21 февраля 2025 Тинькофф Банк | Ростелеком
Ростелеком — один из крупнейших в России интегрированных провайдеров цифровых услуг и решений, который присутствует во всех основных сегментах рынка.
Является одним из лидеров на рынке высокоскоростного интернета, платного телевидения и мобильной связи.
Входит в топ-3 мобильных операторов страны с более чем 48 млн абонентов.
Затрагивает государственный сектор, области здравоохранения, образования и ЖКХ, принимает непосредственное участие в цифровизации регионов и развитии биометрии.
Занимается импортозамещением, включая собственную разработку ПО и производство телеком-оборудования.
Компания стремится сохранить лидерские позиции во всех традиционных сегментах связи и показать устойчивые темпы роста. Ростелеком также планирует нарастить темпы роста в перспективных направлениях. Например, стать лидером в сегменте цифровых услуг и сервисов. По прогнозу менеджмента, выручка от этого сегмента должна составить 25% к 2025 году. Сейчас эта доля составляет 22%.
Финансовые результаты Ростелекома
Выручка
Наравне с основным мобильной связью драйвером роста также являются цифровые сервисы и инновационные продукты. Это связано с потребностью бизнеса и государства повысить собственную эффективность за счет цифровизации. Компания постоянно расширяет спектр услуг и продуктов для этих целей, что может обеспечить сильную динамику выручки.
По итогам третьего квартала 2024-го выручка Ростелекома выросла на 11% г/г и составила 193 млрд рублей. Основной вклад внесли комплексные цифровые продукты (в сегменте B2B и B2G) и в мобильный бизнес.
Мы прогнозируем, что выручка компании вырастет на 12% г/г, до 792 млрд рублей, по итогам 2024 года. В дальнейшем мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста выручки компании составят 8% до 2030 года.
В рамках прошлой стратегии целью компании было увеличить выручку до 700 млрд рублей к 2025 году. Но уже сейчас Ростелеком ожидает 800 млрд по итогам этого года. А в новом цикле до 2030 года Ростелеком планирует достигнуть выручки в размере 1 трлн рублей.
Мы считаем, что компания придет к этой цели значительно раньше.
Операционная прибыль Ростелеком
Рост операционной прибыли Ростелекома ограничен расходами на персонал и инвестициями в инфраструктуру для крупных корпоративных и государственных заказчиков.
По итогам третьего квартала показатель OIBDA Ростелекома составил 75,1 млрд рублей, что эквивалентно рентабельности в размере 38,9%.
Мы полагаем, что компания сможет показать дальнейший рост рентабельности при завершении инвестиционной фазы по ряду цифровых сервисов.
Также мы ожидаем, что в этом году рентабельность по OIBDA компании составит 38,3%. Это также связано с растущими расходами на персонал и инвестициями в развитие продуктов.
В течение пары лет мы ожидаем постепенного восстановления рентабельности на уровне 38,5%, что немного ниже ранее заявленных компанией планов улучшить показатель рентабельности OIBDA до >40%.
Долг Ростелеком
Чистый долг составил 629 млрд рублей на конец третьего квартала.
Соотношение чистого долга и OIBDA (за последние 12 месяцев) — 2,1х.
Такой уровень долговой нагрузки соответствует среднему значению за последние несколько лет. Однако в условиях высоких процентных ставок он оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.
Тем не менее менеджмент недавно сообщил, что планирует сохранить соотношение чистого долга и показателя OIBDA не выше 2 в 2024 и 2025 годах.
Чистая прибыль
В третьем квартале на чистую прибыль повлиял пересчет отложенных налоговых разниц в связи с повышением ставки налога на прибыль.
Мы прогнозируем, что компания сможет заработать 24 млрд рублей за 2024 год.
Капитальные затраты
Капитальные затраты составили 20,5% от общей выручки в третьем квартале, что соответствует уровню прошлого года.
Основным бизнесом Ростелекома все еще остается телекоммуникационное направление. Однако поддержание и развитие услуг связи требуют значительных капитальных затрат.
Дополнительно на рост затрат влияют проекты от государства, которые также подразумевают инвестиции в инфраструктуру. Несмотря на недавние проблемы с закупками оборудования и логистические ограничения, сейчас наблюдается постепенное восстановление инвестиционной активности. Поддержку оказывает переориентация закупок оборудования на отечественные аналоги, а также внедрение отечественных IT-решений.
В 2025 году Ростелеком планирует оптимизацию инвестиционной программы с фокусом на проекты, опережающие рост бизнеса.
Мы ожидаем что капитальные затраты компании составят 152 млрд рублей по итогам 2024 года, 19% от выручки.
Свободный денежный поток и дивиденды Ростелекома
На фоне масштабных инвестиций в ряд проектов Ростелеком в 2023 году показал снижение свободного денежного потока. Учитывая текущую конъюнктуру рынка, мы ожидаем, что свободный денежный поток по итогам 2024 года покажет отрицательное значение, что может повлиять на дивиденды.
Предыдущая дивидендная политика утверждалась на период с 2021 по 2023 год. Инвесторы и аналитики ждут новостей от компании по поводу следующих периодов.
Однако, учитывая довольно высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока, мы не ожидаем существенного повышения дивидендной доходности.
Исторические дивиденды
С 2021 по 2023 год Ростелеком должен был платить не менее 5 рублей на акцию, а каждый год еще и увеличивать выплаты как минимум на 5%. Не менее половины от чистой прибыли должно было уходить на дивиденды.
По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно доходности в размере 8% к текущей цене.
По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания заплатит 6 рублей на акцию, доходность составит 8% к текущей цене.
Сколько должны стоить акции Ростелекома
Для определения справедливой стоимости акционерного капитала Ростелекома мы использовали среднюю оценку, полученную при помощи метода дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет и модели дисконтирования дивидендов. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 20% и терминальном темпе роста 5%.
По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 80 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года около 3%, поэтому мы начинаем покрытие компании с рекомендацией «держать».
Бумаги торгуются по мультипликаторам 2,8x EV/OIBDA и 5,4x P/E в 2025 году.
Ну и что?
Ростелеком добился стабильных позиций в сегментах мобильной связи и широкополосного доступа в интернет. В настоящее время компания активно развивает свои цифровые сервисы.
Ростелеком является лидером на быстрорастущих рынках ЦОД, облачных технологий, кибербезопасности и умных городов. Если в 2023 году цифровые сервисы занимали 19% от общей выручки компании, то к 2026-му их доля может вырасти до 31%. Также по мере развития данного направления мы ожидаем позитивного эффекта на рентабельность компании в целом.
Ростелеком участвует в нескольких государственных проектах и является ключевым партнером правительства в цифровизации государственного сектора. Однако участие в таких проектах может негативно сказаться на эффективности использования капитальных вложений и уровне доходности для акционеров. У Ростелекома самое высокое отношение капитальных вложений к выручке среди аналогичных компаний, как раз в основном за счет инвестиций в государственные программы, которые довольно волатильны и трудно поддаются прогнозированию.
В целом телеком-сектор в настоящее время испытывает некоторые сложности, связанные с поставками и обновлением оборудования, однако, по информации компании, сейчас активно идет разработка российского оборудования, что поможет обойти текущие ограничения, связанные с поставщиками, логистикой и колебаниями курсов валют.
Ростелеком традиционно платит дивиденды, однако, учитывая высокий уровень долга в условиях высоких процентных ставок, мы не ожидаем существенного роста дивидендных выплат. Мы считаем, что за 2024 год компания выплатит 6 рублей на акцию, и это эквивалентно доходности 8% к текущей цене. Мы также ожидаем, что в ближайшее время компания может объявить новую дивидендную политику.
Ростелеком планирует провести публичное размещение своих дочерних компаний, в частности РТК-ЦОД и ГК «Солар». Учитывая, что компании информационной безопасности и облачных и сервисов торгуются по мультипликаторам, значительно превосходящим значения телекоммуникационной отрасли, мы полагаем, что такие IPO могут положительно повлиять на стоимость акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба