25 марта 2025 | РУСАЛ Sid_the_sloth
🔗Эмитент: ПАО «ОК „РУСАЛ“
🔩РУСАЛ — компания с долей около 5,5% в мировом производстве алюминия и около 3,8% в мировом производстве глинозема. По алюминию РУСАЛ занимает 3-е место в мире, уступая лишь двум китайским производителям.
Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норильский никель — одного из крупнейших в мире производителей никеля, палладия, платины и меди. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа — компания „ЭН+ Групп“ Олега Дерипаски с долей 56,9%.
⭐Кредитный рейтинг: А+ „стабильный“ от АКРА и Эксперт РА.
💼В обращении 13 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них — юаневые, один — в долларах, а ещё один вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ — главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в национальной валюте.
📍Ранее рассказывал про юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7, долларовый РУСАЛ 1Р8, флоатеры РУСАЛ 1Р9, 1Р10, 1Р11 и 1Р13.
📊Финансовые результаты РУСАЛ
Смотрим свежайший отчет по МСФО по итогам 2024:
👉Выручка: 12,1 млрд $ (-1,1% год к году). На долю РФ и стран СНГ пришлось 34% продаж, 42% – на государства Азии. Скорректированная EBITDA достигла 1,5 млрд $ (+90,1% г/г).
✅Чистая прибыль: 803 млн $ (рост в 2,8 раза г/г). Но не спешите радоваться. Взлёт во многом обусловлен неденежными статьями расходов, в т.ч. снижением себестоимости благодаря увеличению запасов готовой продукции (т.н. Unrealised Gain) на более чем 600 млн $.
💰Собственный капитал: 11,2 млрд $ (+1,8% г/г). Размер активов увеличился с 21,5 до 22,2 млрд. На счетах в кэше 1,5 млрд баксов (в конце 2023 было 2,09 ярда). Сильно выросли запасы — до 4,48 млрд $.
🔻Свободный денежный поток: 483 млн $ (-73% г/г). Операционный денежный поток почти в 3 раза меньше кап. затрат (CAPEX порядка 1,3 млрд $), и это толкает РУСАЛ занимать ещё и ещё.
🔺Чистый долг: $6,4 млрд (+11% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA сократилась до 4,3х (7,4х годом ранее).
👉Производство алюминия в 2024 выросло на 4% г/г до 3,9 млн т. Зато продажи первичного алюминия наоборот — снизились на 7% в сравнении с предыдущим годом, до 3,86 млн т. Этот результат — худший с 2019 г.
🏭РУСАЛ в прошлом году приобрел 30%-ную долю в китайском заводе Hebei Wenfeng New Materials (HWNM), благодаря чему смог нарастить выпуск глинозема на 25% до 6,3 млн т. Планируется покупка в три этапа до 50% глиноземного завода Pioneer Aluminium Industries в Индии.
⚙️Параметры выпуска
● Название: РУСАЛ-БО-001Р-12
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: 0,5 млрд ¥
● Погашение: через 1 год
● Купон: до 11% (YTM до 11,77%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: Газпромбанк, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок — 26 марта, размещение — 28 марта 2025.
🤔Резюме: слишком короткий
🔩Итак, РУСАЛ размещает юаневый выпуск сроком на 1 год с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.
✅Некоторые показатели улучшились. За 1П2024 РУСАЛ в 2,7 раза нарастил прибыль и оптимизировал расходы, а по итогам года прибыль выросла в 2,8 раза (правда, это разовая неденежная история). Самое главное — на фоне роста EBITDA в моменте заметно снизилась долговая нагрузка.
⛔Дальнейшие санкции и потери рынков. Трамп ввёл пошлины 25% на алюминий. Алюминий под запретом в 16-м пакете санкций ЕС. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), писал Коммерсант.
Мем на злобу дня из Интернета
⛔Высокий долг. Чтобы компания смогла и дальше сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних кап. затратах, проблемах с денежным потоком и отсутствии дивов от Норникеля, в этом есть большие сомнения.
💼Вывод: выпуск слишком короткий, чтобы быть интересным. Вряд ли с закредитованным РУСАЛом за 1 год случится что-то плохое, но даже обещанные 11% в юанях смотрятся блёкло на фоне более длинных валютных облиг от надежных эмитентов с рейтингом выше. Лично я в этот раз Дерипаске в долг не дам, тем более у меня в рюкзаке уже есть долларовый выпуск.
Впрочем, если у кого-то есть серьезные опасения за судьбу рубля в ближайший год и очень хочется припарковать деньги именно в валютные облиги, возможно это не самый плохой и [относительно] безопасный вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: Акрон 1Р7 (рейтинг АА, купон 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (рейтинг ААА, купон 10,4%), Газпром нефть 3P12R (ААА, 7,75%), ГТЛК 2Р5 (АА-, 8,25%), Акрон 1Р4 (АА, 7,75%), Славянск ЭКО 001Р-03Y (BBB-, 11%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба