Повышаем взгляд на Юнипро до «Нейтрального» и поднимаем целевую цену до 2,3 руб. за акцию. Результаты за I квартал по РСБУ хоть и отражают снижение прибыли, но не такое сильное, как мы ожидали. Рост выручки от продажи электроэнергии (+27% г/г) «сгладил» падение выручки по мощности (-34% г/г). Наш «Нейтральный» взгляд на Юнипро основывается на том, что финансовые показатели компании лучше, чем мы прогнозировали прежде, и мы пока исходим из предпосылки отсутствия масштабных денежных расходов на инвестпрограмму, которые могут обнулить денежную массу на балансе.
Главное
• Акции Юнипро резко выросли в январе-феврале этого года и потом так же резко упали.
• Рынок, возможно, пытался отыграть геополитическую разрядку через Юнипро, но мы пока не видим предпосылок к изменению статуса компании (внешнее управление).
• I квартал оказался не таким плохим: большой рост спотовой цены в Сибири (+30% г/г) вместе с ростом производства дал хороший прирост выручки от продажи электроэнергии (+27% г/г).
• Хорошие цены на спотовом рынке поддерживают рентабельность производства, но чистая прибыль компании все же снижается год к году.
• Меняем взгляд с «Негативного» на «Нейтральный», поднимаем целевую цену до 2,3 руб. за акцию.
В деталях
🗲 Падение прибыли не такое сильное благодаря ценам на электроэнергию
Юнипро опубликовала результаты за I квартал. Отчетность подтверждает замедление вследствие окончания платежей по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) на Березовской ГРЭС. Чистая прибыль ожидаемо упала на 9% г/г. Выручка от продажи мощности упала на 34% г/г, согласно пресс-релизу.
Большие скачки в акциях ранее были связаны с надеждами на выплату денежной массы с баланса в виде дивидендов. Однако рост прогнозов по инвестрасходам Юнипро резко снизил вероятность такой выплаты. Раскрытие ухудшилось: сейчас мы не можем вычленить денежную массу на балансе.
📝 Меняем взгляд на «Нейтральный» после выхода отчетности
Мы поднимаем взгляд на Юнипро до «Нейтрального». Мы считаем, что, помимо геополитики, важными факторами для дальнейшей фундаментальной переоценки выступают большие инвестрасходы, которые компания упомянула в результатах по МСФО ранее. Именно они, скорее всего, испугали рынок. Компания не ведет открытую коммуникацию с рынком, и мы не можем подтвердить эти цифры и понять расходование по годам.
С учетом стоимости акционерного капитала 28%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (+35%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью плюс 7% подразумевает «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом мы считаем, что ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить наши прогнозы.
📊 Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса по выручке, EBITDA и чистой прибыли
Наши ожидания по выручке за 2025 г. по МСФО ниже консенсуса (на 13%), по EBITDA — существенно ниже (на 33%) и по чистой прибыли — ниже на 23%. Сложно сказать в какой части консенсус других инвестдомов отражает падение прибыли в результате окончания ДПМ на Березовской ГРЭС. Мы считаем это важным фактором, поэтому прогнозируем снижение финансовых результатов в 2025 г. относительно 2024 г. В конечном итоге падение может оказаться не настолько глубоким, судя по результатам за I квартал по РСБУ, однако мы продолжим следить.
🔎 Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Нейтральный» взгляд
Мы повысили наш долгосрочный взгляд на акции Юнипро с «Негативного» до «Нейтрального» на горизонте 12 месяцев. Мы подняли целевую цену до 2,3 руб. (для оценки используем дисконтирование будущих денежных потоков). Взгляд улучшен из-за роста спотовых цен (особенно в Сибири) и более сильных результатов, чем мы ожидали. Рынок, на наш взгляд, сейчас справедливо оценивает Юнипро.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба