. Мы сделали это, несмотря на то, что некоторые из самых дальновидных и симпатичных людей говорили нам, что возможности в этом старомодном виде активного управления выглядят лучше, чем обычно (хотя и более пугающими в краткосрочной перспективе, поскольку рынки отклоняются от справедливой стоимости более резко и надолго). После того, как мы уволили остальных, наши оставшиеся активные менеджеры купили убыточные, размывающие доли, волатильные, дорогие акции США, на пике нашего совершенно нового, исключительно американского бенчмарка для акций, что еще больше усугубило ситуацию! (23)
22 - Как и в большинство десятилетий.
23 - "В рамках этой смены активных менеджеров мы купили ETF Кэти Вудс. Мы думали, что это отличная универсальная покупка, но на самом деле в течение последнего десятилетия она приносила все меньшие результаты из года в год (что, как вы знаете, трудно осуществить). Это был апофеоз краткосрочного “факторного” инвестирования, покупки дорогих, убыточных, со сверхвысокой бетой, серийных эмитентов акций и т.д. Так что в этом очень плохом смысле это действительно была универсальная покупка. Мы просто не осознавали, насколько все было неправильно (рассказчик: "До 2025 года это было действительно очевидно"). "Как ни странно, несмотря на показатели и несмотря на то, что мир обычно гонится за показателями, ее активы под управлением за все десятилетие только выросли. Кстати, о лояльных инвесторах! Ходят слухи, что вскоре она отправит всю свою базу инвесторов на отдых в Гайану."
23 - "В рамках этой смены активных менеджеров мы купили ETF Кэти Вудс. Мы думали, что это отличная универсальная покупка, но на самом деле в течение последнего десятилетия она приносила все меньшие результаты из года в год (что, как вы знаете, трудно осуществить). Это был апофеоз краткосрочного “факторного” инвестирования, покупки дорогих, убыточных, со сверхвысокой бетой, серийных эмитентов акций и т.д. Так что в этом очень плохом смысле это действительно была универсальная покупка. Мы просто не осознавали, насколько все было неправильно (рассказчик: "До 2025 года это было действительно очевидно"). "Как ни странно, несмотря на показатели и несмотря на то, что мир обычно гонится за показателями, ее активы под управлением за все десятилетие только выросли. Кстати, о лояльных инвесторах! Ходят слухи, что вскоре она отправит всю свою базу инвесторов на отдых в Гайану."
Ликвидные альтернативы
Мы также отказались от стратегий следования трендам после того, как они принесли совсем немного денег за десятилетие с лишним после глобального финансового кризиса (мы добавили их сразу после того, как они очень помогли в глобальный финансовый кризис). Мы избавились от последнего распределения средств как раз перед тем, как они нам действительно понадобились в 2022 году (да, немного раньше, чем период, описанный в этой заметке).(24) Оказывается, мы так и не добавили их обратно. А следовало бы. Следование трендам часто дает вполне разумные результаты на долгосрочном рынке, который в последние десять лет вызывает разочарование, и обычно помогает защитить вас от спадов, которые происходят на любом рынке в течение десяти лет, особенно на длительном рынке с низким уровнем дохода. В последнее десятилетие они снова предоставляли обе услуги. Кроме того, они часто проявляют себя особенно хорошо в условиях волатильности рынков. И, конечно же, в 2025-2034 годах мы наблюдали довольно много случаев высокой волатильности, когда рынки возвращались к более типичным уровням оценки, а финансовая ситуация в мире постепенно становилась более реальной. Такие изменения никогда не бывают легкими! Что ж, в этом есть и светлая сторона. По крайней мере, в кои-то веки мы не изменили своего решения, основываясь на результатах за 3-5 лет (мы могли бы вернуться, как только это заработало бы в течение нескольких лет, но в кои-то веки мы отказались от погони)! Как видите, мы можем быть дисциплинированными. (25)
24 - "Да, зарабатывать меньше, чем они обычно зарабатывают за эти 10 с лишним лет, было разочаровывающе, но они не потеряли деньги, просто заработали намного меньше, чем бета от пассивного инвестирования, что, знаете ли, всегда круто, и вам никогда не нужна защита от этого."
Никогда, до тех пор, пока не понадобится.
25 - В этом случае они должны были стремиться к результативности. Отказ от следования - это скорее рекомендация, чем правило.
Никогда, до тех пор, пока не понадобится.
25 - В этом случае они должны были стремиться к результативности. Отказ от следования - это скорее рекомендация, чем правило.
К сожалению, в отличие от следования тренду, от которого мы отказались, другой важный способ снижения рисков, который мы использовали, навредил нам. То есть прямое “хеджирование хвостов” путем покупки опционов. В то время как это защитило нас от нескольких очень кратковременных резких спадов, что было забавно, непрерывный отток средств от премии за опционы привел к тому, что компания 10 лет терпела убытки. Это даже не защитило нас от нескольких "медвежьих" рынков продолжительностью 1-2 года(26) за последние 10 лет, поскольку просадка была слишком большой, а нелинейный крупный выигрыш от опционов не всегда наступает, если "медвежий" рынок устойчивый и продолжительный, в отличие от резкого и быстрого. Мы даже не чувствуем себя виноватыми по этому поводу, поскольку кто бы мог подумать, что покупка с целью защиты от хвостовых рисков потерпит неудачу на долгосрочном разочаровывающем рынке?(27)
26 - По иронии судьбы, эти 1-2-летние "медвежьи" рынки были в основном результатом того, что частным инвесторам в конце концов пришлось сначала вывести акции на рынок, а затем продать в случае их ослабления. Нам не повезло в обоих случаях!
(“Дело не в удаче”).
27 - Ответ заключается в том, что любой, кто когда-либо изучал эти стратегии, мог бы увидеть такую возможность. Конечно, не всегда, но на протяжении длительной истории, и снова в течение последнего десятилетия, вам платят за то, что вы принимаете на себя риск "черного лебедя", а не за его непринятие. Страхование является дорогостоящим, а не бесплатным, как с точки зрения теории/здравого смысла, так и с точки зрения эмпирических результатов.
(“Дело не в удаче”).
27 - Ответ заключается в том, что любой, кто когда-либо изучал эти стратегии, мог бы увидеть такую возможность. Конечно, не всегда, но на протяжении длительной истории, и снова в течение последнего десятилетия, вам платят за то, что вы принимаете на себя риск "черного лебедя", а не за его непринятие. Страхование является дорогостоящим, а не бесплатным, как с точки зрения теории/здравого смысла, так и с точки зрения эмпирических результатов.
О, хотя я не уверен, к какой категории отнести это (ликвидные альтернативы?), мы также, после длительного эксперимента, полностью отказались от инвестирования по принципу “паритета рисков” к концу 2024 года. Мы сделали это в основном из-за того, что им не удалось превзойти 60/40 в долгосрочной перспективе.(28) Что ж, мне не нужно говорить вам, что, учитывая, что американские акции демонстрировали более низкие показатели по сравнению с мировыми, облигации приносили более высокую доходность с поправкой на риск, чем акции, а сырьевые товары, наконец, пережили достойное, если не звездное десятилетие, это было еще одним плохим результатом - судьбоносное решение. (29)
28 - Это не было долгосрочной перспективой.
29 - Это ваше напоминание о том, что паритет рисков может сработать во многих сценариях повышения процентных ставок.
29 - Это ваше напоминание о том, что паритет рисков может сработать во многих сценариях повышения процентных ставок.
Наконец, конечно, у нас все еще оставалось небольшое (сокращающееся, но все же небольшое) финансирование более традиционных хедж-фондов, в основном y long-short фондов прямых инвестиций. Мы предполагали, что они будут способствовать реальной диверсификации в самые тяжелые периоды для фондовых рынков. Частично это удалось. К сожалению, никто не сказал нам, что они имеют бету около 0,50 (а не 0,00, как мы предполагали) и примерно на 0,85 коррелируют с фондовыми рынками (а не на 0,00, как мы предполагали).(30) Я должен отметить, что единственным исключением была горстка наиболее известных "мультистратегических" хедж-фондов, которые к 2025 году действительно начали доминировать на этом рынке. Они платили своим сотрудникам кучу денег, взимали еще больше, увольняли их, если они простаивали полтора часа, хеджировали факторный риск, и все это снова работало на них.(31) За последнее десятилетие им действительно удалось сохранить очень высокую доходность с поправкой на риск, если не сказать огромную общую доходность, и, безусловно, они были более полезны для нас как для фонда, чем для инвестора, облагаемого налогом.(32) Единственная проблема заключалась в том, что у нас было не так уж много возможностей инвестировать в них, и эти ребята на самом деле поддерживали дисциплину в этом вопросе, так что мы заработали совсем немного, завладев ими. Но в это сверхтяжелое десятилетие мы одержали эту хоть и скромную, но победу!
30 - Им неоднократно говорили.
31 - Некоторые традиционные инвесторы-фактористы действительно диверсифицировали свою деятельность, выбрав стратегии, более похожие на те, которые, по-видимому, используются некоторыми мультистратегическими фондами в рамках своей деятельности: машинное обучение, альтернативные данные, более короткий горизонт и т.д.
Раньше ваш рассказчик никогда бы не подумал, что это хорошая стратегия. И у многих она провалилась. Но, что удивительно, у некоторых из лучших она неизменно срабатывала. Даже ваш рассказчик иногда может ошибаться!
32 - Большую часть десятилетия для инвесторов, подлежащих налогообложению, оставалось крайне важным управлять инвестициями с учетом налоговых требований, пока в ходе своего третьего срока президент Трамп не отменил все налоги (конечно, только для тех, кто зарабатывает больше определенной суммы).
31 - Некоторые традиционные инвесторы-фактористы действительно диверсифицировали свою деятельность, выбрав стратегии, более похожие на те, которые, по-видимому, используются некоторыми мультистратегическими фондами в рамках своей деятельности: машинное обучение, альтернативные данные, более короткий горизонт и т.д.
Раньше ваш рассказчик никогда бы не подумал, что это хорошая стратегия. И у многих она провалилась. Но, что удивительно, у некоторых из лучших она неизменно срабатывала. Даже ваш рассказчик иногда может ошибаться!
32 - Большую часть десятилетия для инвесторов, подлежащих налогообложению, оставалось крайне важным управлять инвестициями с учетом налоговых требований, пока в ходе своего третьего срока президент Трамп не отменил все налоги (конечно, только для тех, кто зарабатывает больше определенной суммы).
Глядя в будущее
Что ж, двигаясь вперед, мы извлекли свои уроки. Мы вернули наши акции к мировым стандартам и теперь имеем избыточный вес за пределами США.(33) Мы никогда больше не будем инвестировать в частные компании.(34) несмотря на то, что они сейчас испытывают нехватку капитала, а сделки выглядят очень дешевыми.(35) Более того, в будущем мы будем инвестировать только в ценные бумаги, несмотря на то, что стоимостные спреды сейчас значительно ниже исторических норма. В конце концов, мы держим Fartcoin. Ты должен танцевать с тем, кто тебя привел! Как я уже говорил в начале, единственный плюс трудных времен в том, что мы можем извлечь из них уроки.(36) Выпьем за гораздо лучшие 2035-2044 годы.
33 - Конечно, цены в США сейчас примерно такие же, как и за пределами США, качество там по-прежнему выше, чем в других регионах, так что это, скорее всего, тоже не сработает.
34 - Полное раскрытие: пройдет немало времени, прежде чем мы избавимся от тех, что у нас есть.
35 - Теперь эта фича снова стала багом, и личные данные снова имеют большой смысл.
36 - Они этого не сделали.
34 - Полное раскрытие: пройдет немало времени, прежде чем мы избавимся от тех, что у нас есть.
35 - Теперь эта фича снова стала багом, и личные данные снова имеют большой смысл.
36 - Они этого не сделали.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба