Тем временем Минфин вторую неделю подряд фиксирует повышенный спрос к аукционам ОФЗ со стороны участников рынка. Ряд аналитиков связывают это с ожиданиями завершения цикла повышения ключевой ставки Банка России.
Какие еще факторы двигают рынком госдолга сейчас? Какой стратегии придерживаться средне- и долгосрочным инвесторам?
Инвесторы нацелились на ОФЗ
Банк России на заседании 14 февраля сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Решение регулятора совпало с ожиданиями рынка. В тот день за несколько часов до объявления ЦБ индекс RGBI пребывал на максимальном с 11 июня 2024 года значении – 108,8 пункта.
Однако фактор ключевой ставки ЦБ временно отошел на второй план. Ключевым драйвером для рынка госдолга выступали уже состоявшиеся переговоры между делегациями США и России, считает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич. По его мнению, ожидания снижения геополитической напряженности привело институциональных инвесторов к участию в аукционах Минфина по размещению ОФЗ.
Так, на аукционе 12 февраля Минфин предложил два выпуска ОФЗ с постоянным купоном (ПД). Спрос на них более чем в 1,5 раза превысил предложение, общая сумма заимствований составила 224,76 млрд рублей. На аукционе 19 февраля Минфин также разместил два выпуска ОФЗ-ПД. Спрос на них снизился до 299 млрд рублей, а общая сумма заимствований – до 190,7 млрд рублей.
По итогам шести прошедших аукционных дней и трех дополнительных размещений после аукциона (ДРПА) в 2025 году объем размещения Минфином гособлигаций составил 595,29 млрд рублей при плане в 1 трлн рублей на первый квартал года, обратил внимание главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. «Первоначально, объем облигаций, который необходимо размещать еженедельно согласно графику проведению аукционов в первом квартале, составлял порядка 90,909 млрд рублей, но после прошедших аукционов необходимый объем размещения в неделю снизился на 11,0% и составил порядка 80,9 млрд рублей», – добавил он.
Дополнительным фактором роста индекса RGBI в феврале выступает укрепление рубля как раз на фоне ожидания улучшения геополитической ситуации, что также положительно влияет на инфляцию, отметил аналитик «Ингосстрах банка» Петр Арронет. «В свою очередь, длинные облигации с фиксированным купоном росли примерно на 15%. К таким выпускам, например, относятся ОФЗ 26233 и ОФЗ 26238», – поделился эксперт в беседе с Finam.ru.
Риски коррекции
Несмотря на позитивную геополитическую повестку, ожидания по завершению циклу ужесточения ДКП и повышенный спрос инвесторов на аукционы Минфина по размещению ОФЗ, долговый рынок может встретиться с коррекцией, предупреждают эксперты.
Необходимо понимать, что пока ЦБ не перешел к траектории снижения ставки, а геополитический фактор полностью не реализовался – волатильность в ценных бумагах может быть очень высокой, заявляет руководитель направления анализа долговых рынков в «Финаме» Алексей Ковалев.
Аналитик указывает, что сейчас в ОФЗ уже заложено существенное снижение как процентного, так и геополитического рисков. «Например, однолетняя ОФЗ торгуется по доходности ниже 19%, при том что ключевая ставка составляет 21% и еще вполне может быть повышена. Доходности самых долгосрочных ОФЗ более чем на 5 п.п. ниже текущей ключевой ставки, что близко к историческому максимуму», – отметил он. По мнению эксперта, доход, на который рассчитывает инвестор, открывая сейчас позицию в ОФЗ с фиксированной ставкой купона, сопряжен с высоким риском.
Никто не отменял инфляционный фактор. По мнению аналитиков InvestFuture, это главный аргумент, играющий не на стороне ОФЗ. «Доходность 16-17% сейчас кажется высокой, но если рост цен не замедлится, реальные доходы по бондам могут сильно сократиться», – написали они.
Также эксперты указывают на укрепление рубля. По их оценкам, брать ОФЗ против сильной нацвалюты опасно в условиях дальнейшей неопределенности. «Во-первых, девальвация снизит реальную доходность. Во-вторых, новый виток девальвации может ударить и по инфляции», – подчеркнули они.
С этими аргументами соглашаются аналитики «Газпромбанк Инвестиции». Они указывают, что из-за всех этих проблем ЦБ может удерживать высокую ставку долгое время. «Инфляция остается на высоком уровне, спрос продолжает превышать предложение, ослабление рубля может привести к развороту инфляционных тенденций, что увеличивает процентный риск. В случае дальнейшего повышения ключевой ставки котировки могут существенно снизиться», – пояснили эксперты.
К слову, Центробанк по итогам февральского заседания повысил прогноз по инфляции на 2025 год до 7-8% против 4,5-5% ожидавших ранее. Прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год повышен до 19-22% с 17-20%.
Грицкевич не исключает коррекции RGBI в зону 103-104 пунктов. «При ослаблении позитивного внешнего новостного потока на первый план выйдут ожидания по политике ЦБ, где основная игра инвесторов, скорее всего, развернется ближе к следующему заседанию 21 марта», – указывает аналитик ПСБ.
Какой стратегии придерживаться?
Рынок гособлигаций остается в подвешенном состоянии. Тем не менее, для долгосрочных инвестиций с горизонтом 1 год и более продолжать накапливать позицию в ОФЗ целесообразно и на текущих уровнях, считает Дмитрий Грицкевич.
В условиях неопределенности с будущей траекторией ключевой ставки, а также по переговорному процессу по Украине, инвесторам рекомендуется держать как минимум половину портфеля в коротких облигациях. Тем более, что они остаются двузначными и вполне конкурентоспособными по сравнению с депозитами, говорит Алексей Ковалев.
По его словам, ключевая ставка ЦБ будет оставаться высокой еще как минимум несколько месяцев. «По нашим оценкам, средний уровень ключевой ставки в 2025 году составит 20%, что транслируется в соответствующий денежный поток по флоатерам. Отметим важный момент – денежный поток по облигациям с переменной ставкой купона привязан к фактическим ставкам, которые в отличие от ожиданий, пока не спешат снижаться. Кроме того, держатель флоатера имеет возможность реинвестировать рыночную высокую ставку, ежемесячно получаемую им в виде купона, по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход», – констатировал Ковалев.
На ожиданиях разворота ДКП верной стратегией для инвестора станет покупка дальних облигаций с фиксированным купоном со сроком погашения в 2040 году, считает Арронет. Он указывает на выпуск ОФЗ-26248. На текущий момент котировка облигации составляет 79,8% от номинала, а доходность купона - 15,35%.
«Если мы говорим об облигациях со сроком погашения до 1 года, то здесь лучше брать флоатеры – облигации с плавающим купоном. По ним купонная доходность будет примерно равна ключевой ставке», – подытожил аналитик «Ингосстрах банка».
Смягчение ДКП открывает инвесторам возможность получить повышенную доходность на облигациях с длинным сроком до погашения, несмотря на высокий процентный риск, который может реализоваться в случае нового всплеска инфляции и ослабления рубля, говорят и в «Газпромбанк Инвестиции». Эксперты брокерской компании также отдают предпочтение выпуску ОФЗ-26248.
«Данная бумага позволяет как рассчитывать на инвестиционный доход на переоценке в случае разворота денежно-кредитной политики, так и получать высокий купонный денежный поток, что немаловажно в текущих условиях неопределенности. В базовом сценарии мы видим потенциальную доходность инвестидеи на горизонте 1,5-2 лет в диапазоне 30-40% годовых», – дали свою рекомендацию аналитики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба