Стратегия на III квартал и 2025 год. Экономика

Инвестиционная Стратегия на III квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.

Тренд экономики
Рост экономики замедляется. ВВП отстаёт от прогнозов Минэкономразвития и ЦБ. Индикатор бизнес-климата в июне упал с 4,8 до 2,9 п. Потребительское кредитование не растёт уже шесть месяцев. При этом корпоративное кредитование продолжает умеренно увеличиваться, что говорит о сохранении настроя на рост в ряде отраслей.

Промышленный выпуск в мае вырос на 1,8% после 1,5% месяцем ранее, однако прирост за пять месяцев 2025 года оказался значительно ниже, чем аналогичный показатель за 2024 год — 1,3 против 5,2% соответственно. В то же время PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 п., что говорит об охлаждении деловой активности.

На рынке труда пока ситуация остаётся напряжённой: безработица в мае обновила исторический минимум 2,2%, а зарплаты в реальном выражении в апреле ускорили рост.

Прогноз
Мы ожидаем, что под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России «положительный разрыв выпуска» (ситуация, при которой спрос растёт быстрее предложения) будет постепенно сокращаться. По итогам года ВВП увеличится лишь на 1–2%. Больше остальных просядет строительный сектор.

В то же время в случае смягчения санкций вероятен умеренный рост физических объёмов экспорта в нефтегазовом секторе, металлургии и угольной промышленности.

Инфляция
В мае недельная инфляция опустилась до комфортного низкого уровня и продолжает постепенно снижаться. В пересчёте на годовые темпы с сезонной корректировкой (SAAR), в апреле — мае она уже ниже траектории прогнозного диапазона ЦБ (7–8%). Главные драйверы снижения — жёсткая ДКП и значительное укрепление рубля.

Ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются. Ожидания населения пока не имеют устойчивой динамики, но в июне также уменьшились после двух месяцев роста.

Прогноз
Эффект от жёсткой ДКП и высокой ключевой ставки (КС) проявляется с задержкой, и дезинфляционное влияние продолжится. Достижение целевого уровня 4% будет медленным из-за устойчивости проинфляционных факторов.

Ждём, что ЦБ на июльском заседании снизит свой прогноз уровня инфляции на конец года. Испытанием станет рост тарифов ЖКХ и риски низкого урожая из-за весенних заморозков. В базовом сценарии ждём инфляцию за 2025 год в пределах 7%.

Курс рубля
С начала года рубль значительно укрепился к доллару. На это повлияли несколько факторов: снижение импорта и рост профицита текущих операций, падение спроса на валюту, высокие процентные ставки, повышающие инвестиционную привлекательность рублёвых инструментов, а также надежды на улучшение геополитического фона.

Прогноз
Ожидаем, что спрос на импорт восстановится на фоне крепкого рубля, а экспортная выручка в условиях санкций и волатильности мировых цен на сырьевые товары может стагнировать (оставаться на прежнем уровне или медленно снижаться). Ухудшение платёжного баланса (падение экспорта и рост импорта) будет оказывать давление на рубль и ограничит потенциал его дальнейшего укрепления. Кроме того, инвестиционная привлекательность рубля будет снижаться вместе с реальной процентной ставкой.

Ожидаем возврат курса в коридор 90–95 руб. за доллар к концу 2025 года. В III квартале ждём доллар в районе 82–86 руб., юань — около 11,5–11 руб.

Ключевая ставка
В июне ЦБ впервые с 2022 года снизил КС, однако при этом сохранил нейтральный сигнал и подчеркнул, что текущее решение не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий (ДКУ) в реальном выражении.

В III квартале состоятся два заседания Банка России. Ожидаем снижение КС ещё на 2–3 п.п., по итогам квартала — до 17–18%, при этом мы не ждём значительного смягчения сигналов ЦБ на следующих заседаниях. Регулятор продолжит поддерживать высокий уровень реальной ставки (с поправкой на инфляцию), чтобы заранее не создавать ожидания существенного смягчения ДКУ. Мы полагаем, что рыночные процентные ставки (по депозитам, RUSFAR, IRS RUB), как и перед июньским заседанием, продолжат «указывать дорогу» траектории КС, постепенно снижаясь. Индикатором может выступать и сжатие спредов корпоративных облигаций.

Помимо индекса потребительских цен, ключевым макроиндикатором выступают инфляционные ожидания (ИО). Причём важно, чтобы снижались сразу три компонента:

— ИО бизнеса (уже падают с января и достигли минимума с августа 2023 года)

— ИО населения (в июне снизились после двух месяцев роста, но пока рано говорить об устойчивом тренде)

— ИО аналитиков по опросу ЦБ (прогноз инфляции на 2025 год в мае остался на уровне 7,1%)

Важно, что высокие ставки и ультражёсткая ДКП, которой регулятор придерживается с прошлого года, сказываются на экономике с временным лагом от двух-трёх кварталов. Так что эффект от прошедшего ужесточения ещё проявится в будущем, ограничивая инфляционное давление.

Факторы в пользу дальнейшего снижения ставки:
Инфляция замедляется: в пересчёте на годовые темпы с сезонной корректировкой (SAAR) в апреле – июне она уже ниже траектории прогнозного диапазона ЦБ (7–8%).
Рубль с декабря укреплялся, что поддерживает темп снижения инфляции. Валютный фактор обычно сказывается на индексе потребительских цен с временным лагом.
Потребительское кредитование не растёт уже шесть месяцев, это ограничивает потребительский спрос.
Признаки стабилизации на рынке труда: по данным Хэдхантера, количество активных вакансий в январе – июне снизилось, а количество резюме — выросло год к году.

Риски:
Рост бюджетных расходов сверх плана (дефицит за январь–июнь составил 3,7 трлн руб. при годовом прогнозе 1,2 трлн руб.).
Ухудшение геополитической ситуации способно привести к усилению санкционного давления и ослаблению рубля.
Падение цен на сырьевые товары приведёт к снижению экспортной выручки.

В III квартале 2025 года ключевыми факторами останутся геополитика и динамика ключевой ставки. При благоприятных условиях возможно дальнейшее снижение ставки на заседании в июле, что поддержит финансовые рынки. Однако сохраняющиеся риски требуют осторожности.