Мы понижаем рейтинг акций China Life Insurance класса H до «Держать» с «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 17,50, что предполагает даунсайд 5%. С момента выхода нашего обзора от начала февраля акции China Life класса H выросли в цене более чем на 23%, чему способствовал общий рост рынков материкового Китая и Гонконга на ожиданиях новых монетарных и фискальных стимулов со стороны властей Поднебесной, а также благодаря прогрессу китайских технологических компаний в сфере ИИ, и достигли справедливой оценки, построенной путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM. Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы бизнеса компании, однако считаем, что потенциал роста стоимости ее бумаг в данный момент исчерпан.
China Life — одна из крупнейших страховых компаний в КНР. Она является лидером в сегменте страхования жизни в стране, а также занимается медицинским страхованием и страхованием от несчастных случаев. Компания имеет самую обширную дистрибьюторскую сеть среди китайских страховщиков, которая охватывает практически все регионы страны; по состоянию на конец 2024 года у China Life было 326 млн действующих долгосрочных страховых полисов.
Несмотря на определенные сложности в экономике Поднебесной, China Life весьма уверенно смотрится в финансовом плане. Так, на фоне продолжающегося повышения экономической активности в КНР валовой объем собранных компанией страховых премий в I квартале 2025 года увеличился на 5% г/г, до 354,4 млрд юаней. Операционная выручка уменьшилась на 8,9%, до CNY 110,2 млрд, из-за отрицательной переоценки вложений, учитываемых по справедливой стоимости, однако увеличение инвестиционного дохода и фокус на повышение качества страхового менеджмента и операционной эффективности позволили компании нарастить чистую прибыль акционеров на 39,5%, до CNY 28,8 млрд. Финансовое положение компании не вызывает опасений, ее коэффициенты платежеспособности заметно превышают регуляторные требования. Хотя мы ожидаем, что из-за эффекта высокой базы выручка и прибыль по итогам всего 2025 года ощутимо снизятся, но останутся на весьма высоком для последних лет уровне.
С 2024 года China Life выплачивает дивиденды дважды в год, при этом менеджмент ставит долгосрочной целью поддержание среднего коэффициента выплат на уровне порядка 30% годовой чистой прибыли. По нашей оценке, на горизонте NTM размер дивиденда составит 0,82 юаня на акцию, с доходностью 4,9%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса China Life. Ожидаем, что темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, а в условиях повышенной неопределенности в отношении мировой торговли власти Китая будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса. На таком фоне мы рассчитываем на дальнейшее увеличение численности среднего класса в КНР, что будет способствовать продолжению роста спроса на страховые продукты и услуги, в том числе в сегменте страхования жизни. Особенно если принять во внимание, что страхованием в стране пока охвачено, по разным оценкам, лишь 30–40% населения против более 60% в развитых государствах. Помимо этого, поддержку рынку страхования в Китае будет оказывать дальнейшее постепенное старение населения и реализация правительством инициативы Healthy China, предусматривающей глубокое реформирование системы здравоохранения в целях повышения ее эффективности и увеличения доступности медицинских услуг для населения. И China Life, будучи одним из ведущих китайских страховщиков, как мы ожидаем, продолжит выигрывать от развития указанных тенденций.
Риски в основном связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в КНР в случае наступления глобальной рецессии, со сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, с геополитической напряженностью вокруг Тайваня, с достаточно строгим регулированием китайского страхового рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба