О компании.
ЭсЭфАй (бывшее «Сафмар финансовые инвестиции») - диверсифицированный инвестиционный холдинг, владеющий и управляющий активами из различных отраслей российской экономики. SFI объединяет активы в лизинговой и страховой отраслях, инвестирует в крупные миноритарные доли промышленных и розничных компаний, развивает ИТ-стартапы.
Бизнес-модель:
Покупка недооцененной компании (или ее доли);
Увеличение стоимости (участие в управление через совет директоров), получение дивидендов;
Продажа при достижении целевого уровня.
На данный момент SFI владеет 87,5% акций лизинговой компании «Европлан», 49% страховой компании ВСК. Плюс есть доли в публичной компании «М.Видео-Эльдорадо» (доля 10,4%). Еще была доля 11,2% в нефтяной компании "Русснефть", но в прошлом году SFI сократила ее до нуля.
Также в прошлом году компания погасила 55% своих казначейских акций. Количество акций в обращении снизилось с 111,6 млн до 50,2 млн шт. Текущая структура акционерного капитала SFI:
50% МКООО «Лэнбури»;
22,24% АО «Даглис»;
4,64% Собственные (казначейские) акции;
23,11% Прочие (акционеры с долями менее 5%).
Конечным контролирующим лицом является Гуцериев Саид Михайлович.
Текущая цена акций.
Акции SFI торгуются на бирже уже почти 10 лет. Но особенный интерес к ним был в прошлом году, когда на слухах о погашении казначейского пакета они взлетали более, чем в 3,5 раза. Но на текущий момент котировки на 42% ниже максимумов. И уже год цена акций находится в боковике.
Финансовые результаты.
Финансовые результаты за 1Q 2025:
Чистый процентный доход 6,9 млрд (+22% г/г);
Расходы по ожидаемым кредитным убыткам 5,3 млрд (+8х г/г);
Доля в чистой прибыли ассоциированных компаний 1,1 млрд (-30% г/г);
Доход по финансовым инструментам 0,4 млрд (-6х г/г);
Прочие непроцентные доходы 4,3 млрд (+23% г/г);
Операционная прибыль 6,9 млрд (-45% г/г);
Расходы на персонал 2,1 млрд (-2% г/г);
ЧП 4,5 млрд (-44% г/г).
Отмечу, что расходы SFI, как корпоративного центра невысокие (в отличии от АФК Система), примерно 0,13 млрд в квартал. Поэтому отчет в основном отражает результаты Европлана (как крупнейшей дочки). Также в строке «Доля в чистой прибыли ассоциированных компаний» показана доля в прибыли от ВСК. А в строке «Доход по финансовым инструментам, оцениваемым по справедливой стоимости» отражены изменения стоимости долей акций МВидео, плюс полученные дивиденды от них.
В отчете 1Q 2025 наиболее значимое –рост в 8 раз до 5,3 млрд расходов по резервам. Это расходы Европлана из-за ожидания убытков по сделкам с низкими авансами (которые заключались под 0–10% в 2023–2024 годах). Ещё в 6 раз упал доход от переоценки акций МВидео. Из-за этого ЧП упала в 1,8 раз.
В итоге, результаты 1Q 2025 значительно хуже г/г, когда был рекорд по операционной и чистой прибылям. Также последние 3 квартала видим плавное снижение доходов и операционной прибыли. Но с другой стороны, ЧП лучшая за последние 3 квартала.
Как уже отмечалось, отчет SFI в основном отражает результаты Европлана, который на фоне высокой ключевой ставки не смог удержать высокие темпы роста. Но отдельно отметим результаты от прочих активов. Видим, что ВСК в целом прибылен, но результаты не очень нестабильны. А стоимость акций МВидео (плюс до 3Q 24 Русснефти) сильно колеблются. Но в 2025 1Q они были положительны.
Баланс.
Изменения с начала года:
Капитал 97 млрд (+4%).
Лизинговый портфель Европлана 227 млрд (-11%).
Денежные средства 22,7 млрд (+31%).
Суммарные кредиты и займы 208,7 млрд (-8%).
Чистый долг SFI 186 млрд (-11%). Весь долг приходится на Европлан, причём он покрывается лизинговыми активами (машинами). А у SFI, как корпоративного центра, чистый долг отрицательный. К слову, 01.04.25 «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг ПАО «ЭсЭфАй» до уровня ruAA- со стабильным прогнозом.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1Q 2025 также в основном копируют отчетность Европлана:
операционный: +23 млрд (а год назад -7,6 млрд).
инвестиционный: -0,05 млрд (а год назад 11,5 млрд).
финансовый: -18 млрд (а год назад +6 млрд). На 17,5 млрд уменьшилась долговая нагрузка Европлана.
Операционный денежный поток вышел в плюс из-за снижения приобретения активов для передачи в лизинг Европлана. Таким образом, получился рекордный положительный свободный денежный поток.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политике, рекомендуемая сумма дивидендных выплат составляет не менее 75% от минимального показателя за отчетный год: ЧП по РСБУ и FCF (при условии наличия поступлений дивидендных выплат от дочерних/зависимых обществ).
09.06.25 была отсечка по финальным дивидендам за 2024 год в размере 83,5₽ на акцию. Суммарные дивиденды за прошлый год 311,1₽, это около 26% доходности к текущей цене акции. На дивиденды распределено 14,9 млрд. Это 66% от ЧП по РСБУ и 71% от ЧП по МСФО.
В 1Q 2025 ЧП по РСБУ составила 2 млрд. Ориентировочно заработано на дивиденды 31₽ (2,5% доходности).
Перспективы.
SFI успешно завершил 2021 году стратегический план развития 2021-2026 уже в 2024 году. Обновленная стратегия будет представлена после стабилизации экономической обстановки. Сейчас SFI фокусируется на следующих целях:
Продолжение выплат дивидендов в соответствии с политикой.
Максимизация положительного финансового эффекта от имеющихся денежных средств.
Поддержание долговой нагрузки ПАО "ЭсЭфАй" на нулевом уровне.
Участие в развитии существующих портфельных компаний.
Кроме того, у SFI существует дисконт к имеющимся активам. На данный момент доля SFI в дочерних и зависимых компаниях 103 млрд. А капитализация SFI 60 млрд, т.е. дисконт к цене активов более 41%. И вообще, капитализация SFI меньше даже его доли в одном Европлане.
Европлан по сути – основной актив. И результаты SFI во многом будут зависеть от его развития. В лизинге до 2028 года ожидаются темпы роста по 15% в год.
Ещё одним драйвером роста может быть вывод на IPO ВСК. По словам менеджмента, - это перспектива ближайших лет.
Риски.
Отраслевые в лизинге: конкуренция, замедление экономики в РФ, регуляторные.
Отраслевые в страховании: достаточность резерва, риски катастроф, конкуренция.
Финансовый риск. Справедливая стоимость будущих денежных потоков по финансовым инструментам будет колебаться вследствие изменений процентных ставок, валютных курсов и цен акций.
Санкционные. 29.06.2022г Великобритания ввела санкции против основного акционера Саида Гуцериева. Но SFI пока не включен ни в какие списки.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания стоит дёшево:
Капитализация 60 млрд (цена акции = 1200₽);
P/E = 3,5; P/B = 0,6;
ROE = 18%; ROA = 5%.
В сравнении с АФК Система, SFI выглядит значительно предпочтительней. Правда, состав активов у них очень разный.
Выводы.
SFI - диверсифицированный инвестиционный холдинг. Основные активы: Европлан, ВСК, М.Видео. Конечным контролирующим лицом является Гуцериев С. М.
Финансовые результаты 1Q 25 хуже г/г. Чистый долг корпоративного центра отрицательный, а из-за бизнеса Европлана, чистый долг Группы 186 млрд, но он покрыт лизинговыми активами.
Дивидендная доходность за 2024 год превысила 25%. За 1Q 25 заработано ориентировочно 2,5%.
Перспективы: сокращение дисконта к стоимости активов, IPO ВСК. Обновленная стратегия ожидается после улучшения экономической ситуации.
Риски: отраслевые, финансовые, санкционные.
Мультипликаторы невысокие. Моя расчетная справедливая цена акций 1700₽.
Мои сделки.
Я в прошлом году купил немного акций SFI. Доля от портфеля акций примерно 1,5%. На данный момент позиция в минусе на 8%. Но если учитывать полученные дивиденды, то плюс более 15%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба