Мы понижаем целевую цену по акциям Halliburton с $40,9 до $32,5 и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 22,6%. Понижение целевой цены связано с достаточно слабой динамикой финансовых результатов Halliburton в первую очередь в Северо-Американском регионе.
Halliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Ее деятельность охватывает весь цикл услуг, необходимых для добычи нефти.
По итогам 4-го квартала и 2024 года в целом компания Halliburton показала слабую динамику финансовых результатов. В 4-м квартале выручка компании сократилась на 2,2% г/г, до $5 610 млн, скорр. EBIT — на 11,9% г/г, до $932 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию упала на 18,6% г/г, до $0,70. Основное снижение выручки пришлось на Северную Америку.
Локальный минимум по выручке в Северной Америке, вероятно, остался позади. Менеджмент ожидает, что в ближайший год результаты могут остаться на уровне 2П 2024. При этом в более долгосрочной перспективе менеджмент предполагает, что выручка в регионе перейдет к росту на фоне эффекта от новых технологий компании.
Поддержкой для сектора может стать избрание Трампа. Республиканская партия в целом более позитивно настроена по отношению к росту добычи нефти и газа в стране. Halliburton на фоне фокуса на Северную Америку может сильнее прочих представителей сектора выиграть от смены правительства.
По прогнозам IEF, в долгосрочной перспективе расходы в сегменте разведки и добычи в США будут расти на фоне перехода к более трудноизвлекаемым запасам и накопленного недоинвестирования. Благодаря этим факторам с конца 2025 года выручка Halliburtonможет перейти к восстановлению.
У Halliburton привлекательный по меркам сектора уровень выплат акционерам. Текущая политика компании предусматривает выплату не менее 50% FCF в качестве дивидендов и байбэка, хотя фактически компания выплачивает больше. Суммарная доходность выплат акционерам по итогам 2025 года может составить около 7,0% — высокое для сектора значение.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2025E относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Наша оценка предполагает апсайд 22,5%.
Ключевой риск — снижение цен на нефть, что уменьшит спрос на услуги Halliburton. Другими рисками является возможность консервативного подхода нефтяников к инвестициям и влияние энергоперехода на спрос на нефть.
Описание эмитента
Halliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Центральный офис расположен в Хьюстоне, однако деятельность компании охватывает более 70 стран по всему миру. Крупнейшим регионом по выручке является Северная Америка, что отличает Halliburton от крупнейших конкурентов. Деятельность компании делится на два сегмента:
Освоение скважин и добыча — сегмент, включающий подготовку нефтяной скважины к работе после бурения, а также работы, сопутствующие добыче и ее интенсификации. На этот сегмент приходится почти 60% выручки Halliburton.
Бурение и оценка пласта — непосредственно буровые работы и определение способности скважины к экономически обоснованной добыче. Этот сегмент занимает 42% в выручке компании.
Рынок и перспективы роста
Особенностью Halliburton по сравнению с другими ведущими представителями нефтесервиса является фокус на США — на Северную Америку приходится более 40% выручки компании. В последние два года буровая активность в Штатах, по данным Baker Hughes, снижалась на фоне достаточно консервативного подхода ряда нефтяников к капитальным затратам, более жесткой политики ФРС и повышения эффективности добычи. К концу января количество активных буровых установок в стране опустилось до 472 шт., почти на 25% меньше, чем на пике 2022 года. Эти факторы оказывали давление на выручку Halliburton в регионе в 2023–2024 гг.
В то же время среднесрочной поддержкой для сектора может стать приход администрации Трампа. Республиканская партия в целом более благосклонно относится к нефтегазовой отрасли и с меньшим рвением поддерживает переход на возобновляемую энергетику. Сам президент описывает свое отношение к сектору емкой фразой — Drill, baby, drill, что недвусмысленно намекает на рост инвестиций в разведку и добычу. В частности, новая администрация планирует отменить ряд инициатив, способствовавших энергопереходу, и упростить получение лицензий на бурение. Также обсуждается введение пошлин на импорт из Канады и Мексики, т. е. стран, поставляющих нефть в США. Полагаем, приход новой администрации на горизонте полугода-года приведет к росту инвестиций в разведку и добычу.
При этом тренд на увеличение инвестиций в разведку и добычу углеводородов в США с высокой долей вероятности будет носить долгосрочный характер на фоне накопленного в отрасли недоинвестирования, перехода к более трудноизвлекаемым запасам и инфляции издержек в целом. Например, прогноз IEF предполагает, что на Северную Америку в ближайшие шесть лет придется 57% от общего увеличения мировых инвестиций в секторе. В частности, IEF отмечает, что наибольший прирост инвестиций ожидается в Пермском бассейне — ключевом регионе долгосрочных стратегий американских нефтегазовых мейджоров, таких как Chevron и ExxonMobil.
Финансовый отчет
В 4-м квартале 2024 года Halliburton показала достаточно слабую динамику финансовых результатов. Выручка компании сократилась на 2,2% г/г, до $5 610 млн, скорр. EBIT — на 11,9% г/г, до $932 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию упала на 18,6% г/г, до $0,70.
В то же время свободный денежный поток увеличился на 2,3% г/г, до $1 181 млн, преимущественно за счет более позитивной динамики оборотного капитала. На этом фоне чистый долг за год снизился на 8,4% г/г, до $4 923 млн.
Основная слабость приходится на Северо-Американский регион, где выручка сократилась на 9% г/г в результате снижения количества активных буровых установок в США и уменьшения расходов на интенсификацию добычи. Сильную динамику показывали Ближний Восток и прочая Азия, где выручка в 4-м квартале увеличилась почти на 9% г/г.
Halliburton: финансовые результаты за 4К24, млн $
Менеджмент ожидает, что выручка в Северной Америке во 2П 2024 прошла минимум, но из-за более высокой базы 1П 2024 в 2025 году она в целом может снизиться на 36% г/г. Выручка Halliburton на Ближнем Востоке и в Азии в целом продолжит расти, что может быть нивелировано более низкими расходами нефтяного сектора в Мексике. Из-за совокупности данных факторов, по прогнозу консенсуса, выручка Halliburton в 2025 году может снизиться на 2,7% г/г, до $22 334 млн, а EBITDA — на 6,3% г/г, до $4 699 млн.
При этом в 2026 году финансовые результаты компании могут перейти к восстановлению, так как в среднесрочном горизонте эффект от прихода новой администрации уже заметен на бизнесе компании. Менеджмент отмечает, что на горизонте 3–5 лет новые технологии компании в сегментах нетрадиционных запасов, бурения и интенсификации добычи могут принести дополнительные $2,5–3,0 млрд выручки в год, т. е. более 10% от текущих значений.
Halliburton: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн $
Выплаты акционерам
На фоне нормализации долговой нагрузки СД компании принял политику, предусматривающую выплату не менее 50% свободного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций, хотя фактически норма выплат оказывается выше. Размер дивидендов умеренно увеличивается в последние годы — мы ожидаем, что в 2025 году выплаты вырастут на 5,9% г/г, до $0,72 на акцию, что соответствует 2,7% доходности.
При этом объем обратного выкупа акций обычно превышает дивидендные выплаты. По нашим оценкам, в 2025 году объем байбэка может составить около $1 млрд (4,3% доходности). Суммарная доходность дивидендов и обратного выкупа акций — 7,0% (высокое значение для сектора).
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций Halliburton мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из американского нефтесервисного сектора.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $32,5 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 22,6%.
Среди ключевых рисков можно отметить возможность снижения цен на нефть, консервативный подход ряда нефтяников к инвестициям и сохраняющуюся вероятность ускоренного энергоперехода, который может снизить спрос на нефтесервисные услуги.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Halliburton по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $34,7 (апсайд — 30,9%), рейтинг акции — 4,40 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций Halliburton аналитиками Wells Fargo составляет $34,0 (рейтинг — «Лучше рынка»), Susquehanna Financial Group — $35,0 («Позитивно»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции Halliburton отстали и от широкого рынка, и от секторального ETF. Негативная динамика преимущественно связана со слабой динамикой финансовых результатов, в первую очередь на американском рынке. На наш взгляд, за последний год негатив от снижения выручки уже отыгран и на фоне более низких мультипликаторов, привлекательных выплат акционерам и потенциала по перелому тренда по выручке акции Halliburton в ближайшие кварталы может сократить отставание от сектора.
На фоне значительной коррекции акций прогнозный показатель EV/EBITDA у Halliburtonопустился ниже отметки 6, что является многолетним минимумом для компании. Исторически настолько заметное снижение мультипликаторов предшествовало отскоку в акциях.
С технической точки зрения на дневном графике акции Halliburton торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. Ближайшей поддержкой выступает недавний локальный минимум у отметки $25,5. В то же время первым сопротивлением в случае реализация отскока является уровень $27,7. Для устойчивого роста акциям Halliburton необходимо пробить границу нисходящего тренда.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба