Перевод статьи от Crescat
Соединенные Штаты сталкиваются с фундаментальной проблемой: стремление к лидерству в области искусственного интеллекта, возрождения промышленности и отечественного производства зависит не только от цифровой инфраструктуры или интеллектуального капитала, но и от физической доступности критически важных материалов. Стратегические цели ограничены ресурсной реальностью. Без надежных поставок металлов - основы технологического и промышленного прогресса - рост ограничен. Добыча полезных ископаемых стоит на первом месте.
Это ставит фундаментальную политическую проблему. Соединенные Штаты не могут реализовать свои инициативы по восстановлению экономического равновесия, не взяв на себя обязательства по восстановлению отечественного горнодобывающего потенциала и обеспечению долгосрочного доступа к запасам полезных ископаемых.
Однако годы недостаточного инвестирования в горнодобывающий сектор привели к тому, что страна все больше зависит от иностранных источников стратегических материалов. Эта растущая зависимость подвергает США геополитическим рискам и хрупким цепочкам поставок. Сегодняшняя система плохо приспособлена для удовлетворения текущего спроса на металлы, не говоря уже о резком росте, ожидаемом от развития искусственного интеллекта, модернизации обороны и передового производства.
Зависимость США от импорта металлов
Горнодобывающая промышленность составляла 20% ВВП - теперь это ошибка округления
Ярким показателем этого спада является снижение доли частных инвестиций в основной капитал горнодобывающей промышленности в общем объеме экономики. За последние несколько десятилетий горнодобывающий сектор США резко сократился: инвестиции в основные фонды горнодобывающей промышленности сегодня составляют всего 0,3% ВВП, что является стремительным падением с почти 20% в середине 20-го века.
Капиталовложения в горнодобывающий сектор США как доля ВВП
Строительство дома до закладки фундамента
Этот сдвиг отражает более широкую историческую тенденцию. В течение XX века США перешли от самообеспечения металлами и минералами к сильной зависимости от импорта. В начале 1900-х годов США были мировой державой и чистым экспортером важнейших металлов, а внутренняя добыча удовлетворяла почти весь национальный спрос.
Однако по мере ускорения промышленного роста в середине столетия, усугубляемого потребностями Второй мировой войны и ростом внутренних затрат на производство, импорт неуклонно увеличивался. Во второй половине века доля импорта критических металлов превысила 50%, что было вызвано сокращением внутренних добывающих мощностей, глобализацией, экологическими нормами и иностранной конкуренцией.
В XXI веке США стали сильно зависеть от импорта многих важнейших минералов, причем некоторые из них полностью поставляются из-за рубежа. Эта зависимость от таких стран, как Китай, усилила опасения по поводу уязвимости цепочки поставок и национальной безопасности, поскольку отечественная горнодобывающая промышленность не успевает за растущим спросом, необходимым для производства, технологий, энергетики и обороны.
На этом фоне развитие робототехники и искусственного интеллекта в корне зависит от доступа к сырью - особенно к металлам. Это не вопрос «курица или яйцо»; порядок действий очевиден. Эти технологии не могут быть разработаны или развернуты в широких масштабах без физических ресурсов, необходимых для их создания.
Металлы являются основой аппаратного обеспечения, которое позволяет создавать искусственный интеллект и робототехнику, а также расширять электрические сети и более широкую инфраструктуру. Без надежных поставок невозможно реализовать весь потенциал технологического прогресса.
Хотя некоторые утверждают, что у нас достаточно критически важных металлов, таких как медь, это часто относится к общим подземным ресурсам и запасам, а не к тому, что в настоящее время доступно или готово к использованию. По данным S&P Global, для перехода от открытия к производству медного проекта требуется в среднем 16,2 года, в том числе от 4 до 12 лет на разработку и еще от 1,5 до 2,5 лет на строительство.
Учитывая такие длительные сроки, новые проекты по добыче меди и других важнейших металлов должны планироваться и начинаться задолго до внедрения любых крупных технологий. Амбициозные цели в области инфраструктуры и экологически чистой энергетики останутся теоретическими, если не будут подкреплены материалами, необходимыми для их строительства. Без достаточного количества наземных поставок темпы инноваций в конечном итоге будут ограничены наличием критически важных ресурсов.
Реальность такова, что мы строим дом, не успев заложить фундамент.
Мы считаем, что спрос на электроэнергию будет стремительно расти и превысит все показатели последних десятилетий, однако экономика США и мира по-прежнему далека от обеспечения сырьем, необходимым для поддержки этой волны технологической экспансии.
Однако необходимо подчеркнуть, что этот первоначальный всплеск, вызванный быстрым расширением центров обработки данных, возрождением отечественного производства и новыми усилиями по электрификации, является лишь началом гораздо более масштабных и неостановимых изменений, которые, по нашему мнению, изменят энергетический и промышленный ландшафт.
Масштаб роста по сравнению с последними десятилетиями огромен и представляет собой непосильную задачу для стареющей инфраструктуры энергосистем страны, которая не в состоянии выдержать столь стремительный рост.
Рост потребления электроэнергии в США за Десятилетие
Черный лебедь, скрывающийся в энергосистеме
Хотя это может показаться тревожным, вероятность серьезного нарушения доступности электроэнергии в ближайшие пять лет - это риск, который не стоит недооценивать. Такое развитие событий может иметь системные последствия, сравнимые с «черным лебедем» для глобальных рынков. В настоящее время все усилия сосредоточены на быстром расширении центров обработки данных и в меньшей степени - на увеличении производства электроэнергии.
Кроме того, обратите внимание на приведенную ниже диаграмму - пожалуй, один из самых важных вопросов, на которые должны обратить внимание политики. Она указывает на надвигающуюся и очень сложную проблему:
По словам вундеркинда в области искусственного интеллекта Леопольда Ашенбреннера, в течение пяти лет мировая экономика увеличит спрос на электроэнергию, эквивалентный всему текущему потреблению Соединенных Штатов, в связи с потребностями в вычислениях искусственного интеллекта.
Этот новый спрос пока не может быть удовлетворен текущим запланированным увеличением глобальных генерирующих мощностей. Математические выкладки Ашенбреннера были подтверждены Илоном Маском, который поставил лайк и повторно опубликовал этот график в X.
Не менее важной является устойчивая тенденция к росту спроса на электроэнергию в Китае, что является следствием его роли как мирового центра производства. Если США будут предпринимать значимые усилия по переводу промышленности в США, это, а также спрос на искусственный интеллект, еще больше увеличит внутренние потребности в электроэнергии в течение следующих пяти лет по сравнению с простым расширением линии тренда на графике.
В связи с этим возникает фундаментальный вопрос: откуда возьмется это дополнительное электричество? Хотя некоторые могут указать на атомную энергию как на долгосрочное решение, а также на природный газ, солнечную энергию и уголь в краткосрочной перспективе, остается не менее насущный вопрос: есть ли у нас сетевая и автономная инфраструктура, необходимая для обеспечения и поддержки этого растущего спроса?
Но самый важный вопрос, который редко задают, звучит так: есть ли у нас запасы критически важных металлов, необходимых для осуществления этих жизненно важных изменений?
И если быть точным, то речь идет не только о металлах, погребенных под землей, но и о тех, которые доступны и готовы к использованию - без многодесятилетних задержек.
Производство электроэнергии в Америке и Китае
Создание шахтеров, топлива для будущего
Глобальная комиссия инвесторов на саммите по горнодобывающей промышленности 2030 недавно подчеркнула актуальность этой задачи, отметив, что в ближайшие пять лет во всем мире потребуется не менее 1,5 триллиона долларов США капитальных инвестиций для устойчивого и ответственного расширения горнодобывающих мощностей.
Для сравнения: рыночная капитализация всего мирового горнодобывающего сектора в настоящее время составляет всего 2,2 триллиона долларов, то есть требуемые инвестиции почти эквивалентны текущей стоимости всей отрасли.
Это несоответствие дополнительно иллюстрирует диаграмма ниже, которая показывает, что на горнодобывающую промышленность приходится лишь около 1% мирового рынка акций. Исторически этот сектор занимал гораздо большую долю по отношению к более широкому рынку.
Нынешняя недопредставленность свидетельствует о фундаментальном несоответствии и подчеркивает острую необходимость в повышенном внимании, капитале и долгосрочной поддержке горнодобывающей промышленности.
Без этого фундамент для будущего экономического роста, включая технологический и энергетический прогресс, остается на неопределенной почве.
На горнодобывающую промышленность приходится лишь около 1% капитализации мирового рынка акций
Восстановление рабочей силы в горнодобывающей промышленности
Иногда для того, чтобы зажечь человеческую изобретательность, необходим кризис, и мы считаем, что находимся на пороге такого кризиса.
Эта проблема выходит далеко за рамки капиталовложений или реформы системы выдачи разрешений. Это глубокий структурный вопрос, вызванный, прежде всего, острой нехваткой специализированных технических знаний в области геологии, металлургии, горного дела и экологии. Несмотря на всю важность этой отрасли, сегодня очень немногие люди понимают и оценивают всю сложность горного дела.
Кажется, мы упустили из виду простую истину: прежде чем кодировать будущее, нужно его откопать.
С макроэкономической точки зрения мы уже наблюдаем первые признаки сокращения запасов металлов. Во многих случаях то, что кажется избыточным предложением на рынке, может превратиться в структурный дефицит в течение нескольких месяцев. Это особенно верно в отношении нескольких ключевых металлов, где запасы на поверхности исторически низки, а спрос ускоряется. Однако, несмотря на растущие цены, инвестиции в новое предложение остаются незначительными, что является отражением сложности нормативно-правового регулирования, задержек с получением разрешений и хронической недооценки стратегической ценности горнодобывающей отрасли среди инвесторов.
Численность рабочей силы, необходимой для строительства, эксплуатации и развития горнодобывающих активов, продолжает сокращаться. Мы видим, что эта отрасль становится полностью заброшенной - как в финансовом, так и в культурном плане - именно в то время, когда она должна рассматриваться в качестве национального приоритета.
Горнодобывающая промышленность лежит в основе не только экономического роста, но и национальной безопасности, энергетической устойчивости и технологического суверенитета. Это не второстепенный вопрос; это основная проблема общества, как в Соединенных Штатах, так и во всем мире, которую необходимо решать.
Долгосрочные изменения в численности рабочей силы горнодобывающей промышленности США
Горнодобывающая промышленность - это необходимость, а не выбор
Горнодобывающая промышленность оказалась в центре растущего дисбаланса - неразрешенного несоответствия спроса и предложения, которое должно все больше привлекать капитал по необходимости, а не по собственному усмотрению. В этом контексте мы рассматриваем инвестирование в геологоразведку и горнодобывающую промышленность как весьма привлекательную тематическую инвестиционную возможность.
В нашей жизни бывают моменты, когда убежденность встречается с готовностью. Мы считаем, что давняя неэффективность рынка, вызванная тенденциями пассивного индексного инвестирования, создала значительные возможности для фундаментальной переоценки всей отрасли. Исторически недооцененная отрасль только что была признана исполнительной администрацией США стратегически важной и критически важной в рамках ее грандиозной программы ребалансировки экономики и геополитики.
Наш инвестиционный тезис в горнодобывающую отрасль также основывается на вероятности продолжительного периода роста цен на твердые активы. Учитывая текущую глобальную макроэкономическую ситуацию, характеризующуюся исторически высоким уровнем долга и ограниченной фискальной гибкостью, мы считаем, что вероятность финансовых репрессий как результата политики высока. Независимо от того, происходит ли это органически или в результате целенаправленного выбора политики, режим заниженных процентных ставок и повышенных инфляционных ожиданий, как правило, способствует росту доходности твердых активов. В таких условиях стратегическую важность горнодобывающего сектора, вероятно, будет все труднее игнорировать.
Графики, подобные приведенному ниже, подчеркивают значительные расхождения, которые мы наблюдаем на сегодняшнем рынке. Например, несмотря на то, что компания генерирует свободный денежный поток, сопоставимый с Apple, весь энергетический сектор оценивается менее чем в половину рыночной стоимости второй по величине компании в мире, которая в течение последних трех лет демонстрировала практически плоский рост доходов.
Разница становится еще более разительной, если взглянуть на горнодобывающую промышленность: В настоящее время стоимость Apple в 11 раз превышает совокупную рыночную стоимость всего горнодобывающего сектора США. Это поистине поразительные сравнения.
Стоимость Apple в 11 раз превышает совокупную рыночную стоимость всего горнодобывающего сектора США
Лучшие идеи начинаются с нелюбимых
После одного из самых значительных повышений цены на золото в новейшей истории мы утверждаем, что следующая логическая фаза макроцикла может включать в себя относительное превосходство активов, исторически коррелирующих с золотом, а именно акций горнодобывающих компаний и других металлов. Настроения инвесторов в отношении горнодобывающего сектора остаются явно негативными, особенно в отношении компаний, занимающихся разведкой и разработкой месторождений. Этот преобладающий скептицизм перекликается с прежним пренебрежительным отношением к самому золоту, когда многие называли его непродуктивным «реликтовым» активом.
Настроение инвесторов по отношению к горнодобывающим компаниям ранних стадий остается упрямо пессимистичным - почти иррационально, - несмотря на то что старшие горнодобывающие компании работают с одними из самых высоких показателей рентабельности, которые мы видели за последние десятилетия. Ликвидность, генерируемая на вершине горнодобывающей отрасли, скорее всего, будет просачиваться вниз, к высококачественным компаниям с неразработанными активами.
Многие крупные производители сталкиваются с проблемой замедления роста доходов из-за ограниченного расширения ресурсов, поэтому логично ожидать, что капитал в конечном итоге перетечет в следующий эшелон горнодобывающих компаний - тех, которые исторически демонстрируют лучшие результаты, когда цикл движения капитала поворачивается в их пользу.
Соотношение цен и оценки FCF горнодобывающего сектора
Постепенный эффект
Важно отметить, что горнодобывающие компании обладают уникальной финансовой характеристикой: при росте цен на сырьевые товары стоимость их запасов в недрах земли увеличивается, что позволяет расширить их баланс, не требуя дополнительных капиталовложений.
По нашему мнению, эта встроенная опциональность еще не полностью отражена в рыночных оценках.
В то время как ведущие горнодобывающие компании уже испытывают рост маржи, особенно в золотодобывающей отрасли, эта рентабельность еще не привела к более широкому интересу к сегменту ранних стадий развития отрасли. Исторические прецеденты указывают на то, что это временное явление.
Циклы капиталовложений в горнодобывающем секторе обычно следуют предсказуемой схеме. На ранних стадиях роста цен на сырьевые товары непропорционально большую выгоду получают ведущие производители. По мере повышения рентабельности эти компании, часто сталкивающиеся с застоем запасов, начинают направлять капитал на приобретение или создание совместных предприятий с более мелкими разработчиками. Этот процесс представляет собой естественную передачу ликвидности от крупных добывающих компаний к мелким, и он часто приводит к значительной переоценке младших компаний с высококачественными неразработанными активами.
Этот переход обычно сопровождается притоком инвесторов широкого профиля, которые пытаются быстро освоиться в очень сложной и специализированной отрасли. Горнодобывающая отрасль требует многопрофильных знаний в области геологии, инженерного дела, экологического регулирования и юрисдикционных рисков, а также в других областях.
Следовательно, те, кто давно участвует в проекте и обладает глубокими техническими знаниями, могут оказаться в наилучшем положении, чтобы воспользоваться преимуществами, которые, вероятно, будут получены на ранних стадиях этой ротации капитала.
Мы уверены, что Crescat с опытной командой и активистами в портфеле входит в число немногих инвестиционных менеджеров, обладающих опытом и знаниями, чтобы преуспеть в том, что мы считаем одним из самых важных предстоящих циклов в горнодобывающей промышленности за всю ее историю.
FCF золотодобытчиков против компаний геологоразведки
Тот же цикл, новая обертка
Соотношение золота и серебра, если рассматривать его через историческую призму, обнаруживает закономерность возврата к среднему значению, которая сохраняется уже более века. Периоды, когда соотношение превышало отметку 100, исторически были редкими и непродолжительными, что говорит о том, что такие экстремальные значения вряд ли сохранятся в течение долгого времени. Исходя из исторического прецедента, текущая ситуация не выглядит благоприятной для структурного медвежьего прогноза по серебру.
Инвесторы стоят перед выбором: либо принять предпосылку, что «в этот раз все по-другому», либо сохранять доверие к давним историческим закономерностям. Наша позиция твердо соответствует последнему варианту.
Не существует прецедентов, когда соотношение золота и серебра оставалось бы выше 100 в течение длительного периода, и мы не видим достаточных оснований ожидать дальнейшего прорыва, прежде чем произойдет возврат. Напротив, такая ситуация представляет собой, на наш взгляд, одну из наиболее привлекательных возможностей в текущей макроэкономической ситуации - сродни асимметрии, наблюдаемой в отдельных акциях горнодобывающих компаний.
В более широком смысле активы, связанные с природными ресурсами, выглядят значительно недооцененными по историческим меркам. В пересчете на золото большинство сырьевых товаров - не только серебро - торгуются вблизи многодесятилетних минимумов. Этот дисбаланс отражает ранние стадии структурного сдвига в том, как рынки оценивают устойчивость денежно-кредитной и фискальной систем.
Этот сдвиг также помогает объяснить растущее внимание к накоплению золота на государственном уровне, поскольку правительства начинают переоценивать роль надежных денег в решении современных проблем денежно-кредитной сферы.
Следующая фаза этого цикла может ознаменоваться агрессивными политическими мерами в ответ на растущее долговое бремя, включая принудительное подавление процентных ставок. Такие действия могут повлечь за собой смену руководства в центральных банках, создание новых рамок денежно-кредитной политики, направленных на закрепление ставок на более низких уровнях, усиление регулятивного давления на финансовые институты и монетарные власти с целью поглощения суверенного долга или даже международную координацию для поддержки казначейских облигаций США.
Диапазон потенциальных инструментов политики огромен, и готовность к их использованию может оказаться выше, чем предполагают рынки в настоящее время.
Крайне важно, что искусственное подавление процентных ставок вряд ли пойдет на пользу только золоту. Когда денежно-кредитная политика становится все более сдержанной, а реальная доходность снижается, возникающие потоки капитала, как правило, благоприятствуют широкому спектру материальных активов.
Текущая динамика рынка уже отражает первые признаки этого сдвига. На наш взгляд, быстро выравниваются условия для широкомасштабной переоценки во всем сырьевом секторе, и мы приближаемся к этому поворотному моменту.
Соотношение золота к серебру
За пределами золота: Возникновение широкого сырьевого цикла
Энергетический сектор также, вероятно, примет значительное участие в ожидаемой нами широкой переоценке сырьевых товаров. Исторический прецедент подтверждает эту точку зрения - в частности, нефть сыграла ведущую роль в бычьем рынке сырьевых товаров 1970-х годов. Мы считаем, что в конечном итоге все рынки природных ресурсов выиграют от текущего макроэкономического фона, который характеризуется структурно неустойчивым уровнем долга, снижением реальных процентных ставок и растущей геополитической фрагментацией.
В этом контексте нефть и природный газ особенно примечательны тем, что их краткосрочное предложение крайне неэластично по отношению к спросу. Запасы на поверхности земли могут быстро меняться в зависимости от спроса, и исторически рынки переходят от избыточного предложения к острому дефициту в считанные недели. Эта динамика приобретает особую важность в мире, где страны все больше поворачиваются внутрь себя, стремясь уменьшить зависимость от глобальной торговли и традиционных энергетических альянсов. На наш взгляд, сегодня цены на нефть в значительной степени утратили свою премию за геополитический риск, что вряд ли сохранится надолго, учитывая растущие тенденции деглобализации.
Что еще более важно, при анализе относительных оценок соотношение золота и нефти свидетельствует о глубоком разрыве. Сегодняшние уровни являются одними из самых экстремальных в истории, уступая лишь короткому эпизоду во время кризиса 2020 года.
Это имеет серьезные последствия для производителей металлов. Для открытых горных работ, где затраты на энергию могут составлять до 30% от общих расходов, текущий спрэд между ценами на металл и энергию очень благоприятен, что приводит к исключительной операционной рентабельности.
Однако такая асимметрия редко бывает длительной. Мы хотели бы подчеркнуть, что это может быть своевременной возможностью для производителей рассмотреть вопрос о хеджировании энергетических рисков, поскольку средний возврат в этих относительных ценовых соотношениях исторически следует быстро и с силой.
Соотношение золота к нефти
Доллар США: Краеугольный камень финансовых рынков
Бычьи рынки сырьевых товаров исторически совпадали с периодами устойчивого ослабления доллара США. Хотя для возникновения таких валютных циклов часто требуется время, после их начала они, как правило, сохраняются в течение многих лет. Мы считаем, что текущие условия создают условия для аналогичной траектории, при этом доллар США, скорее всего, будет продолжать снижаться по отношению к другим основным валютам.
Хотя многие пытаются усложнить движущие силы этих тенденций, фундаментальный вопрос прост:
США несут бремя процентных расходов, приближающееся к 5% ВВП, что является самым высоким показателем среди развитых стран. Для решения проблемы растущего дисбаланса политики, скорее всего, прибегнут к привычному ответу: ослаблению денежно-кредитной политики и одновременному ограничению бюджетных расходов.
Исторически сложилось так, что подобная политика создает устойчиво негативный фон для доллара США.
Ситуация усугубляется тем, что нынешняя администрация уделяет двойное внимание: агрессивному снижению процентных ставок и попыткам обратить вспять давние торговые дисбалансы.
Важно понимать, что ни одна страна не улучшает свои торговые позиции при завышенном курсе валюты - ослабление доллара является необходимым компонентом этой стратегии.
В пользу этого направления свидетельствуют недавние высказывания министра финансов Скотта Бессента, который заявил: «Если Китай начнет девальвировать, это будет налогом на других». На наш взгляд, это отражает четкую и скоординированную политическую позицию: США все больше ориентируются на ослабление своей валюты в качестве инструмента управления экономикой.
Учитывая такую макроэкономическую ситуацию, мы считаем, что инвесторы должны готовиться к длительному периоду ослабления доллара и занимать соответствующие позиции.
Индекс доллара
Ралли шахтеров: Предвестник ослабления доллара
Историческая связь между золотодобывающими компаниями и японской иеной является одновременно убедительной и недооцененной. Хотя эта динамика характерна не только для иены - аналогичные корреляции существуют и с другими долларовыми валютными парами, - более широкий смысл остается: эти активы часто движутся в тандеме.
Когда золото выходит на бычий рынок, шахтеры, как правило, возглавляют движение, а за ними следует более широкая волна бенефициаров, включая иностранные валюты, которые, как правило, дорожают по мере ослабления доллара. Хотя в последнее время иена начала укрепляться, она все еще сильно отстает от динамики акций золотодобывающих компаний.
Подобную картину мы наблюдали в середине 2000-х годов, когда сначала росли акции горнодобывающих компаний, а затем фиатные валюты, в частности иена, значительно укрепились год или два спустя.
Сегодня эта ситуация, на наш взгляд, может быть еще более экстремальной. В торгово-взвешенном выражении доллар США остается на самом переоцененном уровне за последние 120 лет, что может стать еще более сильным попутным ветром как для горнодобывающих компаний, так и для иностранных валют.
Золотодобытчики и японская иена
Начинается эра твердых активов
Примечательно, что в последнее время золото и другие металлы демонстрируют хорошие показатели даже во время широкомасштабных распродаж на фондовых рынках. Это происходило в прошлые периоды, характеризующиеся экстремальным долговым дисбалансом, когда путь наименьшего сопротивления к снижению долговой нагрузки обычно включает в себя снижение процентных ставок, позволяя инфляции превышать тренд - будь то за счет естественных рыночных сил или намеренного вмешательства политики.
Такие условия, как правило, создают благоприятную среду для твердых активов. На наш взгляд, эта динамика все еще находится на ранней стадии.
Устойчивое снижение курса доллара США, на наш взгляд, может иметь значительные последствия для мировых финансовых рынков. Исторически сложилась четкая обратная зависимость между долгосрочной траекторией доллара и соотношением сырьевых и товарных активов. Когда доллар входит в структурный нисходящий тренд, эмпирические данные показывают, что сырьевые товары и другие твердые активы, как правило, значительно опережают американские акции.
Соотношение сырьевых товаров к акциям против доллара
Путь к серьезной ребалансировке
Когда несколько недель назад мы слушали выступление Скотта Бессента на форуме Института международных финансов (IIF) по глобальным перспективам, одно слово выделялось особо: «ребалансировка». Он употребил его шесть раз, говоря об экономической политике и мировой торговле. Но на ум сразу же пришел совсем другой вид ребалансировки - та, которая давно назрела на мировых финансовых рынках.
В частности, мы имеем в виду крайнюю концентрацию капитала в американских акциях по сравнению с остальным миром. Этот дисбаланс остается одним из самых заметных перекосов в глобальном распределении активов. Это настоящий «слон в комнате», которому по-прежнему не уделяется должного внимания.
По иронии судьбы, усилия по исправлению одного экономического перекоса часто приводят в движение другой. Такая динамика вполне может иметь место и в данном случае.
На наш взгляд, наиболее значительным сдвигом, который еще предстоит, является структурная перебалансировка самих рынков акций - от доминирования США к более широкому глобальному участию.
Длительный период слабости доллара США в сочетании с ограничением долгосрочных процентных ставок обеспечит именно тот фон, который необходим для того, чтобы международные акции и твердые активы начали значительно опережать американские акции.
MSCI World, вес по странам
Раскрытие возможностей Латинской Америки
Наконец, на приведенном ниже графике можно увидеть убедительную иллюстрацию того, в какое десятилетие мы, возможно, вступаем.
Исторический цикл производительности между американскими и латиноамериканскими акциями хорошо задокументирован - хотя часто упускается из виду. Лидерство на рынке между этими регионами постоянно меняется с течением времени: в одни периоды предпочтение отдается США, в другие - Латинской Америке.
Сейчас мы переживаем один из самых продолжительных периодов преуспевания американских рынков по сравнению с латиноамериканскими за всю историю. В какой-то момент эта тенденция изменится. Два основных фактора, которые обычно отпугивают инвесторов от развивающихся рынков, - сильный доллар США и растущие процентные ставки - теперь, похоже, исчезают. По мере того как эти факторы ослабевают, могут наконец сложиться условия для значительного притока капитала на развивающиеся рынки.
Цикл акций США против Латинской Америки
Результаты деятельности фонда Crescat Precious Metals с момента создания в сравнении с контрольными показателями
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба