Наше мнение. «Ренессанс Страхование» - единственная ликвидная страховая компания на российском фондовом рынке. Она входит в топ-10 российских страховых компаний по объему собранных страховых взносов, а ее доля рынка на конец 1-го полугодия 2024 составляла около 5,6%.
Ключевые факторы инвестиционной привлекательности компании - быстрый рост страхового бизнеса, высокий уровень ROE относительно аналогов, исторически стабильные дивидендные выплаты и привлекательные рыночные мультипликаторы, по нашим оценкам. Кроме того, страховые компании обычно оцениваются с премией относительно банков, так как их доходы менее чувствительны к макроэкономическим циклам в долгосрочной перспективе.
Драйверы роста. Мы отмечаем быстрый рост компании - как органический, так и за счет эффективной стратегии M&A, направленной на укрепление рыночных позиций, особенно в сегменте страхования жизни.
По итогам 9 месяцев 2024 общий объем страховых премий группы увеличился на 38,5% г/г и составил 118 млрд рублей, тогда как общий рост рынка в период 2019-2023 гг. составил 11,4%. Мы прогнозируем, что в следующие пять лет (2025-29) среднегодовой темп роста собранных премий компании может составить около 16% и превысит темпы роста рынка. В 2025 году ожидаемое снижение ставок может привести к положительной переоценке инвестиционного портфеля, что может позволить компании почти удвоить размер чистой прибыли до 19 млрд рублей.
Дивиденды. Согласно дивидендной политике, «Ренессанс Страхование» планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год. По итогам 2025 года дивиденд может вырасти до 16,9 рубля на акцию и обеспечить сравнительно высокую доходность на уровне 13,9%.
Риски. Показатель чистой прибыли компании достаточно волатильный и сложнопрогнозируемый. Он зависит от объемов страховых резервов, доходности инвестиционного портфеля и сильно чувствителен к динамике процентных ставок. В частности, рост процентных ставок приводит к снижению стоимости облигаций, составляющих основную часть инвестиционного портфеля группы, объем которого на 3-ий квартал 2024 составляет около 200 млрд рублей. Впрочем, в 2025-26 годах мы ожидаем цикл снижения процентных ставок в экономике, что, напротив, окажет заметный положительный эффект на прибыль Группы. В долгосрочной перспективе существует актуарный риск, связанный с возможной ошибочной оценкой компанией вероятности наступления страховых случаев и объема резервов.
Оценка. Акции «Ренессанс Страхования» оцениваются по мультипликаторам 2025П Р/BV - 1,1х и P/Е - 3.6х, что мы считаем относительно низкими значениями. Наша целевая цена 155 рублей за акцию (без учета дивиденда) рассчитана по модели остаточной прибыли (Excess return valuation) и исходит из предполагаемых значений нормализованного ROE в 30% и стоимости капитала в 24%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба