3 марта 2025 | Алроса Инвестовизация
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи (занимает 30% рынка) и запасов алмазов. Основными направлениями деятельности являются геологоразведка, добыча и продажа алмазов, производство бриллиантов.
Добывающие и производственные мощности расположены в Якутии и Архангельской область. АЛРОСА обладает запасами ресурсов в размере 1 млрд кар, включая 628 млн кар резервов. Ресурсов АЛРОСА достаточно для ведения добычи, как минимум, на протяжении 30 лет.
В группе АЛРОСА работает 35 тыс. человек. В свободном обращении находятся 34% акций, на долю Российской Федерации, Республики Саха (Якутия) и муниципальных образований Республики Саха (Якутия) приходится 66% акций.
У компании несколько крупных дочек. Кроме добычи и обработки алмазов, есть компании, занимающиеся добычей газа, авиаперевозками, производством электроэнергии.
С 08.04.2022 АЛРОСА находится под блокирующими санкции США (включена в SDN лист). А на долю США приходится около 50% всех покупок бриллиантовых украшений в мире. С 01.01.2024 санкции ввёл и ЕС. Плюс с 01.03.24 вступил в силу запрет на поставки в западные страны российских алмазов, обработанных в-третьих странах. Правда, запуск механизма обязательного отслеживания российских алмазов для обеспечения соблюдения санкций отложен до 2026 года. Также из-за санкций Алроса продала свою долю 41% в Ангольском рудник Катока, хотя компания внесла крупные инвестиции в месторождение.
Текущая цена акций.
С конца 2021 года идёт нисходящий тренд. За это время, со своих максимумов акции упали на 60%. Но с декабря 2024 года котировки отскочили на треть и подошли к линии сопротивления.
Операционные результаты.
В 2024 году добыча снизилась на 5% г/г и составила 33 млн карат. Это среднее значение за последние 5 лет. При этом компания с 2022 года не публикует данные об объемах продаж.
Но по данным министерства торговли и промышленности Индии экспорт алмазов из РФ в Индию с января по октябрь 2024г. 5,2 млн карат (-17% г/г). Причем в разы упали поставки в августе-сентября.
В целях поддержки компании в 2024 году АЛРОСА и Минфин заключили соглашение о выкупе алмазов в Гохран. Сумма этой сделки не уточняется. Но Гохран действует в рамках бюджетного лимита на покупку драгметаллов и драгкамней, который на 2024 год составляет 51,5 млрд.
Также косвенно можно оценить положение дел в отрасли на основании данных за 2024 год от основного конкурента компании De Beers (занимает более 20% рынка)
Производство 24,7 млн карат (-22% г/г).
Продажи 17,8 млн карат (-25% г/г).
Индекс мировых цен.
Индекс мировых цен на алмазы продолжает падать. И прошлый год не был исключением, за год падение ≈ 20%. А с пиков 2022 года цены снизились на 40%.
Основная причина - избыток запасов алмазов на индийском рынке, где обрабатывают до 90% всех камней. Также значимый фактор – рост популярности искусственных камней.
Финансовые результаты.
Результаты за 2024 год:
Выручка 239 млрд (-26% г/г).
Себестоимость 157 млрд (-10% г/г).
Остальные операционные расходы за вычетом доходов 55 млрд (+26% г/г).
Операционная прибыль 30,5 млрд (-3,5х г/г).
Финансовые расходы за вычетом доходов 12 млрд (+20х г/г).
Доля в прибыли совместных предприятий 14 млрд (+5,5х г/г).
Чистая прибыль (ЧП) 21 млрд (-4х г/г).
Из-за падения цен и объемов продаж, выручка упала на четверть. Суммарные операционные расходы при этом не сильно изменились. В результате, операционная прибыль рухнула в 3,5 раза. В 20 раз выросли финансовые расходы за вычетом доходов. В итоге, ЧП рухнула в 4 раза.
В целом, результаты 2024 в части EBITDA и ЧП худшие за 10 лет. Но всё же, несмотря на кризис в мировой алмазной отрасли, АЛРОСА остаётся прибыльной компанией.
Причём, всё время результаты были достаточно неплохими, и провальным получилось именно 2П 2024, когда выручка рухнула в 3 раза, а EBITDA в 5 раз относительно прошлого полугодия. И компания отразила чистый убыток 15 млрд.
Баланс.
Капитал 371 млрд (-3% г/г).
Запасы 231 (+27% г/г).
Денежные средства и депозиты 89 млрд (-10% г/г).
Суммарные кредиты и займы 196,7 млрд (+45% г/г).
На фоне проблем с продажами резко выросли запасы и долговая нагрузка. Чистый долг взлетел в 3 раза до 108 млрд. Это максимум за 9 лет. ND/EBITDA = 1,4. Пока долговая нагрузка средняя, но если продажи не удастся быстро восстановить, - это может превратиться в большую проблему.
Денежные потоки.
операционная деятельность 41 млрд (-37% г/г).
инвестиционная деятельность -5,7 млрд (-81% г/г). Капитальные затраты 59 млрд.
финансовая деятельность +8 млрд. На 47 млрд вырос долг. И 32,5 млрд ушло на дивиденды
Операционные поток самый слабый за 10 лет, капитальные затраты очень высокие. В итоге, FCF отрицательный в первые за много лет.
Дивиденды.
Дивидендная политика подразумевает выплаты 50%-100% от FCF в зависимости от долговой нагрузки; но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, если ND/EBITDA < 1,5.
В октябре 2024 года были выплачены дивиденды за 1П 2024 в размере 2,49₽ (4% доходности к текущей цене). Это составило 18,3 млрд или 87% от ЧП.
Учитывая резкий рост долговой нагрузки, отрицательный FCF, скорей всего, итоговых дивидендов не будет.
Перспективы.
Текущая главная надежда – это сокращение запасов у индийских огранщиков, восстановление продаж и рост цен на алмазы. АЛРОСА прогнозирует рост цен на алмазы на 15-20% в 2025 году на фоне сокращения мировой добычи, также к этому времени должен восстановиться баланс спроса и предложения на рынке бриллиантов.
Последние годы АЛРОСА не может найти новых крупных месторождений алмазов. Но планируется возобновление добычи на трубке «Мир», где запасы составляют 200 млн карат. 04.08.17 в результате прорыва воды из карьера затопило шахту, несколько человек погибли. После аварии рудник законсервировали, восстановление обойдется в 120 млрд. Промышленная добыча планируется в 2030-2031 годах.
В качестве дополнительных перспектив можно отметить, что компания планирует кроме алмазов заняться добычей других полезных ископаемых. В частности, в июне 2024 года АЛРОСА приобрела у Полюса лицензию на разработку месторождения золота «Дегдекан» за 5,4 млрд рублей. Запасы 38 тонн золота.
Ещё есть “АЛРОСА-Газ”, которое добывает и транспортирует газ. А с 2025 года начнется добыча гелия. Плановый объем добычи гелия составляет до 4 млн кубометров в год.
Риски.
Продолжение падения цен на алмазы.
Усиление санкций.
Синтетические алмазы. Это дешёвый аналог, а т.к. различия минимальны, поэтому вероятно, будущее именно за искусственными камнями. Около 97 % алмазов, используемых в промышленности — синтетические. А в ювелирной промышленности, доля синтетических камней уже сравнялась с натуральными по количеству проданных единиц.
Также большой риск - это налоговый фактор. В 2023 государство изъяло в виде «временного» увеличения НДПИ 19 млрд. Плюс еще 1,5 млрд АЛРОСА заплатила налог на «сверхприбыль». А с 01.01.25 ставка НДПИ на алмазы выросла с 8% до 8,4%.
Рост долга и высокие процентные ставки.
Рост капекса. 04.03.24 Генеральный директор сообщил, что компании нужно переходить на добычу алмазов подземным способом, и 2024г. будет годом серьезных инвестиционных решений.
Мультипликаторы.
После провального отчета, резко взлетели мультипликаторы:
Капитализация = 454 млрд (цена акции = 61,7₽);
EV/EBITDA = 7,2;
P/E = 21,5; P/S = 1,9; P/B = 1,2;
Рентабельность EBITDA = 33%; ROE = 6%; ROA = 3%.
Выводы.
АЛРОСА — мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов. Находится под западными санкциями. 66% акций принадлежит государству.
С 2022 года идёт кризис в мировой алмазной отрасли. Операционные результаты: добыча -5% г/г, продажи сильно просели. При этом цены на алмазы упали больше, чем на 20%. В итоге, отчет за 2024 год негативный. Результаты худшие за 10 лет. В основном из-за провального второго полугодия, когда результаты упали в разы, и компания отразила чистый убыток. Резко взлетела долговая нагрузка. FCF отрицательный впервые за много лет.
Компания выплатила дивиденды по итогам 1П 2024 с доходностью 4%. Но итоговых дивидендов скорей всего не будет.
Перспективы: восстановление цен, возобновление добычи на шахте "Мир", добыча золота и прочих полезных ископаемых.
Риски: снижение цен на алмазы, санкции, синтетические алмазы, налоговые риски, рост CAPEX.
Мультипликаторы высокие. В текущих условиях, расчетная справедливая цена ниже 50₽. Вся надежда на скорейшее восстановление продаж и рост цен.
Мои сделки.
На данный момент доля АЛРОСА в моём портфеле акций около 8%. Позиция в минусе на 20% но это, не считая полученных дивидендов. Плюс использовал акции в целях налоговой оптимизации, т.е. просадка полностью отбита. Продавать, конечно, по таким ценам не собираюсь. Но и допокупать после такого отчета желания не возникает.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба