Тактический взгляд: рентный портфель облигаций в рублях. 16 мая 2025

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, состав портфеля не меняем.

Главное
• Недельная инфляция немного ускорилась с 0,03% неделей ранее до 0,06% — нейтрально.

• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания снижения инфляции в мае-июне ниже цели ЦБ.

• Кредитование на низких уровнях: прирост портфеля кредитов Сбера +0,25% в апреле против +1,4% назад — снижение темпов роста в 5,5 раз.

• По плану сегодня должна буть опубликована справка Росстата об оценке ВВП за I квартал 2025 г., из которой станет понятно, насколько мы близки к технической рецессии.

• На самом высоком уровне (от президента) прозвучал сигнал для ЦБ: нужно «не заморозить» экономику.

В деталях
Инфляция остается на очень низком уровне из-за крепкого рубля

Инфляция на 80% прямо или косвенно зависит от курса доллара, благодаря импортным товарам или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и пр.). Крепкий курс уже какую неделю подряд держит в нулевой или отрицательной зоне цены на непродовольственные товары. Продовольствие тоже начинает замедляться в цене: цены на помидоры и бананы недавно тоже вошли в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидаем, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне, инфляция будет около цели ЦБ, что будет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Также мы услышали сигнал, вероятно, для ЦБ со стороны президента, что экономику нужно охлаждать, но «не заморозить», обеспечить «мягкую посадку». Прошлый подобный сигнал был в декабре 2024 г. перед заседанием регулятора. Все условия для начала цикла смягчения выполнены: кредитование замедлилось, инфляция замедлилась, бизнес повсеместно просит поддержки (угольщики, энергетики (например, РусГидро), автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.

Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.

Эмитенты и выпуски

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, достаточно устойчивом к кризисам. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая.

Условная YTM 27,6% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 27,6%

Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.

Доходность к погашению (YTM) — 20,8%

Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.

Доходность к погашению (YTM) — 26%

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ (54% выручки), имеет высокую рентабельность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.

Доля экспорта 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 26,3% — максимум для 1-го эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 26,3%

Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 26,1% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 26,1%

Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 25,4%

РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков. Выпуск БО-П-25 торгуется с доходностью 21,8% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода

Доходность к погашению (YTM) — 21,8%

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM 21,2%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 21,2%

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 24%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 24%

Газпром (поручитель /оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% — очень высокая в 1-ом эшелоне (самые надежные компании), купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно

Доходность к погашению (YTM) — 26,1%