Выпуск Группы Позитив 001Р-03 предлагает ежемесячный фиксированный купон 18% и доходность к погашению (YTM) 19,6% с дюрацией 2,2 года. Потенциальный доход за полгода и год составляет 17% и 24% с учетом купонного дохода — привлекательно.
Главное
• Группа Позитив (далее Позитив) занимается разработкой и предоставлением продуктов и услуг в сегменте ИТ-безопасности в России и СНГ.
• Эмитент 2-го эшелона с рейтингами ruAA от Эксперт РА (прогноз «Развивающийся») и АА- (RU) от АКРА (прогноз «Негативный»).
• Кибербезопасность — стабильный бизнес.
• Средний финансовый риск: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 2х.
• Поддержка акционеров нейтральная.
• Доходность (YTM) нового Позитив 001Р-03 — 19,6%, выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
• Основной риск: рост конкуренции со стороны иностранных вендоров.
В деталях
⚡Привлекательная доходность 19,6%
Новый выпуск Позитив 001Р-03 с ежемесячным фиксированным купоном 18%, и дюрацией 2,2 года предлагает доходность к погашению 19,6% с учетом реинвестирования купонов (аналог капитализации процентов по депозитам), при этом спред к ОФЗ насчитывает 4,8%. Среди эмитентов 2-го эшелона близкий аналог в ИТ-секторе Селектел с дюрацией 1 год предлагает спред 4,3%, но бизнес и финансовый риски у последнего ниже из-за более стабильной модели бизнеса ИТ-инфраструктуры и низкой долговой нагрузки.
У сопоставимого по рейтингу Авто Финанс Банка с дюрацией 1,4 года и спредом 3,2% более низкие бизнес- (выдача кредитов под очень ликвидные залоги — автомобили), финансовый и акционерный риски (поддержка государства). Еще один аналог — Европлан с дюрацией 1,6 лет и спредом к ОФЗ 3,7% похож на Авто Финанс Банк и имеет более низкий бизнес и финансовый риски, чем Позитив.
Считаем, что Позитив предлагает справедливую доходность среди эмитентов 2-го эшелона.
💸 Доходность нового выпуска — 19,6%. Потенциальный доход за полгода и год — 17% и 24% с учетом купонного дохода, привлекательно.
✅ Ведущий разработчик ПО в сегменте кибербезопасности
Позитив в 2023 г. занял второе место на рынке поставщиков продуктов для информационной безопасности с долей 14,1%, уступая Лаборатории Касперского с долей 14,5% (данные Центра стратегических работок). Позитив реализует главным образом лицензионные продукты собственной разработки, при этом доля клиентов, продливших лицензию высокая и достигает порядка 90%.
Рентабельность по EBITDA по состоянию на конец I квартала 2025 г. составила 25% — средний по рынку уровень, согласно открытым данным. Снижение показателя с 49% в 2023 г. обусловлено ростом затрат в 2024 г., что происходило в соответствии с увеличением ожидаемой выручки, но негатив внесли поздний старт продаж одного из продуктов и рост ключевой ставки ЦБ РФ, заставивший клиентов сократить закупки. В 2025 г. ожидаем улучшение показателя в связи с повышением выручки и оптимизацией издержек — в планах сократить 15% сотрудников. Драйверами выручки служат импортозамещение, увеличение кибератак, регуляторное ужесточение в сфере защиты данных и госстимулирование развития отрасли.
Компания характеризуется высоко диверсифицированным продуктовым портфелем и низкой концентрацией бизнеса. Заказчиками ИТ-решений выступают компании финансового сектора и ритейла, ИТ-компании и госструктуры. На долю крупнейшего заказчика приходится менее 5%, следует из данных Эксперт РА от 19 июня 2025 г. Операционные риски низкие: отсутствует зависимость от поставщиков, риски потери данных сокращены.
💰 Средний финансовый риск
Долговая нагрузка у компании между низкой и средней, но с учетом сезонных колебаний средняя: на конец I квартала 2025 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев составил 2х — в идеальных условиях и при текущей скорректированной операционной прибыли все долги будут погашены за 2 года. В 2025 г. ожидаем снижение долговой нагрузки до низкого уровня на фоне восстановления темпов роста выручки и улучшения EBITDA.
Валюта долга и выручки совпадают: в 2024 г. 27% долга имело фиксированную процентную ставку. Риск ликвидности/рефинансирования низкий из-за наличия денежных средств в размере 11 млрд рублей, выпуска 3-летних облигаций на 10 млрд рублей и доступа к выделенным кредитным линиям для погашения и обслуживания текущих долгов, согласно данным рейтинговых агентств.
✔️Нейтральное влияние акционеров
Почти 57% принадлежит основателям компании — Юрию Максимову, Евгению Кирееву и Дмитрию Максимову. Известно, что в 2024 г. контрольный пакет акций был у Юрия Максимова, эксперта в сфере информационной безопасности. Остальные 13% закреплены за топ-менеджментом, 7% — квазиказначейские акции, 23% — в свободном обращении.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба