Вопрос покупки ОФЗ в момент начала цикла снижения ставки считается простым и логичным. Но это вопрос не настолько прост и очевиден, как это кажется. Есть ряд нюансов, которые важно понимать при инвестировании в этот популярный инструмент.
Но для начала разберемся, можно ли говорить о цикле снижения ставки. Анализируя ситуацию на российском фондовом рынке, мы не можем не принимать во внимание такие фундаментальные параметры, как ключевая ставка и инфляция. Мой опыт подсказывает, что при планировании своего портфеля следует осознавать и правильно идентифицировать текущий момент.
А момент сейчас интересный: ключевая ставка — 20%, а официальная инфляция — 9,4%. То есть мы имеем большую разницу между ключом и инфляцией. И это, своего рода, разность потенциалов, потому что эти два параметра имеют свойство сходиться в одной точке.
А теперь что мы видим, имею в виду, в каком направлении движется инфляция и ставка? Из графика ЦБ РФ, представленного ниже, видно, что инфляция с марта 2025 г. снижается. Ставка тоже вышла на плато в 21%, далее снизилась до 20% и имеет предпосылки для дальнейшего снижения, что образует уже тенденцию.
Итак, разность потенциалов, то есть разница значений ключа и инфляции значительная. Инфляция снижается. Следовательно, и цикл снижения ставки более чем вероятен, потому что эти два параметра все равно сойдутся где-то в одной точке. Правда, объективности ради, никто не знает наперед этого значения. Тем не менее у нас есть все основания предполагать, что произойдет это значительно ниже, чем текущее значение ключа 20%. Исходя из этого, актуальными смотрятся, в частности, инвестиции в ОФЗ. Но тут есть свои нюансы.
ОФЗ тоже могут быть разной длительности. Могут быть короткие и средние, с переменным купоном, длинные ОФЗ. Все ли они интересны в текущем контексте? Разумеется, нет.
Считаю важным подсветить, что в минувшую пятницу, 18 июля, кривая бескупонной доходности Банка России приняла «нормальный», то есть восходящий вид. Из графика видно, что ситуация соответствует нормальному макроэкономическому состоянию, когда доходности дальних ОФЗ превышает доходности средних и коротких облигаций. Следовательно, когда мы говорим об инвестировании в ОФЗ, наш интерес, конечно только при инвестициях в длинные.
Что такое доходность к погашению? При инвестициях в длинные ОФЗ, например, популярные ОФЗ 26238 (15 лет до погашения) тоже есть моменты, которые следует понимать. И самый главный, как я считаю, — это параметр доходность к погашению. 18 июля 2025 г. доходность к погашению ОФЗ 26238 составляла 13,87%. Это много или это мало? Мало кто это понимает, потому что все относительно. Но и в цифре 13,87% тоже содержится важный нюанс. Это доходность к погашению с учетом того, что все купоны будут реинвестированы. Соответственно, если вы не реинвестируете полученные купоны, доходность будет не 13,87%, а ниже.
Купонная доходность. Еще один ключевой параметр. Купон по данной облигации 71 руб. в год. При цене облигации на 18 июля в 589 руб. купонная доходность составляет 12,05%. Однако и здесь есть важный нюанс. При росте стоимости ОФЗ, которая произойдет в условиях снижения ключа, купонная доходность будет снижаться в процентах, а в номинале останется прежней 71 руб. Но 71 руб. через 15 лет — это не 71 руб. по своей покупательной способности сегодня. Экономисты меня прекрасно поймут, потому что здесь работает процесс дисконтирования. Кто не экономист, надеюсь, что тоже объясняю доступно.
Получается, что доходность, которая фиксируется при покупке ОФЗ, например, на дату написания статьи 18 июля 2025 г. — 13,87% — по факту будет гораздо ниже по двум причинам: а) надо реинвестировать все купоны и б) существует процесс обесценивания денег. И чтобы оценить его, требуется дисконтирование, которое показывает реальную стоимость. Если применить процесс дисконтирования, стоимость купонов будет сильно ниже.
А в чем тогда интерес?. Подход не должен быть стандартным. Если предположить схему следующего плана: длинным ОФЗ — среднесрочный подход. Рассмотрим два сценария на три года и на два года.
Срок инвестирования: 3 года
Текущая цена: 589 руб. Накопленный купонный доход: 9,34 руб. Ключевая ставка (предполагаемое значение): 14% (и есть ожидания дальнейшего снижения). Стоимость облигации: 900 руб. Получено купонов за три года: 6 купонов по 35,5 руб. = 213 руб. - НДФЛ 15% (он может быть и 13%, но для расчетов берем 15%) = 181 руб. Совокупный финрезультат = 900 (предполагаемая цель) + 181(купоны) - 589 (текущая стоимость) - 9,34 (НКД) = 482,66 руб.
Финансовый результат за 3 года = 482,66 руб., то есть +80,66%.
Инвестиция в ОФЗ может принести 21,8% годовых, если цель 900 руб. достигается за 3 года.
Срок инвестирования: 2 года
Текущая цена: 589 руб. Накопленный купонный доход: 9,34 руб. Ключевая ставка (предполагаемое значение): 14% (и есть ожидания дальнейшего снижения). Стоимость облигации: 900 руб. Получено купонов за 2 года: 4 купона по 35,5 руб. = 142 руб. - НДФЛ 15% (он может быть и 13%, но для расчетов берем 15%) = 120,7 руб. Изменение тела облигации: (900 - 589) - 15% (НДФЛ, так как владение меньше трех лет) = 264,35 руб.
Финансовый результат за 2 года: 264,35 руб. + 120,7 руб. = 385,05 руб., то есть +64,35% к первоначальным вложениям, или 27,9% годовых, если цель 900 руб. достигается за 2 года.
Итак, мы находимся в потенциально интересной картине на финансовых рынках, которая обусловлена большой разностью потенциалов между ключевой ставкой и инфляцией и создает предпосылки для развития цикла снижения. В этой связи одним из направлений инвестирования становятся инвестиции в ОФЗ. При этом кривая бескупонной доходности показывает, что 18 июля 2025 г. она приняла «нормальный» вид, что характеризуется более высокими доходностями у длинных облигаций.
Следовательно, длинные более интересны. Но взятый пример с 26238 раскрывает нам, что доходность к погашению, которая регламентируется информацией об облигации на день покупки, предполагает реинвестирование всех купонов, а это существенное условие. И даже при выполнении этого условия длина облигации такова, что вступают в силу процессы дисконтирования, которые понимают все экономисты. А следовательно, доходность на длинной дистанции будет резко меньше.
Несмотря на это, инвестиции в ОФЗ могут быть очень интересны, если применить к ним среднесрочный подход, так как они могут показать прекрасную доходность для любых размеров капиталов при минимальных рисках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба