С начала 2025 г. доходность акций «РусГидро» превысила 10%, значительно опережая как электроэнергетический сектор, так и общий рынок. Позитивную реакцию инвесторов вызвал анонс плана правительства РФ по улучшению финансового состояния компании, хотя конкретные меры пока не раскрыты. Важным внешним фактором поддержки котировок «РусГидро», по нашему мнению, являются ожидания снижения ключевой ставки Банком России в текущем году, что может положительно сказаться на стоимости обслуживания долга компании. С учетом текущей цены акций мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на их дальнейший рост.
«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания управляет более чем 600 объектами генерации энергии в 31 регионе РФ.
Позитивная динамика ключевых операционных показателей. Производство ГЭС и ГАЭС увеличилось в 2024 г. на 2,9% г/г по сравнению с прошлым годом, а выработка электроэнергии тепловыми электростанциями — на 2,5%. Рост производства ГЭС «РусГидро» был обеспечен увеличением притока в водохранилища на европейской части России и в Дальневосточном регионе. В то же время отпуск теплоэнергии на Дальнем Востоке за 2024 год снизился на 2,3% из-за температурного фактора.
Ранее «РусГидро» представила отчет по МСФО за 9 мес. 2024 г. Результаты в целом совпали с нашими ожиданиями. Выручка за январь — сентябрь 2024 года выросла на 11,8%, до 411,4 млрд руб., а EBITDA — на 4,3%, до 110,1 млрд руб., благодаря позитивной динамике в ключевых сегментах — генерации и сбыте. Однако чистая прибыль за тот же период снизилась на 58,5%, до 23,5 млрд руб. Основной причиной стало ужесточение монетарной политики Банка России на фоне роста долговых обязательств, что привело к увеличению процентных расходов на 166,2%, до 23,0 млрд руб.
Правительство РФ разрабатывает план по улучшению экономического состояния «РусГидро». Хотя конкретные предложения еще не озвучены, на основании комментариев вице-премьера Юрия Трутнева и ноябрьского поручения президента одной из мер поддержки может стать регулирование цен на энергоуголь на Дальнем Востоке. Вместе с поэтапной либерализацией цен на электроэнергию в ДФО это может помочь решить проблему операционной убыточности электростанций компании в регионе.
Вопрос дивидендов пока остается нерешенным. Окончательное решение зависит от директивы Росимущества. Если будет принято решение в пользу выплат, дивиденды за 2023 год составят 0,0779 руб. на акцию, что соответствует текущей доходности в 13,4%. Однако вероятность выплаты дивидендов низкая. Минэнерго ранее предложило не распределять дивиденды за 2023 г., а направить средства на развитие компании. Возможно, временная приостановка выплат дивидендов будет включена в план по улучшению экономического состояния компании.
Мы оценили акции «РусГидро» с помощью модели DCF, а также используя форвардные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/Sales на 2024 г. Итоговая взвешенная оценка составляет 0,65 руб. за акцию, что подразумевает потенциал роста на 12% от текущего уровня.
Возможно дальнейшее расширение инвестиционной программы. В сентябре компания сообщила, что в 2024 г. инвестиционная программа может составить 293 млрд руб., в 2025 году — 320 млрд руб., а в 2026 году — 330 млрд руб. Ранее капитальные затраты на 2024 г. планировались на уровне 206,4 млрд руб. Не исключено, что фактические капитальные затраты в 2025 г. также превысят запланированные. Рост капитальных вложений может потребовать привлечения дополнительного долгового финансирования, что в условиях высокой ключевой ставки Банка России усилит давление на чистую прибыль.
Риски техногенных аварий. Несмотря на значительные инвестиции «РусГидро» в надежность и безопасность энергетических объектов, полностью исключить риски внеплановых инцидентов невозможно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба