Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция немного ускорилась с 0,03% неделей ранее до 0,06% — нейтрально.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания снижения инфляции в мае-июне ниже цели ЦБ.
• Кредитование на низких уровнях: прирост портфеля кредитов Сбера +0,25% в апреле против +1,4% назад — снижение темпов роста в 5,5 раз.
• По плану сегодня должна буть опубликована справка Росстата об оценке ВВП за I квартал 2025 г., из которой станет понятно, насколько мы близки к технической рецессии.
• На самом высоком уровне (от президента) прозвучал сигнал для ЦБ: нужно «не заморозить» экономику.
Инфляция остается на очень низком уровне из-за крепкого рубля
Инфляция на 80% прямо или косвенно зависит от курса доллара, благодаря импортным товарам или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и пр.). Крепкий курс уже какую неделю подряд держит в нулевой или отрицательной зоне цены на непродовольственные товары. Продовольствие тоже начинает замедляться в цене: цены на помидоры и бананы недавно тоже вошли в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидаем, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне, инфляция будет около цели ЦБ, что будет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.
Также мы услышали сигнал, вероятно, для ЦБ со стороны президента, что экономику нужно охлаждать, но «не заморозить», обеспечить «мягкую посадку». Прошлый подобный сигнал был в декабре 2024 г. перед заседанием регулятора. Все условия для начала цикла смягчения выполнены: кредитование замедлилось, инфляция замедлилась, бизнес повсеместно просит поддержки (угольщики, энергетики (например, РусГидро), автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
Выделяем Новые Технологии как бенефициара роста добычи нефти из-за сделки ОПЕК+
Новые Технологии опубликовали отчетность по МСФО за 2024 г. Долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA символически снизилась с 2,6х до 2,5х — средний уровень, который говорит, что компания может погасить весь долг за 2,5 года в идеальных условиях. Операционная прибыль (до налогов и процентных расходов по долгу) выросла на 75%, а прибыль до налогообложения — на 1%. Также отмечаем, что решение стран ОПЕК+ повысить добычу поможет компании сохранить прибыльность и рост выручки. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 27,5% на год и 3 месяца, что на 3–6% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — привлекательно.
Эмитенты и выпуски
Газпром нефть — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%), c очень низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектором добычи нефти, имеющим среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.
Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18,1% на пять лет имеет доходность на 2% больше, чем ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Ожидаем доход 12% и более 30% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 18,1%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 24,4%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 24,3%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 24,3%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, а также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов 2-го эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход свыше 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в устойчивом к кризисам секторе. Портфель Европлана на 85% составляет лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.
Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера. Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше облигаций с таким же рейтингом АА, на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Прогнозируем снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.
Доходность к погашению (YTM) — 20,8%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,5% до 16,3%.
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 27,6% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%.
ЛСР — топ-5 девелопер в России, занимает 15% на рынке Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли в квартальном сопоставлении в рублях на 60%, в метрах — на 50%. Худшее для девелоперов позади.
Облигации ЛСР на полтора года торгуются с доходностью 25,2% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Ожидаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 25,2%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба