Открываем парную идею: ВК против МТС

Мы открываем парную торговую идею «Лонг ВК / Шорт МТС» с целевым спредом 10–15% к концу сентября. По обеим бумагам у нас «Нейтральный» взгляд на 12 месяцев вперед. При этом мы видим несколько возможных катализаторов по ВК краткосрочно и считаем вероятным, что в ближайший квартал котировки МТС могут сезонно отставать от рынка.

Главное
• Три причины покупать/продавать: 🔹ВК — ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения прогноза компании на год 🔹ВК — возможны позитивные для настроений новости о проекте национального мессенджера 🔹МТС — акции могут отставать от рынка после закрытия реестра по дивидендам в

• Катализаторы: результаты ВК за I полугодие 2025 г. (8–15 августа), больше деталей о проекте национального мессенджера (июль-сентябрь), закрытие реестра по дивидендам МТС за 2024 г. (7 июля).

• Риски: отсутствие существенных улучшений в результатах ВК, новости о планах IPO «дочек» МТС.

В деталях
🚀 ВК — ждем повышения интереса к бумаге краткосрочно на фоне катализаторов

Мы полагаем, что в I полугодии динамика показателя EBITDA ВК улучшалась. Компания, вероятно, продолжила оптимизировать операционные расходы, а чистый долг мог сократиться в результате проведенной допэмиссии.

Мы также полагаем, что ВК может повысить свой ориентир EBITDA на 2025 г., учитывая, что показатель за один только I квартал составил половину годового ориентира компании в «более 10 млрд руб.». Обновление прогноза ВК может привести к позитивному пересмотру прогнозов аналитиков отдельных инвестдомов, а, значит, позитивно сказаться на котировках. Сейчас консенсус-прогноз по скорректированной EBITDA за 2025 г. от Петербургской биржи (15 млрд руб.) выше консервативного ориентира ВК, но ниже нашего прогноза (17 млрд руб.).

Кроме того, новости о проекте национального мессенджера могут краткосрочно поддержать котировки ВК. Закон, закрепляющий использование такого мессенджера для государственных, финансовых и коммерческих сервисов, принят в июне. Поставщика определит правительство, но ранее глава Минцифры сообщил, что им станет ВК и его недавно выпущенный мессенджер Max. Проект может быть позитивен для ВК в перспективе, но здесь критичны условия. В первую очередь будет важна его практическая реализация и, в частности, возможности для монетизации (например, реклама и транзакции) и какую комиссию ВК сможет оставлять себе как агент. Тем не менее новости о проекте могут быть позитивны для отношения инвесторов к бумагам ВК.

📉 МТС — ждем отставания бумаг от рынка после выплаты дивидендов

Котировки МТС в последние три года показывали явную сезонность (см. график ниже). Бумаги обгоняли рынок во II квартале, перед выплатой годовых дивидендов, и отставали от рынка в последующий III квартал. То, что сезонность наблюдалась в прошлом, не дает гарантии ее повторения в этом году. Тем не менее мы считаем это вероятным. После выплаты за 2024 г. мы ждем дивидендов только через год. А результаты за II квартал в августе могут показать хороший рост выручки и EBITDA, но слабую чистую прибыль и денежный поток из-за высоких процентных расходов, по нашим расчетам.

На наш взгляд, основной риск для наших ожиданий — опережение акций МТС Индекса МосБиржи, если компания решит провести IPO какой-то из «дочек» в ближайшее время. Ранее МТС сообщала о планах в этом году провести IPO двух активов из портфеля группы — МТС AdTech (рекламные технологии) и Юрент (кикшеринг). Однако компания отметила, что важное условие для IPO «дочек» — существенное снижение ключевой ставки. Поэтому мы считаем размещение в этом году маловероятным, учитывая наши ожидания сохранения двухзначной ключевой ставки в 2025–2026 гг.

Если же ЦБ резко снизит ключевую ставку настолько, что МТС, действительно, проведет IPO «дочек» в этом году, то и ВК, на наш взгляд, может поступить таким же образом. И влияние на целевой спред нашей идеи от таких новостей может быть несущественным. Напомним, ВК озвучивал планы IPO как минимум для VK Tech.

🟡 Нейтральный взгляд по бумагам на год, но МТС торгуется с премией по Р/Е

У нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК. Бумаги торгуются с оценкой 12,3х по EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 7,4х на 2026 г. и c отрицательным P/E на 2025–2026 гг. Оценка по EV/EBITDA на 12 месяцев вперед близка к историческому мультипликатору, по нашей оценке.

У нас также «Нейтральный» взгляд на акции МТС, но бумаги торгуются с премией к историческому мультипликатору Р/Е — 19х по 2025 г., в два раза выше исторического среднего. Это связано с временным негативным эффектом на прибыль от высоких процентных расходов, по нашим расчетам. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 15% на год вперед.