Идея в облигациях Атомэнергопрома. Привлекательная YTM 16% в рублях на 4 года

Главное
• Электроэнергетика с собственной ресурсной базой — стабильный сектор.

• С запуском инвестпроектов повышенная долговая нагрузка должна снизиться: Чистый долг/EBITDA составляет 4x, в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за четыре года.

• На 100% напрямую принадлежит Росатому, которым владеет государство — позитивно.

• Новый выпуск Атомэнергопрома доступен для неквалифицированных инвесторов без тестирования.

• Индикативная доходность к погашению (YTM) 15–16% в рублях на четыре года — лучшая среди аналогов (самых надежных эмитентов).

• Основной риск: геополитический, внешние ограничения.

В деталях
⚡Индикативная доходность 15–16% — лучшая в 1-ом эшелоне

Новый выпуск Атомэнергопрома с квартальным фиксированным купоном сроком обращения 4 года (дюрация 3,6 года) может предложить индикативную доходность к погашению (YTM) 15–16% с учетом реинвестирования купонов (аналог капитализации процентов по депозитам). Доходность ожидается не выше, чем ОФЗ + 2% (200 б.п.).

Новое размещение выше по доходности собственной кривой: обращающийся выпуск Атомэнергопром 001Р-05 с дюрацией 3,4 года предлагает YTM 14,9%, спред к ОФЗ составляет 93 б.п.

Доходности сопоставимых по кредитоспособности эмитентов 1-го эшелона РЖД и Россети на длинном сроке с дюрацией 3,4–3,7 лет составляют 14,7–15,2%, спред к ОФЗ 79–121 б.п. Мы оцениваем, что Атомэнергопром имеет такие же бизнес- и акционерный риски, как и РЖД и Россети (лидер в секторе с абсолютной господдержкой), но немного уступает по финансовому риску за счет повышенной долговой нагрузки. Считаем, что спред нового выпуска Атомэнергопрома может снизиться с 2% ближе к уровню аналогов и собственной кривой — до 1–1,2%.

Если купон будет 15,1%, то доходность составит 16%. Тогда потенциал роста цены за месяц составит 3,5% плюс купонный доход за месяц 1,3%, итого 4,8% за месяц.
Если купон будет 14,9%, то доходность составит 15,8%. Тогда потенциал роста цены за месяц составит 2,7% плюс купонный доход за месяц 1,2%, итого 4% за месяц.
Если купон будет 14,7%, то доходность составит 15,5%. Тогда потенциал роста цены за месяц составит 1,9% плюс купонный доход за месяц 1,2%, итого 3,2% за месяц.
Если купон будет 14,5%, то доходность составит 15,3%. Тогда потенциал роста цены за месяц составит 1,1% плюс купонный доход за месяц 1,2%, итого 2,4% за месяц.
Если купон будет 14,3%, то доходность составит 15,1%. Тогда потенциал роста цены за месяц составит 0,4% плюс купонный доход за месяц 1,2%, итого 1,6% за месяц.

🔋⚡Электроэнергетика с собственной ресурсной базой — стабильный сектор

Атомэнергопром добывает уран сам или с помощью совместных предприятий (СП), сам обогащает его, генерирует электроэнергию на АЭС и осуществляет продажи конечным потребителям (в основном в РФ). Рентабельность по EBITDA полного цикла, по нашим оценкам, составляет около 50%. Это сильно превышает среднерыночные показатели, особенно учитывая текущий рост цен для компаний на 20% с 1 июля 2025 г.

Атомэнергопром входит в тройку мировых лидеров по обогащению, добыче и запасам урана, монополист по производству электроэнергии в РФ с долей чуть менее 20%. Операционные риски несколько лучше, чем средние: последствия инцидентов потенциально крайне серьезные, но вероятность очень низкая. У компании крупные атомные инвестпроекты в Турции, России и прочих странах. Около 50% всех капиталовложений идет на строительство АЭС «Аккую» в Турции.

🔍Средний финансовый риск

Долговая нагрузка компании повышенная: коэффициент Чистый долг/EBITDA в I квартале 2025 г. составил 4х за 12 месяцев. В идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за четыре года. График погашения благоприятный: в ближайшие три года погашается около 300 млрд руб. долга ежегодно (без процентов), что составляет около 50% от EBITDA.

Компания привлекла 45% долга под переменную ставку, и это краткосрочные обязательства. Валюта выручки и долга, по оценкам, почти совпадают: выручка на 70% в рублях, а долг — на 60%. Вместе с тем 50% долга приходится на строящуюся турецкую АЭС «Аккую». Ожидается, что первый из 4-х энергоблоков будет введен в 2025 г., а остальные — ежегодно с 2026 до 2028 г.

💼Позитивное влияние акционера

Атомэнергопром — 100%-ная «дочка» Росатома, который на 100% принадлежит Российской Федерации. Государство осуществляет политическую и финансовую поддержку компании.