11 февраля 2025 РБК Quote
Банк России в декабре неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21%, хотя накануне решения совета директоров аналитики ожидали ее повышения. Следующее заседание по ключевой ставке по графику должно состояться 14 февраля, и эксперты детально анализируют свежие макроданные и риторику ЦБ, которую тот транслировал на прошлой неделе через публикуемые материалы.
ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 21%. Именно так считают все 30 участников консенсус-прогноза РБК — аналитики крупных российских банков и инвестиционных компаний.
Эксперты полагают, что «на столе» у регулятора будут и варианты с повышением ставки на 100 или 200 б.п. А сценарий со снижением ставки рассматриваться не будет, убеждены они. Напомним, что перед заседанием 20 декабря лишь два эксперта предполагали сохранение ставки на прежнем уровне. Что касается дальнейших решений ЦБ, то здесь мнения аналитиков расходятся. Большинство считает, что регулятор все же перейдет к смягчению, но некоторые эксперты ожидают сохранения ставки 21% на протяжении всего 2025 года.
Какие факторы будут влиять на размер ключевой ставки в первую очередь и каким он окажется — в разборе «РБК Инвестиций» с экспертами.
Что будет влиять на решение ЦБ
Инфляция
Основной фактор, который влияет на ключевую ставку, — это инфляция. Именно для ее снижения «ключ» используется в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.
По последним данным Росстата, индекс потребительских цен за период с 28 января по 3 февраля вырос на 0,16% (на 0,22% за предыдущую неделю). По оценкам Минэкономразвития, в годовом выражении инфляция замедлилась до 9,92% с 9,95% неделей ранее.
Однако инфляционные ожидания населения в январе выросли до 14% против 13,9% в декабре. Это максимум с декабря 2023 года. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции повысилась с 15,9% до 16,4%. В развернутом комментарии к результатам опроса населения ЦБ указал следующее: «Поддержание жестких денежно-кредитных условий необходимо для замедления инфляции и ее возвращения к цели. По прогнозу, денежно-кредитная политика Банка России обеспечит снижение инфляции к 4,0% в 2026 году и ее стабилизацию на цели в дальнейшем».
Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, ухудшили в сравнении с декабрьским опросом ЦБ прогнозы по инфляции в 2025–2026 годах, но по-прежнему верят в достижение таргета в 2027 году:
на конец 2025 года — 6,8% (вместо 6%);
на конец 2026 года — 4,6% (вместо 4,5%);
на конец 2027 года — 4% (без изменений).
Объемы кредитования
Банк России 30 января опубликовал данные по динамике кредитования в декабре. Портфель корпоративных кредитов российских банков за месяц сократился на 0,2%, до ₽87,8 трлн, против увеличения в ноябре на 0,8%, причем рост корпоративных кредитов с учетом вложений банков в корпоративные облигации резко замедлился: до 0,1% против 1% месяцем ранее. В то же время потребительское кредитование сжалось на 1,9%, до ₽14,1 трлн, после околонулевого результата ноября (+0,1%).
Объемы сбережений
Средства юридических лиц на депозитах в декабре выросли на ₽1,3 трлн (+2,1% против +1,6% в ноябре), рост депозитов за год замедлился (+11,9% против +14,7% в 2023 году), согласно аналитическому материалу Банка России «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года».
Депозиты населения в декабре выросли на ₽3,9 трлн, прибавив 7,2% за месяц. Годовой рост средств составил рекордные 26,1% за год, ₽11,9 трлн. Общий объем средств россиян в банках составил по итогам 2024 года ₽57,5 трлн. По мнению ЦБ, росту сбережений способствовали рост доходов и высокие ставки по вкладам, а в декабре добавились сезонные факторы — бюджетные выплаты, социальные платежи, бонусные выплаты в конце года.
Курс рубля
Доллар по итогам 2024 года вырос к рублю на 13,4%, превысив ₽101. В 2025–2027 годах макроэкономисты, опрошенные ЦБ, ожидают дальнейшего ослабления рубля и даже ухудшили прогноз по среднему курсу по сравнению с декабрьскими оценками:
в 2025 году — ₽104,7 (вместо ₽102, прогнозируемых в декабре);
в 2026 году — ₽108,8 (вместо ₽104);
в 2027 году — ₽110,4 (вместо ₽106,6).
Что будет с ключевой ставкой в феврале и до конца 2025 года
Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики на основе опубликованных данных ЦБ и собственных расчетов сошлись во мнении, что у ЦБ пока нет причин для снижения ставки и на столе у регулятора 14 февраля будет два варианта: основной — сохранение ключевой ставки на уровне 21%, второй — повышение. Регулятор предупреждал об этом рынок еще в декабре.
«Нам потребуется некоторое время для оценки всех эффектов достигнутой жесткости. В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки», — говорила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 20 декабря.
Главный экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков считает, что в феврале ключевая ставка будет сохранена на уровне 21% годовых по трем причинам:
рубль укрепился против доллара на 11% — это лучший результат за последний месяц среди крупных развивающихся стран;
наметилась тенденция к снижению инфляционного давления;
деловая активность начинает охлаждаться.
Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова отмечает, что аналитика ЦБ РФ настраивает рынок на паузу, и она ожидает сохранение ставки неизменной и сдержанную риторику регулятора.
Директор аналитического департамента ИК «Цифра брокер» Ованес Оганисян: «Мы ожидаем, что ставку оставят без изменений. Банк России в своих решениях опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. Такие данные не дают возможности для ЦБ идти на повышение ставки, но и снижать ставку у Банка России пока оснований нет». По мнению экспертов инвесткомпании, которые одними из немногих в прошлый раз предугадали паузу в повышении ставки, на данный момент текущий уровень ставки выглядит предельным.
«Данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать о возможности снижения ставки ЦБ. Это может случиться летом, а в лучшем случае весной», — добавил Ованес Оганисян.
Управляющий директор «Ренессанс Капитала» и приглашенный ведущий программы «Рынки» Максим Орловский считает, что повышения ключевой ставки на заседании 14 февраля не будет.
Старший вице-президент, руководитель финансового блока «Сбера» Тарас Скворцов в программе «Рынки.Итоги» на телеканале РБК сказал, что придерживается той же позиции. «Мы смотрим на показатели, которые определяют решение ЦБ. Мы считаем, основные из них — динамика депозитов. Ключевая ставка влияет на склонность к сбережениям, и мы видим, что за 2024 год рынок депозитов физлиц вырос, если очистить от переоценки и счетов эскроу, примерно на 26%. Последний раз такой же рост был 15 лет назад, в 2010 году. Рекордный рост сбережений — о чем еще можно мечтать», — отметил эксперт.
В качестве второго основного фактора Скворцов назвал объем кредитования. Он напомнил, что по сектору в декабре отмечено его снижение, конкретно по «Сберу» впервые за два года портфель кредитов сократился и по юридическим, и по физическим лицам.
«С этой точки зрения и трендов, которые мы сейчас видим по инфляции, можно согласиться с ожиданиями рынка, которые снизились относительно возможного повышения ключевой ставки», — отметил Тарас Скворцов.
Директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец: «Наш базовый прогноз — на февральском заседании ставка останется без изменений. Ключевое, на что мы бы рекомендовали обратить внимание, это как раз риторика ЦБ. В нейтральном сценарии она, скорее всего, останется на той же точке, на которой была в декабре. Возможно, следующие макроданные заставят нас пересмотреть свои взгляды, но пока сценарий именно такой».
По мнению экономиста банка «ЦентроКредит» Евгения Суворова, тренды говорят о том, что на столе у совета директоров Банка России в феврале будет на рассмотрении сохранение ключевой ставки неизменной или ее повышение на 100 базисных пунктов, то есть до 22%.
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин говорит, что уровень инфляции в России даже по негативным прогнозам в этом году не должен превышать 10%, а жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) хорошо сдерживает именно высокую инфляцию, выше этого порога. «Наша же текущая инфляция по большей части определяется валютным курсом, а он — экспортом и импортом, которые, в свою очередь, во многом зависят от развития ситуации в мире», — отмечает макроэкономист.
В базовом сценарии в этом году в «Ингосстрах- Инвестиции » ожидают курс на уровне не менее ₽108, он будет означать инфляцию на уровне не менее 7%. «Если ЦБ продолжит таргетировать инфляцию на уровне 4%, а не рассмотрит варианты с повышением таргета, ставка будет оставаться на высоких уровнях и давить на инвестпрограммы бизнесов», — отметил Прокудин.
Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский подчеркивает, что высокие ставки продолжают сдерживать экономическую активность в России, и перед регулятором стоит задача баланса между контролем инфляции и сохранением темпов экономического роста. «В нашем базовом сценарии на ближайших заседаниях Банка России ключевая ставка сохранится на текущем уровне, при этом риторика регулятора может корректироваться в зависимости от поступающих данных», — говорит аналитик.
Результаты борьбы ЦБ с инфляцией пока нельзя оценить однозначно, по его мнению. «Рост стоимости кредитов уже привел к замедлению темпов потребительского кредитования и начал оказывать влияние на корпоративное кредитование, что, по логике регулятора, должно снизить инфляционное давление. Однако заметного замедления инфляции пока не наблюдается, а инфляционные ожидания населения в январе даже выросли по сравнению с декабрем», — говорит Малиновский.
Аналитик УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова ожидает, что ставку не изменят. Она обратила внимание, что за предыдущую неделю рост цен составил 0,16%, это оказалось намного мягче, чем закладывал консенсус. «Скорее всего, мы видим некоторое смягчение давления на цены со стороны ослабления рубля. Возможно, будем наблюдать некоторое замедление месячных темпов роста цен в феврале. Однако годовой темп роста цен остается повышенным и находится вблизи 10%, что негативно для Банка России», — говорит Попцова.
Тем не менее она считает, что замедление темпов в недельных данных уже является позитивом для рынка. «Думаю, позитив рынка довольно оправдан, потому что мы видим подвижки в ценовом давлении. Это происходит в том числе за счет нормализации курса рубля, поскольку в ноябре и декабре мы видели как раз усиление инфляции из-за ослабления курса», — отметила эксперт.
Аналитики УК «Первая» в базовом сценарии прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 21% не только в феврале, но и в течение всего 2025 года. В рисковом сценарии они допускают повышение до 28%, а в оптимистичном — снижение до 17%.
Член генсовета, председатель подкомитета по публичным рынкам капитала «Деловой России» Алексей Лазутин: «Ждем, что на грядущем заседании регулятор оставит ставку неизменной: понижать определенно не будут, а повышение означает смерть всех планов по развитию для российского бизнеса, чего допустить никак нельзя». Лазутин считает, что дальнейшее ужесточение сделает и так дорогие кредиты совсем недоступными для бизнеса. «О негативном влиянии высокой ключевой ставки на экономику говорят почти 70% российских предприятий из реального сектора, которых опросил ИНП РАН. Мнение реального бизнеса нужно учитывать и как минимум на ближайшем заседании не повышать ключевую ставку», — говорит Лазутин.
Старший персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Сергей Голенищев заключает, что консенсус вполне очевидный — ставку не повысят как минимум в феврале. «Об этом говорит статистика ЦБ по кредитованию, оно замедляется полным ходом. Средние ставки по депозитам тоже понемногу, но снижаются. Все это говорит о том, что ставка работает. Повышение годовой инфляции связано с ростом тарифов, и это единоразовый скачок».
Экономисты, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, улучшили прогнозы по ключевой ставке в 2025 году, но ожидания на 2026 год ухудшились.
Новые прогнозы по средней ключевой ставке (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
в 2025 году — 20,5% (вместо 21,3%);
в 2026 году — 15% (вместо 14,6%);
в 2027 году — 10,4% (без изменений).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба